嘉实中债1-3政金债指数A(007021) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年7月，央行MLF净投放1000亿，买断式逆回购净投放2000亿元；8月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放3000亿元；9月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放3000亿。三季度央行货币政策委员会例会指出，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应；保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。　　2025年三季度，市场风险偏好抬升，反内卷预期升温，股市、商品市场上涨，驱动各类债券品种利率上行。截至季末，1年期AAA级同业存单估值1.67%，1年期AAA级中短期票据估值1.77%，1年期国开债估值1.60%，3年期国开债估值1.78%，5年期国开债估值1.80%，10年期国开债估值2.04%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为 0.02%（A 类）、0.02%（C 类）、0.02%（D类），年化拟合偏离度为0.46%（A 类）、0.47%（C 类）、0.46%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过 0.35%的限制。

2025年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。名义GDP上半年同比增长4.3%，其中一季度同比增长4.6%，二季度同比增长3.9%。上半年经济增长的亮点包括制造业投资、耐用品消费、服务消费、出口。　　为实施适度宽松的货币政策，人民银行进一步加大逆周期调节力度，在5月份出台实施一揽子金融支持举措，下调政策利率0.1个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，保持流动性充裕，促进货币信贷合理增长。　　2025年上半年，中短端债券利率总体上行，10年国开利率小幅下行。具体来看，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.63%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.70%，1年期国开债从1.20%上行至1.47%，3年期国开债从1.43%上行至1.58%，5年期国开债从1.46%上行至1.57%，10年期国开债从1.73%下行至1.69%。分季度来看，一季度，资金面紧平衡，银行信贷开门红、负债压力增加，市场降准降息预期落空，科技股票表现强势，各主要债券品种利率上行；二季度，美国对华加征关税超预期，市场风险偏好下行，央行降准降息落地，随后中美关税谈判好于预期，市场风险偏好提升，各主要债券品种利率先下行、后上行。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A类）、0.04%（C类）、0.03%（D类），年化拟合偏离度为0.78%（A类）、0.78%（C类）、0.56%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年一季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年1月，央行开展买断式逆回购17000亿元，未开展国债买卖操作；2月，开展买断式逆回购14000亿元，未开展国债买卖操作；3月，开展买断式逆回购8000亿元，未开展国债买卖操作。央行货币政策委员会例会指出，下一步将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。　　2025年一季度，各类债券品种利率上行，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.89%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.94%，1年期国开债从1.20%上行至1.64%，3年期国开债从1.43%上行至1.74%，5年期国开债从1.46%上行至1.72%，10年期国开债从1.73%上行至1.84%。具体来看，1月，银行信贷开门红，春节取现增多，资金利率明显上行，带动中短端利率上行；2月，资金面紧平衡，银行负债压力凸显，科技股票表现强势，市场风险偏好上升，带动债券利率上行；3月，降准降息落空，市场对降息预期进行定价纠偏，长端利率上行较多。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A类）、0.04%（C类），年化拟合偏离度为0.88%（A类）、0.87%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2024年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.0%。分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。分板块来看，美方加征关税前，出口存在抢跑，外需表现较好；制造业、基建是投资增长的主要引擎；商品消费是消费增长的重要支撑。　　2024年，人民银行坚持支持性货币政策立场，支持经济高质量发展。一是总量方面，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模和货币信贷合理增长，2024年两次降低法定存款准备金率共1个百分点，两次下调政策利率共0.3个百分点。二是传导方面，疏通政策利率传导渠道，明示主要政策利率，逐步理顺由短及长的利率传导关系，治理资金空转，大力整改手工补息，优化对公存款、同业活期存款利率自律管理。　　分季度来看，一季度，央行降准释放长期流动性，引导贷款市场报价利率（LPR）下行。二季度，央行治理资金空转，整改存款手工补息，降低银行负债成本。三季度，央行推进货币政策框架转型，提振资本市场，两次下调主要政策利率，降准释放长期流动性，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。四季度，央行创设买断式逆回购，投放中长期流动性，市场利率定价自律机制审议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，12月中央政治局召开会议，指出要实施“适度宽松的货币政策”。　　2024年全年，各类债券品种利率大幅下行，1年期AAA级同业存单从2.44%下行至1.57%，1年期AAA级中短期票据从2.52%下行至1.68%，1年期国开债从2.23%下行至1.20%，3年期国开债从2.40%下行至1.43%，5年期国开债从2.51%下行至1.46%，10年期国开债从2.72%下行至1.73%。　　2024年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置各类资产，管理现金流分布，保障组合充足流动性；有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险；灵活运用杠杆策略提高组合收益。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标；组合持仓结构相对安全、流动性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造中长期回报打下了良好基础。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类），年化拟合偏离度为0.66%（A类）、0.66%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

三季度债券收益率呈“V型”走势，且表现出“慢牛快熊”特征，政策调控力度为交易主线。基本面来看，经济延续弱修复态势，CPI同比温和回升，食品项为主要推动力量，结构上外需、制造业投资和基建投资保持韧性，但消费、地产投资等延续弱势。政策方面，货币政策支持性立场不变，央行于7月、9月两次降息，7天逆回购利率下调至1.50%，同时9月降准50bp，释放长期资金约1万亿元。地产方面，一系列政策密集出台，9月24日国新办会议提出下调存量房贷利率，预计平均降幅约为0.5个百分点，同时二套房首付比例最低下调至15%，"金融16条"与经营性物业贷款政策延期两年，保障房再贷款政策央行资金支持比例提升至100%等。除此之外，央行新设两个结构性工具支持股票市场，包括证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款。财政政策方面，今年以来财政发力谨慎克制，尽管三季度政府债发行明显提速，但广义财政支出明显慢于往年。9月26日政治局会议召开，时点及表述均超出市场预期，释放出极强的稳增长信号，会议提出“加大财政货币政策逆周期调节力度”，未来增量政策推出预期明显升温。市场方面，央行买卖国债及监管对长期国债的指导使得市场在7月及8月上旬出现短暂调整，但基本面偏弱叠加宽松货币政策的支持下债券收益率在9月中旬前整体震荡下行，10年、30年国债利率持续刷新前低，9月下旬政策组合拳落地，市场风险偏好反转，债券收益率快速上行，机构赎回影响下信用利差大幅走阔。全季度来看，10年国债利率下行约5bp，5年期国债下行约13bp，一年期存单利率下行约4bp，整体曲线呈现出陡峭化下行。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类），年化拟合偏离度为0.74%（A类）、0.75%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

今年上半年经济基本面整体呈现“形”有波动，“势”仍向好的态势，上半年GDP同比增长5.0%，基本符合两会制定的全年经济发展目标。但经济结构仍冷热不均，外需修复带动出口表现亮眼，设备更新等拉动制造业投资继续反弹；消费增长相对缓慢，居民消费信心与能力仍未得到明显改善；相对较弱的主要是地产板块，新开工面积与销售面积同比降幅扩大。价格指标受基数影响低位企稳，向上弹性仍较弱。　　货币政策方面，一季度央行超预期降准，并非对称调降5年LPR 25bp。7月初央行调降OMO利率10bp至1.7%，其他政策利率相应调降，央行货币政策框架逐步调整完善。资金面整体较为平稳，金融市场流动性较为充裕；广义财政力度有所回落，债券供给节奏偏缓，资产荒现象延续，进一步推动债市收益率震荡下行。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类），年化拟合偏离度为0.63%（A类）、0.63%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

今年一季度经济基本面呈现弱修复特征，经济结构冷热不均。外需修复带动出口表现亮眼，设备更新等拉动制造业投资继续反弹；消费增长相对缓慢，居民消费信心与能力仍未得到明显改善；相对较弱的主要是地产板块，新开工面积与销售面积同比降幅扩大；高频数据同样显示节后地产、基建项目开工缓慢。　　政策方面，货币政策略有放松，一季度央行超预期降准，非对称调降5年LPR25bp，资金面整体较为平稳，金融市场流动性较为充裕；广义财政力度有所回落，债市供给节奏偏缓，资产荒现象延续进一步推动债市收益率下行。从债市表现来看，1年利率债下行30-35bp，5年下行20bp左右，10年下行20bp，30年国债交易活跃度大幅提升利率下行35bp，其中10年国债最低点有效突破2.30%至2.26%，表明债市对经济偏弱、政策发力较慢和未来货币市场降息预期有了较为充分的交易。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类），年化拟合偏离度为0.72%（A类）、0.72%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

债券市场在2023年走出了“M”型走势，从收益率曲线形态来看呈现牛平态势。一季度随着疫情放开经济呈现复苏态势，交通出行等高频经济数据明显改善，银行信贷多增，债券市场受此影响明显承压。进入二季度以后，经济增长斜率有所放缓，需求也显现出不足，PMI数据开始回落至荣枯线以下，经济、金融数据也逐步走弱，债券收益率在此影响下重回下行态势，期间央行进行了两次降息和两次降准操作，进一步助推了债券收益率下行。三季度末开始，一系列政策组合拳来袭，财政部和证监会“四箭齐发”呵护资本市场，央行、金融监管总局联合发布优化地产政策，再次表明政策稳增长意图。受到汇率和政府债发行的影响，四季度开始资金利率边际抬升，也加剧了此阶段债券市场的调整幅度。进入12月份，在央行超额续作MLF后，资金明显由紧转松并持续至年底，年底前多家国有大行再次下调存款挂牌利率，债券收益率再度快速下行。全年来看，一年期国债下行3bp，十年期国债下行27bp，整体曲线呈现牛平态势，期限利差和信用利差显著压缩。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.02%（A类）、0.02%（C类），年化拟合偏离度为0.49%（A类）、0.49%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

三季度进入政策密集发力期，市场重现强预期弱现实的博弈环境，债券收益率波动放大。7月中上旬经济数据延续二季度的疲态，债市在经济数据走弱和资金面宽松的影响下，收益率震荡下行。7月底政治局会议再提加强逆周期调节和政策储备，市场对稳增长政策预期提升，债市出现了一波快速调整。8月中旬公布的金融数据大幅不及预期，经济数据也全线走弱，8月15日央行超预期降息，债市做多热情再度升温，10年国债一度下行至2.54%。8月底政策组合拳来袭，财政部和证监会“四箭齐发”呵护资本市场，央行、金融监管总局联合发布优化地产政策，再次表明政策稳增长意图，且8月降息后资金利率边际抬升，PMI指标等也边际有所改善；同时央行和财政部酝酿第四轮债务置换方案，约1.5万亿特殊再融资债券或启动发行，对城投债信用风险偏好有所提振，利率债在8月中旬开始震荡上。9月上旬债市调整再度引发理财预防性赎回操作，带动利率快速上行，信用利差也明显走阔。9月开始资金利率显著抬升，中旬央行再度降准25bp释放长期流动性，一定程度缓解资金面紧张局势，但跨季资金成本依旧较贵，银行与非银分层严重，跨季前短端利率上行较为明显，1年期存单利率最高抬升至2.54%。全季度来看，与二季度末相比，1年国股存单上行20bp左右至2.51%，5年和10年国债分别上行11bp和5bp左右至2.54%和2.69%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.02%（A类）、0.02%（C类），年化拟合偏离度为0.47%（A类）、0.46%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

今年经济开局良好，随着新冠感染高峰逐步回落，国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但进入二季度后，经济增长斜率有所放缓，内生动力不强，需求驱动力减弱。从经济数据来看，4月PMI读数回落至50以下，并在5月延续环比走弱，6月边际改善但仍处于荣枯线下水平，其他月度经济数据、金融数据和高频数据也逐步走弱，特别是地产销售在一季度的小阳春后也出现了显著遇冷态势；商品价格也随之调整，通胀压力显著降温。　　债券市场，一季度市场出现分化行情，利率债由于宏观基本面复苏和资金面收紧曲线呈现熊平态势，信用债由于理财赎回潮逐渐平息，利差修复明显，收益率整体下行。二季度伴随经济增速环比动能放缓，银行信贷投放缩量，流动性环境更加宽松，利率快速下行，10年国开收益率突破历史低点。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.02%（A类）、0.02%（C类），年化拟合偏离度为0.54%（A类）、0.55%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

一季度，债券市场出现了较为明显的分化行情，利率债由于宏观基本面复苏和资金面收紧曲线呈现熊平态势，信用债由于理财赎回潮逐渐平息，利差修复明显，收益率整体下行。元旦后至春节前，随着新冠感染高峰逐渐过去，交通出行等高频经济数据明显改善，市场风险偏好回升,“股债跷跷板”特征显现，债券市场承压。春节后至2月末，受缴准以及春节后资金回笼偏慢等因素影响，资金面超预期紧张带动短端利率趋势上行，但在配置盘加大力度进场等因素的影响下，长端利率维持窄幅震荡。3月以来，基本面方面两会公布的经济增长目标低于预期，高频数据显示经济环比1-2月有走弱迹象，欧美银行事件引发风险偏好受到压制，资金面方面央行3月17日宣布降准，跨季资金平稳，债市整体环境转向利好，收益率曲线陡峭化下行。    本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类），年化拟合偏离度为0.62%（A类）、0.64%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

回顾2022年全年，债券市场主要分为四个阶段。　　第一阶段，一季度债市在稳增长和宽货币的博弈情绪中震荡调整，虽然1月中旬超预期降息带动债券收益率出现一波快速下行，但政策靠前发力，经济、金融数据改善较快，整体一季度债市呈现震荡格局。　　第二阶段，3月底至7月初，宏观基本面出现超预期变量，上海疫情爆发，俄乌冲突升级带动资本市场风险偏好快速降低，货币政策呵护下资金利率快速回落低于政策利率水平，本阶段受益于宽松的资金面中短端债券利率显著下行。然而随着稳增长一揽子政策密集出台，市场对经济增长预期并未较年初显著下修，债市长久期品种并未走出显著的债牛行情。　　第三阶段，7月初至10月底，地产问题持续发酵，加上疫情在全国多地爆发，经济面临向下的压力进一步增加，7月底政治局会议淡化年初增长目标，货币政策继续呵护资金面，并在8月中旬超预期降息，本阶段长端利率出现了一波顺畅的下行，收益率曲线呈现牛平。　　第四阶段，进入11月，债市急转直下，前期持续低位的资金利率出现了快速抬升，动摇了市场对后市货币政策的信心，同时伴随着存单一级发行提价，债市出现调整。债市调整过程中银行理财赎回形成负反馈进一步加剧机构的抛售行为，情绪面扰动下市场剧烈波动，债市出现年内最猛烈的一轮下跌，各期限收益率冲到年内高点，收益率曲线呈现熊平形态。　　回顾2022年，本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.02%（A类）、0.02%（C类），年化拟合偏离度为0.59%（A类）、0.59%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。