汇添富长添利定期开放债券A(003528) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场出现明显调整。各品种、各期限的利差快速走阔，债券基金的净值表现普遍承压。整个报告期内，股票市场表现亮眼，整体的风险偏好显著抬升，对债券形成持续压制。同时，“反内卷”推升中长期的通胀预期，“公募基金费率新规”引发对机构行为的担忧，债券利率的上行基本贯穿了整个季度。即使在资金面维持相对宽松的情况下，中债10年期国债收益率曲线仍然从1.65%上行至1.90%附近，信用债、政金债和国债之间的利差快速走阔，甚至创下近两年来的高点。其中虽然有增值税减免政策调整带来的影响，但整体反映出债券市场的走势较为疲弱。从国际视角看，美联储9月重启降息，报告期内的10年期美国国债由4.25%震荡下行至4.10%附近，人民币兑美元的离岸汇率震荡走强，变化幅度不大。本报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

回顾2025年上半年，债券利率震荡为主，一季度显著上行，二季度有所修复。在报告期内，债券收益率曲线整体呈现熊平走势，5年期以内的债券收益率较年初总体上行15-20bp，10年期及以上的利率基本和年初持平。具体来看，1月初，在货币政策适度宽松和降准降息的预期下，市场利率创下近年来的新低。此后，随着央行公告暂停国债买卖，同时银行间资金价格持续高于预期，以1年期存单为代表的短端收益率显著抬升，从低点的1.55%左右上行约50bp至2.0%上方。因为短端收益率的调整幅度较大、持续时间较长，叠加以恒生科技指数为代表的权益市场热度提升，长端利率自2月开始出现一轮较为明显的波动。10年期国债利率，从低点1.60%上行至3月中的1.90%左右，过程中一度引发了债券市场对负反馈的担忧。3月下旬，随着资金价格有所缓和，带动各类债券出现了一定程度的回暖，1年期存单和10年期国债的利率分别回落至1.90%和1.80%附近。整个一季度，债券基金的表现较为疲弱，负收益的情况较为普遍。进入二季度后，债券估值得到一定修复，交易窗口主要集中在4月上旬。4月初，受全球贸易政策变化的影响，国内外股市都出现较大振幅，国内债券收益率在一周内快速下行15-20bp，基本走完了整个二季度的交易行情。4月中旬以后，随着贸易形势缓和、全球股市回暖，债市转为窄幅震荡。5月，央行进行了降准降息操作，资金价格持续稳中有落，银行间隔夜融资的利率逐步下探至1.40%左右，带动中短端收益率小幅下行。至6月底，1年期的AAA银行存单利率在1.63%左右，10年期国债收益率约1.65%。本报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

2025年一季度，债券利率震荡上行，各期限、各品种都出现了较为明显的调整。1月初，在货币政策适度宽松和降准降息的预期下，市场利率创下近年来的新低。此后，随着央行公告暂停国债买卖，同时银行间资金价格持续高于预期，以1年期存单为代表的短端收益率显著抬升，从低点的1.55%左右上行约50bp至2.0%上方。因为短端收益率的调整幅度较大、持续时间较长，叠加以恒生科技指数为代表的权益市场热度提升，长端利率自2月开始出现一轮较为明显的波动。10年期国债利率，从低点1.60%上行至3月中的1.90%左右，过程中一度引发了债券市场对负反馈的担忧。3月下旬，随着资金价格有所缓和，带动各类债券出现了一定程度的回暖，1年期存单和10年期国债的利率分别回落至1.90%和1.80%附近。整个一季度，债券基金的表现较为疲弱，负收益的情况较为普遍。从国际视角看，尽管面临关税加码、再通胀等担忧，10年期美债利率震荡走低，从年初的4.55%下行至3月底的4.20%左右。人民币兑美元的离岸汇率窄幅波动，报告期内从7.33左右震荡下行至7.27附近。本报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

回顾2024年度，债券市场表现强劲，各类债券资产需求旺盛。具体来看，1-2月在债券供给相对不多、市场配置需求较强的情况下，债券市场的“资产荒”现象较为明显。叠加准备金率下调、5年期LPR利率下调等因素，市场资金面总体偏宽松。做多情绪在长端利率品种上更为明显，30年国债逐步成为市场关注焦点，交投活跃度明显抬升。3月，市场总体有所降温，转入窄幅震荡走势，围绕两会政策预期、特别国债发行节奏、季末资金走势等展开博弈。二季度的债券利率继续震荡下行，债券市场的“资产荒”现象仍然明显。在资金宽松的环境中，1年期AAA存单的利率继续下探至6月底的1.96%附近，带动各类债券的品种利差、评级利差、期限利差普遍创出历史新低。期间，央行多次提示长端利率过快下行的风险，1万亿特别国债启动分批发行，但以上因素并未影响市场的做多情绪。在4月底出现了短暂调整后，债券利率在5-6月继续维持下行态势，10年期国债逼近2.20%水平。7月，在MLF和OMO降息推动下，债券收益率持续走低。8月，央行加大了对债券市场的风险提示力度，债券市场出现了幅度约10-20bp的调整。9-10月，宏观政策集中出台，降准降息、提振资本市场、促进房地产市场止跌回稳等增量信息涌现。在市场预期和风险偏好的快速变化中，债券市场波动放大。10年期国债利率从低点2.0%快速上行至2.25%，带动各类债券的利差在低位显著反弹。随后，股市成交逐步回归理性，债基的申赎逐步平稳，债券市场呈现出修复回暖的走势。进入12月后，系列重要会议释放出关键信息，在适度宽松的货币政策基调下，市场对降准降息的预期快速升温，债券利率再度强势下行，全年以利率最低点收盘。全年来看，10年期国债利率从2.5%左右下行至1.7%，1年期存单从2.4%下行至1.6%以下。本报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

2024年三季度，债券利率先下后上，波动加大。7月，在MLF和OMO降息推动下，债券收益率持续走低，“资产荒”交易逻辑盛行。8月，央行加大了对债券市场的风险提示力度，特别是表达了对长端利率过快下行的关切。受此影响，债券市场出现了幅度约10-20bp的短暂调整。但在保险资金强劲的配置需求下，以30年国债为代表的长端利率在9月中旬再创新低。9月下旬，宏观政策集中出台，降准降息、提振资本市场、促进房地产市场止跌回稳等增量信息涌现，股市出现强劲反弹。在市场预期和风险偏好的快速变化中，债券市场在9月底迎来明显调整。10年期国债利率从低点2.0%快速上行至2.25%，带动各类债券的品种利差、评级利差在低位显著反弹。与此同时，从国际视角看，美联储在9月启动近年来首次降息，10年期美债利率在三季度从4.5%一度下行至3.6%附近，人民币兑美元的离岸汇率持续走强，报告期内从7.3左右一路下行至7.0左右。本报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

回顾2024上半年，债券市场整体表现较强，信用利差持续压缩，各类债券资产需求旺盛。具体来看，1-2月在债券供给相对不多、市场配置需求较强的情况下，债券市场的“资产荒”现象较为明显。叠加准备金率下调、5年期LPR利率下调等因素，市场资金面总体偏宽松，以1年期AAA存单为代表的短端利率从年初的2.45%下行至2.25%附近。做多情绪在长端利率品种上更为明显，10年期国债从年初的2.55%下行至2.35%附近，30年国债更是成为市场关注焦点，交投活跃度明显抬升。3月，市场总体有所降温，转入窄幅震荡走势，围绕两会政策预期、特别国债发行节奏、季末资金走势等展开博弈。进入二季度后，债券利率继续震荡下行，债券市场的“资产荒”现象仍然明显。在资金宽松的环境中，1年期AAA存单的利率继续下探至6月底的1.96%附近，带动各类债券的品种利差、评级利差、期限利差普遍创出历史新低。期间，央行多次提示长端利率过快下行的风险，1万亿特别国债启动分批发行，但以上因素并未影响市场的做多情绪。在4月底出现了短暂调整后，债券利率在5-6月继续维持下行态势，10年期国债逼近2.20%水平。从国际视角看，同时期的10年期美债利率冲高回落，从年初的3.8%震荡上行至4月的阶段性高点4.7%，后逐步回落至4.2%左右。人民币兑美元的离岸汇率震荡偏弱，报告期内从7.1左右走高至7.3附近。本报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

2024年一季度，债券利率显著下行，市场呈现较强走势。1-2月，在债券供给相对不多、市场配置需求较强的情况下，债券市场的“资产荒”现象较为明显。叠加准备金率下调、5年期LPR利率下调等因素，市场资金面总体偏宽松，以1年期AAA存单为代表的短端利率从年初的2.45%下行至2.25%附近。做多情绪在长端利率品种上更为明显，10年期国债从年初的2.55%下行至2.35%附近，30年国债更是成为市场关注焦点，交投活跃度明显抬升。至2月底，在多方力量追逐下，各类债券的品种利差、评级利差、期限利差基本都降至历史较低水平。进入3月后，市场总体有所降温，转入窄幅震荡走势，围绕两会政策预期、特别国债发行节奏、季末资金走势等展开博弈。与此同时，从国际视角看，10年期美债利率在一季度震荡走高，由年初的3.85%附近上行至3月底的4.20%附近，人民币兑美元的离岸汇率相应从7.10左右震荡走高至7.25附近。本报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

回顾2023年度，债券市场整体表现较强，信用利差大幅压缩，各类票息资产需求旺盛。具体来看，一季度不同债券品种之间呈现出明显的走势分化。此前相对抗跌的存单和利率债，一季度表现较弱，利率中枢整体上行10-20bp。此前跌幅较大的低等级、二级资本债等品种，一季度估值修复明显，品种利差显著压缩。从市场整体节奏看，可以概括为“区间震荡、中枢下探”，围绕经济增长预期、货币政策操作、欧美金融形势等焦点，市场交投情绪逐步升温。进入二季度后，债券市场迎来普遍性的小牛市行情。从4月开始，受益于短端资金价格的逐步下行，各期限各品种的债券收益率随之下探。期间，市场投资者高度关注房地产投资和销售数据、进出口贸易情况、节假日消费复苏、国内通胀数据、人民币汇率等变化，围绕下一步的稳增长政策力度和节奏展开交易。6月份，中国央行时隔10个月再次下调OMO、MLF、LPR等政策性利率10bp，止盈情绪叠加跨季影响，债券市场出现小幅盘整。在三四季度，债券市场波动加大。期间，宏观层面政策出台较多，房地产、资本市场、债务化解领域成为市场关注的重点，同时8月份央行在年内第二次降准降息。9-11月，在地方再融资债和建设国债供给高峰、房地产政策继续宽松、资金面持续偏紧的影响下，债券市场震荡偏弱，止盈情绪带动了部分净值化产品的赎回。尤其是在10月底资金价格异常、存单发行量居高不下的情况下，以存单为代表的短端资产收益率出现较为明显的调整，一度逼近年初的利率高点。进入12月后，债市行情快速升温，以超长利率债、二级资本债等为代表的弹性品种表现强劲，交易热点主要围绕中央经济工作会议、资金面宽松预期（降准降息预期）、机构跨年配置需求等。与此同时，从国际视角看，10年期美债利率在10月下旬见顶，11-12月由高点5.0%快速回落至3.8%附近，人民币兑美元的离岸汇率相应从7.35高位逐步回落至7.15附近。报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

2023年三季度，债券利率先下后上，呈现出一定波动。期间，宏观层面政策出台较多，房地产、资本市场、债务化解领域成为市场关注的重点，同时央行在年内第二次降准降息。进入9月后，债券市场波动主要围绕房地产政策预期、地方债供给、季末资金面等展开，止盈情绪带动了部分净值化产品的赎回。从国内利率走势看，1年内的短端品种上行幅度较大（如3月期限的AAA级银行存单利率上行超过40bp），其余品种也都出现了一定幅度的调整，9月底的债券收益率普遍触及下半年的高点。从国际视角看，美日英德等主要经济体的10年国债利率均持续走高，人民币兑美元的离岸汇率最高突破7.36，处于近年来较高水平。本报告期内，本基金以配置策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

回顾2023年上半年，债券市场表现超出预期。具体而言，一季度不同债券品种之间呈现出明显的走势分化。去年底相对抗跌的存单和利率债，一季度表现较弱，利率中枢整体上行10-20bp。去年底跌幅较大的低等级、二级资本债等品种，一季度估值修复明显，品种利差显著压缩。从市场整体节奏看，可以概括为“区间震荡、中枢下探”，围绕经济增长预期、货币政策操作、欧美金融形势等焦点，市场交投情绪逐步升温。进入二季度后，债券市场迎来普遍性的小牛市行情。从4月开始，受益于短端资金价格的逐步下行，各期限各品种的债券收益率随之下探。期间，市场投资者高度关注房地产投资和销售数据、进出口贸易情况、节假日消费复苏、国内通胀数据、人民币汇率等变化，围绕下一步的稳增长政策力度和节奏展开交易。总体而言，宏观和政策环境对债市较为有利，30年国债等部分券种的利率创下近几年来新低。6月份，中国央行时隔10个月再次下调OMO、MLF、LPR等政策性利率10bp，止盈情绪叠加跨季影响，债券市场出现小幅盘整。本报告期内，本基金以持有策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳健收益为主。

2023年一季度，不同债券品种之间呈现出明显的走势分化。去年底相对抗跌的存单和利率债，今年以来表现较弱，利率中枢整体上行10-20bp。去年底跌幅较大的低等级、二级资本债等品种，今年以来估值修复明显，品种利差显著压缩。从市场整体节奏看，可以概括为“区间震荡、中枢下探”，围绕经济增长预期、货币政策操作、欧美金融形势等焦点，市场交投情绪逐步升温。报告期内，本基金以持有策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳定收益为主。

回顾2022年度，债券利率先下后上，前三季度呈现小牛市行情，第四季度在多重因素影响下迅速转熊，债基产品普遍出现一定回撤。具体来看，一季度债券利率先下后上，呈现出V型走势。1月，受股市下跌、MLF/LPR利率下调及央行宽松表态的影响，债市做多情绪高涨，债券利率普遍下行20-30bp。2-3月份，受1月社融超预期、房地产政策边际放松、美债利率大幅上行、俄乌危机导致商品价格上涨等多重因素的影响，国内债券市场出现20-30bp的回调行情。至一季度末，各品种债券利率基本回到年初水平。二季度的债券利率整体呈现窄幅震荡走势，主要品种的波动幅度在10-20bp左右。一方面，存在资金面持续宽松、4-5月上海等地局部疫情拖累经济的因素；另一方面，面临海外加息、欧美发达国家利率大幅上行、国内陆续出台刺激政策的影响，两者均制约了债市的单方面表现，总体行情相对平淡。进入三季度后，在资金宽松和MLF降息的利好支持下，债券利率整体震荡下行，幅度一度达到20-30bp。7-8月份，以长端利率为代表的交易性品种成交活跃，市场情绪较高，各品种利率先后创下年内新低。9月受房地产扶持政策进一步出台、跨季资金价格较高、外围美债利率快速上行等影响，债券市场出现一轮小的调整，幅度普遍在10bp左右。进入10月后，在防疫政策优化、地产政策陆续放松的推动下，市场对经济预期出现了较大修正。特别是部分净值化产品出现“赎回-下跌-赎回”的负反馈冲击，导致债券市场各品种在短时间内均出现较大幅度的超跌超调。至12月中下旬，随着债券估值修复和资金价格缓和，债市逐步企稳。报告期内，本基金以持有策略为主，并保持了较高的杠杆仓位，整体操作以获取稳定收益为主。