民生加银创新成长混合A(006072) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股市场震荡向上，风险偏好明显抬升。芯片、算力、机器人等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济运行良好，通胀压力未出现明显回落，美联储预防性降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，行业对经济继续产生负面影响。消费方面，家电、汽车等耐用品表现较好，但高基数情况下，板块估值上升空间有限；餐饮旅游行业盈利平淡；白酒销售压力较大，板块估值中枢尚未稳固。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变。　　三季度，我们积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股和港股市场投资机会。　　未来货币政策、财政政策有望依然宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等行业有望对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年4季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置，挖掘港股市场投资机会，重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

2025年上半年，A股市场受美国关税影响，4月份出现巨幅波动，但影响短暂，市场估值中枢明显抬升，创新药、机器人、AI应用、新消费、芯片、军工等行业表现活跃，投资机会显现。国际上，美国经济运行良好，通胀压力依然存在，预期美联储年内会有降息，全球风险资产压力将得到一定释放。国内经济在出口带动下，上半年运行良好，但房地产销售未出现明显变化，投资压力未减，行业低位运行，对经济形成负向作用。消费方面，家电、汽车等以旧换新效果显著，相关行业景气度较高，对消费产生正面推动作用。以机器人、AI应用、创新药等为代表的新质生产力蓬勃发展，逐步成为带动经济的主要力量。民族品牌、国潮成为新消费引擎。A股市场风险偏好明显提升，从投资角度分析，AI应用、创新药、芯片、机器人、新消费、军工等领域选股方向明确。　　上半年，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股进行配置。创新药行业发生明显变化，形成较大投资机会，管理人积极寻找相关标的进行配置，并获得较好收益，增厚基金收益；AI应用，机器人、商业新业态，新消费催生投资机会，估值扩张，市场风险偏好快速上升。我们积极把握投资方向，挖掘A股和港股市场投资机会。

2025年一季度，国内人形机器人、Deepseek大模型推出，带动科技股出现较大幅度上涨，A股市场风险偏好明显抬升，AI硬件及应用、机器人、芯片等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济高位运行，通胀压力依然存在，一季度美联储保持利率不变，美元保持强势。国内一线城市房地产出现企稳迹象，但房地产投资压力未减，行业低位运行。消费方面，家电、汽车等以旧换新效果显著，相关行业景气度较高，对消费产生正面推动作用。A股市场，市场估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向投资机会将会不断涌现，AI硬件及应用、机器人、芯片、智能驾驶、高端装备制造、生物制药等领域选股方向明确。消费方面，商业新业态孕育新的投资机会；家电板块，在以旧换新政策以及房地产止跌企稳预期推动下，企业盈利较为确定。　　一季度，产品积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股进行配置。国内人型机器人、Deepseek大模型推出，推动科技股大幅上涨；商业新业态，新消费催生投资机会，估值扩张，市场风险偏好快速上升。我们积极把握投资方向，挖掘个股投资机会。　　未来货币政策，财政政策偏宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产在相关政策推动下，销售有望底部回升；以旧换新等消费刺激政策，继续助推消费者信心恢复；新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年二季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置；重点跟踪港股风险因素变化。重点关注方向：AI、机器人、智能驾驶、高端装备制造、生物制药等。

2024年A股市场，深V后的反弹是对政策、经济以及企业盈利的体现。宏观层面，国内经济底部徘徊，房地产市场压力传导到整个产业链，与之相关的建材、家装、家纺、小家电数据受损明显，相关板块股价表现低迷；投资方面，虽然有基建支出，但在地产投资负增长的情况下，对经济的拉动作用非常有限。消费方面，居民对未来预期不明确，减少消费是首选行为。居民消费疲弱，在茅台价格出现松动后，白酒板块也出现大幅回调；相关的啤酒、调味品等也出现较大幅度调整。医药被认为能够穿越周期的行业，在2023年强反腐背景下，医疗活动不积极，虽然行业在创新药方面有很大突破，但是估值收缩，是板块连续数年下跌的主要原因。　　制造业方面，由于产能过剩，光伏企业开工率不足，产品价格竞争激烈，企业出现亏损，光伏板块整体承压。新能源汽车价格竞争，市场占有率争夺，使得产业链盈利不佳。工程机械是制造业中比较少有的亮点，主要是海外市场景气，企业盈利良好。　　上半年国内经济压力加大，A股市场出现大幅下跌，与之对应的是，长债收益率快速下行，高股息成为权益投资首选，石油化工、煤炭和银行等传统行业表现出色。9月底，资本市场受到重点关注，政府出台一系列政策，包括加强监管、央行互换便利等，市场在十一前后出现快速大幅上涨。4季度A股市场较为活跃，在流动性宽裕，经济不能证伪的背景下，主题投资成为主流。其中AI是主要方向，智能眼镜能够解决一定痛点，预期较为明确，相关公司表现亮眼；智能驾驶、机器人相关公司也较为活跃。本基金在市场整体风险较大的背景下，精选个股，降低换手率，减少损失。

2024年三季度，A股市场延续下跌行情，部分红利标的也出现较大幅度调整，市场对未来判断较为悲观。美联储9月份降息50BP，人民币出现较大幅度升值，港股表现较为稳健。9月底，央行降准降息，政治局会议主旨提振了投资者信心，A股和港股出现大幅反弹。国内房地产政策趋暖，降低首付比例，购房限制条件调整，一定程度上改变了居民对房价只跌不涨的预期，有利于房屋销售触底回升。房地产行业企稳，能够有效推动国内经济增长；与地产相关的顺周期行业有望企稳，经济运行进入正循环。国际上，美国经济具有较强韧性，美元在未来较长时期较为坚挺；9月份美联储预防性降息，有效防止美国经济硬着陆，美联储年内存在继续降息可能，但出现较大幅度降息的概率不大。国内经济有望企稳，人民币贬值压力得到缓解，港股市场未来波动降低。A股市场，风险偏好明显提高，市场快速反弹，仓位是首要考虑因素。新质生产力相关标的未来弹性更大，芯片、智能驾驶、高端装备制造、创新药等具有较好投资机会。消费方面，茅台批价止跌企稳，白酒板块率先反弹；家电板块，在以旧换新政策以及房地产止跌企稳预期推动下，三季报增长将是最明确的板块。　　我们判断前期受经济下行出现深跌的板块，均会出现估值修复。医药行业，经过长时间调整，尤其是创新药，具有较大弹性。政策支持行业，芯片、高端装备制造，有望出现估值扩张。市场风险偏好快速上升，把握投资方向，积极挖掘个股投资机会。　　四季度货币、财政政策偏正面，有利于国内经济回升，房地产销售大概率触底回升、消费信心有望恢复、高端制造业景气延续。美元依旧强势，但人民币贬值压力有所降低，国内风险资产企稳回升。2024年四季度，我们将采取如下投资策略：有效调整仓位，自下而上精选个股进行投资配置。医药行业，经过较长时间调整，估值具备优势。重点配置行业：医药、电子、芯片、高端装备制造等；同时积极挖掘港股投资机会，精选个股进行配置。

回顾上半年，市场在春节前出现较大幅度的调整，尤其中小盘个股回调剧烈，春节后市场强劲反弹，随后指数在2900至3000点之间震荡，总体来看，行情主要集中在出海、有色金属、煤炭、石化等低估值红利板块。成长股的靓丽表现主要集中在海外英伟达映射的光模块、PCB领域，二季度末受苹果入局AI提振，消费电子中的果链标的也呈现较大涨幅。除了有海外科技映射的领域，其他成长股表现平淡，有些中小盘个股市值缩水明显。在基金运作上，我们坚定聚焦成长方向，采取了相对分散的行业配置，精挑个股。

回溯一季度，市场经历了1月至2月初调整后，自春节后走出一波反弹行情。成长方向上，海外科技精彩纷呈：英伟达业绩大超预期股价不断创新高、以OpenAI等为代表的人工智能公司催化不断，带动A股以光模块、PCB、大模型等领域的个股上涨。本基金始终坚持科技为主、消费为辅的战略，随着一季报披露期逐步临近，我们将继续从基本面出发，在自身擅长领域挖掘个股，静待花开。

回顾2023年，成长方向上，全年呈现出先扬后抑的分化走势：上半年，受海外AI强劲发展带动，以苹果、英伟达等为代表的海外科技巨头在消费电子、半导体领域不断带来新的突破，使得国内产业链备受关注。A股市场以光模块、游戏等为代表的大量TMT公司股价快速上涨，国内外科技共振显著；下半年市场风格调整，市场对红利资产配置偏好上升，而由于前期涨幅明显，成长股从6月份开始出现较大幅度回调。我们始终坚持科技为主、消费为辅的投资策略，主要在科技、医药等方向进行了布局。

回溯三季度，成长方向的亮点主要集中在TMT及医药两个板块：一方面，受华为新机发布提振，华为产业链相关公司表现靓丽；另一方面，随着医疗反腐节奏逐步平稳，院内诊疗渐渐恢复常态化，医药行业也逐渐走出阴霾。尽管部分公司业绩短期可能受反腐影响存在一定压力，但由于前期悲观情绪释放较为充分，整体医药板块也领先基本面出现温和反弹。整个三季度，本基金始终坚持科技为主、消费为辅的战略，在自身擅长领域挖掘中长期有基本面支撑的个股，静待开花。

年初至今，在海外ChatGPT、特斯拉人形机器人等热点的带动下，市场尽管热闹非凡，但整体呈现出行业轮动快、主题投资波动巨大的状态。本基金始终坚持科技为主、消费为辅的战略，配置上并未出现风格上的飘移。

1季度，数字经济和AI相关的计算机、传媒、通信和电子等TMT科技涨幅较好，而医药、新能源、高端制造等表现不佳。1季度本基金主要投资的医药、新能源等方向的公司表现不佳，对净值造成不利的影响。未来，我们将不断优化投资组合和结构。　　经历1季度的不利影响，持仓的大多数公司估值处于比较低的分位，中长期价值显现，具备较好的投资价值和配置性价比。

2022年是复杂的一年，也是困难的一年。这一年，我们一起经历了国内外多重事件的考验。海外方面，俄乌冲突、美国通胀高企，美联储持续加息，美元指数不断走高。国内方面，疫情不断扰动，经济和生活面临各种挑战。所有的重大事件，都影响着社会、经济、生活、资本市场的走势。有时，我们身在局中，或许未能观察到每一颗石子投入湖中泛起的涟漪。　　尽管科技、新能源等领域均出现较大回撤，但是本基金始终坚持成长风格，在注重业绩和估值匹配性的大前提下，自下而上精选个股。