摩根日本精选股票(QDII)A(007280) - 基金投资策略和运作

报告期内日元走软支撑了以出口为导向的东证指数在第三季度上涨。美日贸易协议将美国对几乎所有日本出口商品的关税从25.0%降至15.0%，加上国内宏观数据强劲，以及正在进行的公司治理改革，推动了日本股市的良好表现。执政的自民党在 7 月的参议院选举中失利以及石破首相随后辞职，政治和财政的不确定性加剧了市场波动性。日本央行 （BoJ） 在 9 月会议上发出的鹰派信号给日本国债收益率带来了进一步的上行压力。　　展望后市，我们将重点关注4个方面：1）日本央行紧缩政策；2）日元升值；3）关税及半导体；4）美国经济走势。其中对美国经济走弱的担忧可能是最大挑战；同时，日本企业业绩的增长确定性、强劲的股票回购及偏低的估值有望为市场提供支撑。　　当前，日本企业的业绩向上修正占据主流，同时日本经济超预期指数也保持在正值区间。估值方面，当前东证指数动态P/E在15倍左右，也有望为日本股市提供支撑。　　前期来自全球的风险偏好资金流入和日元疲软趋势正在消退，对日本央行提前加息的预期可能会给市场带来压力。在日本央行9月会议意见摘要中，赞成加息的意见占主导地位。市场关注的焦点在于银行股是否会创新高。自8月中旬以来，以10月加息为前提的交易正在回升，但中期加息交易开始放缓。　　只要全球股市继续走强，日本股市的表现大概率与其他国家股市保持相同方向。由于日本的结构性改革和政策转变，中长期对日本股票的估值上行提供支持。我们还关注自民党总裁选举和政策辩论。　　投资结构上，我们认为，投资日本股市，选股非常关键。短期看，经济复苏或将有利于那些聚焦内需或旅游的公司；而那些具备强劲技术和创新资本的企业，则可能会有更长期的增长潜力。　　报告期内，基金在机械和制药行业的个股选择贡献主要超额收益，在化工和电子设备等行业的个股选择拖累业绩。 本报告期摩根日本精选股票(QDII)A份额净值增长率为：3.65%，同期业绩比较基准收益率为：6.45%；　　摩根日本精选股票(QDII)C份额净值增长率为：3.55%，同期业绩比较基准收益率为：6.45%。

回顾2025年上半年，东证指数在一季度下跌，影响股价的因素包括美国对半导体出口采取更严格限制，中国的人工智能公司DeepSeek开发并免费开源的低成本R1模型，引起对人工智能未来开发的重大投资的反思。此外，日本股市还受到长期利率上升的拖累，因市场猜测日本央行或将进一步加息，以及日元兑美元走强。2025年2月17日发布的日本2024年四季度GDP初步数据高于预期，以及日本央行政策委员会成员的声明，导致日本长期利率上升。进入二季度后，美国总统特朗普宣布对所有国家征收10%的基准关税，并对日本加征24%的对等关税。由于税率高于此前预期，日本股指应声下跌，反映了对关税影响的初步评估略偏负面。随着美国给出90天的宽限期和美日关税谈判的开展，东证股指触底反弹至年内新高。　　一方面，伴随着美国股市半导体相关高科技股票的上涨，市场重新看好人工智能的前景，日本科技股涨势强劲；另一方面，中东的停火协议令飙升的油价应声回落，市场对日本通胀的担忧有所缓解。　　6月17日，日本央行新一轮货币政策会议落幕。正如市场普遍预期，该行决定维持政策利率（无担保隔夜拆借利率）在“0.5%左右”不变。

报告期内东证指数下跌，影响股价的因素包括美国对半导体出口采取更严格限制，中国的人工智能公司DeepSeek开发并免费开源的低成本R1模型，引起对人工智能未来开发的重大投资的反思。有关美国加征关税的报道，引发了对全球经济影响的担忧。此外，日本股市还受到长期利率上升的拖累，因市场猜测日本央行或将进一步加息，以及日元兑美元走强。特朗普签署行政命令，对墨西哥、加拿大等国征收额外关税。2025年2月17日发布的2024年四季度GDP初步数据高于预期，以及日本央行政策委员会成员的声明，导致日本长期利率上升。外汇市场上，美元兑日元一度跌破150，抑制日本股市表现。　　展望后市，我们将重点关注4个方面：1）日本央行紧缩政策；2）日元升值；3）关税及半导体；4）对美国经济的担忧。其中，对美国经济的担忧是最大挑战；日本企业业绩、股票回购及估值有望为市场提供支撑　　随着标普500指数或已进入调整阶段，我们认为日、美股市后续反弹的关键或仍在于美国经济表现。单从股价来看，美国经济似乎即将面临严重衰退，但需注意，近期美国宏观经济指标下行多由短期因素所致。我们认为应避免对特朗普抱有过度乐观或悲观的预期。短期内，日本股市或将有所承压，但基于对美国经济持续扩张的预期，我们认为随后日股有望获得支撑，跟随美股重拾涨势。　　日本企业的业绩向上修正占据主导，同时日本经济超预期指数也保持在正值区间。估值方面，当前东证指数动态P/E在14倍左右，也将为日本股市提供支撑。　　投资结构上，我们认为，投资日本股市，选股非常关键。短期看，经济复苏或将有利于那些聚焦内需或旅游的公司；而那些具备强劲技术和创新资本的企业，则可能会有更长期的增长潜力。 本报告期摩根日本精选股票(QDII)A份额净值增长率为：-1.23%，同期业绩比较基准收益率为：0.90%；　　摩根日本精选股票(QDII)C份额净值增长率为：-1.33%，同期业绩比较基准收益率为：0.90%。

2024年日本股票指数在第一季度快速上涨后，3月份开始出现盘整格局。这种走势主要源于部分投资者选择在 Japan Central Bank（日本央行）利率决议前卖出股票以锁定利润。日本新财年的首轮薪资谈判（春斗）达成5.28%的涨薪幅度，高于2023年的3.6%，连续两年的大涨薪幅度有助于支撑日本国内通胀预期。日本央行在2024年3月19日例会后宣布放弃负利率政策，并停止购买ETF的操作，标志着日本货币政策正常化迈出了实质性一步。尽管日本央行官员强调其货币政策依然宽松立场，但此次决议并未给市场带来显著的政策转向风险。因此，投资者应将更多注意力放在美联储利率政策走向上。在2024年第二季度期间，日本股票指数以日元计价小幅上涨，但由于日元兑人民币贬值，折合成人民币计价的指数出现下跌。综合来看，2024年的上半年，我们认为日本市场还有以下几方面动态值得关注：一是部分上市公司对东京证券交易所要求的回应取得进展；二是春斗后工资上涨超过5%；三是日元进一步贬值；四是股东回报增加（交叉持股解除）和通过NISA（日本少额投资非课税制度）账户的资金流入情况。东证指数在2024年7月上半月创下新高，随后出现回调。此外，日元兑美元走强也对股市构成压力。8月初，受美国经济前景不佳、日本央行加息以及日元快速升值等因素影响，日本股市大幅下跌，东证指数在8月5日较7月底下跌20.3%。然而，在日本央行副行长表态不会加息后，市场情绪得到缓解，指数迅速反弹。8月中旬，日元停止升值推动股市进一步回升。9月上半月，日本股市因美国半导体股大跌和ISM制造业数据不及预期而再度走弱。但在9月11日后，随着美国核心CPI数据高于预期引发市场对大幅降息的猜测消退，日元升值暂歇，股市随之反弹。美联储9月18日降息50个基点后，日元兑美元走软。日本央行在9月20日维持政策利率不变，行长植田和男表示加息并非当务之急。接近三季度末，随着日元进一步走弱，日本股市显著上涨。10月1日石破茂当选自民党领袖的消息对市场情绪形成扰动，东证指数随后小幅下跌。12月9日公布的日本第三季度GDP修正值显示经济环比增长1.2%，高于此前预期，这为股市上涨提供了基本面支持。在货币政策方面，日本央行维持政策利率不变的决定为市场提供了稳定的流动性环境，有助于促进企业投资和股市上涨。石破茂当选新首相后，其政策主张尽管延续了安倍经济学的部分内容，但市场普遍认为他可能更加注重经济结构调整和改革。日本精选基金在4季度净值创新高后小幅回落，全年震荡收涨。基金的股票投资重点超配了保险、建筑、化工和橡胶制品行业，同时低配了交运设备和陆路运输等行业。

日本股市，东证指数在7月上半月创下新高。外汇市场，3季度，日元兑美元进一步走强，主要受美国前总统唐纳德·特朗普要求结束美元升值的声明以及日本和美国的货币政策方向相反行动的驱使。由于对美国限制日本半导体出口的担忧，以及市场对日本和美国货币政策的预期变化导致日元兑美元升值，日本股市在7月下半月开始回落。8月初，美国经济前景不佳、日本加息（日本央行于7月31日决定加息），和日元快速升值，导致日本股市在8月初大幅下跌。截止8月5日，东证指数与7月底相比，3个交易日累计下跌20.3%。8月5日单日随着美元/日元迅速下跌至141，投资者加紧减仓，融资杠杆盘快速清仓挤压了股市流动性，东证指数均录得有史以来最大的绝对跌幅。此后，包括外汇市场在内的日本市场在8月6日恢复平静，东证指数的绝对值又录得有史以来最大的涨幅。此外，日本央行副行长表示，由于金融和资本市场不稳定，日本央行不会加息，这让投资者感到放心。随着日元停止升值，日本股市在8月中旬迅速反弹，东证指数收复了自8月2日以来的大部分跌幅。进入9月，日本股市有所调整，主要受到美国半导体股大幅下跌和美国ISM制造业数据低于市场预期的拖累。然而，在9月11日美国核心CPI指数公布高于预期的增长后，有关美国大幅降息的猜测消退。日元升值暂时停止，日本股市在美国股市飙升的背景下随之反弹。美联储在9月18日的FOMC会议上降息50个基点，但由于预期未来降息步伐将放缓，日元兑美元走软。在日本央行在9月20日结束的货币政策会议上决定维持政策利率不变后，日元进一步走软，日本央行行长植田和男表示日本央行并不急于加息。接近报告期末，日元进一步走软，日本股市上涨。石破茂（其风格属于尊重日本央行独立并支持对投资者和企业征收更高税收）当选为下一任自民党领袖。此消息传出后，东证指数下跌。展望后市，支持日本股市上涨的三个中长期因素包括：1）日本走出通缩时代。通胀价格指数自22年4月起已经连续29个月维持在2%以上，且今年的涨薪幅度超预期，有望支撑住未来的物价。2）全球投资者对日本股市有分散风险的配置需求。从美日关系相对稳定和抵御通胀的角度来看，日本股市仍有吸引力，或也可从分散风险中受益。3）公司治理改革在加快步伐。日本四家主要的非人寿保险公司发布了业务改善命令，并发布了一系列有关计划完全解除其交叉持股计划的公告。东京证券交易所正致力于推进更多的公司解决交叉持股。我们预计交叉持股的解除将刺激股票回购并提高公司的资本效率，从而对日本股票产生积极的长期影响。我们也将关注一些短期因素，包括：1）实际工资上涨后的消费情况；2）上市公司对原先谨慎指引的上调情况；3）公司治理改革超出了8%的ROE目标，以及交叉持股现象改善的进程；（4）日本央行如何避免仓促退出宽松货币。从投资结构上，我们认为，投资日本股市，选股非常关键。短期看，经济复苏将有利于那些聚焦内需或旅游的公司；而那些具备强劲技术和创新资本的企业，则会有更长期的增长潜力。本报告期本基金A份额净值增长率为:5.68%，同期业绩比较基准收益率为:3.90%。本报告期本基金C份额净值增长率为:5.58%，同期业绩比较基准收益率为:3.90%。

日本股票指数在2024年1季度快速上涨后，在3月份开始出现盘整，主要是部分投资者希望在日本央行利率决议前卖出股票以锁定利润。日本新一财年的首轮薪资谈判（春斗）结果达成5.28%的涨薪幅度，高于去年3.6%的涨薪。连续两年的大幅度涨薪，有助于支撑日本国内的通胀预期。日本央行在3月19日例会后宣布放弃负利率政策，放弃收益率曲线控制操作和停止购买ETF，由此日本央行的货币政策正常化走出了实质性的一步。日本央行官员在会后的对外沟通中解释了这次决策的原因，并向市场重申其依然宽松的货币政策立场。所以，这次日本央行的决议并没有给市场带来大的政策转向风险，后续投资者应将更多的注意力放在美联储的利率政策走向上。2季度期间，日本股票指数以日元计价小幅上涨，但是折合人民币计价的指数下跌，日元兑人民币贬值拖累了基金表现。上半年内，投资者关注到1、部分上市公司对东京证券交易所要求的回应取得进展；2、春季工资谈判后工资上涨超过 5%；3、 日元进一步贬值；4、股东回报增加（交叉持股解除）和通过 NISA 账户的资金流入。

日本股票指数在报告期内快速上涨后，在3月份开始出现盘整，主要是部分投资者希望在日本央行利率决议前卖出股票以锁定利润。在2024年的第一个季度内，日本新一财年的首轮薪资谈判（春斗）结果达成5.28%的涨薪幅度，高于去年3.6%的涨薪。连续两年的大幅度涨薪，有助于支撑日本国内的通胀预期。日本央行在3月19日例会后宣布放弃负利率政策，放弃收益率曲线控制操作和停止购买ETF，由此日本央行的货币政策正常化走出了实质性的一步。日本央行官员在会后的对外沟通中解释了这次决策的原因，并向市场重申其依然宽松的货币政策立场。所以，这次日本央行的决议并没有给市场带来大的政策转向风险，后续投资者应将更多的注意力放在美联储的利率政策走向上。本基金对汇率走势保持关注，当前仍维持日元升值预期。展望后市，支持日本股市上涨的三个中长期因素包括：1）日本走出通缩时代。通胀价格指数已经连续22个月维持在2%以上，且今年的涨薪幅度超预期，有望支撑住未来的物价。2）全球投资者对日本股市有分散风险的配置需求。从稳定的美日关系和抵御通胀的角度来看，日本股市仍有吸引力，或也可从分散风险中受益。3）公司治理改革在加快步伐。日本四家主要的非人寿保险公司发布了业务改善命令，并发布了一系列有关计划完全解除其交叉持股的计划的公告。东京证券交易所正致力于推进更多的公司解决交叉持股。我们预计交叉持股的解除将刺激股票回购并提高公司的资本效率，从而对日本股票产生积极的长期影响。从投资结构上，我们认为，投资日本股市，选股非常关键。短期看，经济复苏将有利于那些聚焦内需或旅游的公司；而那些具备强劲技术和创新资本的企业，则会有更长期的增长潜力。本报告期本基金A份额净值增长率为:5.14%，同期业绩比较基准收益率为:9.87%。本报告期本基金C份额净值增长率为:5.01%，同期业绩比较基准收益率为:9.87%。

2023年伊始，日本股市在美国股市反弹和中国经济复苏预期等因素的支持下上涨。投资人乐观地认为美联储的加息进程已接近尾声，并且不久将进入降息通道。中国重新开放带来的需求复苏也提振了对相关企业的业绩预期。期间表现较好的行业包括金属、科技和机械，表现较弱的行业有银行和保险。到3月初，受到美国银行业危机的波及，日股回调，但股价在3月下旬又止跌回升。日本央行在货币政策会议上维持其货币宽松政策，令前期因其调整收益率曲线控制空间操作而造成的加息的担心有所缓和。日股东证指数在7月和8月继续上涨，9月指数回落，股市回调的原因主要来自外部，美联储的利率政策定调为“更长时间的更高利率”（Higher for Longer）以及美国政府临时关门的风险引发经济衰退的担忧。股指上涨期间，出现小盘股跑赢大盘股，价值股跑赢成长股的情况。期间内，日本央行维持利率政策不变，但增加了收益率曲线控制（YCC）的灵活度，并没有对日股和日元造成明显的影响。日股东证指数在10月份下跌。进入11月后，股价止跌回升，美联储释放鸽派言论，令市场对美联储未来的利率政策转向乐观。日本央行继续维持宽松货币政策不变，也有利于支持对股市的信心。随着股指反弹，日本境内外资金净买入日股。亚洲公司治理协会 (ACGA) 和里昂证券于12月13日公布了亚洲公司治理排名。日本排名第二，仅次于澳大利亚。这一排名反映出了日本企业在公司治理上的进步。本基金对汇率走势保持关注，在5月底后暂停了外汇避险操作，主要原因是对日元未来的升值预期。日元在过去四年时间已经大幅度贬值，随着美联储和日本央行的货币政策转向，美日利差将不再扩大，这为日元升值提供了基础。当然，短期内日元汇率还会双向波动。

报告期内日股东证指数在7月和8月继续上涨，9月指数回落，为今年以来首次月度下跌行情，而日经225指数在报告期内连续3个月下跌。股市回调的原因主要来自外部，美联储的利率政策定调为“更长时间的更高利率”（Higher for Longer）以及美国政府临时关门的风险引发经济衰退的担忧。股指上涨期间，出现小盘股跑赢大盘股，价值股跑赢成长股的情况。期间内，日本央行维持利率政策不变，但增加了收益率曲线控制（YCC）的灵活度，并没有对日股和日元造成明显的影响。日本股市的基本面并没有变差，日本央行的短观调查显示企业盈利的短期和长期前景都很稳健。短期内，制造业和非制造业大型企业营商环境均有改善。从长期看，企业也预计通胀仍将保持在2%以上，货币政策将正常化，企业预计工资上涨将继续，经营性利率率将保持在高水平，企业计划资产支出高于历史平均水平。展望后市，经济复苏和日元贬值给日本带来了“久违”的通胀，在本轮通胀的推动下，企业加薪和涨价正在改善日本经济的增长结构，使日本有望走出长期通缩的阴影。在温和通胀的经济环境下的日本股市的估值和盈利增速有希望提升，接近美欧的平均水平。从投资结构上，我们认为，投资日本股市，选股非常关键。短期看，经济复苏将有利于那些聚焦内需或旅游的公司；而那些具备强劲技术和创新资本的企业，会更有长期的增长潜力。本报告期本基金A份额净值增长率为:-5.39%，同期业绩比较基准收益率为:-0.91%。本报告期本基金C份额净值增长率为:-4.14%，同期业绩比较基准收益率为:-3.01%。

报告期内日股东证指数全线上涨，尤其是低估值、小市值和周期股涨幅更大，本基金净值上涨幅度因持续申购带来的较低仓位和持股风格的原因弱于基准。2023年伊始，日本股市在美国股市反弹和中国经济复苏预期等因素的支持下上涨。投资人乐观地认为美联储的加息进程已接近尾声，并且不久将进入降息通道。中国重新开放带来的需求复苏也提振了对相关企业的业绩预期。期间表现较好的行业包括金属、科技和机械，表现较弱的行业有银行和保险。到3月初，受到美国银行危机的波及，日股回调，但股价在3月下旬又止跌回升。日本央行在货币政策会议上维持其货币宽松政策，令前期因其扩大收益率曲线控制（YCC）操作而造成的加息的担心有所缓和。上半年股市上涨的原因，可以从短中长期角度分析。首先短期而言，今年以来的日本股市的上涨主要是外资资金推动的结果，这说明外部资金较为看好日本股市，一些国际区域配置型股票基金，为了弥补之前长期对日股的低配，开始重新加大对日本股市的配置，导致资金持续流入。这些基金把配在美股和欧股的资金挪到了日本市场，其中一个原因在于把日本当成一个避险之地。今年以来，市场投资者一直对欧美出现经济衰退或者出现一个市场的回调保持警惕。相对而言，日本经济情况好于欧美，因为日本的新冠疫情的开放要滞后欧美6~12个月。日本今年，至少在未来这段时间还在享受疫后经济复苏的红利。另一个短期原因是“名人效应”，巴菲特公开看好日股，也提前布局了日本的五大商社，并且五大商社在“股神”买入以后表现也相当亮眼，明星效应和赚钱效应的叠加，带动了一波短期对日本市场的高度关注。其次从中期角度分析，随着日本股市公司治理改革的推进，今年东京证券交易所敦促那些市净率（PB）低于1倍的上市公司，务必采取切实措施提高公司的价值，提高RoE（股权回报率）水平，提倡上市公司更多考虑回馈投资者，尤其是提高中小投资者的回报。此后，公司开始积极响应，有不少公司纷纷宣布提高分红和实行现金回购股份以提高RoE。这些举动让海外的资者看到了过去很少分红或回购的上市公司开始主动分红或者回购股份，海外投资者对此给予正面反馈，积极买入这些公司股票，带动相关公司股价的上涨。进而，吸引更多低PB甚至PB正常的公司也纷纷仿效，这也使得日本的上市公司逐渐改变投资者过去对它所谓的刻板印象。最后长期而言，影响日本股市的长期因素与通胀有关。市场对于日本经济是否能走出过去二三十年的通缩也寄予了厚望。我们需要持续关注日本政府、日本央行是不是能够抓住这次机会，使得日本经济走出通缩。因为一旦走出通缩，一个正常的情形下的日本经济将在一个温和通胀的情况下健康成长，企业能够提高它的产品售价，消费者也不再保守存钱，愿意走出去消费。企业愿意给员工加薪，个人的收入增长，消费意愿的提升和产品物价的上涨，将推动整个经济和GDP的一个循环上涨，形成正向的反馈。如果日本经济能够走入这样一个正向的循环的话，那么这确实是过去十几、二十年的日本所不曾看到的。未来，日本经济如果能走出通缩阴影，投资者势必将对日本股市进行重大重估。

报告期内基金净值上涨，跑赢业绩基准。2023年伊始，日本股市在美国股市反弹和中国经济复苏预期等因素的支撑下上涨。投资人乐观地认为美联储的加息进程已接近尾声，并且不久将进入降息通道。中国重新开放带来的需求复苏也提振了对相关企业的业绩预期。期间表现较好的行业包括金属、科技和机械，表现较弱的行业有银行和保险。到3月初，受到美国银行业危机的波及，日股回调，但股价在3月下旬又止跌回升。日本央行在货币政策会议上维持其货币宽松政策，令前期因其扩大收益率曲线控制（YCC）操作而造成的加息的担心有所缓和。3月底的日本兑人民币汇率较去年底时小幅贬值。展望后市，我们观察到日本市场出现的一些积极因素，如利润出人意料地强劲，资产负债表强劲，公司治理得更好（在政府影响力的推动下），经济正在从疫情的长期停摆中迅速回归常态，以及约12倍市盈率的估值很便宜。短期内日股还是面临着一些风险因素，包括企业业绩不如预期、美联储加息进程的变化风险、日本央行的货币政策的不确定性风险等。因此，预计日股将会经历一波震荡调整，以消化上述不利因素。等到下半年，日股的表现将十分值得期待。首先，我们预计供应限制将得到缓解，美联储加息至5%左右，基准利率维持不变保持一段时间。新冠疫情和俄乌冲突造成的供应链中断有望解决，这些都将减轻通胀压力。其次，日本的制造业活动有可能复苏，汽车生产和出口的复苏将有助于企业盈利。出口量的总体方向可能仍然是决定日本股市前景的关键因素。市场一致预期显示未来东证指数每股收益EPS在2023财年为137.9（同比增长2.1%），在2024财年为126.0（同比下降8.6%），在2025财年为137.0（同比增长8.7%）。基于此预测，2023财年东证指数市盈率PE为15.3 倍。考虑到利润将恢复同比增长，预期市盈率略高于安倍经济学后的平均水平（约14.6倍）尚属合理。相对于欧洲和美国股市，日本股市估值被低估了。压制日股估值的主要原因源于疫情：首先是受中国宏观经济放缓的影响。其次是日本在新冠疫苗和治疗方法的开发方面落后于欧洲和美国。第三个原因是，随着疫情的持续，欧洲和美国投资者与亚洲的距离越来越大。由于疫情大流行，公司无法开展投资者关系（IR）活动或与分析师进行面对面的会议，西方和亚洲之间的时差以及沟通困难可能导致投资者转向对亚洲的负面立场。但总体而言，我们认为，随着全球疫情的结束和重新开放，对日本股市不利的因素将逐渐消失。如由于半导体短缺和其他供应链问题，日本的企业资本支出增长缓慢。然而，机械订单和其他领先指标已经开始明显改善。我们投资日本股市的中长期逻辑是：（1）日本在全球产业链中具有优势的地位；（2）自动化精密设备行业可以更好应对无论是日本国内面临的少子老龄化还是全球提高劳动生产率需求；（3）境外游客入境日本旅游消费拉动本土经济；（4）引入ESG后提升上市公司在国际上的接受度。在选股上，通过主动研究，自下而上构建组合，重点关注的行业包括数字娱乐、生产自动化、人员招聘、消费品、电动车、金融、非银保险或控股金融等。重点关注具有以下特点的公司：（1）利润率足够高的公司，使其能够承受高昂的资源价格，并且具有足够的竞争力，能够将更高的成本转嫁给其销售价格；（2）能够在自身努力的基础上产生实质性增长的公司，因此可能相对不受全球短期波动的影响；（3）其区域特征意味着他们处于有利地位的公司，可以从疫情大流行的结束和亚洲经济的正常化中受益；（4）可能从日本的重新开放中受益的公司；以及（5）对ESG具有前瞻性立场的公司，例如在脱碳和加强公司治理方面。本报告期本基金份额净值增长率为:6.10%，同期业绩比较基准收益率为:5.27%。

美国长期利率上升，以应对美国货币政策将比此前预期更早收紧的观点，导致美国股票价格下跌，日本股票价格也随之下跌。日本新冠确诊病例数的迅速上升以及对乌克兰局势的担忧也影响了投资者的情绪。日本股市因俄乌地缘政治风险上升加速下探。3月初外媒报道了俄罗斯袭击了乌克兰的一座核电站的消息，加上包括美国在内的世界主要股市下跌，以及原油价格的持续大幅上涨，都加剧了日本股市投资者采取规避风险立场的趋势。然而，随着原油价格上涨放缓，日元进一步走软，日本股市迎来一段回升。上半年股价下跌的三个主要原因：首先是中国宏观经济状况的恶化。中国比其他国家更早经历了从封锁到快速复苏再到低迷的周期，政府对房地产和新产业更严格的监管也抑制了企业活动。造成对中国经济敏感的日本股市产生了负面影响。第二个原因是日本在新冠疫苗和治疗方法的开发方面落后于欧洲和美国，这一点在医疗保健行业尤为明显。第三个原因是，随着疫情的持续，欧洲和美国投资者与亚洲的距离越来越大。由于疫情影响，公司无法开展IR活动或与分析师进行面对面的会议，西方和亚洲之间的时差以及沟通困难可能导致投资者转向对亚洲的负面立场。东证指数在7月反弹。市场对美国股市的反弹、长期利率的下降以及上议院选举的结果反应良好。自民党（LDP）在7月10日举行的上议院选举中独立赢得大多数的席位，令投资者放心。日元贬值超过1美元兑139日元，提振了股价，尤其是出口部门。8月10日公布的美国7月CPI数据低于市场普遍预期水平。随着美联储大幅加息的预期逐渐消退，美国股市一度上涨，日本股市继续上涨。然而日本股市在8月下半月回吐了大部分涨幅。美联储主席鲍威尔在8月26日的讲话中表示，美联储将保持其强有力的紧缩立场，以对抗通胀。纽约道琼斯工业平均指数在8月26日下跌了1000多点，日本股市在随后的8月29日（星期一）也大幅下跌。股指下跌持续到9月。美联储正在大力收紧政策，随着美国股市下跌，日本股市的下跌也在9月下半月加速。东证指数在10月和11月反弹，反映市场对美联储加息进度放缓的乐观预期。价值股如金融，公用事业等板块涨幅居前。在日本的疫情管控政策放松逐步推进后至完全放开过程中，管控政策有徘徊、反复，同时感染病例数亦有一定波动，消费者的居家时长、购买力、消费行为也等发生相应的变化。相较于可选消费，必选消费在疫情后受影响较小，整体仍保持平稳。政策徘徊及开始放开阶段中，以家具、家电为代表的居家消费率先恢复。这主要是由于疫情期间消费者居家时间延长，对居家环境的要求提高。当全面放开后，消费场景限制解除，交通、餐饮、鞋服等外出消费恢复，而此阶段居家消费亦未回落，这主要是放开后消费者居家时间仍长于疫情之前。放开疫情管控后，当前的大部分消费（零售额）已高于2019 年水平。消费者信心也在管控放松后，止住下行趋势，但仍未恢复到疫情前。9月份美元兑日元自1998年8月以来首次突破140水平，进入12月后，日本央行上调10年期国债收益率波动上限，从0.25%上调至0.5%。此举背后的原因，是日益上升的通胀压力。日本11月CPI同比已经达到了3.7%，已经是1990年以来的最高位置，剔除食品和能源后的通胀水平也已经达到2.8%，几乎是近30年的最高水平。面对这样的通胀压力，市场投资者做空日债的情绪日益高涨，日本央行成为日本国债的最大购买方，此前一直在压制利率上升，进行收益率曲线控制（YCC）。但利率在低位时，日元面对美联储的加息、美元的走强，变得日益疲软。但这次消息公布后日元汇率出现大涨，给日本股市带来压力，东证指数回调。报告期内，本基金执行汇率对冲策略，管理日元兑人民币波动对基金净值的影响。