中银证券安源债券C(005363) - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券市场整体呈分化走势，信用债表现较好，超长债承压，收益率曲线陡峭化。10月，中美贸易冲突再起波澜，避险情绪下债市收益率快速下行，但很快双方理性表态，缓解了市场恐慌情绪，10月中下旬后贸易摩擦陆续出现积极信号，风险偏好回升，叠加公募销售费用新规等消息扰动，债市情绪转弱，月底央行宣布重启国债买卖，债市情绪转好，收益率快速下行。11月，央行公告的上月国债买卖规模低于市场预期，公募销售费用新规预期继续反复，加上万科公告债务展期，债基继续遭遇赎回，债市情绪谨慎，收益率震荡上行。12月，政治局会议和中央经济工作会议召开，市场对降准降息预期下降，而对超长政府债供给和市场承接能力出现一定担忧，债券市场情绪继续走弱，对基本面等利多表现钝化，加上公募销售费用新规仍未落地，且权益市场表现强势，超长债承压明显，收益率大幅上行，短端和信用债在资金平稳的情况下表现较好。　　报告期内，本产品以高等级信用债和政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易。

2025年三季度，债券市场收益率整体震荡上行。7月国内A股市场连续上涨，雅鲁藏布江水电工程开工带动基建预期升温，叠加反内卷加速演绎，打破市场长期通缩预期，大宗商品大幅上涨，债券市场长端收益率大幅调整，由于资金面虽利率有所波动但仍维持宽松态势，中短端收益率调整幅度小于长端；8月，受股票市场震荡偏强影响，风险偏好抬升，叠加官方公布国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，债券市场情绪偏弱，收益率缺乏下行动力，曲线整体陡峭化上移；9月以来，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，未来债基赎回费用可能大幅调整，部分投资者提前赎回债基，机构行为对债券市场扰动加大，长端收益率再次上行，同期基于美联储降息25BP，国内宽货币预期再次被强化，央行对资金面仍较为呵护，短端收益率较为平稳，多空交织下债券市场收益率总体震荡上行。　　报告期内，本产品以高等级信用债和政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易。

2025年上半年，债券市场收益率冲高回落后窄幅震荡。1月初至春节前后，债券市场继续交易降准降息预期，虽然央行约谈机构、暂停国债买入、引导资金收紧，短端出现明显调整压力，但长债收益率还是继续向下，10Y国债突破1.6%。随后银行负债紧张程度超出市场预期，存单发行提价换量，央行继续引导资金收紧，大行融出下降且价格偏贵；同时，Deepseek、机器人概念在春节后带动A股情绪，叠加两会定调偏积极，权益市场迎来上涨行情，基本面乐观预期增加，债券市场修正前期过度降准降息预期，收益率上行明显，10Y国债一度上行至1.90%。3月中后，央行公开市场投放转积极，4月，特朗普政府关税政策超预期落地，国内债券收益率快速下行，10年国债收益率下行至1.62%附近。随后关税政策反复，市场风险偏好有所修正，5月12日中美日内瓦会谈结果偏积极，市场风险偏好抬升，10年国债收益率回调到1.7%以上。6月，虽然A股连续上涨对长债形成一定压制，但央行公开市场操作积极，资金面总体改善，叠加基本面数据仍偏弱，债市收益率进入窄幅震荡区间，信用债表现相对较好，信用利差明显压缩。报告期内，本产品主要投资高等级信用债和政金债，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2025年一季度，债券市场收益率整体上行。1月初至春节前后，债券市场继续交易降准降息预期，虽然央行约谈机构、暂停国债买入、引导资金收紧，短端出现明显调整压力，但长债收益率还是继续向下，10Y国债突破1.6%。随后银行负债紧张程度超出市场预期，存单发行提价换量，央行继续引导资金收紧，大行融出下降且价格偏贵；同时，Deepseek、机器人概念在春节后带动A股情绪，叠加两会定调偏积极，权益市场迎来上涨行情，基本面乐观预期增加，债券市场修正前期过度降准降息预期，收益率上行明显，10Y国债一度上行至1.90%。3月中后，央行态度出现边际变化，税期、季末公开市场投放偏积极，MLF转为净投放并改变投标模式，资金价格平稳，叠加权益市场动能转弱，10Y国债收益率震荡修复至1.8%附近。　　报告期内，本产品择机提高资产流动性，以1-3Y政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2024年，国内宏观经济处于弱复苏进程中，央行坚持支持性货币政策立场，资产荒格局下债券市场收益率整体呈现大幅下行态势。其间，监管机构密集发声关注长债利率风险。一季度，季初市场对未来经济增长预期不乐观，房地产市场持续低迷，权益市场大幅调整，市场避险情绪浓厚，加上银行存款利率不断下调以及央行降准50个百分点，资产荒格局下超长期债券收益率下行幅度较大；3月在超长期国债供给、经济数据略好等扰动下债券市场收益率小幅波动。二季度，在禁止手工补息的政策下，大量资金由银行流进非银，非银机构成为债券市场主要配置力量，资产荒格局加剧，债市收益率进一步下行，信用利差大幅压缩；4月开始监管机构密集发声关注长债利率风险，但市场投资者对货币政策、财政政策与经济基本面的预期博弈强化，收益率区间震荡。三季度，国内经济金融数据持续走低，央行于7月下旬开始降息，收益率快速下行；8月央行开始带领大行在二级市场上买卖国债，收益率一度快速上行， 但市场降准降息预期较强，利率债收益率先上后下，信用债收益率因为担心季末资金紧张和赎回压力有所上行；9月在机构负债成本下调和降准降息预期下，利率债收益率继续下行，9月24日与9月26日超预期出台一系列重磅政策后，市场风险偏好抬升，权益市场表现火爆，股债跷跷板效应明显，债市承压。四季度，季初债市仍承压，加上财政部新闻发布会打开市场对财政政策的想象空间，债券市场情绪偏谨慎；11月以来，用于置换隐债的地方专项债开始密集发行，但是央行通过大额投放呵护资金面，对冲地方债供给压力，供给担忧逐步缓解，月底非银同业存款正式纳入自律管控，债市做多预期浓厚，收益率快速下行；12月份政治局会议将货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”，加上经济金融等数据偏弱，市场降准降息预期很强，债市表现强劲，期间市场对监管干预理财自建估值、约谈机构提示利率风险等利空消息反应平淡，利率债收益率整体大幅下行，信用债因跨年资金谨慎收益率下行幅度不如利率债，利差有所扩大。　　报告期内，本产品严控波动，中短久期，以中高等级信用债为主，获取稳定的配置收益，同时参与利率债波段交易来增厚收益。

报告期内，国内经济金融数据持续走低，但央行多次提示长债利率风险和季末重磅政策落地，债市收益率大幅震荡。7月中上旬债市在监管提示风险和较弱的经济金融数据中震荡下行，随后三中全会召开提到要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，央行于7月下旬开始降息，收益率快速下行。8月央行开始带领大行在二级市场上买卖国债，收益率一度快速上行，但市场降准降息预期较强，利率债收益率先上后下，信用债收益率因为担心季末资金紧张和赎回有所上行；9月在机构负债成本下调和降准降息预期下，利率债收益率继续下行，9月24日与9月26日超预期出台一系列重磅政策后，市场风险偏好抬升，权益市场表现火爆，股债跷跷板效应明显，债市承压。报告期内，本产品随着规模的增长逐步建仓，以中高等级信用债为主，严控波动，中短性久期。

2024年初在降准和降息预期下债市收益率出现快速下行，1月24日央行正式宣布降准后进一步开启下行通道，利率曲线呈现牛平。3月份在超长期国债供给方式、经济数据等扰动下债券市场整体小幅波动。2季度初在资金宽松的推动下债券收益率不断下行，随后在央行提示长债风险、发改委表态将加快推动超长期特别国债发行的背景下债市出现连续多日回调。5月中旬财政部发布国债发行安排通知，较为均衡的供给节奏一度推动债市做多情绪。此后央行下调购房首付比例和房贷利率等一系列利好政策助力楼市去库存，债券市场再度横盘震荡。6月随着市场对于央行喊话逐渐钝化、利率债发行也未见放量，债券收益率开启进一步下行，10年期国债收益率下探至2.20附近。　　　　本基金报告期内配置上以中短久期利率债为主，在保证安全应对特殊时点流动性需求的基础上，为投资人实现合理的收益回报。

2024年1月初在降准和降息预期下债市收益率出现快速下行，1月24日央行正式宣布降准后进一步开启下行通道，在此期间长端表现优于短端，利率曲线呈现牛平。2月随着权益市场触底反弹，债券收益率小幅回升。中旬随着LPR超预期调降25bp，10年期国债收益率向下突破2.3%，30年国债收益率则向下突破2.5%。3月份在超长期国债供给方式、经济数据等信息扰动下债券市场整体小幅波动。　　　　本基金报告期内配置上以中短久期利率债、高等级信用债为主，在保证安全应对特殊时点流动性需求的基础上，为投资人实现合理的收益回报。

2023年上半年债券市场触底反弹，三季度经历了一波调整后再度上扬，全年债券收益率呈现震荡下行的走势。一季度经济数据略超预期，3月份制造业PMI小幅下行多个分项指标出现一定的回落但总体仍处于扩张区间。二季度经济增长动能开始有所趋缓，需求疲弱拖累制造业修复，企业盈利预期略偏弱并处于去库存周期。货币政策方面央行在6月下调公开市场操作利率，向市场释放明确宽货币的信号，10年期国债收益率一度突破2.7的低位。三季度在政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”后债券收益率出现快速上行，但随着8月公布的金融数据显著低于预期，央行降息再度点燃债市做多热情，10年期国债收益率下行至2.54%附近。四季度初在万亿国债增发供给预期扰动下债市小幅回调，12月末随着年末跨年资金趋松，中央经济工作会议强刺激信号较为有限，以及存款利率下调引发降息预期等因素影响，债券开始全面走强10年期国债在年末收于2.56%附近。从全年来看，10年期国债收益率下行约28bp。 　　　　　　本基金报告期内配置上以中短久期利率债、高等级信用债为主，在保证安全应对特殊时点流动性需求的基础上，为投资人实现合理的收益回报。

三季度债券市场收益率总体呈现先下后上的态势。7月末政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，债券收益率快速上行基本抹去7月全部涨幅。8月中旬公布的金融数据显著低于预期，其中社融增速创新低。随后央行再度降息，7月经济数据全线走弱点燃债市做多热情，10年期国债收益率一度下行至2.54%左右。8月中旬开始资金面出现边际收紧，在9月份公布的金融数据和经济数据均有所好转的背景下债市小幅回调。    本基金报告期内配置上以中短久期利率债、高等级信用债为主，在保证安全应对特殊时点流动性需求的基础上，为投资人实现合理的收益回报。

2023年上半年，10年期国债收益率先上后下整体呈现牛市行情。年初受疫情防控政策优化、地产三支箭出台等因素影响引发债市持续回调，10年期国债收益率一度上行至2.93附近。3月份以来经济数据环比走弱复苏斜率放缓，同时两会经济增长目标、央行降准等因素均驱动长端利率震荡下行。6月中旬意外降息推动收益率大幅下行5bp，但随后止盈需求带动债券市场出现一波小幅调整。总体来看，上半年10年期国债下行约20bp左右。    本基金报告期内配置上以中短久期利率债、高等级信用债为主，在保证安全应对特殊时点流动性需求的基础上，为投资人实现合理的收益回报。

2023年1-2月经济数据略超预期，其中规模以上工业增加值同比增长2.4%、固定资产投资同比增长5.5%，社零则在春节消费需求集中释放的提振下同比增速回正至3.5%。3月份制造业PMI较2月小幅回落0.7至 51.9，虽然多个分项指标出现一定的回落但仍处于扩张区间。非制造业PMI上行1.9至58.2，为2011年6月以来最高，总体来看经济修复趋势未变。    本基金报告期内配置上以中短久期利率债、高等级信用债为主，在保证安全应对特殊时点流动性需求的基础上，为投资人实现合理的收益回报。