南方鑫利3个月定开债券发起(007025) - 基金投资策略和运作

三季度经济数据有所回落。1-8月工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%，其中，房地产投资同比下滑12.9%，制造业投资同比增长5.1%，基建投资同比增长5.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月CPI同比下滑0.1%；PPI同比下滑2.9%。8月末M2同比增长8.8%，三季度信贷增长较弱。美联储三季度降息25BP。国内方面，央行未降准降息，但流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。三季度美元指数上涨1.09%，人民币对美元汇率中间价升值531个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率上行3BP，1年国开收益率上行13BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，其中3年好于5年，AA好于AAA。组合运作上，组合继续坚持信用债为底仓、利率债波段操作的思路，平稳运作。展望后市，经济层面，2025年9月经济景气度处于荣枯线下方，9月中采制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4%。政策方面，美联储启动降息。国内央行将实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。策略方面，当前我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策将继续加码，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，推动经济运行持续好转。已经确定的政策举措将会加快落实，同时宏观政策也会更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：以中短端中高等级信用债配置为主。

2025年上半年，我国经济稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等挑战。上半年债券市场收益率先上后下：一季度伴随着风险偏好改善、央行暂停公开市场国债买入操作并收紧资金面、以及财政支出提速，债市有所调整，曲线走平；二季度伴随着贸易摩擦的起承转合、央行双降落地、资金面适度宽松，债市先涨后趋于震荡。整体而言，利率方面，上半年中短端3年及以内利率债普遍上行约15-30bp，长端10Y国债收益率下行约3bp，超长端30Y国债收益率下行约5bp；信用方面，1-3Y高等级商业银行金融债普遍上行约13-14bp，1-5Y高等级银行二级资本债普遍上行约7-8bp。投资运作上，组合上半年主要以中短期利率债作为底仓，获取稳定的票息和骑乘收益，辅以长利率债的波段操作。下半年我们将继续坚持该策略，力争在控制回撤的基础上为持有人提供优异的回报。

1-2月经济数据呈现复苏的趋势。工业增加值同比增长5.9%；固定资产投资同比增长4.2%，其中，房地产投资同比下滑9.8%，制造业投资同比增长9.0%，基建投资同比增长10.0%；社会消费品零售总额同比增长4.0%。1-2月CPI同比下滑0.1%；PPI同比下滑2.2%。2月末M2同比增长7.0%，新增人民币贷款1.01万亿，新增社融2.24万亿，信贷增长一般。美联储一季度未降息。国内方面，央行一季度未降准降息，整体流动性维持合理充裕。一季度美元指数下跌3.95%，人民币对美元汇率中间价升值102个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.97%，较上季度上行38BP，7天回购加权利率均值为2.11%，与上季度上行24BP。市场层面，一季度现券收益率上行，10年国债收益率上行14bp，10年国开收益率上行11BP，国债和国开之间利差减小。短端1年国债收益率上行45bp，1年国开收益率上行44BP，国债曲线与国开曲线均更加平坦化。本季度信用债表现略强于同期限国开债，其中5年好于3年，AA好于AAA。组合操作方面，我们多元化配置信用债，同时利用长端利率债参与波段操作。

2024年，中国经济运行总体平稳，积极因素不断积累。1-12月，工业增加值同比增长5.8%，显示出生产端的稳步复苏。固定资产投资增长3.2%，其中房地产投资下滑10.6%，而制造业和基建投资均增长9.2%，投资结构持续优化。社会消费品零售总额增长3.5%，消费市场保持稳定。通胀方面，CPI同比增长0.2%，PPI同比下降2.2%，整体通胀压力较小。全年新增社融规模达32.26万亿，信贷投放力度较大，为实体经济提供了有力支持。货币政策方面，美联储全年降息3次，累计降息1%，但在12月FOMC会议上释放了鹰派信号。国内央行则下调逆回购利率30BP，并降准1个百分点，保持流动性合理充裕。汇率方面，美元指数上涨7.01%，人民币对美元贬值1057个基点。银行间市场利率维持低位，隔夜和7天回购利率均值分别为1.77%和1.96%。市场表现上，利率债收益率整体下行，1年期国债和国开债收益率均下降100BP，10年期分别下降88BP和95BP。信用债表现优于同期限利率债，5年期好于3年期，AA级好于AAA级。投资运作上，组合以利率债、银行存单等品种的配置为底仓，并积极参与长久期利率债的投资，组合整体保持中性偏高的久期和仓位，争取提升投资收益。

1-8月，经济数据呈弱复苏，工业增加值增5.8%，固投增3.4%（房地产降10.2%，制造增9.1%，基建增7.9%），消费增3.4%，CPI温和增0.2%，PPI降1.9%，金融数据疲软，M2增6.3%，信贷增长弱。美联储降息50bp，预期再降，中国降准降息，流动性充裕，美元指数下跌，人民币汇率升值。市场利率债收益率下行，信用债上行，国债曲线陡峭化，国开债强于信用债，AAA优于AA。整体经济弱复苏，政策宽松，市场偏好安全资产。组合运作层面，我们保持了稳健的操作风格，并积极把握波段机会。展望后市，国内经济延续回升向好态势，但有效需求不足，经济运行出现分化。稳增长、稳地产、促开放的政策继续加码，推动经济运行持续好转，预计已经确定的政策举措将会加快落实，积极的财政政策和稳健的货币政策也会继续实施。利率债策略方面，收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然较为充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略方面，以中高等级信用债配置为主，严防信用风险。

上半年，国内经济在多重积极因素的共同驱动下，展现出稳健的复苏态势。在货币政策方面，央行通过降低存款准备金率和LPR，为市场注入了充足的流动性，降低了企业的融资成本，为实体经济的复苏提供了有力支撑。财政政策也积极发力，特别国债和专项债项目的实施，不仅促进了基础设施建设的投资增长，还带动了相关产业链的发展。此外，地产政策的持续放松，为房地产市场注入了信心，有助于市场的平稳健康发展。这一系列政策措施的实施，使得国内经济在上半年保持了回升向好的趋势，制造业呈现出温和复苏的迹象，服务业也持续活跃。与此同时，海外经济环境也呈现出积极的变化。随着全球经济逐渐走出疫情的阴霾，市场普遍预期美联储将在下半年开启降息周期，这将有助于推动海外需求的逐步回升。作为中国重要的出口市场，海外需求的增长将为中国经济的外需提供有力支持。在市场层面，上半年债券市场表现亮眼，收益率整体下行，尤其是中短端收益率的降幅更为明显。这反映出市场流动性充裕，投资者对未来资金面持乐观态度。同时，信用债的表现也优于同期限的利率债。投资运作上，我们坚持稳健的风格，并基金参与利率债波段，为组合增厚收益。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，我们以稳健的风格进行操作，同时积极参与利率债波段以增厚组合收益。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。信用债策略：关注房地产企业的经营压力，严防信用风险。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，我们保持稳健的投资风格，配置高性价比底仓，同时积极利用利率债参与波段操作，力争为客户创造稳健收益。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。投资运作上，我们整体保持稳健的操作风格，并积极通过利率债波段增强组合收益。展望未来，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种在回调后具备了一定配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注地产和城投平台的尾部风险，严防信用风险。

上半年经济运行平稳。国内方面，年初经济呈现出一轮较快的复苏，进入二季度后景气度有一定回落，但上半年经济整体运行在合理区间。海外方面，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，我们保持了较为稳健的投资风格，配置性价比较高的个券，同时积极参与利率债波段操作。

一季度经济呈现复苏态势。国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美银行业危机开始显现，海外衰退压力较大。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大。投资运作上，我们以市场中性久期为中枢进行配置，同时也积极参与利率债波段。

22年全年经济增长有所放缓。国内方面，受到疫情和地产的影响，全年经济波动较大，但年末疫情和地产政策均有所放松，预计明年经济将呈现复苏的态势。海外方面，美联储紧缩周期仍未结束，明年海外将面临较大的衰退的风险。政策上，央行全年多次降准降息，给市场提供了较为充裕的流动性环境。市场层面，全年债券市场震荡为主，年末收益率上行幅度较大，全年利率债表现好于同期限信用债。投资运作上，我们在严控信用风险的前提下，精选个券，同时也积极参与利率债波段以增厚组合收益。