东方红收益增强债券A(001862) - 基金投资策略和运作

三季度权益市场表现较好，上证指数上涨12.73%，中证转债指数上涨9.43%。由于此前市场长期处于估值低位，隐含了较高的预期回报率，因此本产品过去很长一段时间一直保持较高仓位运作。随着市场修复，估值逐渐回归合理区间，本产品的整体权益仓位相比前期有所下降，但仍维持在略高于长期中枢的水平。由于转债的估值水平显著抬升，隐含的风险收益特征弱于正股，因此本产品优先降低了可转债的仓位水平，而股票类的配置比例维持稳定。目前可转债仓位已降至较低水平，仅保留部分基本面优质、溢价率合理的个券，或者以一些转债对应的正股来替代转债的仓位。未来本产品将更加关注正股本身的投资价值，同时密切关注市场变化，如果转债估值水平出现回落，将逐步提升配置比例，重新挖掘转债的投资价值。股票方面，本产品仍然以成长性行业为主，分散投资于电子、计算机、传媒、新兴制造、新消费、医疗器械等领域。

2025年权益资产市场整体呈现平稳运行态势，上半年市场波动相对温和，上证综合指数累计上涨2.76%。本产品整体维持了相对较高的权益类资产配置比例。在4月份市场出现短暂的大幅调整时，本产品阶段性提升了权益仓位。而在其他时段，本产品则保持了相对稳定的仓位水平。　　债券方面，本产品主要专注于可转债领域的投资机会挖掘与配置。回顾今年上半年的市场表现，可转债整体估值呈现出较为显著的波动特征，本产品对转债持仓比例进行了灵活且适度的动态调整。具体而言，在一季度期间，由于可转债市场估值水平持续攀升，同时标的弹性也明显增强，本产品阶段性降低了转债仓位。然而进入二季度初期，受权益市场震荡调整的影响，可转债估值在短期内快速回调，本产品又提升了可转债的配置比例。在行业配置方面，与年初持仓结构相比，本产品重点对银行、非银金融以及部分中小市值公司的转债持仓进行了结构性减持，主要基于对基本面变化和估值安全边际的综合考量。

一季度权益市场整体震荡，上证指数小幅下跌0.48%，行业上市场结构分化较大。展望未来，虽然面临关税等不确定因素的影响，但由于权益整体估值水平隐含了较为悲观的假设，本产品对于权益资产仍然保持信心，预计本产品将维持相对较高的权益仓位。行业上本产品主要关注一些更具空间的公司，拟分散投资于传媒、电子、医药、计算机、消费等多个领域。　　债券方面，本产品聚焦于可转债资产的投资机会。一季度转债市场表现较好，中证转债指数上涨3.13%。一季度转债市场的估值水平出现了明显的提升，同时由于平价的上升，转债本身的弹性也在逐步增大。因此本产品在转债配置上进行了动态调整，继续降低了转债的配置比例。展望未来，本产品仍然看好权益类资产的投资机会，但由于转债估值已经逐步修复到了合理区间，本产品预计将维持中性仓位的转债配置比例，分散投资于一些价值被低估的转债品种。同时密切关注市场变化，如果转债估值水平再次出现回落，本产品将会适当增加转债的配置比例。

2024年权益市场经历了波动与调整，但全年最终上行，上证指数全年上涨12.67%。本产品在持仓上进行了一定幅度的调整，在权益的投资风格上，仍会延续产品前期以成长性公司为主的特点，但在行业和个股上会相对更为分散。目前主要投资于电子、医药、基础化工、消费、传媒等行业。　　债券投资方面，本产品延续了之前的投资方向，主要以投资可转债资产为主。2024年转债市场经历了较大水平的波动，年中一度出现了大幅下跌，大量转债跌到了较为低估的位置。但随后随着权益市场的上涨，转债市场也逐渐回暖，估值水平开始修复。本产品在转债下跌的过程中阶段性增加了转债的配置比例，在估值修复的过程中逐步降低了转债仓位。全年来看最终转债仓位有所下降，结构上主要减持了一些银行、非银等高股息行业的转债，增持了一些其他行业的转债。

本产品在权益的投资风格上，仍会延续产品过往以成长性行业为主的特点。在第三季度，尽管期间经历了显著的波动，但权益市场表现出色。自七月份以来，市场逐步走低，但在最后几个交易日显著反弹，上证综合指数最终实现了12.44%的涨幅。展望未来，本产品对宏观环境的基本假设未作重大调整。在估值方面，尽管权益市场有所上涨，但目前估值水平仍然不高，本产品倾向于维持相对较高仓位，精选并持续关注高端制造、消费、TMT、医药等行业中具有价值的优质公司。　　债券投资方面，本产品延续了之前的投资方向，主要以投资可转债为主。三季度转债市场经历了较大波动，前期随着股票市场的下跌，以及投资者对转债信用风险的担忧，转债一度出现了较大幅度的下跌，但随着股票市场的大幅反弹，转债市场也逐渐回暖，投资者信心得到恢复，最终三季度中证转债指数上涨0.58%。本产品在转债下跌的过程中阶段性增加了转债的配置比例。展望未来，虽然转债跟随权益市场有所上涨，但实际上转债的估值水平并未出现同等水平的提升，目前转债估值仍然处于较低位置。本产品计划将继续维持中高仓位的转债配置比例，分散投资于一些价值被低估的转债品种。

上半年，权益资产市场整体呈现出震荡态势，上证指数下跌0.25%。市场结构上不同行业间的表现出现了显著的分化。本产品维持了中高水平的权益仓位，并在行业配置上进行了再平衡调整。具体而言，本产品适度减持了部分表现突出的银行及资源品行业的股票，同时，积极增配了消费与制造行业中一些优秀的公司，以期优化整体投资组合的风险与收益结构。　　就债券市场而言，上半年呈现出债券利率水平逐步走低的趋势。鉴于债券资产回报率的相应下滑，本产品对债券久期进行了适度调整，较年初略有缩短，以更好地匹配市场变化并控制利率风险。此外，本产品的债券持仓仍严格遵循高信用等级标准，主要聚焦于高等级信用债，力求确保投资组合的稳健性与安全性。

一季度权益市场震荡分化，上证指数上涨2.23%，本产品在持仓上进行了一定幅度的调整。在权益的投资风格上，仍会延续产品前期以成长性行业为主的特点，但在行业上会相对更为分散，一季度降低了电子、计算机和医药等之前重仓行业的配置比例，增加了传媒、高端制造、轻工等其他行业的配置。　　债券投资方面，本产品延续了之前的投资方向，主要以投资可转债为主。一季度的转债估值水平继续出现了一定幅度的压缩，目前的估值水平已经具备较好的投资价值。本产品维持了较高的转债配置比例，一季度在结构上进行了一些调整，减持了一些偏债性的金融类转债，增持了一些电力设备、TMT等制造业公司转债。

权益方面，2023年上半年市场多数处于经济预期的交易中，而下半年则更多在博弈政策预期。一季度市场对经济乐观，各项经济数据也较为强劲；而三月全国两会确定的GDP目标维持在“5%左右”使得市场对全年经济高度和政策力度的预期均有下修，再叠加对于中美关系的担忧、地产销售数据的回落，从而对经济预期转为悲观；7月政治局会议后，市场对政策的预期进一步增强，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期；四季度各项稳增长政策相继推出，尤其是10月下旬增发万亿国债和调整2023年中央预算的决议出来之后，市场有所反弹，但随着11月PMI环比回落、地产政策出台后效果有限，都导致市场情绪再度回落。整体来看，2023年上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌5.41%，中证800下跌10.37%。行业分化明显，通信、传媒、煤炭涨超13%，而消费者服务、地产、电新建材则跌幅在20%以上。本产品操作方面，一方面维持了股票资产的配置比例，另一方面进行了结构上的优化。行业选择上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，如电子、机械设备、医药等行业。　　转债方面，2023年转债市场整体经历了复苏预期驱动跟随正股齐涨，到弱复苏确认、正股下行而转债撑估值，到弱现实环境中正股、转债齐跌，最后到转债二次探底四个阶段。全年中证转债指数下跌0.48%，下跌幅度相比权益市场还是明显缓和，主要是因为受益于全年宽松的流动性环境，以及债券利率下降后优质资产的缺失，转债整体表现体现了较强的韧性。尤其值得关注的是偏债型标的YTM已经接近同等级同久期信用债，具备了较好的配置价值。因此本产品在转债操作上精选标的，增加了转债的配置比例。　　债券方面，2023年交易的主线也主要围绕经济预期和政策预期。上半年从春节前对经济较强的复苏预期，到春节后对复苏持续性产生分歧，再到二季度对经济动能走弱充分定价，债券收益率从一季度的窄幅震荡走势转为二季度之后明显回落，再加上8月央行超预期降息后，十年国债一路走低至2.54%附近。而随后由于8月经济数据边际企稳、各项稳增长政策密集出台、四季度市场以流动性压力为核心矛盾，市场高位震荡。直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，才迎来年末转机，十年国债回落至2.55%附近。全年来看，十年国债收益率从年初2.82%下行至2.55%，而三十年国债表现更为强劲，从年初3.19%下行至年底2.83%，期限利差压缩。信用债也跟随下行，3年AAA从3.14%下行至2.71%附近。本产品在债券配置上精选个券，有效防范信用风险，同时适时调整了组合久期和杠杆，力争获取稳定的收益。

权益方面，三季度上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，中证800下跌4.29%。三季度，石油石化(申万)、银行(申万)指数涨幅为4.37%、1.50%；计算机(申万)指数跌幅为11.72%。7月政治局会议后，市场对政策的预期进一步增强。8月降息、地方化债、地产政策及后续的活跃资本市场相关政策都体现了稳定市场预期的决心，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期，但市场情绪仍然较为低迷。展望四季度，市场风险偏好或有所上升：一方面不排除四季度出台进一步的宏观经济托底政策的可能，尽管相关政策对年底宏观经济的直接拉动作用相对有限，但会对明年国内宏观经济增长预期产生较大影响；另一方面，虽然地产投资或仍偏低，但出口和制造业景气度的止跌回升，以及消费的边际改善都促使经济筑底企稳。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股机会。　　转债方面，三季度中证转债指数下跌0.52%，转债的跌幅和回撤相对正股有一定优势，体现了较强的韧性。从估值来看，目前股票性价比仍然优于转债，但考虑到权益市场继续向下调整的空间相对有限，而转债受季末理财赎回等影响基本消散，在未来基本面预期或较三季度有所好转的背景下，转债或跟随权益市场有所表现。本产品操作上后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置，尤其关注估值合理的新上市标的。　　债券方面，三季度收益率先下后上。7月至8月中旬，经济基本面磨底、政策博弈、资金面平稳偏松、央行超预期降息之下，10年期国债收益率从2.64%最低下行至2.54%。8月下旬以来，经济数据边际企稳，随着一、二线城市的房地产刺激政策密集出台，市场预期转向，叠加季末资金面收紧和阶段性理财赎回压力，10年期国债收益率从低点2.54%上行至2.7%附近，一年期国债收益率从1.84%最高上行至2.22%。展望四季度，经济基本面有可能进入筑底回升阶段，需关注后续政策出台情况及落地效果，短期或有一定的调整压力。但考虑到地产数据仍然较弱，经济复苏的力度仍然不强，且市场对于政策面的预期较为充分，债券市场上行风险仍相对可控。因此本产品操作上仍以票息策略为主，同时关注市场调整带来的配置机会。

权益方面，2023年上半年市场经历了从一季度对经济偏乐观到二季度对经济相对悲观的转变，经济的修复从前期的积压需求释放到后期的内生动力不足。与此同时，对于政策的预期也在减弱，市场风险偏好明显下降，关注的焦点在于地产销售数据转弱、国内总需求较弱、出口下滑、企业融资走弱等方面。整体来看，上半年上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，中证800上涨0.02%。行业分化明显，通信、传媒、计算机涨超30%，而农林牧渔、地产、消费者服务跌幅居前。本产品在二季度的下跌中，一方面增配了股票资产，另一方面进行了结构上的优化，配置了下跌较多但行业景气度仍然向好的电气设备板块，估值处于低位的电子、化工、医药、非银等板块，处于周期底部、盈利有望改善的机械板块，以及数字经济、受益于科技创新的相关板块标的。 　　转债方面，2023年上半年跟随权益市场波动，市场整体处于波动中，中证转债指数上涨3.37%。虽然权益市场二季度下跌明显，但受益于宽松的流动性环境，以及债券利率下降后优质资产的缺失，转债整体表现体现了较强的韧性。转债估值阶段性有抬升的表现，但股票性价比仍然优于转债。因此本产品在转债操作上精选标的，并对结构进行了相应优化。 　　债券方面，从春节前对经济较强的复苏预期，到春节后对复苏持续性产生分歧，再到二季度对经济动能走弱充分定价，债券收益率从一季度的窄幅震荡走势转为二季度之后明显回落。期间也受益于央行降准、降息的操作，资金面持续宽松，十年国债收益率从年初2.93%附近最低下行至2.59%附近，接近去年8月的低点。信用债也跟随下行，3年AAA从3.26%最低下行至2.66%附近。本产品在债券配置上精选个券，有效防范信用风险，同时适时调整了组合久期和杠杆，力争获取稳定的收益。

权益方面，一季度上证综指上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，中证800上涨5.52%。计算机、传媒、通信、电子、建筑、石油石化涨超10%，其中计算机、传媒更是涨超30%；而房地产、消费者服务、银行、电新等则出现下跌，其中房地产、消费者服务跌幅超5%。春节前市场对经济复苏的预期较强，而春节后虽然假期的出行、消费场景的恢复等验证了前期的预期，但市场对于这种较强表现的持续性存疑。另外地产销售数据二月中下旬开始有所修复、表现较好，也让市场对于后续继续出相关政策的预期降低。三月，两会确定的GDP增长目标在“5%左右”使得市场对全年经济高度和政策力度的预期有所调整。叠加对于中美关系的担忧，市场自春节后整体处于震荡状态。展望二季度，我们仍然看好权益资产的表现，一方面随着主动去库向被动去库切换，国内经济将继续复苏趋势；另一方面，企业盈利修复的可能性较大，看好一季报的改善。此外，美国的银行危机可能会导致美联储加息周期接近尾声，海外紧缩货币政策对市场的影响可能进一步消退。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上仍然关注处于周期底部、盈利有望改善的中游制造业企业的机会，关注消费板块（尤其是服务消费）修复的机会，关注“数字中国”相关行业景气度提升的机会，以及前期调整较多的一些行业景气度较高、业绩有支撑的优质公司。　　转债方面，一季度中证转债指数上涨3.53%。一方面受到权益市场整体表现较好的拉动，另一方面债底有一定的支撑，转债整体表现较强。转债估值在1月底到达阶段性高点后有所回落，但经过2月中旬调整之后，后期估值再次有所上行，股票性价比仍然优于转债。本产品操作上后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置，尤其关注估值合理的新上市标的。　　债券方面，一季度债券市场整体维持窄幅震荡走势，十年国债收益率在2.81%至2.93%区间运行。1月市场在较强的经济复苏预期下一路上行；2月春节后市场对复苏的持续性产生分歧，但受制于资金面持续偏紧，十年国债在2.9%附近盘整；3月因为两会对GDP目标的定调以及降准操作，使得市场资金面宽松、资金利率有所下行，十年国债收益率也下行至2.85%附近。展望二季度，地产和消费能否持续改善是政策和市场的关注点。而债券市场目前的定价已一定程度上体现了经济弱复苏的预期。我们认为整体而言二季度经济复苏的趋势仍然确定，经济数据或仍然较好。且考虑到资金价格中枢的抬升，债券市场当前利差已处于较低的位置，息差空间有所收窄，整体性价比有所下降。本产品操作上仍以票息策略为主，关注未来市场波动中带来的配置机会。

权益方面，2022年上半年受到“俄乌冲突”等因素的影响，市场出现了大幅下跌，上证指数跌幅一度超过20%。三季度开始又因为地产负面信息等事件的影响，市场对经济前景的悲观预期再次升温，上证指数在5至6月市场修复后再次出现了15%左右的跌幅。11月受到地产政策及防疫政策调整的影响，市场对疫后经济复苏的预期升温。11月初之后汇率也见顶回落，市场情绪较前期明显好转。2022年全年上证指数下跌15.13%，沪深300下跌21.63%，创业板指下跌29.37%，中证800下跌21.32%。全年看，行业多数下跌，仅煤炭、消费者服务、交通运输上涨，其中煤炭涨幅达17%；电子、计算机、军工、建材、传媒等跌幅居前。11月之后食品饮料、消费者服务、商贸零售等前期受疫情影响的行业表现亮眼，涨幅均超20%；而军工、煤炭跌7%以上，机械、电力设备及新能源及计算机仍出现了小幅下跌。本产品在市场下跌中，逐步增配了股票资产，结构上仍然维持均衡配置，配置了下跌较多、但行业景气度仍然向好的电力设备及新能源板块，估值处于低位的电子、计算机、医药、家电等板块，处于周期底部、盈利有望改善的机械板块，以及受益于疫情后复苏的消费板块等。　　转债方面，2022年是转债市场不容易的一年，受到11月之前股票下跌及年底债券下跌双重因素的影响，中证转债指数全年下跌10.02%。转债估值从2021年底过热的状态回到了正常偏低的位置。因此本产品在市场调整中，逐步增加了转债资产的配置比例。　　债券方面，2022年11月之前经济的悲观预期以及持续宽松的货币环境都使得债券收益率在低位持续徘徊，尤其是8月央行超预期降息后，十年国债下行至年内低点2.58%。11月之后受到地产政策和疫情防控政策的影响，市场对经济的悲观预期有所转变，无风险利率上行，十年国债一度跌至2.91%。而信用债12月受到理财赎回的影响抛售压力较大，调整幅度明显大于利率债，3年AAA从2.54%跌至3.56%，调整幅度超100BP。本产品在债券配置上精选个券，有效防范信用风险，同时适时调整了组合久期和杠杆，力争获取稳定的收益。