建信鑫安回报灵活配置混合A(001304) - 基金投资策略和运作

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳，1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，权益部分在大多数时间保持了较高仓位，积极博取股市上涨机会，增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端和产品端出现基本面变化的制造企业、以及股价相对低位的医药和供给受限的资源品等标的，通过积极选股获取超额收益。债券部分，本季度主要以转债操作为主，持续保持较低久期规避风险。

上半年一系列稳增长经济政策陆续发挥作用，国内宏观经济在新质生产力、消费提振等共同作用下平稳增长。消费层面，“以旧换新”政策持续发挥效用；出口订单在贸易战背景下仍处于相对高位；投资层面，新经济相关的高科技设备投资稳步增长，但地产相关投资仍处于触底过程之中。价格方面，受“反内卷”政策影响，中上游竞争激烈的行业陆续出台自律政策，后续有望提振价格。政策方面，政治局会议基调保持积极，财政政策强调加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，货币政策强调保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。　　上半年，股票市场整体向好，尽管受到了美国加征关税的短期冲击，但市场资金仍坚定看好我国经济增长的前景，此外政策层面对经济的支持进一步提振了乐观预期，市场在关税战当天大跌之后逐步修复，主要宽基指数在上半年均录得正收益。行业方面，年初以来Deepseek、机器人等自主科技板块受到资金青睐，此后随着行情演绎，逐步轮动至新消费、顺周期等低估值行业。　　债券市场方面，上半年一波三折，年初中短期无风险利率陆续创下历史新低，春节后在股市向好、止盈需求等因素影响下，收益率快速上行。此后因关税战，利率再度回落并进入震荡区间。整体而言，短端利率相较年初有所上行，中长端基本持平于年初水平。　　回顾本阶段基金管理工作，本基金平稳运作，基金减持了一些长期优质但短期缺乏基本面催化的股票，增持了受益市场向好且短期基本面改善的保险股和低位股，以及产业趋势明确且景气度较高的科技和制造个股，通过积极选股获取超额收益。债券部分主要以转债操作为主，适当参与利率波段交易操作。

一季度以来，经济整体延续结构性弱势复苏趋势。从需求端看，固定资产投资总体有所改善，消费低位略有改善；出口回落，关税负面效应已有一定显现。从供给端看，生产保持较高景气，1至2月工业增加值与服务业生产指数同比均在5.5%以上。整体来看，生产相对好于需求，物价水平保持弱势，3月PMI较前期小幅上行。外部环境不确定性上升，主要经济体经济表现分化。一季度，美国经济边际下行，通胀预期走高，市场交易滞胀风险，美联储暂停降息的同时放缓缩表节奏。欧央行在通胀下行过程中继续降息。日本经济和通胀维持韧性，日央行维持关键利率不变。　　一季度A股行情先下后上再下。年初出现明显下跌，紧接着转为震荡上涨。尤其是春节后，随着人形机器人引发广泛关注，电影票房屡创新高，民营企业座谈会释放积极政策信号，市场风险偏好显著回升，伴随着成交量不断上升，A股继续上涨。3月下旬以来，受外部关税隐忧以及公司财报业绩披露影响，市场风险偏好收缩，A股转向下跌。整体来看，1季度上证指数跌0.5%，深证成指涨0.9%，创业板指跌1.8%。由于股票阶段性行情显著，股债跷跷板下债券资产吸引力有所下降，债券在震荡中调整。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，权益部分在大多数时间保持了较高仓位，积极博取行情上涨机会，3月下半月出于对关税和企业盈利的担忧将股票仓位降到70%以下，并通过积极选股获取超额收益。债券部分，一季度主要以转债操作为主，季末适当参与了债券交易波段操作。

2024年，国内经济整体有效需求不足、部分行业产能过剩、价格维持低位。地产开发投资仍弱，基建与制造业支撑投资，消费受就业与收入影响处于历史低位，外贸整体维持韧性。实体融资需求不足，叠加政策打击手工补息，信贷社融等金融数据偏弱。政策方面，全年政策基调整体维持积极，尤其是9月底的重大转变，政策上强调努力完成全年经济社会发展目标任务，一揽子政策陆续出台提振市场预期。　　海外方面：大部分发达国家通胀高位回落，利率保持高位，美欧银行业出现暂时性危机，AI技术创新如火如荼。美国经济和通胀维持韧性，美联储货币政策出现转向迹象，美债利率高位大幅波动。标普500指数上涨24.2%，10年美债收益率基本与23年末持平，美元指数下跌2.0%，原油价格下跌10.3%。　　股票市场：全年大幅波动。1月份指数大幅下跌，春节前政府对股票市场关注度提升，救市措施推动指数深V反转，此后开始震荡上涨。5月下旬开始，指数震荡下行，直到9月下旬受政策推动大幅上涨。10月后，指数转向宽幅震荡。全年看，上证指数上涨12.7%，创业板指上涨13.2%。债券市场：除央行加强债市监管以及稳增长政策超预期导致部分时期脉冲式调整外，其余时间债券均表现强势。利率方面，10年国开到期收益率下行了95BP。信用品种中城投受益于地方政府化债表现较强。转债方面，万得可转债等权指数上涨4.0%。　　回顾全年基金管理工作：从大类资产配置角度出发，全年整体高配权益资产，一季度和三季度两次大幅加仓了权益资产，固定收益资产持续降低比例，仅维持了必要仓位。一季度提高权益资产配置比重，通过积极选股获取超额收益；二季度维持权益资产配置比重，三、四季度在市场回调阶段进一步提高了权益资产配置比重，主要通过积极选股争取超额收益。全年积极参与新股一级申购以增厚组合收益。

三季度，国内经济主要面临有效需求不足、部分行业产能过剩、价格维持低位等问题。在此背景下，三中全会、7月政治局会议政策基调积极，9月政治局会议罕见讨论经济议题，要求努力完成全年经济社会发展目标任务。当前各类政策协同发力，降准、降息、降存量房贷利率、创设结构性工具支持资本市场等一系列货币政策已经出台，地产政策定调为“促进房地产市场止跌回稳”，对资本市场关注度显著提升。同时，海外一方面美国经济数据强弱交织，失业率触发萨姆规则后重新下行，美联储在9月FOMC会议降息50BP，欧元区经济动能放缓，日本增长维持韧性，日央行货币政策总体偏鹰；一方面，地缘政治风险持续演绎，中国权益市场一定程度上成为此轮国际资金的避风港。　　三季度A股深V反转。以9月24日为分界线，在此之前，A股延续了前期震荡下行趋势，上证指数跌破2700点。9月24日，国新办发布会政策力度超预期，股市大幅上涨。9月26日，政治局会议罕见讨论经济议题，政策基调十分积极，股市继续放量大涨。此后市场趋势明显扭转，各类资金跑步入场，投资者情绪火热，成交额突破前高。整体来看，三季度上证指数涨12.4%，深证成指涨19.0%，创业板指涨29.2%。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，基于大类资产配置框架，结合市场机会不断提高权益资产配置比重，通过积极选股获取超额收益。此外，积极参与新股一级申购以增厚组合收益。

上半年，国内经济整体维持稳定、物价低位回升。一季度经济出现底部回升迹象，二季度经济动能有所转弱，一、二季度实际GDP增速分别实现5.3%、4.7%。上半年生产表现较好，工业增加值、服务业生产指数均维持一定韧性。需求侧，地产拖累效应有所收敛，出口表现相对较好，地产政策开始发力，二手房表现好于新房。世界经济复苏动能偏弱，地缘政治风险持续演绎，通胀出现高位回落，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。美联储维持较高政策利率，欧央行等开始降息，日央行则开启加息。上半年全球大类资产表现分化，美元指数和美债收益率震荡上行，日元大幅贬值，黄金白银等贵金属大幅上涨，原油宽幅震荡，美股科技股表现强劲。　　上半年A股行情一波三折，以银行、煤炭为代表的红利板块表现强势。1月份，受政策预期、风险偏好和市场流动性等因素影响，指数快速下行。春节前夕，政府对股票市场关注度提升，各类政策持续落地，增量资金入场救市，流动性收缩与恐慌情绪均有所改善，市场深V反转。3月下旬市场转向震荡，5月底指数出现开始持续下行。整体来看，上半年上证指数跌0.25%，创业板指跌10.99%。债券市场：上半年债券市场表现强势，收益率震荡下行，整体来看，1年期、10年期国开债收益率分别下行50.6BP、38.7BP，曲线小幅走陡。 　　回顾上半年基金管理工作，本基金基于大类资产配置框架，一季度结合市场机会逐步提高权益资产配置比重，二季度基本维持并进一步提升了权益资产配置比重，并根据市场情况进行了适当调整持仓，通过积极选股获取超额收益。此外，积极参与新股一级申购以增厚组合收益。

一季度以来，稳增长政策效果逐渐显现，经济出现底部回升迹象，1-2月各项经济数据整体表现较好，3月份PMI数据超预期回升。供给侧，工业与服务业生产均表现不错。需求侧，地产拖累投资，商品消费小幅改善，出口大幅回升。需求不足现象有所改善，但物价水平仍然偏弱，城镇调查失业率小幅上行。国际方面，地缘冲突仍在持续，全球制造业PMI回升，美国经济韧性仍存，美联储维持政策利率区间不变，日央行在经济走出通缩的背景下退出负利率和YCC政策，瑞士央行率先开启降息。黄金价格横盘震荡后大幅上涨，原油震荡走强，美债利率震荡上行，美元指数震荡走强。　　一季度A股先下后上，上证指数上涨2.2%，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.6%，创业板指下跌3.9%，科创50下跌10.5%，红利板块表现较强。1月份，受政策预期、风险偏好、市场流动性等因素影响，A股快速下行。春节前夕，政府对股票市场关注度提升，各类政策持续落地，流动性收缩与恐慌情绪均有所改善，市场深V反转。一季度债券整体表现强势，1月份，基本面与政策预期偏弱，机构配置压力较大，叠加权益市场大幅下挫，长端收益率快速下行。2月以来，央行推动降准落地的同时大幅下调LPR利率，流动性改善叠加贷款比价效应、市场降息预期，长端收益率继续下行，收益率曲线平坦化特征明显。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，基于大类资产配置框架，年初以来债券仓位有所降低，结合市场机会逐步提高权益资产配置比重，通过积极选股获取超额收益。此外，积极参与新股一级申购以增厚组合收益。

2023年，海外方面，地缘冲突持续，通胀高位回落，发达国家利率保持高位，美欧银行业出现暂时性危机，AI技术创新如火如荼。美国经济和通胀维持韧性，美联储货币政策出现转向迹象，美债利率高位大幅波动。标普500指数上涨24.2%，10年美债收益率与去年末持平，美元指数下跌2.0%，原油价格下跌10.3%。　　国内方面政策相机抉择，年初经济表现较好时没有大干快上，经济转弱后政策持续发力。货币政策维持宽松，央行通过降准、降息、公开市场操作等方式维持流动性合理充裕，引导实体融资成本下行。财政政策较为积极，增发国债后赤字率提高至3.8%左右，同时助力地方政府化债。地产政策持续优化，需求端与供给端同步发力。全年经济增速低位企稳，保持了相对韧性，但由于整体有效需求不足，物价走势偏弱，经济基本面修复不及预期。　　股票市场方面，2023年先涨后跌，行业分化较为明显。全年看，上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。分行业看，计算机、传媒、通信、电子等TMT板块相对较好，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备等表现较差。　　债券市场全年表现较强，10年国开到期收益率下行了31BP，资产荒现象明显，城投受益于地方政府化债表现较强。中证转债指数小幅下跌0.48%。　　回顾全年基金管理工作。权益方面，一季度提高权益资产配置比重，通过积极选股获取超额收益；二、三季度维持权益资产配置比重，四季度在市场回调阶段小幅提高了权益资产配置比重，主要通过积极选股争取超额收益。债券方面主要以信用债票息策略和杠杆策略为主，维持组合较高流动性；下半年，适当拉长利率品种久期，参与利率波段交易。另外，全年均有积极参与新股及转债的一级申购以增厚组合收益。

三季度各类政策陆续落地，经济修复经历了降速后企稳的过程。7月政治局会议以来，宽货币、稳地产、促消费、活跃资本市场、防风险等政策陆续出台，对经济起到了托底作用。整体来看，消费持续弱复苏，地产、出口景气偏弱；企业生产活动有所恢复，随着物价水平的企稳回升，企业盈利水平有所改善，库存周期逐步转向补库。国际方面，全球制造业PMI在收缩区间回升，美欧等发达经济体逐步进入加息周期尾部，地缘政治形势仍然严峻。日央行货币政策边际收紧，美国经济韧性超预期，美联储政策利率“Higher For Longer”，叠加美债供给放量，美元指数和美债收益率震荡上行，黄金震荡下行，原油表现较强。  7月中上旬，在经济修复较弱的背景下A股低位震荡。7月下旬，政治局会议稳增长力度超预期，市场经历了一周左右的快速上涨，但在存量资金博弈的环境下随后回调，直到政策加速落地才有所反弹。9月以来由于经济恢复速度低于预期，A股呈震荡下行走势。整体来看，三季度上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，科创50下跌11.67%，创业板指下跌9.53%，中证转债指数下跌0.52%。债券市场由于资金利率中枢上行，短期限品种利率上行，在降准降息的促进下长期限品种利率有所下行，利率曲线呈现平坦化特征。整体来看，1年期、10年期国开债收益率分别上行16.2BP、下行3.3BP。  回顾三季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，债券方面继续以信用债票息策略和杠杆策略为主，维持组合较高流动性的同时增加票息收益；权益方面，维持权益资产配置比重，通过积极选股获取超额收益。此外，积极参与新股及转债的一级申购以增厚组合收益。

上半年，全球地缘政治风险持续演绎，美欧等发达经济体大幅加息，但经济基本面有所分化，美国经济保持韧性，欧洲经济略显疲态。美元指数和美债收益率宽幅震荡，黄金震荡偏强，全球股市科技股表现较强。国内经济经历了一季度的平稳复苏后，二季度出现了显著的边际走弱。整体看，疫情影响淡化后消费复苏持续，服务业景气度修复，工业生产修复较为温和，但受出口和房地产拖累，固定资产投资增速持续回落。政策方面，经济下行压力加大后，以货币政策为代表的稳增长政策逐步出台，货币政策延续宽松。  上半年，A股行情一波三折，表现出较强的轮动和分化特征。年初受疫后复苏、联储宽松预期等因素影响，各板块普遍上涨。随后，因内生需求不足引发市场预期从弱复苏转向弱衰退，数字经济、中特估等主题行情轮番演绎。持续到二季度末，弱复苏叠加弱预期，市场普遍下跌。整体来看，上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，中证500上涨2.29%，科创50上涨4.71%，创业板指下跌5.61%，中证转债指数上涨3.37%。债券市场收益率先上后下，年初疫后复苏强劲，长端收益率快速抬升；之后经济逐步走弱、货币政策转向宽松，债券市场持续走强，十年期国债收益率逼近去年利率低点。  回顾上半年基金管理工作，权益方面，以绝对收益率为目标，坚持价值投资理念。年初结合市场全面上涨行情，迅速提高权益资产配置比例，注重成长性和均衡配置；在随后的市场震荡下行行情中，控制权益资产配置比重，通过积极选股获取超额收益。债券方面主要采用杠杆票息策略，以中短久期信用债为主要配置方向，并适当参与波段交易。另外，积极参与新股及转债的一级申购以增厚组合收益。

一季度以来，全球经济衰退斜率有所放缓，美欧等发达经济体仍处于加息周期，但个别银行倒闭引发了一轮银行危机，国际金融市场脆弱性加剧。市场博弈美联储下半年加息停止乃至降息，美元指数和美债收益率快速下行，黄金大幅上涨，全球风险资产价格出现调整。国内方面，经济整体维持渐进修复趋势，工业增加值显示生产活动修复有所滞后，服务消费相对好于耐用品消费，投资维持弱修复，外需温和回落。3月份PMI显示经济继续改善，非制造业好于制造业。通胀方面，2月份CPI环比下降，PPI环比持平，短期物价上涨压力不大。政策方面，两会制定的经济发展目标相对温和，央行3月底降准以支持宽信用进程，专项债发行有所加速。  一季度债券市场收益率呈现先上后下，年初经济复苏预期强烈，叠加央行引导市场利率向政策利率回归，收益率明显上行；之后受经济弱修复、政策目标温和、机构配置需求等因素影响，债券收益率震荡回落。整体来看，1年期国债收益率上行15.7bp，10年期国债收益率上行3.1bp，收益率曲线平坦化；信用债方面，收益率先上后下，信用利差维持低位震荡。一季度股票市场快速上行后维持震荡，分月度来看，1月份在经济修复预期下各板块普涨，2-3月份行业分化明显，科技和“中特估”成为市场热点，TMT板块明显跑赢其他行业。整体来看，上证指数上涨5.94%，创业板指上涨2.25%，中证转债指数上涨3.53%。  回顾一季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，债券方面以信用债票息策略和杠杆策略为主，维持组合较高流动性的同时增加票息收益；权益方面，继续提高权益资产配置比重，通过积极选股获取超额收益。此外，积极参与新股及转债的一级申购以增厚组合收益。

2022年，受地缘冲突、疫情冲击等因素影响，海外通胀大幅超预期，导致美联储加息速度超预期，欧美经济增长低于预期。在此背景下，无风险利率抬升，全球风险资产价格均大幅下跌。标普500指数下跌19.4%，10年期美债利率上行接近240bp，美元指数升值近8%，原油价格上涨10%以上。  国内方面，由于供应链相对完备，国内通胀相对温和。但受疫情冲击以及地产下滑压力影响，二季度和四季度经济增速明显放缓，其中出口相对强劲，成为拉动经济的主要力量，消费则明显疲弱。  股票市场方面，22年国内股市整体下跌，行业之间有较大分化。上证指数全年下跌15.1%，创业板下跌29.4%。分行业看，除煤炭板块上涨，其余行业均有不同幅度的下跌。  债券市场方面，全年来看债券利率整体上先下后上，10年期国债利率主要在2.6%-2.9%区间波动。年初到10月份债券市场小牛市，11月开始债券市场调整显著，低等级信用债调整幅度较大，利差快速拉升。  回顾全年基金管理工作，一季度组合采用杠杆票息策略，以中短久期信用债为主要配置方向，从二季度开始降低信用债配置比例，严格控制信用风险敞口，同时增加了长久期利率品的配置比例，把握了长债收益率下行的波段机会。三季度以后，主要短久期利率品配置为主，维持组合较高的流动性。权益方面，年初坚持价值投资理念维持对核心资产的基本配置，择机参与了波段操作。二季度至三季度，在新股持续破发、大盘大幅下跌的过程中大幅降低了权益资产的配置比例。四季度末开始积极参与市场反弹，在控制好回撤的同时逐步提高权益资产配置比例。另外，全年均有积极参与新股及转债的一级申购以增厚组合收益。