民生加银港股通高股息A(004532) - 基金投资策略和运作

进入三季度以来，港股市场延续了二季度的趋势，整体呈现震荡上行的趋势。从风格表现来看，三季度港股在市值风格上分化不大；价值成长风格方面，本季度以恒生科技为代表的成长板块表现明显强于港股市场整体情况。行业方面，除恒生电讯业出现小幅度下跌外，其他行业大部分呈现不同幅度的上涨，其中恒生原材料业、医疗保健业、非必需性消费等行业上涨幅度明显。　　报告期内，本基金严守基金合同认真对待投资者申购、赎回以及成分股权益变动等事项，保障基金的正常运作。

2025年以来，在“DeepSeek”及人形机器人等科技领域的突破驱动下，海内外对中国资产重估的话题热点不断攀升，港股市场面临的国内外情绪环境相对过去几年已经出现了较大转变。同时，在政策护航下，国内消费、房地产以及企业盈利等变量的明显改善虽可能仍需时间传导，但从部分高频数据看来，基本面企稳已有一定迹象。　　热点驱动+基本面企稳预期强化，上半年持续催化港股投资者情绪。反映在资金流向上可以看到，今年南向资金仍在持续大幅流入港股市场，成为带动恒生指数上行的重要增量资金来源。此外，今年南下资金的流入领域也从去年以银行为代表的高分红板块，逐步扩散至科技、医疗保健、消费等板块。今年以来港股创新药、新消费、互联网等板块指数均取得了不错的收益。　　市值风格上，上半年港股市场表现较为均衡；行业上，上半年港股市场行业表现差异比较明显，其中医疗保健业、原材料业、资讯科技业、金融业等行业上涨较多，而能源业、公用事业、工业等行业则表现相对较弱。　　投资运作上我们根据成分股调整、停复牌、分红以及基金申赎情况，保持对中证港股通高股息精选指数的紧密跟踪。报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的分红等权益变动事宜；3）汇率变动等。

一季度以来，在“DeepSeek”等科技领域的突破驱动下，中国资产重估的热度不断攀升。同时，在政策护航下，消费、房地产以及企业盈利等高频数据显示国内基本面企稳已有一定迹象。热点驱动、基本面企稳预期催化下，港股市场交投活跃度维持在历史较高水平，投资者情绪保持高涨。开年来南向资金持续大幅流入港股科技类领域，带动港股科技及大盘指数的持续上涨。　　从港股风格表现来看，港股大盘风格表现强势；以恒生科技为代表的成长板块明显跑赢恒生指数。行业方面，除恒生公用事业、能源业等行业小幅下跌外，其他行业均出现不同幅度上涨，其中恒生医疗保健业、非必需性消费、资讯科技业等行业上涨明显。　　报告期内，本基金严守基金合同认真对待投资者申购、赎回以及成分股权益变动等事项，保障基金的正常运作。

2024年市场多空因素交织扰动下，港股市场震荡上行。在需求端压力、地方债务、房地产风险、海外地缘政治冲突等因素的压制下，权益市场的风险偏好受到压制。但伴随着国内一揽子稳增长、化风险、扩内需政策的落地，叠加海外降息周期开启，市场预期逐步修复，港股震荡走出底部。　　具体来看，2024年的港股行情可分为以下几个阶段：　　伴随着国内经济修复斜率放缓，美联储降息预期的滞后，叠加A股小微盘流动性冲击带来的指数迅速下行，市场避险情绪较浓，风险偏好受到大幅压制，因此2024年初港股市场跟随A股延续了2023年末的下跌态势。2-5月，在市场资金面压力释放后，叠加资本市场措施的强力出台、经济稳增长政策持续加码，两会预期带来的投资者情绪提振，房地产政策发生边际变化，以及港股产业资本大幅回购等共同推动下，港股在指数层面迎来了持续的反弹上行，逐渐修复前期的跌幅。5月中旬后，政策出台频率有所减弱，前期政策效果尚未传导至经济基本面，同时海外方面，市场对于美联储降息的预期再度降温，整体交投活跃度有所下降，港股开始转向震荡下行。进入8月，受美国通胀超预期回落、非农就业数据下跌等因素影响，美联储降息预期再次强化，并于9月18日美元降息正式落地，流动性驱动下港股市场相对A股走出独立上涨行情。9月24日以后，国内重磅政策接连出台，超预期政策驱动下港股跟随A股同步出现脉冲式上涨。国庆后，国内经济政策上延续前期的定调，但在“特朗普交易”的影响下，港股在流动性方面存在一定压力。同时，投资者对未来关税等因素的担忧，导致风险偏好有所下降，港股市场也开始震荡回调。　　本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　报告期内本基金严守基金合同认真对待投资者申购、赎回、指数调整以及成分股增发配股等事项，保障基金的正常运作。

三季度前期，港股市场整体呈现出震荡态势，进入三季度后期，在美元降息预期带来的流动性改善及国内稳增长政策紧密出台的推动下，港股市场出现较大幅度上涨。风格上，三季度港股大小盘风格方面依旧没有呈现出较大差异性，呈现普遍上涨态势；行业方面，各行业间结构性差异较大，其中前期下跌较多的医疗保健业、非必需性消费等行业大幅上涨；而上半年涨幅较多的能源业、电讯业则出现小幅度回调；其他大部分行业均有所上涨。　　报告期内，本基金严守基金合同认真对待投资者申购、赎回、指数调整等事项，保障基金的正常运作。

上半年，国内经济整体维持继续复苏态势，但结构上有所分化，外需较强而内需相对较弱。外需在新兴市场资本开支及欧美补库存拉动下持续复苏，强劲的出口推动国内工业增加值、制造业投资维持在较高增速。但从地产、社零等数据来看，内需仍相对疲软，虽然地产销售价格及销量趋势在政策密集落地下有所改善，但地产投资端的数据依然偏弱，同时社零数据的增速也反映了当前国内需求仍缺乏弹性。　　回顾上半年市场表现，一季度，伴随国内政策持续出台，1月下旬港股触底后持续回升，港股市场呈现出前低后高的走势。进入二季度，港股市场整体呈现出上行趋势，4月至5月中旬，受政策持续出台及海外资金回流的影响，市场持续上涨，5月中下旬后，投资者情绪有所减弱，市场震荡下行。　　市值风格上，上半年港股大中型股票表现较强，中小型股票表现较弱，但分化程度不大；行业上，上半年港股市场行业表现差异比较明显，其中能源业、原材料业、电讯业上涨较多，而医疗保健业、地产建筑业、非必需性消费业等行业则出现较大幅度的下行。　　投资运作上我们根据成分股调整、停复牌、分红以及基金申赎情况，保持对中证港股通高股息精选指数的紧密跟踪。报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的分红等权益变动事宜；3）汇率变动等。

一季度，港股市场呈现出前低后高的走势。风格上，大小盘风格方面依旧没有呈现出较大差异性，均呈现小幅度的下跌；行业方面，各行业间结构性差异依旧显著，本期能源业、原材料业等行业表现强劲，而医疗保健业、地产建筑等板块下跌幅度较大。　　报告期内，本基金严守基金合同，认真对待投资者申购、赎回、指数调整等事项，保障基金的正常运作。

2023年港股市场在受到经济弱复苏、海外加息和全球地缘政治冲突因素的影响而震荡下行。分行业来看，全年能源业、电讯业取得较大的上涨，但除此外，其他行业均录得负收益，其中地产建筑业、必需性消费、医疗保健业跌幅靠前。　　本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　报告期内本基金严守基金合同认真对待投资者申购、赎回、指数调整以及成分股增发配股等事项，保障基金的正常运作。

三季度，港股市场继续普遍回调。风格上，大小盘方面没有呈现出较大差异性，均有一定幅度的下跌；行业方面，各行业则呈现出较显著的结构性差异，能源业、原材料业、电讯业等行业表现较为强势，而综合企业、工业、公用事业、地产建筑业等板块表现则相对较弱。　　报告期内本基金严守基金合同认真对待投资者申购、赎回以及成分股增发配股等事项，保障基金的正常运作，保持对中证港股通高股息指数的紧密跟踪。

年初，国内利好政策不断出台，经济活动逐渐常态化运作，市场对中国经济增长预期向好，伴随美联储边际转松，市场迎来强劲反弹。但春节过后，受地缘局势紧张、海外通胀形式仍旧高企等因素，市场出现回调后企稳步入盘整区间。进入二季度后，市场对于国内经济修复斜率担忧开始凸显，后续部分数据不及预期、人民币贬值与海外资金流出，市场维持区间震荡。整体来看，上半年恒生指数和恒生国企分别下跌2.0%和1.7%，恒生科技上半年下跌4.7%。行业方面，各行业呈现出较显著的结构性差异，能源业、电讯业、金融业等行业表现相对强势，而医药保健业、资讯科技业、地产建筑业、必需性消费等板块表现相对较弱。　　投资运作上我们根据成分股调整、停复牌以及基金申赎情况，保持对中证港股通高股息指数的紧密跟踪。报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）汇率变动等。

2023年一季度，欧美银行暴雷事件对欧美金融系统稳定性产生了较大冲击，提升了美联储等未来政策利率调整路径的不确定性。ChatGPT等大语言模型在技术上的飞跃使得全球投资者开始广泛评估通用人工智能对于未来产业与生活产生的影响，并且反映在资产定价上。国内方面，疫情达峰后经济活动逐渐复苏，生产端相对较强，但消费端特别是耐用消费相对较弱，青年就业存在结构性压力。权益市场上，人工智能和中国特色估值等相关板块是市场的关注热点。　　一季度，恒生指数上涨3.13%。　　报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股的调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

2022年，对全球经济而言，是风高浪急的一年。在持续的通胀压力之下，全球主要发达经济体的货币政策处于持续收紧的态势，再加上俄乌地缘冲突、全球疫情持续蔓延和能源食品危机等多重因素的扰动，全球经济增长承压，IMF等组织不断下修2022年和2023年的全球经济增长预期。国内经济方面，新冠疫情对全年经济的供给端和需求端都产生了较大冲击。在这样的背景下，房地产行业面临前所未有的挑战。四季度以来，政府部门接连释放重磅利好，以稳定房地产市场预期。尽管政策不断改善，但当前居民收入预期弱，购房观望情绪尚未改变，短期房地产压力仍在。再加上外需持续走弱，截至12月底，经济基本面尚未触底确认。　　2022年全年，万得全A指数下跌18.66%，恒生指数下跌15.46%。　　本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。