南方昌元可转债债券A(006030) - 基金投资策略和运作

展望2025年下半年，美国“对等关税”谈判和中美全方位博弈依然给外部环境带来较大的不确定性，需要重点考虑这样的宏观环境下确定性较强的线索：1、自2024年9月26日政治局会议以来国内政策积极宽松的指向清晰，2025年一季度再次召开民营企业家座谈会，社融增速回升，“做好自己的事情”来应对海外的冲击，这样的政策环境类似2019年；2、内需超越外需成为更重要的结构线索，2024年12月中央经济工作会议、2025年两会等会议多次强调将扩大内需作为中长期战略，在全球贸易体系重构和国内经济转型升级的背景下，未来3-5年内需超越外需成为更重要的支撑力量；3、人工智能、科技自主可控是确定性的产业趋势，在较强的宏观不确定下，中美大型科技公司依然坚持加大人工智能（包括具身智能、辅助驾驶等应用方向）的投入，中美博弈背景下科技自主可控尤其是国产渗透率偏低的方向也是重要的投资线索。债券市场方面，主要关注高度不确定的宏观环境下，央行的阶段性政策重心是在人民币汇率稳定、降低实体经济融资成本还是债券市场风险管理，重点关注资金利率中枢变化和央行二级市场买卖债券操作体现出来的政策倾向，目前看5月以来央行态度较一季度明显转鸽、更接近2024年四季度，利率债上下空间有限，交易机会需等待极端定价窗口，相比之下更看好中等期限信用债的持有收益。权益市场方面，内部政策指向宽松、汇金托底作用明显，市场下限显著提高，传统消费、周期受到宏观不确定性影响大，重点关注受宏观影响小的产业周期主导的机会，包括人工智能、自主可控等景气加速的方向和军工、医药等景气反转的方向，同时关注内需方向景气驱动的新消费。可转债市场方面，权益市场环境较过去三年有显著积极变化，在2024年四季度以来的赚钱效应和市场学习效应驱动下，可转债估值不容易再次跌入2024年三季度的谷底，更有可能在近3-4年的估值区间内运行，当前估值处于区间中偏高水平，主要挖掘板块和个券的结构性机会，特别是通过主观深度挖掘和量化筛选打包配置参与中小盘转债的行情，如果后续转债估值跟随权益市场波动回落到区间下沿，则是年内较好的加仓窗口。操作方面，计划保持偏积极的仓位水平，重点在于把握结构性机会，当前时点主要关注科技自主可控的布局机会，耐心等待新消费、创新药情绪降温后的配置机会，可转债部分重视量化筛选对主观个券挖掘的补充作用，同时积极关注三季度上市的优质新券。

展望2025年上半年，国内方面，12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，加强超常规逆周期调节，央行择机降准降息，稳住股市楼市，关注物价合理回升，强调各项工作能早则早、抓紧抓实，我们乐观看待开年经济表现；海外方面，密切关注美国新总统上任之后的政策动向，尤其是其对美联储降息节奏的影响以及其贸易政策对全球经济走势的影响。债市方面，跨年行情收益率大幅下行透支了大部分潜在降息空间，未来可能进入低收益率、高波动的环境，需要进一步提升组合流动性，警惕踩踏式调整的风险，灵活调整债券仓位和久期；权益方面，积极看待开年增量政策落地节奏和效果，12月以来债强股弱使得国内权益资产的吸引力升至较高水平，市场估值已经反应了较多海外贸易冲突的悲观预期，未来整体调整空间有限，看好市场逐步迎来春季行情；可转债方面，低价转债修复基本完成，未来的市场机会主要集中在偏股型和平衡型品种当中，中小盘转债的总体上行空间优于大盘转债。组合操作方面，积极把握春季行情，重点在景气加速上行的科技和景气反转向上的内需板块寻找投资机会，同时关注潜在贸易冲突利空落地之后出海方向的投资机会。

展望下半年，7月以来经济政策边际上更加积极，重点关注财政发力的方向和地产政策落地的效果，中长期改革政策有望相继落地，预计经济增长动能较二季度回升。海外方面，关注美联储降息时点和全球制造业景气度的变化以及地缘政治事件对金融市场的影响。纯债方面，市场流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主。权益方面，市场情绪和估值回到低位，随着积极政策落地和内需回升，市场有望触底回升，重点关注产业周期和创新周期共振向上的科技，受益于设备更新改造和消费品以旧换新的板块，同时继续寻找实现0-1和1-N出海突破的个股机会。转债方面，整体估值已经回落至低位，债性保护充足，中长期配置价值突出，计划行业观点动态调整大盘转债底仓配置结构，继续重点在偏股型和平衡型品种中挖掘个券机会，同时关注报表质量和安全性较高的中高等级低价转债修复性行情。

展望2024年，国内方面，中央经济工作会议定调“以进促稳、先立后破”，延续了2023年7月政治局会议以来相对积极的基调，并且更加强调政策协同，历史上看从经济政策转向到实体经济明显回升往往有一定的时滞，考虑到岁末年初发行的1万亿特别国债集中在2024年上半年形成实物工作量，判断2024年上半年经济有望获得较强的上行动能，到2024年中再观察政治局会议对经济政策的基调变化。海外方面，财政力度减弱叠加大幅加息的滞后效应，2024年美国经济确定性放缓，美联储从加息周期转入降息周期，上半年中美关系仍处于阶段性缓和阶段，下半年美国大选博弈将给中美关系带来较大的不确定性。市场方面，当前市场对经济和权益市场预期处于极低水平，与2023年开年对疫后复苏的憧憬形成显著差异，权益市场估值亦处于历史低位，结合前述对国内外基本面政策面的判断，2024年上半年更有可能出现向上超预期的修复，引领权益市场出现一轮明显的回升行情，2024年下半年又面临一些潜在的风险点，在此过程中债券市场大概率呈现震荡行情，这样的情况下可转债的估值仍将在近两年的区间内波动，考虑到当前可转债估值处于近两年低位，向下具备了一定的抗跌性，向上能够跟住权益市场并有一定估值抬升空间，在未来半年内性价比高于权益。2024年一季度，南方昌元可转债积极把握春季行情，聚焦2024年景气度较2023年反转或者进一步加速的行业，包括电子、计算机、医药、军工、海上风电、汽车零部件等，同时继续在机械、有色、化工等房地产相关度低的周期板块中挖掘结构性机会，充分发挥可转债攻守兼备的特性，获取超额收益。

展望三季度，7月政治局会议明确了积极的政策取向，逆周期政策加力，经济增长动能有望环比回升，着手化解房地产、地方政府债务等中长期问题，市场对系统性风险的担忧下降，活跃资本市场定调有望提振风险偏好；美联储加息周期接近尾声，中美关系随着高层互访有望阶段性缓和。债市方面，收益率已经回落到性价比偏低的水平，三季度可能存在一定的调整压力，存在较二季度更好的配置窗口；权益方面，悲观情绪已经较为充分地反应在估值水平当中，看好预期修复带来的上行机会，结构上看好产业周期向上驱动的数字经济等板块，与宏观周期相关度高的消费周期等板块有超跌反弹空间，央国企改革也有望提供较多自下而上的投资机会；转债方面，优先关注定价合理的优质新券次新券的投资机会，其次在偏股型平衡型个券中寻找结构性机会。操作方面，南方昌元可转债将积极把握权益市场修复行情，重点挖掘成长板块的结构性机会，可转债方面积极择券获取超额收益。

展望2023年，中央经济工作会议明确了积极向上的主基调，尤其强调提振市场信心，经济复苏的确定性较强。纯债在去年11-12月调整后收益率回到了较高水平，2023年有阶段性调整压力但调整的空间有限，在做好流动性和信用风险管理的前提下，预计全年信用债的持有回报较好。A股经过2022年的大幅调整，开年估值处于低位，防疫政策和地产政策优化推动2023年经济复苏，美联储加息接近尾声，压制A股2022年表现的三大因素全面转向，2023年A股大概率表现较好，风险点主要来自欧美经济衰退和地缘政治扰动。结构上，最看好安全、自主可控、数字经济相关的计算机、通信、电子、军工等板块，其次看好受益于疫情放开的行业和公司，11月消费板块回升后显性受益的公司赔率有所下降，但仍有一批隐性受益的公司没有被市场充分认知，最后看好机械、化工等中游周期行业成本下降、需求回升带来的景气拐点机会。可转债去年底估值处于阶段性低位，全年有望跟随权益市场上涨提供较多的投资机会，年内纯债急跌的阶段可能有一定的估值压力，但全年来看预计估值压缩幅度有限。操作方面，南方昌元可转债将积极把握权益市场春季行情，重点挖掘成长和消费板块的机会，可转债方面大盘转债波段操作增厚收益，积极配置上市定价偏低的优质新券和回调充分的偏股型个券。