上银聚增富定开债券(005431) - 基金投资策略和运作

四季度中，受到经济数据向好及长债供需失衡担忧等因素影响，债券市场呈现“短稳长升”格局，利率曲线陡峭化特征进一步凸显。具体来看，10月对三季度的上行进行修复反弹，并在央行重启买债后达到利率低点；11月资金面维持宽松但政策宽松预期降温，短端利率企稳，月下旬超长债供需失衡担忧渐显，长端持续上行；12月超长端利率进一步上行后震荡企稳。点位来看，1年国债下行4BP，10年国债上行1BP，30年国债上行1BP，曲线形态陡峭化；信用方面，高评级品种利差保持稳定，低评级品种受个体事件影响波动加剧。本基金在报告期内整体维持灵活久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

三季度中，受到权益与商品市场风险偏好提升的影响，债券市场承压，整季度中利率震荡上行，曲线形态变陡。具体来看，7月上半月走势稳定，但中旬反内卷政策引发市场担忧，利率开启本轮上行走势；8月商品与股市伴生上涨，市场风险偏好快速提升，低利率的债券受到影响，利率进一步上行；9月利率延续震荡上行的态势。点位来看，1年国债上行3bp，10年国债上行21bp，曲线明显变陡；信用方面，季度初有收敛的走势，9月后反转走阔。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构。

2025年上半年中，债券市场呈宽幅震荡的行情走势，整体走势可以分为三个阶段，1）年初至3月下旬，该阶段中利率逐级抬升，10年国债利率从最低1.60%的水平最高上行至1.90%的水平；2）4月上旬至5月中旬，超预期的外部冲击下，市场风险偏好回落，利率下行至年初低位，而后利率低位震荡直到5月中旬，因冲击缓和而利率上行；3）5月中旬至半年末，利率窄幅震荡，10年国债围绕1.6-1.7%震荡。报告期内，本基金在严控流动性、信用等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

一季度中，基本面开门红向好，资金面维持紧平衡，权益市场风险偏好回暖，且市场对于适度宽松的货币政策的认知出现校正，使得债券市场经历幅度较大、时间较长的上行调整行情。具体来看，1月伊始资金利率即逐级走高，央行也宣告暂停买入国债，但市场沉浸在宽货币的预期中，短端被动上行明显，但长端品种依旧坚挺；2月跨春节后，资金利率仍然高企，打破了市场原先认为的春节后走松预期，长端利率出现松动，整月长端均有明显的上行；3月两会的增长目标符合预期，但随着市场重新定义适度宽松，长端利率出现两次脉冲式上涨，10年国债一度上破1.9%，而资金利率虽然偏贵但基本保持平稳，故短端反而率先企稳。点位来看，1年国债上行46bp，10年国债上行14bp，市场分歧逐步加大，情绪低迷；信用方面，受到理财资金的持续涌入影响，表现明显强于利率品种，信用利差季度内走窄。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，力争基金净值合理增长。

2024年债券市场在资产稀缺、基本面压力等因素多重影响下，利率整体呈下行趋势，曲线先平后陡，最终在年末达到低点收官。一季度中，机构资产短缺推动利率显著下行，长端和超长端债券表现强劲。1月市场围绕MLF交易，降息预期落空但利率仍震荡下行；2月春节后宽信用政策未至，机构加速入场，利率快速下行；3月利率低位震荡，曲线先平后陡。二季度中，市场在资产稀缺、基本面和市场风险间摇摆。4月供需失衡加剧，利率大幅下行，月末利率回吐涨幅；5月社融增速滑坡，利率高亢后略有回抽；6月资产稀缺和基本面利多债市，利率持续下行，曲线走陡，信用利差收缩。三季度，利率宽幅震荡，中枢下移。7月债市降温，利率先上后下；8月防范利率过快下行后重回基本面逻辑，利率下行；9月存量房贷利率下调预期推动利率下行，月末超预期货币政策引发反弹，曲线走陡，信用债调整幅度大于利率债。四季度，市场从预期切换至现实，利率由高位震荡转为加速下行。10月强预期交易延续，股债关联性减弱；11月利率承压，随后置换债落地，利率下行；12月抢跑行情延续，利率加速下行后宽幅震荡，信用债受利率提振逐步走强。 报告期内，本基金在严控流动性、信用等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

三季度中，利率整体宽幅震荡，中枢略有下移，对于债市正面的因素仍是机构资产稀缺与基本面的现实疲软，负面的因素转变成宽经济预期转向，一致性下整个市场表现出大开大合的走势。具体来看，7月伊始央行密集出台政策，包括公开市场买卖国债与临时正逆回购都表现出，希望给过热的债市降温，利率表现快速上行，但7月下旬超预期的降息又把市场拉回降息交易的逻辑上，临近月末利率迅速回落破前低；8月走势和主导因素和7月类同，防范利率过快下行的操作使得利率上行，而后市场重回基本面逻辑后，利率又重新下行；9月走势相反，中上旬在存量房贷利率下调的预期下，利率震荡下行到低位，但9月24日超预期的货币政策使得市场重燃宽财政宽信用逻辑，利率出现快速而大幅的反弹，回吐了整月之前的涨幅。点位来看，1年国债下行18bp，10年国债下行6bp，曲线在管控下继续走陡，隐含税率和流动性溢价均持续收窄；信用方面，受限于信用利差走到极值后，些许的扰动都极易触发负反馈，8月与9月都因债市调整而出现信用债上行幅度远大于利率债的情况，季度内信用偏弱势。 本基金在报告期内整体维持中等久期和高杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取合理的投资业绩。

上半年债券市场持续上涨，资金利率宽松，信用利差持续压缩，货币政策调降公开市场利率，维持宽松基调。财政政策积极，专项债发行进度相比去年放缓。宏观经济疲弱，二季度经济增长弱于一季度。基金组合增加了利率债仓位，部分信用债到期后，增加短久期利率债仓位。整体组合久期偏防御。

一季度经济基本面弱复苏，物价指数显示收缩，宏观政策积极应对，货币政策降准降息。海外经济偏强，发达经济体降息预期升温。市场利率整体下行，信用利差压缩到历史低位，期限利差进一步缩小，收益率曲线平坦化。基金组合以高评级、短久期策略为主，展望二季度，经济复苏步伐将进一步加快，存在降准等宽松货币政策落地，市场利率大概率低位震荡。

全年来看，债券市场收益率整体下行，债券市场涨幅较大。经济基本面弱复苏，宏观经济政策保持定力，货币政策稳中偏松，资金面平稳，发达经济体通胀压力较大，美债收益率等持续上行，人民币汇率承压。基金组合方面，短久期和高等级持仓，策略稳健，杠杆率不高，赚取合理的套息收益。

三季度债券市场震荡，资金边际收紧，资金利率有所抬升。人民币汇率承担一定压力，高位企稳。发达经济体债券利率持续走高，各国央行多偏向收紧货币政策。国内基本面经济边际转暖，房地产销售和投资仍然压力较大。组合以中短久期信用债为主，偏重票息策略，杠杆率较低。展望四季度，经济料将边际回暖，需要关注债券供给情况对资金造成的边际扰动。

上半年债券市场收益率整体下行，信用利差不断压缩，债券市场上涨较大。货币政策保持宽松，央行降低公开市场利率和MLF利率。货币市场保持宽松，资金利率维持低位。宏观经济保持弱复苏，地产投资销售仍较弱。发达经济体货币政策持续紧缩，中美利差扩大对人民币汇率造成了较大压力。本基金组合以持有短久期高等级债券为主，票息策略结合杠杆策略。

一季度债券市场收益率先下后上，窄幅波动，资金面收紧。经济基本面复苏回暖，出口同比回落，房地产开发和销售边际回暖。外围经济出现回落，为治理通胀，各发达央行开始紧缩货币政策。短期信用债市场较好，信用利差压缩。组合以短久期信用债为主，预计二季度经济将进一步回暖，组合将采取防御策略为主。