工银全球美元债A类(003385) - 基金投资策略和运作

三季度，海外经济在消费支出相对稳健的情况下保持稳定，CPI因企业消化部分关税等因素的影响，上行幅度低于预期。受移民政策调整、政府裁员等结构性因素的拖累，就业数据有所降温。在此背景下，美联储在三季度重启降息，市场对年内继续降息的预期也有所升温，美债利率随之下行，曲线形态变动不大。　　国内经济保持稳中有进的态势，制造业PMI逐步回升，在9月份达到近半年的高点。通胀在反内卷政策及基数效应的影响下，从低位有所回升。三季度央行通过多种工具投放流动性，银行间资金面保持宽松。　　考虑到海外通胀的上行幅度相对可控、美联储仍有降息空间，同时美债收益率的绝对水平处于中长期的价值区间，组合在三季度保持了中性偏高的久期。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。　　报告期内，本基金A份额净值增长率为0.31%，本基金A份额业绩比较基准收益率为1.02%；本基金C份额净值增长率为0.21%，本基金C份额业绩比较基准收益率为1.02%。

2025上半年，海外保持温和增长的态势。其中，1-4月因金融环境收紧、关税政策对消费者及企业信心产生的不利影响，增长势头边际上有所走弱；5月份开始，随着关税政策的缓和、减税法案顺利通过的预期升温，经济活动有所企稳。在库存的缓冲下，美国核心CPI总体呈下行态势，并未因关税出现显著的上行压力。上半年海外市场大幅波动，前期在关税冲击下风险偏好大幅回落，此后随着关税政策的调整、经济数据的企稳，风险情绪显著修复；美债收益率因降息预期升温而有所下行，结构上因降息临近、长端需求减弱，曲线呈陡峭化态势。国内经济在稳增长政策的带动下，保持了稳中有进的态势。一季度经济增长韧性较强，进入4月份后因外部环境扰动有所回落，5月开始伴随一揽子政策的持续落地，经济企稳回升。通胀在大宗商品整体走弱的背景下，依旧保持在低位。上半年央行实施了降准降息，资金面虽有波动但整体上保持宽松，回购利率震荡下行。　　考虑到海外通胀风险整体可控、美债收益率的绝对水平处于中长期的价值区间，组合在年初逐步提升了久期，增持品种以中长端债券为主。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。

1季度，海外经济因金融环境收紧、消费者信心回落的影响，边际有所回落，结构上制造业PMI受企业补库存的带动相对稳定，服务业PMI走势较弱。随着海外经济的变化，美联储降息预期有所上升，美债利率呈平坦化下行态势。　　国内经济在前期稳增长政策的带动下，保持了稳中有进的态势，制造业PMI较去年12月进一步回升，二手房成交继续回暖。CPI受春节效应影响有所波动，PPI在大宗商品价格震荡的格局下保持低位。1季度财政政策靠前发力，政府债券的发行显著提速；货币政策维持适度宽松的基调，同时在短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性等目标之间做好动态平衡。　　考虑到海外增长面临一定的下行风险，美债收益率的绝对水平处于中长期的价值区间，组合在1季度逐步提升了组合久期，增持品种以中长端债券为主。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。　　报告期内，本基金A份额净值增长率为2.89%，本基金A份额业绩比较基准收益率为2.40%；本基金C份额净值增长率为2.78%，本基金C份额业绩比较基准收益率为2.40%。

2024年，海外经济整体平稳。上半年，在消费需求稳定、库存投资回补的带动下，海外经济企稳回升；进入下半年，随着库存回补的结束及金融条件的收紧，经济增速小幅回落。结构上，服务业在消费较好的背景下强于制造业。随着大宗商品价格下行以及就业市场供需局势的缓解，海外通胀在前三季度处于趋势回落的态势，海外主要央行在上述背景下，多数选择逐步将政策利率向中性水平调整，先后启动或者延续了降息周期。进入4季度，伴随经济的企稳以及时薪增速的回升，海外通胀显现出一定的黏性，降息预期逐步回落。海外降息周期的启动有利于扩大国内货币政策放松的空间。　　国内经济稳中有进，前三季度GDP增速略有回落，4季度开始在一揽子稳增长政策带动下逐步回暖，服务业景气度改善相对明显。物价方面，CPI全年保持低位，PPI在低基数效应及经济回暖的带动下，年内呈现震荡企稳态势。政策方面，财政端推出超长期特别国债计划，加速发行使用好政府债券，发挥政府投资的带动作用；货币端下调存款准备金率和公开市场逆回购利率，结构性货币工具持续推出。　　虽然海外政策及通胀前景存在一定的不确定性，但考虑到美债收益率的绝对水平处于中长期的价值区间，全年组合保持了中性偏高的久期。与此同时，基于海外经济、通胀的边际趋势，组合加大了久期调整的灵活性。9月份美联储大幅降息之后，考虑到市场对未来降息的预期相对充分、债券收益率前期下行太快，组合较大幅度的降低了久期。结构上，考虑到降息后中短端相对受益，组合增加了中短端债券的比重。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。

3季度，受需求回落、库存去化的影响，海外经济边际走弱，全球制造业PMI连续3月下滑，服务业PMI虽然坚挺，但较2季度也有所下降。随着大宗商品价格下行以及就业市场供需局势的缓解，主要发达国家的通胀逐步向政策目标靠拢。海外主要央行在上述背景下，多数选择逐步将政策利率向中性水平调整，先后启动或者延续了降息周期，其中美联储、欧央行、加拿大央行均选择了较大幅度降息。在降息的带动下，美债收益率和美元指数均出现了较大幅度的下行，国内货币政策空间进一步打开。　　国内经济在3季度延续了稳中有进的态势，但以消费为代表的内生动能依旧有待加强。CPI在食品价格的带动下有所反弹，PPI则受大宗商品价格下跌的影响依旧偏弱。3季度稳增长政策持续发力。其中，财政端政府债券发行显著提速，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；货币端公开市场7天期逆回购操作利率累计下调30BP，存款准备金率下调50BP，结构性货币政策工具持续推出。　　3季度初，考虑到当前环境下美债利率中枢上移的概率不大，现在的收益率水平仍处于中长期的价值区间，再加上美国经济边际走弱、通胀如期回落，组合保持了较高的久期中枢。9月份美联储大幅降息之后，考虑到市场对未来降息的预期相对充分、债券收益率前期下行太快，组合较大幅度的降低了久期。结构上，考虑到降息后中短端相对受益，组合增加了中短端债券的比重。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。　　报告期内，本基金A份额净值增长率为4.30%，本基金A份额业绩比较基准收益率为2.76%；本基金C份额净值增长率为4.20%，本基金C份额业绩比较基准收益率为2.76%。

上半年，国内经济增长相对平稳，核心CPI保持低位、PPI在低基数影响下边际回升。政策方面，财政端推出超长期特别国债计划，货币端下调存款准备金率及5年期LPR利率，同时通过结构性工具加大对重点领域的支持力度。上半年资金面相对宽松，银行间7天回购利率（R007）均值从去年同期的2.25%下行至2.03%。同期，海外经济有一定韧性，就业市场边际走弱但幅度相对有限，通胀仍有粘性，降息预期下调，美国国债收益率震荡中有所上行。　　上半年，考虑到当前环境下美债利率中枢上移的概率不大，现在的收益率水平仍处于中长期的价值区间，再加上通胀如期回落，组合保持了较高的久期中枢。与此同时，基于近期海外经济、通胀的边际趋势，组合加大了久期调整的灵活性。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。

1季度，国内经济在稳增长政策和外需的带动下，整体呈现回暖态势，而物价随着CPI服务项向上超预期，下行压力也有所缓解。政策方面，财政端推出超长期特别国债计划，货币端一次性下调存款准备金率50BP，并下调了5年期LPR利率。同期，海外经济韧性较强，就业数据超出预期，通胀呈现出一定的黏性，降息预期有所下调，美国国债收益率震荡上行，10-2年期限利差大体稳定。　　本季度，考虑到美债利率中枢上移的概率不大，现在仍处于中长期的价值区间，组合保持了较高的久期。与此同时，基于短期海外经济的新动态、新变化，组合加大了久期调整的灵活性。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。　　报告期内，本基金A份额净值增长率为-1.35%，本基金A份额业绩比较基准收益率为-0.12%；本基金C份额净值增长率为-1.44%，本基金C份额业绩比较基准收益率为-0.12%。

2023年，宏观经济在稳增长政策发力、前期积压需求释放的带动下实现恢复性增长，但受内生动力不足的拖累，恢复力度相对温和。全年CPI小幅正增长，PPI由正转负，物价下行压力增加。政策方面，货币政策精准有力，全年下调两次存款准备金率，两次下调7天逆回购利率，同时积极发挥结构化工具的功效；财政政策加力提效，推动专项债和再融资债券的发行，增加年内预算赤字。年初，海外的通胀、就业数据多数时间高于市场预期，美国国债收益率一度冲高；此后，海外银行危机发酵，市场对于美联储货币政策的预期发生了较大反转，美债收益率快速回落。进入2季度，因海外通胀具备一定的黏性，主要发达国家的货币政策处于持续收紧的态势中，美国国债收益率从年内低位反弹，收益率曲线再度平坦化。10月份开始，海外通胀超预期回落，就业数据边际走弱，叠加美联储政策表态更加鸽派，美国国债收益率快速回落，10-2年期限利差大体稳定。　　报告期内，考虑到美国通胀逐步下行、实际利率显著上行的概率不高，因此美债利率中枢上移的概率有限，当前位置处于中长期的价值区间。组合全年保持了较高的久期，并在下半年收益率上行过程中适度提升了久期。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。

3季度，国内经济在PPI环比逐步企稳转正、稳增长政策频出的背景下有所回暖，CPI在消费需求偏弱的情况下维持低位。政策方面，货币端连续降息降准，财政端推动专项债和再融资债券的发行，行业端加大对重点行业的支持、调整优化房地产政策。同期，海外的通货膨胀虽处于逐步回落的过程中，但从近期公布的数据看，经济的韧性仍在，美联储短期内大幅降息的概率下降。美国国债收益率由于前期计入了较多的降息预期，降息概率、预期的幅度下降后，收益率出现了较大幅度的反弹，结构上中长端收益率上行幅度更大，10-2年期限利差显著扩张。　　3季度，考虑到美国通胀较前期已经出现了较大幅度的下行，同时实际利率显著上行的概率不高，美债利率仍处于中长期的价值区间，组合保持了较高的久期。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。　　报告期内，本基金A份额净值增长率为-6.47%，本基金A份额业绩比较基准收益率为-2.29%；本基金C份额净值增长率为-6.57%，本基金C份额业绩比较基准收益率为-2.29%。

上半年，宏观经济内生动力不强，在1季度积压需求释放之后，2季度后续需求不足，消费、房地产和工业生产的增速低于预期。在供给相对充足而需求较弱的背景下，叠加猪价的下行，通胀处于相对低位。1季度，海外的通胀、就业数据多数时间高于市场预期，美国国债收益率一度冲高；此后，海外银行危机发酵，市场对于美联储货币政策的预期发生了较大反转，美债收益率快速回落。进入2季度，由于海外的通胀具备一定的黏性，主要发达国家的货币政策处于持续收紧的态势中，美国国债收益率从年内低位反弹。上半年，短端美债利率继续上行，长端则保持相对稳定，收益率曲线再度平坦化。　　上半年，考虑到美债利率处于中长期的价值区间、通胀回落的概率依旧较大，组合保持了较高的久期。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。

本季度，内需在稳增长政策发力、前期积压需求释放的带动下逐步恢复，消费、投资以及金融数据均有不同程度的回升。同期，猪价持续下行，大宗商品价格相对平稳，以同比的角度看，猪价和大宗商品仍处于下降通道，国内通胀数据处于相对低位。报告期内，海外的通胀、就业数据多数时间高于市场预期，美国国债收益率一度冲高；此后，海外银行危机发酵，市场对于美联储货币政策的预期发生了较大反转，美债收益率快速回落。以季度的维度看，经历了连续多个季度的上升之后，美债利率首次回落。　　本季度，考虑到美债利率仍在价值区间、通胀回落的概率较大，组合保持了较高的久期。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。　　　　报告期内，本基金A份额净值增长率为1.69%，本基金A份额业绩比较基准收益率为0.93%，本基金C份额净值增长率为1.60%，本基金C份额业绩比较基准收益率为0.93%。

2022年，经济受供给冲击、疫情反复等因素的影响，面临一定的下行压力。通胀因消费需求较弱，处于相对低位。在上述环境下，全年货币政策整体保持宽松，公开市场7天逆回购利率和存款准备金利率均出现了两次下调，银行间回购利率处于相对低位。海外方面，经济呈现典型的滞涨特征，景气度持续下行，但通胀保持在高位。海外央行为了控制通胀、防止通胀预期中枢抬升，快速收紧货币政策。基准利率的上行导致美元债市场出现了历史少见的跌幅。　　2022年，组合在上半年保持较低久期，下半年随着美债利率进入价值区间、通胀风险的下降，逐步提高了组合久期。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。