中航新起航灵活配置混合A(005537) - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场由快速启动期过渡到震荡调整期，行情呈现出大小盘风格切换，板块轮动进一步加剧的特征。2025年三季度，外部宏观环境干扰相对较小，资金面维持宽松。在海外降息落地背景下，市场情绪显著回暖。　　回顾三季度，本基金投资聚焦于固态电池板块，重点围绕材料、设备、电池等细分环节进行了配置。从产业发展进程来看，国际“军备竞赛”已经打响，产业化推进速度超出市场预期。国内政策端自上而下推动企业小试及中试电池产线快速落地，海外企业间建立合作推动新技术方案上车验证。分环节来看，产业设备端已率先进入发货、调试阶段，材料端进入加速验证和迭代窗口期，行业景气度持续上行。我们认为固态电池发展具有较高确定性，在对于未来锂电竞争格局的深化理解以及龙头企业加速推进信号释放的背景之下，本基金将持续挖掘固态电池板块的投资机会，不断寻找具备规模化量产关键问题解决能力的潜力股，以及在提升电池性能方面具备独特竞争优势的高成长性标的，努力为投资者创造超额收益。　　当前固态电池行业仍处于规模化量产前夕，多数企业相关业务未对公司营收利润产生较大影响，短期板块景气度变化带来的波动性需要关注，我们仍长期看好固态电池行业发展趋势。

上半年，固态电池板块催化密集，行业性会议及展会密集召开，头部主机厂相继公布固态电池装车计划，整体产业化呈现加速态势。当前固态电池已从实验室研发阶段迈入小批量产验证阶段，预计下半年将逐渐进入中试线落地的关键期，2026～2027年将有机会看到更多固态电池装车试验等催化出现。同时，低空、机器人、储能、消费电子等应用场景的拓展也在持续抬高板块市场需求空间天花板。　　　　放眼当下，我们认为固态电池产业化确定性强，与国家自主可控战略目标契合度高，国内相关政策的支持力度和发展势能巨大，市场依旧维持着较高市场讨论热度和资金关注度。本基金将寻找固态电池板块中核心增量环节，配置从事新材料研发以及关键设备配套的相关标的。

2025年第一季度，固态电池领域实现了从主题性行情向主线行情的转变，逐渐从概念性炒作过渡到产业化落地，市场对其关注度显著增强。随着资金从AI和机器人板块流出，固态电池成为资本市场关注的焦点之一。政策预期和技术上的突破共同推动了该板块的整体强势表现。此外，锂电池主产业链的排产数据回升以及业绩预期的改善，为固态电池行情提供了坚实支撑。国内不断有事件推动行业发展，3月份的“固态电池大会”释放了关于技术路线和量产进度的积极信号，进一步巩固了市场共识。展望未来，我们将持续关注产业链格局的演变，特别关注半固态电池的装车进度、硫化物电解质的量产能力以及设备制造商订单的释放情况，同时重视每次短期回调可能带来的投资机会。在配置策略上，我们倾向于优先选择那些业绩确定性较高或具备巨大成长潜力的公司。

回顾2024年，中国经济在错综复杂的国内外环境中实现了稳定增长，消费、投资和出口三大驱动力共同支撑发力。科技创新与绿色转型成为经济增长的关键动力，新能源、人工智能等关键领域取得了突破性进展。尽管如此，经济运行中仍存在若干挑战：国内需求的复苏未达预期，房地产市场的结构性风险尚未得到彻底解决，地方政府债务问题较为严峻，中小企业融资难题依旧存在。此外，全球经济的不确定性增加，贸易保护主义趋势上升，外部需求的波动对中国出口构成了压力。总体而言，中国经济在追求稳定与进步的同时，亟需深化结构性改革，优化经济结构，加强风险防范。报告期内，本基金重仓光伏、储能板块，整体表现欠佳。具体来看，2024年光伏表现较差，光伏产能过剩问题凸显，导致主产业链各环节面临现金流亏损的困境。10月份，随着大盘的反弹以及供给侧政策的陆续推出，市场逐渐从对政策的预期转向对价格的预期。2024上半年储能板块延续2023年单边下行行情，核心矛盾仍是国内大储持续降价、美国大储延迟并网以及欧洲户储去库不及预期。下半年开始，新兴市场大储、户储需求升级不断得到验证，带来产业链格局优化和盈利改善机会，板块景气度抬升。但美国贸易及能源政策的不确定持续扰动大储板块，欧洲户储市场恢复较弱，整体影响板块表现。我们认为2025年将是大储订单兑现及户储新兴市场不间断爆发的一年，对于储能终端需求及增长持续性无需过分担忧，当前板块估值及预期都相对较低，仍然具备较好的投资价值。报告期内，本基金在维持原行业配置策略基础上，对具备成长潜力个股优化配置。

2024年三季度，国内需求稳步增长，海外需求随降息预期逐步落地开始释放。从市场表现来看，电力设备板块出现一定估值修复，总体呈现波动向上趋势。主要系海外新兴市场电力需求井喷，特别是一些发展中国家，出现了比较严重的GDP增速与发电增速错配，在当前光储平价背景下，装机出现爆发型增长。传统欧美地区市场，在经历了7、8月份高温假期后，企业发货端开始逐步恢复，从出口数据上呈现出环比持续增长态势。在组合操作上，我们仍然坚持外需为主，内需为辅的绿电高景气方向，重点聚焦光伏、储能板块。这些行业增速持续性强，且估值目前处于相对底部区间，投资性价比依旧存在。因此，延续当前配置策略不变，择选行业里业绩确定性较高或成长空间较大的公司优先配置。

2024上半年A股市场涨跌分化，呈现震荡走势，总体表现为结构性机会。月度区间涨跌幅分化，但市场平稳性有所增强。全球库存周期进入补库阶段，出口或处于周期回升中。本基金上半年先后经历了重仓板块底部大幅反弹，后随大盘震荡调整，最终略跑赢基准指数。2024年上半年国内储能并网规模持续高增。根据国家能源局披露，截至2024年上半年，全国已建成投运新型储能项目累计装机量达44.4GW/99.1GWh，其中上半年新增投运新型储能项目装机量达13.1GW/32.2GWh，同比+51%/+82%。同时两大电网储能利用率在上半年均有大幅提升。光伏组件、储能原材料价格大幅下降背景下，我国大部分地区均已实现光储平价，储能在新能源电站扮演角色逐渐从成本负担项向平衡收益项转变。同时受益于国内电力市场化建设持续加快，储能收益逐渐多元化，配储经济性大幅提升。我们持续看好国内储能需求增量空间。欧洲传统市场自2023年下半年开始需求出现疲软，同时海外库存高企，国内出口规模快速下滑。2024年开始库存持续去化，终端需求逐渐回暖。叠加海外新兴市场因基础建设薄弱导致的大规模停电事件频发，致使海外储能需求放量。我们看好下半年季节性旺季下的储能市场需求的可持续性。本基金在上半年重点配置新能源行业，聚焦逆变器、储能板块。长期看好绿电产业的巨大市场空间与发展潜力，同时我们对持仓特别是龙头企业业绩仍有信心。因此，延续当前配置策略不变，择选行业内业绩确定性较高，公司战略及产品力较强的公司优先配置。

报告期内市场先跌后涨，整体呈现V型走势。年初，由于部分量化策略在极端波动的市场下风险暴露，导致以微盘股为代表的小盘股快速杀跌，此后大资金底部入市为市场提供流动性，危机终于解除。本季度高股息资产、AI、低空经济主题表现较好，房地产市场改善仍需时间，经济改善仍需更多指标印证。海外整体环境仍然偏紧，美联储仍然没有实质性迈出降息这一步。逆变器环节随光伏筑底反弹，近来景气度不断回升。去年下半年开始行业高库存去化，目前海外库存压力逐步缓解，出口环比持续恢复。价格方面，受本身产品属性等因素影响，逆变器相比其他环节降价表现相对温和，更多是技术降本带来的价格下降。中长期看，逆变器同质化程度较低，板块低估值修复空间大，同时储能作为逆变器第二成长曲线受电力缺口等因素催化，多方面论证了逆变器行情恢复持续性和爆发力。因此依旧延续当前配置策略不变，在个股选择上对具备研发基因和成本优势的公司优先配置。

2023年本基金重点配置的光伏、储能板块表较差，2023年光伏行业竞争加剧，加速出清，竞争格局向头部靠拢。市场更多的担忧仍然是产能过剩，市场认为2024年国内需求受消纳影响会下滑，海外需求受欧洲库存影响仍然不乐观；实际从产业发展规律和供需曲线判断，我们认为2024年一季度末有很大可能会出现拐点，后续某个季度很可能看到产业量价齐升的边际走势。当前板块预期低、估值低、机构持仓低，我们将深度挖掘具备对抗行业β的优质公司，力争获取超额收益。

报告期内市场总体呈现震荡下跌态势，其中港股和创业板跌幅更大，上证表现稍强。市场主体信心较弱，高股息资产表现较好，避险情绪浓重。降印花税、降房贷利率等一系列政策端利好，以及环比改善的经济数据并未能提升市场情绪，市场仍然对地产及地方政府债务处理问题忧心忡忡。海外整体环境仍然偏紧，美长债利率抬升制约了市场整体风险偏好，市场预期未来一段时间仍将保持高位震荡。光伏并网逆变器价格持稳，欧洲户用及中小功率工商业产品需求修复，同时国内集中式需求加速启动，价格端具备支撑，有望扭转向下趋势。长期看国内龙头企业凭借优秀制造能力受益于市场的整体增长，延续当前配置策略不变，选择板块之中盈利能力强，有技术优势的公司进行配置。

2023年上半年，A股市场主要指数维持震荡走势，结构上依然是存量博弈特征，2022年表现不佳的TMT行业是上半年领涨板块，而去年高景气板块表现不佳。我们没有因为市场的结构性活跃而调整持仓结构，以免造成板块漂移、追涨杀跌。本基金在上半年一直重点配置新能源行业，随着上游硅料、锂矿价格下跌，成本改善使光伏配套的储能装置需求延续，长期看国内龙头企业凭借优秀制造能力受益于市场的整体增长，我们对产业链相关公司的业绩仍然有信心，延续当前配置策略不变，选择板块之中盈利能力强，有技术优势的公司进行配置。

2023年1季度，市场在经济逐步复苏的预期中延续去年12月反弹趋势，但是行业的结构性分化严重，2022年表现优异的高景气成长方向跑输市场平均水平，产品配置的储能板块亦受到大幅回撤。从行业基本面上看，2023年光储的需求仍然将同比提速，2022年6月至今储能电芯报价持续下滑，国内随着上游硅料、锂矿价格下跌，成本改善使光伏配套的储能装置需求延续，我们对产业链相关公司的业绩仍然有信心，中国企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力，我们仍然延续当前配置策略不变，选择储能板块之中盈利能力强，有技术优势的公司进行配置。

2022年A股市场在国内受到新冠疫情困扰和美国加息周期等诸多负面因素影响下全面下跌，结构上，大小盘风格大致持平，但是风格轮动加速，全年多数行业普跌，仅煤炭取得正收益。本基金在一至三季度重点配置医药行业，医药行业政策助于行业出清、提升效率，同时估值越加合理；四季度继续配置高景气度赛道，沿用自下而上的个股选择策略，力争获取超额收益。