工银1-3年国开债指数A(007122) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，美国通胀受“对等关税”政策的影响相对有限，而美国非农数据大幅下修显著低于预期，显示其劳动力就业市场的疲软和经济动能的降温。在此背景下，美联储于9月重启降息25bps，推动美债利率下行。而国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前两个季度有所放缓，全国制造业PMI指数逐月修复，但仍处于荣枯线以下。从经济结构来看，整体上生产强于需求，有效需求仍需提振。其中受以旧换新政策退坡的影响，部分品类的消费增速有所回落；同时在反内卷政策的短期影响下，部分制造业企业的扩张意愿不足，制造业投资增速也有所放缓；房地产开发投资则继续探底；出口则体现出一定的韧性，在关税摩擦下未出现大幅回落，对经济形成一定的支撑。物价方面，CPI同比增速维持低位；在反内卷政策驱动下，上游资源品价格出现回升，PPI同比增速降幅有所收窄。　　国内政策方面，由于上半年经济表现好于预期，政策进一步发力的紧迫性有所下降，更加强调落实前期各项政策，增量政策主要集中在反内卷相关领域。货币政策则维持适度宽松，强化逆周期调节。　　对于债券市场，与二季度相似的是基本面及资金面仍对债市相对有利，且在季度初债券收益率估值水平处于相对低位，机构交易行为较为极致。但在反内卷系列政策的影响下，市场对通缩螺旋的悲观预期逐渐消退，风险偏好逐步抬升，权益资产价格也不断上涨，这些都对债券市场形成了较强压制，因此三季度债券收益率曲线整体呈现出陡峭化上行的状态。此外，新发国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿中关于赎回费的相关规定，均对债券市场产生了一定事件性冲击，且不同市场参与者所受冲击有所分化，导致了券种利差的变化。三季度政策性金融债表现弱于国债，两者利差显著扩大。　　三季度整体看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别上行5bps、13bps、20bps、23bps和35bps。国开债收益率曲线整体陡峭化上行。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2025年上半年，国际环境复杂多变，外部压力明显加大，在美国“对等关税”政策影响下国际经贸秩序的不稳定性增加，经济增长、通胀走势和货币政策的不确定性上升，全球风险偏好也随着关税政策的调整不断变化。在此背景下，我国实施更加积极有为的宏观政策，经济保持了稳中有进、稳中向好的发展态势，上半年GDP同比增长5.3%，较去年同期和全年增速均提升0.3个百分点，且高质量发展扎实推进，新质生产力快速发展，高技术产业增加值同比增长9.5%。同时，国内仍面临需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等挑战，国内货币政策在保持适度宽松的基础上，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况相机抉择，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。　　具体到债券市场，上半年市场主要影响因素包括央行主导下资金面的先紧后松，中美关税博弈和抢出口带来的基本面及其预期的变化，以及收益率绝对水平偏低下各机构相对极致的交易行为。在这些因素影响下，2025年上半年债券收益率先上后下，随后转为窄幅震荡，具体而言可分为三个阶段：　　第一阶段是1月份至3月中旬。银行受负债端影响对外融出较弱，叠加央行净回笼流动性并暂停公开市场国债买入操作，资金利率快速上行，进而推动短端资产收益率上行。而春节后资金面持续偏紧叠加央行多场合下相对鹰派的表述，市场对后续资金面的宽松预期被打破，在期限利差和股债跷跷板压力下，长端资产收益率也跟随上行，机构抱团行为开始瓦解。期间10年期中债国债到期收益率上行至接近1.9%，债券收益率曲线明显平坦化，部分期限出现倒挂。　　第二阶段是3月下旬至5月中旬，随着央行持续净投放，资金面压力逐步缓解，债券市场主要围绕对等关税及中美谈判结果展开博弈。债券收益率在3月末、4月初快速下行后跟随政策消息及预期震荡，且5月7日降准降息落地触发了交易盘止盈，日内情绪演绎较为极致，多空交替速度整体加快。　　第三阶段是5月下旬至6月份，该阶段债市逐渐对关税变化脱敏，关注重心重新回归国内需求，叠加央行的积极投放下资金面维持相对宽松，债市整体保持较强的一致预期。在收益率绝对水平偏低的情况下，债市保持窄幅震荡，整体略有下行，各信用利差和流动性溢价得到进一步压缩，新老活跃券换券等交易操作抢跑加快，机构交易行为相对极致。　　2025年上半年，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别变动31bps、27bps、15bps、11bps和-4bps，收益率曲线平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2025年一季度，海外经济表现出一定分化。在美国“对等关税”政策影响下全球关税战持续升级，避险情绪大幅升温，后续经济增长、通胀走势和货币政策的不确定性上升。在外部环境复杂严峻的同时，我国通胀和汇率走势整体保持平稳，宏观经济运行呈现稳中有进态势。此外，我国高质量发展扎实推进，DeepSeek和宇树机器人等科创亮点有效提振了我国风险偏好。　　在此背景下，国内货币政策在保持适度宽松的基础上，更多根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况相机抉择，并从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。因此出于防范资金空转的考虑，央行收紧了债券市场的资金供给，叠加利率自律机制影响下银行负债端压力上升、资金融出能力下降，使得2025年一季度债券市场出现了阶段性的资金面紧张。　　具体到债券市场，在基本面整体平稳而资金面有所紧张的背景下，一季度债券收益率从去年底下行至相对低位后整体转为上行，且短端资产在资金面影响下上行幅度大于长端资产。一季度债市整体表现可分为三个阶段：第一阶段是1月份至2月上旬，跨年后央行通过公开市场操作实现流动性净回笼，并公告因债券供需因素暂停公开市场国债买入操作，同时银行受负债端影响，对外融出较弱，资金利率快速上行，进而推动短端资产收益率上行。但因对春节后央行降准降息抱有较强预期，长端资产表现依然相对坚挺，该阶段债券收益率曲线明显平坦化。第二阶段是2月中旬至3月中旬，资金面持续偏紧叠加央行多场合下相对鹰派的表述，市场对后续资金面的宽松预期被打破，短端资产收益率进一步上行。而由于期限利差压力，以及风险偏好提升下股市表现良好，长端资产收益率跟随上行，机构抱团行为开始瓦解，期间10年期中债国债到期收益率上行至接近1.9%。该阶段债券收益率上行速度加快，部分期限出现倒挂。第三阶段是3月下旬，在债市恐慌性上行后，央行通过公开市场操作和MLF进行净投放，债市情绪有所修复，叠加对4月美国关税政策的抢跑交易，债券收益率有所回落。　　一季度整体看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别上行46bps、44bps、32bps、26bps和11bps。国开债收益率曲线整体熊平。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。具体而言，海外通胀压力相比2023年有所缓解，世界经济增长动能不强，主要经济体的经济表现有所分化，货币政策随之进入降息周期。但美国经济、就业与通胀在数据层面仍有反复，美联储降息节奏及预期仍有起伏，在汇率层面给国内带来的不利影响加深。而我国在不利环境下，前三季度国内生产总值（GDP）同比增长4.8%，仍保持了较高增长水平，特别是9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，使社会信心有效提振，经济明显回升。而在国内通胀持续低位的情况下，央行于年内多次降准降息并推出一系列结构性货币政策工具，推动社会综合融资成本稳中有降。同时12月政治局会议上，货币政策基调由“稳健”转向“适度宽松”，进一步强化了市场的流动性宽松预期。　　在宏观经济的影响、央行货币政策的支撑和机构行为导致的资产荒下，2024年债券市场整体表现相对强势，收益率保持下行态势。具体而言，债券市场全年表现主要可以分为四个阶段：　　第一阶段是1月份至4月份中旬。央行春节前降准使得银行间流动性相对充裕，同时保险保费增长、理财规模增加、手工补息叫停等因素导致存款向非银体系转移，这些均导致债券配置力量有所增加。且随着存贷款利率下调，利率中枢下行的预期得到强化，债券市场投资主体普遍拉长久期，存在抢配动力。而在地方化债背景下，城投资产供给收缩，且政府债发行节奏也较往年相对偏慢，导致债券供给不足，这些都加剧了“资产荒”的现象。该阶段债券收益率保持快速下行。　　第二阶段是4月份下旬至7月份。随着特别国债发行落地，债券供给不足的现象得到初步缓解，且随着收益率达到低位，叠加地产政策转向以及央行喊话提示长债风险等因素扰动，债券新增需求也边际走弱。该阶段债券收益率整体保持下行趋势，但下行速度明显放缓，震荡频率有所增加。　　第三阶段是8月份至11月中旬。央行开始采取公开市场买卖国债和窗口指导等实际行动，同时9月中央政治局会议上“促进房地产市场止跌回稳”等表述明显积极，叠加各部门陆续出台一揽子稳增长政策，债券市场对基本面及其预期的定价权重上升。该阶段债券市场在震荡下行的同时不稳定性上升，市场风险偏好提升下受“股债跷跷板”的影响显著，并于8月中旬和9月末出现了两次大幅调整。　　第四阶段是11月下旬至12月份，市场一度担忧政府债发行高峰带来供给冲击，但在央行积极对冲下资金面仍保持平稳宽松；随后在利率自律定价机制下非银同业存款得到规范、利率传导堵点被打通，高层会议上货币政策基调表述也进一步转向宽松。市场对后续的降准降息预期进一步强化，叠加学习效应下年末机构进行抢跑配置，该阶段债券收益率实现快速下行。　　2024年全年来看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行102bps、100bps、91bps、102bps和95bps，收益率曲线整体大幅下行。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2024年三季度，海外经济出现走弱迹象，同时通胀压力缓解，美联储等海外央行从而采取了一定货币宽松举措，引发美债收益率震荡下行，并缓解了国内汇率压力，打开了国内货币政策的放松空间。国内方面，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但同时也出现一些新的情况和问题，7-9月全国制造业PMI指数均处于荣枯线以下。在此背景下，9月末政府密集召开会议并出台降息等系列政策，深入推进高质量发展，有效提振了市场对基本面的信心。　　具体到债券市场，在海外货币转向宽松、国内经济运行出现新情况、央行降息、资金面保持平稳偏松，以及机构资产荒的背景下，2024年三季度债券收益率整体维持向下趋势。但该过程受到政策预期及机构行为影响，债券市场于8月上旬和9月末出现了两轮较大调整。其一是8月上旬，央行多次对长期国债利率进行风险提示，并采取公开市场买卖国债等手段，以维持收益率曲线倾斜向上的形态，同时在税期、政府债发行和MLF到期的作用下，资金面趋紧，引发了债券市场调整，10年期国债收益率由8月7日的2.14%快速上行至8月12日的2.25%。其二是9月末，9月26日召开政治局会议的时点较超预期，且“促进房地产市场止跌回稳”等表述明显积极，市场风险偏好明显提升，结合央行出台的一揽子增量政策，股债跷跷板效应凸显，带来短期内股市大涨及债市踩踏，10年期国债收益率由9月25日的2.04%快速上行至9月29日的2.25%。　　整个三季度，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别变动8bps、-4bps、-6bps、-8bps和-5bps。除6个月期限小幅上行外，其余各期限均小幅下行。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2024年上半年，面对错综复杂的外部环境，国内经济基本面注重固本培元，增强经济发展的基础支撑能力，整体经济运行持续回升向好，新动能加快成长壮大。各地区各部门贯彻落实党中央的决策部署，密集出台和抓紧落实了一系列宏观调控措施，为促进经济回升向好发挥了重要作用。其中，针对预期较弱的地产板块，4月政治局会议提出了“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的新表述，随后央行出台降低贷款利率和降低首付比例等政策，各地住建部门也陆续跟进放松限购，对市场预期有所提振。　　另一方面，在海外财政和货币紧缩传导较慢的背景下，美国劳动力市场和通胀数据不断反复，使得美联储降息预期不断后移，在汇率层面给我国货币政策造成一定外部约束。在此背景下，我国央行仍保持支持性的货币政策立场，于2月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，为经济运行创造了良好的货币金融环境；并于二季度采取了包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等规范措施，有利于金融高质量服务经济社会发展及金融机构、金融市场健康发展，但同时也对金融总量数据产生了一定“挤水分”效应。　　具体到债券市场，除基本面和资金面的影响之外，供需结构的变化造成的“资产荒”也推动了上半年债券收益率不断下行。具体而言可分为两个阶段：　　第一阶段是1-4月。央行降准使得银行间流动性相对充裕，同时保险保费增长、理财规模增加，以及手工补息叫停导致存款向非银体系转移，这些均导致债券配置力量有所增加。且随着存贷款利率下调，利率中枢下行的预期得到强化，债券市场投资主体普遍存在拉长久期和抢配动力。而在地方化债背景下，城投资产供给收缩，且政府债发行节奏也较往年相对偏慢，导致债券供给不足，这些都加剧了“资产荒”的现象。该阶段债券收益率保持快速下行。　　第二阶段是5-6月。随着特别国债发行落地，债券供给不足的现象得到初步缓解；且随着收益率达到低位，叠加稳增长政策发力及央行提示长债风险等因素扰动，债券新增需求也边际走弱。该阶段债券收益率仍保持下行趋势，但下行速度有所放缓，震荡频率有所增加。　　2024年上半年来看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行61bps、51bps、40bps、46bps和39bps。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2024年一季度，国内经济基本面整体边际变化不大，居民出行、社融、PMI等数据表现平稳甚至部分好于预期，显示经济开年运行平稳。但是在向新质生产力转型的过程中，地产链条仍有进一步提升空间，人口老龄化等中长期问题仍待改善。另一方面，在海外财政和货币紧缩传导较慢的背景下，美国劳动力市场和通胀数据表现出一定韧性，市场对美联储降息的预期也随之调整。在外部环境不利的情况下，我国央行仍于春节前下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，为经济运行创造良好的货币金融环境。　　具体到债券市场，由于央行降准之后银行负债稳定性得到改善，银行间流动性相对充裕；叠加保险保费增长较快、理财规模增加，债券配置力量有所增加。而随着存贷款利率下调，利率中枢下行的预期得到强化，债券市场投资主体普遍存在抢配动力。而在地方化债的背景下，城投相关的资产供给收缩、城投债净融资明显减少，今年政府债的发行节奏也较往年相对偏慢，这些都加剧了“资产荒”的现象。在此背景下，投资机构普遍选择通过拉长久期以获取更高收益，驱动债券收益率持续下行，仅部分时点在收益率低位出现止盈调整。　　整个一季度，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行36bps、36bps、17bps、22bps和27bps。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2023年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，国内经济基本面整体表现出复苏态势。但在海外高通胀和地缘政治冲突加剧的背景下，国际环境的复杂性和严峻性有所上升；同时由于国内市场有效需求仍显不足，在经济高质量发展过程中一些结构性问题仍有待解决。这些都给国内经济复苏带来一定波澜和曲折，债券收益率全年也因而表现为“M型”的震荡走势。另一方面，随着金融向实体让利的逐渐深入，银行将更多资金用于实体信贷投放或政府债发行，对金融市场的融出能力有所下降。在此影响下，银行间资金面的不稳定性有所增加，使得中短久期利率债的波动略有上升，债券收益率曲线也整体有所平坦化。　　全年来看，债券市场表现主要可以分为四个阶段：　　第一阶段是1月份至3月上旬，债券收益率曲线整体平坦化上行。该阶段居民工作、出行和消费活动进入疫后修复阶段，流量指数开始逐渐恢复，同时信贷、基建和地产相关高频数据逐渐好转，市场对后续经济增长有较强劲的预期，债券收益率随之上行。并且在积极的信贷投放下，银行中长期流动性缺口扩大，资金面阶段性偏紧，导致短端利率上行幅度相对更大，债券收益率曲线有所平坦化。　　第二阶段是3月中旬至8月中旬，债券收益率曲线整体陡峭化下行。该阶段经济基本面各分项指标逐渐出现分化甚至退坡，市场对经济基本面恢复力度偏弱陆续达成一致，叠加部分中小银行和保险机构的配债需求，债券收益率随之下行。同时该阶段由于实体融资需求放缓、信贷投放减弱，叠加降准降息等货币政策的作用，资金面边际转松，债券收益率曲线有所陡峭化。　　第三阶段是8月下旬至12月上旬，债券收益率长端震荡但中短端上行。该阶段地产、财政等稳增长政策密集出台，市场对后续经济增长预期出现转向，但PMI和通胀等数据仍然偏弱。另一方面，由于地方特殊再融资债和国债接力发行，结合汇率压力，银行间市场出现一定资金缺口，使得资金面持续偏紧且波动加大。该阶段长久期利率债保持震荡小幅上行，而中短久期利率债快速调整，收益率曲线明显平坦化，个别短端个券出现收益率倒挂　　第四阶段是12月中下旬，债券收益率曲线再度陡峭化下行。由于中央经济工作会议在货币政策相关表述上出现新提法，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。同时银行存款利率开启新一轮调降，央行在跨年资金投放上积极应对，使得资金面在预期上和实质上均边际转松。叠加机构配置行为的助力，债券收益率出现快速下行，曲线明显陡峭化。　　2023年全年来看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别变动9bps、-3bps、-20bps、-35bps和-31bps，国开债收益率曲线整体平坦化下行，仅1年内部分有所上行。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2023年三季度，随着货币、产业和地产等各项稳增长政策相继出台和发力，中国制造业PMI逐月回升，并于9月份重新回到荣枯线以上，国内经济运行总体上呈现探底后弱企稳的态势。同时尽管资金面在7月保持阶段性宽松，但8月中下旬开始，在政府债、汇率和信贷等多重因素的影响下，资金面明显收紧，资金价格较7月明显抬升。在基本面和资金面的共同作用下，2023年三季度债券收益率在震荡下行后快速上行，其中本基金所代表的中短久期利率债受资金面影响相对更大，整体看有小幅上行。　　具体而言，2023年三季度的利率债表现可分为两个阶段：第一阶段是7月至8月中旬，该阶段出炉的6-7月经济和金融数据整体表现相对较弱，尽管7月24日政治局会议在政策储备和地产政策方面的相关表述超出预期，给债券市场带来了短期冲击，但在宽松资金面加持下收益率仍保持震荡下行。第二阶段是8月下旬至9月，随着8月31日央行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，地产政策进一步加码，市场对后续经济增长预期出现转向。同时由于政府债集中发行缴款、人民币汇率压力显现、银行信贷积极投放，并叠加跨季等因素的影响，银行间市场出现一定资金缺口。即使有降息和降准的对冲作用，但资金利率仍有明显上行，银行间7天质押式回购利率（R007）较长时间维持在OMO政策利率上方。因此该阶段债券收益率快速上行，长短端期限利差明显压缩。　　整个三季度，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别上行30bp、16bp、8bp、4bp和-3bp，3年内的短久期国开债收益率上行幅度相对较大，收益率曲线明显平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2023年上半年，随着疫情影响逐渐消退，国内经济基本面整体呈现恢复态势。但由于欧美加息导致海外金融条件收紧，国际环境依然复杂严峻；同时由于国内市场需求仍显不足，一些结构性问题在经济高质量发展背景下相对突出，经济基本面恢复力度有进一步提升空间。在对经济基本面的重定价过程中，债券市场收益率先上后下，整体有所下行。并且受到银行信贷投放的节奏、实体融资需求的波动和降准降息等货币政策的影响，资金面不稳定性有所上升，整体先紧后松，进而导致短端利率债的波动相比长端更为剧烈，债券收益率曲线也经历了先平坦后陡峭的过程。　　整个上半年来看，债券市场表现主要可以分为两个阶段：　　第一阶段是1月-3月上旬，债券收益率曲线整体平坦化上行。该阶段居民工作、出行和消费活动进入疫后修复阶段，流量指数开始逐渐恢复，同时信贷、基建和地产相关高频数据逐渐好转，市场对后续经济增长有较强劲的预期，债券收益率随之上行。并且在积极的信贷投放下，银行中长期流动性缺口扩大，资金面阶段性偏紧，导致短端利率上行幅度相对更大，债券收益率曲线有所平坦化。　　第二阶段是3月中旬-6月，债券收益率曲线整体陡峭化下行。该阶段经济基本面各分项指标逐渐出现分化甚至退坡，市场对经济基本面恢复力度偏弱陆续达成一致，叠加部分中小银行和保险机构的配债需求影响，债券收益率随之下行。仅在6月降息落地后，止盈情绪和对后续稳增长政策的强预期带动债券收益率小幅反弹。同时该阶段由于实体融资需求放缓、信贷投放减弱，叠加降准降息等货币政策的作用，资金面较第一阶段边际转松，短端表现好于长端，曲线有所陡峭化。　　2023年上半年来看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行14bps、14bps、17bps、30bps和22bps，5年期下行幅度相对较大。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2023年1季度，经济基本面逐渐复苏，但稳增长政策出台节奏也随之放缓，债券市场收益率在对基本面重定价过程中先上后下，整体上行。同时信贷投放下银行中长期流动性缺口扩大，资金面的不稳定性上升，导致短端利率债的波动相比长端更为剧烈，债券收益率曲线也经历了先平坦后陡峭的过程。　　具体而言，2023年1季度的利率债表现可分为三个阶段：第一阶段是春节前，随着疫情高峰减退，流量指数开始恢复，居民工作、出行和消费活动陆续进入修复阶段，同时信贷、基建和地产相关高频数据逐渐好转，该阶段经济稳增长预期较为强劲，债券收益率曲线整体上行。第二阶段是2月至3月上旬，基本面相关数据进入空窗期，同时政策层面开始强调防范地产和投资过热，并指导控制信贷投放，债券市场受基本面的影响有所减弱，长端利率窄幅震荡；但由于信贷投放导致超储率下降，银行中长期流动性缺口扩大，央行通过公开市场操作满足市场需求，资金面阶段性偏紧，导致短端利率明显上行，债券收益率曲线有所平坦化。第三阶段是3月中下旬，两会定调后市场判断短期内出台明显刺激政策的概率不高，同时降准弥补银行中长期流动性缺口后，资金面压力也有所缓和，债券收益率曲线陡峭化下行。　　整个1季度，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别上行16bp、16bp、12bp、-1bp和3bp，3年内的短久期国开债收益率上行幅度相对偏大，收益率曲线有所平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2022年，债券市场行情围绕稳增长的政策预期和现实表现展开，主要影响因素包括疫情形势的反复与演化、地产的持续拖累与政策调整、海外的地缘政治与流动性紧缩，以及国内的货币政策与资金面情况。全年来看，主要可以分为三个阶段：　　第一阶段是1-3月，债券收益率先下后上整体走平。主要原因是在货币政策宽松和地产政策转向的背景下，1-2月的社融数据和经济数据均超预期，但不同数据对基本面的指示方向不一致，使得市场对宽信用的效果产生分歧。该阶段各期限政金债收益率整体持平，1年以内短端受资金面影响，波动相对较大。　　第二阶段是4-10月，债券收益率呈现出震荡下行的态势。基本面方面，在疫情频发和防疫政策坚持动态清零的背景下，经济始终未能建立起上行趋势，导致消费疲弱；同时在个别楼盘停工缓建延期交付等风波的冲击下，地产销售和投资仍处于低位；出口虽有一定韧性，但也逐渐受到海外加息外需走弱的拖累。资金面方面，在货币政策宽松和财政投放支撑下，资金利率长期处于政策利率以下并保持较低水平。受此影响该阶段债市收益率整体缓步下行，尤其是宽松资金面下市场普遍采用短久期加杠杆策略，包括短久期政金债在内的短端债券收益率下行幅度较大，同时期限利差扩大，信用利差收窄。　　第三阶段是11-12月，债券收益率在较短时间内出现较大幅度上行，仅12月下旬在资金面作用下有所回落。债市调整的主要原因是前期支撑债市的逻辑发生变化：一是防疫和地产的政策调整使得市场对未来经济基本面的向上预期相对明确，二是同业存单和中期借贷便利（MLF）等银行负债端到期压力及财政退坡等因素使得资金面边际收紧。同时银行理财等产品也出现回撤-赎回-卖债-回撤的负反馈，带来了额外冲击，理财持仓较多的短久期债券和二级资本债等品种出现了较大幅度回撤。　　2022年全年来看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别变动-14bp、-8bp、-3bp、5bp和-9bp，国开债收益率曲线整体下行，仅5年期有所上行，5年内曲线有所陡峭化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。