申万菱信安泰瑞利中短债债券A(006609) - 基金投资策略和运作

2026年上半年我国经济增速前高后低，一季度GDP同比增速为5.0%，二季度增速为4.3%，上半年同比增长4.7%。从经济运行的结构来看，出口和工业生产相对偏强，固定资产投资和社零二季度下滑，房地产投资持续偏弱。物价水平方面，受油价上涨和部分行业供需关系改善的影响，二季度PPI读数较一季度明显抬升，CPI也出现了小幅的回升。其中，6月CPI和PPI累计同比分别为1.0%和1.5%，通胀形势较2025年明显改善。财政和货币政策方面，财政方面总体偏积极，全国"两会"期间宣布本年度中央财政赤字率安排为4%左右，与上年持平；同时安排地方政府专项债4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元，新增8000亿元政策性金融工具，对稳增长和扩内需形成一定支撑。货币政策方面，一季度流动性整体维持宽松格局，二季度流动性前松后紧，央行在6月初对过剩的流动性适度回笼。后续随着政府债供给放量和跨季需求抬升，央行在6月底新增隔夜逆回购操作，旨在缓解季末流动性压力，并完善货币政策工具箱。2026年上半年，债市整体呈现震荡偏强格局。一季度债市收益率曲线呈现陡峭化特征，短端在资金宽松支撑下表现较强，长端受通胀预期、政府债供给等因素扰动相对承压。二季度债市收益率整体下行，曲线结构保持相对稳定，核心驱动因素是流动性充裕背景下，配置需求的提升。截至2026年6月30日，10年国债收益率为1.73%，10年国开收益率为1.78%，较2025年末分别下行约11BP和22BP。信用债方面，一季度配置需求偏强，信用利差总体呈压缩态势，中低评级和中短端品种压缩更为明显。二季度配置需求继续维持在较高水平，信用利差维持相对低位。本基金坚守中短债投资策略，以剩余期限（或行权期限）3年以内的信用债为主。久期及品种方面，本基金根据投研团队对未来市场的前瞻性研判，动态调整组合久期以及不同品类的固定收益资产的仓位。本基金努力通过精细化管理，以期实现更好的风险调整后收益。此外，本基金坚持"积少成多，聚沙成塔"的投资理念，力争通过多个"小而稳"的策略，以期实现可靠的收益增厚。

2026年一季度，国内经济边际改善，工业生产、基建投资和制造业投资表现偏强，房地产投资仍是主要影响项，出口维持较高景气。物价方面，通胀预期边际回升。货币政策方面，一季度央行延续适度宽松基调，银行间流动性充裕，DR007中枢回落至政策利率附近。财政政策延续积极发力，2026年一般公共预算赤字率维持4%不变，同时安排地方政府专项债4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元，新增8000亿元政策性金融工具，对稳增长和扩内需形成一定支撑。一季度债市收益率曲线呈现陡峭化特征，短端在资金宽松支撑下表现较强，长端受通胀预期、政府债供给等因素扰动而相对承压。截至2026年3月31日，1年、10年和30年国债收益率分别为1.22%、1.82%和2.35%，较2025年末分别下行12BP、下行3BP、和上行8BP。信用债方面，一季度配置需求偏强，信用利差总体呈压缩态势，中低评级和中短端品种压缩更为明显。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，维持中性杠杆水平，维持中性久期。配置上选择高等级信用品种为主，以维持基金较高的流动性水平，同时通过国债期货对冲利率上行风险。

2025年四季度，宏观基本面总体小幅走弱，结构性的亮点主要在于出口和通胀。经济数据方面，工业生产、投资、消费相对较弱；但PMI在10月和11月继续低于荣枯线后，12月回升至50.1，好于市场预期；出口方面，11月的出口增速也回到了5.9%的较好水平。物价方面，11月CPI同比回升至0.7%，PPI虽然同比下降2.2%，但12月PMI的出厂价格分项指数环比改善，12月PPI同比回升。金融数据方面，社融、贷款、M1和M2增速环比有所走弱，四季度政府债净融资额2.29万亿，较三季度减少约1.5万亿。货币政策及流动性方面，央行维持适度宽松的货币政策，并在四季度宣布重启国债买卖，资金面总体在低位平稳运行。央行第四季度合计净投放买断式逆回购11000亿，中期借贷便利(MLF)4000亿；银行间流动性总体充裕，DR001中枢在1.33%左右，较三季度下降5BP，DR007中枢在1.47%左右，较三季度下降2BP。债券市场方面，四季度利率走势有一定分化，总体呈震荡表现。具体来看，截止2025年12月31日，10年期国债到期收益率1.85%，30年国债到期收益率2.27%，10年国开债到期收益率2.00%，较9月30日分别下行1BP，上行2BP和下行4BP。四季度债市的驱动因素主要有三个，一是央行重启国债买卖利好中短端品种，二是市场对基金销售费用新规的预期转向，信用债配置力量增强，三是超长期国债和地方债发行量维持相对高位，市场配置力量相对较弱，期限利差走扩。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，维持中性的杠杆水平，维持中性久期，以期严控组合回撤。配置上选择高等级信用品种为主，以保持组合较高的流动性水平，同时采用积极的信用交易策略以期增厚组合收益。

2025年第三季度，中国经济整体表现稳健，展现出一定的韧性和增长动能，但仍然面临全球经济复苏的不确定性、地缘局势紧张及国内经济结构调整带来的诸多挑战。2025年三季度货币政策保持适度宽松基调，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。第三季度债市收益率整体上行，10 年国债活跃券收益率从 1.64% 附近上行至 1.78% 附近。7-8 月，权益市场强势与大宗商品反弹形成风险资产共振，债市调整；9 月，国债利息增值税重征和基金销售新规等因素叠加，债市继续调整。但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上行。信用债方面，信用债收益率在三季度以调整上行为主，信用利差小幅走扩。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，维持中性的杠杆水平，维持中性久期，以期严控回撤。配置上选择高等级信用品种为主，以维持基金较高的流动性水平，同时采用积极的信用交易策略力争增厚组合收益。

2025年上半年，国内经济呈现小幅放缓，其中1季度GDP增速为5.4%，二季度增速为5.2%；GDP平减指数分别为-0.9%和-1.3%，6月国内CPI和PPI同比分别为0.1%和-3.6%。从经济运行的结构来看，工业生产、消费、出口相对偏强，制造业投资与基建有待提振，房地产投资相对偏弱。物价水平总体偏弱，工业品领域价格承压。具体看，1-6月工业增加值同比增长6.4%，其中制造业增加值增长7%，成为主要拉动项；上半年，我国制造业投资同比增长7.5%，基建投资同比增长8.9%。房地产方面，2025年上半年，全国房地产开发投资46657.56亿元，同比下降11.2%，新建商品房销售面积45850.55万平方米，同比下降3.5%，新建商品房销售额44241.25亿元，同比下降5.5%。消费方面，上半年，社会消费品零售总额245458.40亿元，同比增长5%。出口方面，1-6月出口同比增长5.9%。房地产仍为经济运行的主要影响项，消费景气回升，制造业与基建对经济形成一定支撑。财政和货币政策方面，财政方面总体上偏积极，全国“两会”期间，宣布提高本年度中央财政赤字率至4%的水平；叠加新增地方专项债，预计将对本年经济增长起到重要支撑作用。货币政策方面，资金面前紧后松，二季度开始，央行货币政策重心转向维持物价稳定和经济增长，政策利率调降10BP，同时通过降准、买断式逆回购、OMO等向市场投放流动性。2025年一季度，资金面维持紧平衡，同时央行开启对“降准降息”及长债收益率的预期管理，债市收益率震荡上行；其中10年国债和10年国开债收益率1季度上行约14BP和11BP，收益率曲线走平，1-3年国债收益率上行超过50BP。信用利差总体变动不大，一季末中低资质信用利差有所压缩。二季度，央行开展了“双降”，债市流动性回归合理充裕，收益率震荡下行。截至2025年6月30日，10年国债收益率为1.65%，10年国开收益率为1.69%，较2025年1季末分别下行16BP和15BP。收益率曲线结构整体变动不大。信用债收益率基本跟随利率债波动，信用利差窄幅震荡。本基金坚守中短债投资策略，以剩余期限（或投资人行权期限）3年以内的信用债为底仓，以票息策略和基于票息策略的交易为主要收益来源。2025年上半年，本基金久期处于中性的位置，以期有效平衡收益和回撤。本基金依托投研团队对于未来市场的前瞻性研判，动态调整组合久期以及不同品类的固定收益资产的仓位。本基金努力通过精细化管理，以期在一个较短的时间尺度内实现更好的风险调整后收益。此外，本基金坚持“积少成多,聚沙成塔”的投资理念，通过“小而稳”的策略，以期实现可靠的收益增厚。

2025年一季度，国内经济呈现出一定的复苏趋势；工业生产、制造业投资和基建投资相对偏强；房地产投资继续偏弱，出口增速出现一定的下滑。物价水平总体偏弱。货币政策方面，一季度市场资金面进入紧平衡状态；2024年底所提的降准降息在一季度并未落地；DR007均值明显高于政策利率。财政方面，总体上偏积极：全国“两会”期间，宣布提高本年度中央财政赤字率至4%的水平；叠加新增地方专项债，预计将对本年经济增长起到重要支撑作用。一季度，由于资金面维持紧平衡，同时央行开启对“降准降息”及长债收益率的预期管理，债市收益率震荡上行。截至2025年3月31日，10年国债收益率1.81%，10年国开收益率1.84%；较2024年末分别上行约14BP和11BP，收益率曲线走平，1-3年国债收益率上行超过50BP。一季度，信用利差总体变动不大，季末中低资质信用利差有所压缩。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，维持中性杠杆水平，维持中性久期。配置上选择高等级信用品种为主，以维持基金较高的流动性水平，同时通过国债期货力争对冲利率上行风险。

2024年，国内GDP实际增速为5.0%，名义增速约为4.2%；经济增长在完成年初目标的同时，价格矛盾有所凸显。分季度看，一季度至四季度单季实际GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%；呈现中间弱，两头强的特征。结构上看，生产好于需求；工业生产、制造业及基建投资、出口相对较好；房地产投资，消费相对偏弱。物价方面，2023年全年CPI上涨0.2%，工业生产者出厂价格同比下降2.2%；总体上偏弱运行。房地产行业，2024年，全国房地产开发投资下降10.6%，商品房销售面积下降12.9%，70个大中城市中绝大部分城市价格同比下跌。政策方面，人民银行分别于2月和9月实施了2次降准操作，每次幅度为50BP，合计释放长期资金约2万亿元。同时，2月，人民银行调降5年期LPR 25BP；7月，调降7天OMO利率10BP,调降MLF 20BP，1年期和5年期LPR 10BP；9月，调降7天OMO利率20BP,调降MLF 30BP；10月，调降1年期和5年期LPR 25BP。全年来看，累计调降7天OMO利率30BP，调降MLF利率50BP，调降1年期和5年期LPR 35BP和60BP。同时，人民银行推动了商业银行存量房贷利率的调降，用于支持实体经济。财政政策方面，2024年发行超长期特别国债1万亿元；同时，2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。同时，一次性新增6万亿地方政府债，用于化债。债券市场方面，由于货币政策处于降息通道，债券收益率总体上呈现下行趋势。全年来看，10年期国债收益率下行88BP，1年期国债收益率下行约100BP。市场的波动主要来自政策层面的调控，其中9月底，在中央推出一揽子政策后，调整幅度相对较大，10年期国债上行幅度约20BP。信用债方面，总体跟随利率债收益率波动，以3年AA+曲线为例，年初水平为2.85%，年末为1.91%，全年下行94BP。信用利差方面，2024年1-8月，在优质资产相对稀缺的驱动下，信用利差趋势性下行；9月开始，信用利差波动上行，10月以后，信用利差在中性偏高的位置上波动。信用风险方面，2024年全年债市新增违约主体处于历史上相对较低水平。2024年，本基金根据对债券市场走势的预判，精选三年以内中高等级信用债和资产支持证券进行配置，通过杠杆策略以期获取稳定的票息收入，同时力求通过骑乘策略及利率交易策略增厚收益。本基金配置上选择高等级信用品种为主，并通过积极的信用交易以期提升收益水平，此外本基金还通过国债期货力争对冲利率上行风险。

2024年三季度经济增长放缓压力进一步加大。7-9月官方制造业PMI始终运行在荣枯线以下，CPI、PPI等价格指数继续偏弱运行，信贷增长乏力。地产投资、商品房价格等表现仍然偏弱。总体来看，内需不足仍对经济增长构成制约。我们判断经济增长在中期内可能仍会面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资等可能仍会维持偏弱的局面，影响经济表现。因此，三季度债券市场继续定价经济现实。三季度经济偏弱也使得政策预期开始扭转，9月24日以来政府连续释放稳经济、稳资本市场、稳地产市场强力信号。后续我们将密切关注政策走向。2024年三季度债券收益率总体先下后上。7月至9月上旬，由于经济弱复苏趋势延续，叠加市场对货币政策宽松预期加强，各品种收益率震荡下行，信用利差进一步压缩至相对低位。9月末随着宽松的货币政策落地，资本市场风险偏好回升，债市出现大幅调整，信用利差有所修复。报告期内，本基金管理人结合对债券市场走势的预判，灵活调整组合久期和资产配置结构。对于部分到期信用债进行滚动配置，维持一定杠杆比例，通过套息策略以期获取投资收益。

2024年上半年，国内经济前高后低，其中1季度GDP增速为5.3%，二季度增速为4.7%；GDP平减指数分别为-1.07%和-0.89%，6月国内CPI和PPI同比分别为0.2%和-0.8%。从经济运行的结构来看，工业生产、制造业投资、出口相对偏强，房地产投资和消费相对偏弱。具体看，1-6月工业增加值同比增长6%，其中制造业增加值增长6.5%，电子及通信设备制造业、航空航天器及设备制造业实现增长；上半年，我国制造业投资同比增长9.5%；有力的支撑了经济增长运行在合理区间。房地产方面，2024年上半年，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%，新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%，新建商品房销售额47133亿元，同比下降25.0%。消费方面，上半年，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。房地产仍为经济运行的主要影响项。财政和货币政策方面，2024年上半年，中央宣布本年发行1万亿元超长期特别国债并开启发行；货币方面保持稳健偏宽松，2月人民银行降准50BP，释放长期资金约1万亿元，保持流动性合理充裕；同时，2月调降5年期LPR 25BP，用于支持实体经济。在2024年二季末之后和本报告发布日之前，人民银行对货币政策操作框架做出了系列调整，其中重点在于淡化MLF政策利率的色彩，后续将以7天逆回购利率作为主要政策利率，同时收窄利率走廊的宽度。预计这一变化将有助于在当前偏低的利率水平下，降低债市波动性。2024年上半年，债券市场优质资产相对较少，这主要由信贷需求偏弱和居民投资风险偏好下降所驱动。上半年债券收益率逐步下行，其中10年国债和10年国开债1季度分别下行27BP和26BP。进入二季度后，由于10年和30年债券收益率下行过快，人民银行通过预期引导的方式阶段性延缓了收益率下行的斜率。二季度，10年国债和10年国开债分别下行8BP和13BP，下行速度较一季度明显放缓。上半年，另一个影响债券市场的重要因素是“手工补息”政策的调整；此次调整导致部分企业和居民的银行存款流入理财、货币基金等，推动了银行间流动性结构出现重要变化。体现在资金价格方面，即为银行间质押式回购非银和银行的价格差显著压缩。这种变化一定上降低了债市的波动率。本基金坚守中短债投资策略，以剩余期限（或投资人行权期限）3年以内的信用债为底仓，以票息策略和基于票息策略的交易为主要收益来源。2024年上半年，本基金久期处于中性偏低的位置，以期在市场出现波动时降低组合回撤，从而为投资人提供较好的持仓体验。本基金同时会依赖投研团队对于未来市场的前瞻性预判，动态调整组合久期和仓位，以期在较短的时间内实现更好的风险调整后收益。此外，本基金秉持“积少成多,聚沙成塔”的投资理念，通过精细化管理力争实现可靠的收益增厚。

2024年一季度，国内经济总体上平稳运行，消费、制造业投资相对偏强；房地产投资继续偏弱，物价水平总体偏弱。货币政策保持稳健偏宽松，2月人民银行降准50BP，释放长期资金约1万亿元，保持流动性合理充裕；同时，2月调降5年期LPR 25BP，用于支持实体经济。财政方面，总体上偏积极：全国“两会”期间，中央宣布本年将发行1万亿元超长期特别国债，该举措将对本年经济增长起到重要支撑。一季度，债券市场降息预期强烈，叠加年初机构配置需求，收益率整体下行。截至2024年3月29日，10年国债收益率2.29%，10年国开收益率2.42%，较2023年末分别下行27BP和26BP，收益率曲线结构变动不大。一季度，市场对长久期资产偏好较高，短久期信用利差有所抬升，中长久期信用利差有所压缩。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，维持中性杠杆水平，维持中性久期。配置上选择高等级信用品种为主，以维持基金较高的流动性水平，同时通过国债期货以期对冲利率上行风险。

2023年，国内经济总体上呈现前高后低的走势，一季度国内经济温和复苏；二季度开始，经济复苏逐步趋缓，并延续至年末。从结构上看，生产好于需求；餐饮消费、旅游、汽车等板块相对较强；房地产，建筑产业链相对偏弱。物价方面，2023年全年CPI上涨0.2%，工业生产者出厂价格同比下降3.0%；总体上偏弱运行。房地产行业，2023年，全国房地产开发投资下降9.6%，商品房销售面积下降8.5%，70个大中城市中绝大部分城市价格同比下跌。政策方面，2023年，人民银行分别在3月和9月实施了2次降准操作，每次幅度为25BP，合计释放长期资金约1万亿元。同时，6月，人民银行调降公开市场政策利率10BP，调降LPR 10BP；8月，调降MLF利率15BP，调降OMO利率10BP；此外，推动商业银行实施了部分存量房贷的利率调降；用于支持实体经济。财政政策方面，财政部于四季度宣布增发1万亿国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。债券市场方面，10年国债收益率基本跟随经济预期及货币政策操作波动，1季度高点在2.92%附近，平均值为2.88%；2季度震荡中枢下行至2.73%的水平；3季度收益率先下后上，低点出现在8月份，年内最低点在2.54%左右；4季度收益率先上后下，年底收益率在2.55%附近。全年看，10年期国债收益率下行约28BP。信用债方面，由于年初信用利差较高，信用债收益率总体上呈现下行趋势，以3年AA+曲线为例，年初水平为3.51%，年末为2.85%，全年下行66BP。信用风险方面，2023年全年债市新增违约主体处于相对较低水平。2023年，本基金根据对债券市场走势的预判，精选三年以内中高等级信用债和资产支持证券进行配置，通过杠杆策略以期获取稳定的票息收入，同时力求通过骑乘策略及利率交易策略增厚账户收益。本基金配置上选择高等级信用品种为主，并通过积极的信用交易力争提升收益水平，此外本基金还通过国债期货对冲利率上行风险。

2023年三季度，国内经济复苏势头有所减弱，物价水平相对合理。货币政策总体上保持宽松状态，8月，人民银行调降MLF利率15BP，调降OMO利率10BP；9月人民银行降准25BP，释放长期资金约5000亿元，支持实体经济。三季度，债券市场收益率先下后上，7-8月，市场在经济偏弱和降息预期的带动下，收益率下行；降息后，随着其他稳增长政策的陆续出台，债市出现回调。截至2023年9月28日，10年国债收益率2.68%，10年国开债收益率2.74%，较2023年半年末分别上行4BP和下降4BP。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，维持中性杠杆水平，维持偏低久期，以期控制账户回撤。配置上选择高等级信用品种为主，以维持账户较高的流动性水平，同时通过国债期货对冲利率上行风险。