招商丰利灵活配置混合基金A(000679) - 基金经理

宏观经济回顾：2025年二季度，地缘政治环境有较大波动，但国内经济运行基本平稳。投资方面，5月固定资产投资完成额累计同比增长3.7%，投资端增速边际有所下滑，其中地产投资增速依然低迷，5月房地产开发投资累计同比下降10.7%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；5月基建投资累计同比增长10.4%，但不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长5.6%，地方政府主导的基建增速仍相对偏弱，这与严控城投融资的趋势相符；5月制造业投资累计同比增长8.5%，制造业投资依旧维持强势，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在以旧换新促消费政策推动下，5月社会消费品零售总额累计同比增长5.0%，消费数据改善明显。对外贸易方面，5月出口金额累计同比增长6.0%，5月当月出口金额同比增长4.8%，在美国推出对等关税随后又逐渐缓和的背景下，转口贸易以及美国抢进口等因素仍对中国出口规模形成支撑。生产方面，6月制造业PMI指数为49.7%，连续三个月在荣枯线以下，但边际有所回升，显示经济运行仍相对平稳，6月的生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，生产表现好于需求。股票市场回顾：2025年二季度，由于美国对中国突发征收超过100%的关税，市场预期中美有完全脱钩风险，4月初市场快速下跌。而后在谈判和拉扯中，美国被迫降低与推迟对中国的关税打击。市场逐步上涨至3月高点。无论是传统行业还是新兴科技与消费行业，均有较好的上涨。港股这一非涉美资产伴随着全球资金平衡配置的需求，以及南下资金的不断买入，也有较好的表现。基金操作回顾：回顾2025年二季度的操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金除了法定的流动性头寸之外，所有资金均投资于A股。本季度对一些新消费等涨幅较大的公司进行了兑现，在美国对中国单方面加征100%关税的时刻，增持了一些跨境龙头企业，本季度同时还增持了一些估值低，成长空间大，面临全球竞争能够不断取得突破的公司，这些公司集中在军工、制造、有色、农业等领域。展望下半年，我们依然对市场较为乐观，尽管2025年，内外部环境仍存在极端变化的可能性，但不要浪费任何一次短暂的危机。坚定的持有具备中长期竞争优势的企业也是平稳度过危机的有效应对方式之一。在2025年，我们预计在大部分时间内仍将保持较高仓位以及相对均衡的布局。并持续挖掘具备全球竞争力的中国企业，科技成长、制造、医药、消费等领域的优秀公司依然是我们布局的重点。

宏观经济回顾：2025年一季度，国内经济运行基本平稳，增速表现尚可。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长4.1%，投资端边际有所好转，其中地产投资增速依然低迷，但跌幅小幅收窄，2月房地产开发投资累计同比下降9.8%，近期地产销售有所企稳、一线城市地产成交量表现较好，需关注后续销售端的持续性以及向投资端传导的可能性；2月基建投资累计同比增长10.0%，但不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长5.6%，地方政府主导的基建增速仍相对偏弱，中央主导项目整体增速较好；2月制造业投资累计同比增长9.0%，制造业投资依旧维持强势，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在以旧换新促消费政策推动下，2月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，消费者信心略有改善。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长3.4%，较去年有所下降，国际环境不确定性、加征关税等因素对出口造成一定负面冲击。生产方面，3月制造业PMI指数为50.5%，连续两个月在荣枯线以上，显示出微观主体状况有所改善，3月的生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，生产表现好于需求。股票市场回顾：2025年一季度，市场先是担心特朗普上台冲击，以及对短期刺激预期过高，进行了小幅回调，在春节前后，一系列事件提振了市场的信心，DeepSeek让市场打消了AI革命中，我们被排除在外的可能，《哪吒2》让市场看到了消费的潜力，宇树机器人也让市场看到了在新兴的科技领域，中国中小公司也有很强的生命力。市场随着乐观情绪稳步上涨，成交量一起扩大。3月后，市场分化极致，AI与机器人概念公司涨幅较大，无论是板块宽度还是高度均达到较高程度，但内需和传统行业表现欠佳。H股在经历了连续几年的下跌后，去年下半年以及今年一季度都迎来了一段快速修复期，其中科技和部分新消费公司表现相对较好。基金操作回顾：回顾2025年一季度的操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金除了法定的流动性头寸之外，所有资金均投资于A股。本季度对一些受机器人、AI领域多重利好催化出现较大涨幅的公司进行了兑现，增持了一些估值低，成长空间大，面临全球竞争能够不断取得突破的公司。如我们在年报中提到的，在宽货币、宽财政的大背景下，随着刺激政策的不断出台，经济有望触底回升。随着企业盈利的逐渐企稳，PMI数据等一些先行指标见底回升，转债市场有望跟随权益市场持续走强。站在一个相对长期的维度看，如果我们还要继续实现经济增长目标，那么离不开一个又一个的创新型、成长型企业的贡献，而这些贡献也是未来中国股市保持长期稳健上涨的基石。展望未来，中国大部分传统行业格局已定，这是个长期能带来利润改善的事情，中国从长于制造一定会慢慢过渡到消费，这是历史规律，因此许多传统行业与消费股会有很漫长的牛市。中国的工程师红利也在各行各业不断开花结果，从智能驾驶到机器人，从人工智能到医药研发。以相对长一些的维度看，一些能够走向全球市场的中国企业，未来依然有广阔的发展前景，一些能够洞悉时代变化并引领行业的公司，未来的优势会更加突出。尽管2025年，内外部环境仍存在极端变化的可能性，但不要浪费任何一次短暂的危机。坚定的持有具备中长期竞争优势的企业也是平稳度过危机的有效应对方式之一。在2025年，我们预计在大部分时间内仍将保持较高仓位以及相对均衡的布局。科技成长、制造、医药、消费等领域的优秀公司依然是我们布局的重点。

宏观经济回顾：2024年，前三季度经济走势相对低迷，进入四季度，在多种刺激政策共同推出下，国内经济复苏预期有所好转，不过仍处于筑底期，尚需关注后续变化。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，投资端数据边际略有走弱，其中地产投资依然低迷，12月房地产开发投资累计同比下降10.6%，随着9月底新一轮房地产新政出台，10月以来各城市地产新房和二手房销售数据改善明显，持续关注后续销售端的持续性以及向投资端传导的可能性；12月基建投资累计同比增长9.2%，但不含电力口径下的基建投资累计同比增长4.4%，基建增速略显颓势，主要系地方债务管控力度较强、新增项目审批严格导致；制造业投资依旧维持强势，12月制造业投资累计同比增长9.2%，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在社零10月份当月增速回暖后，11-12月又表现相对较弱，12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，显示出消费者信心仍需提振。对外贸易方面，12月出口金额当月同比增速为10.7%，主要与外需表现尚可、预期加征关税前的抢出口有关。生产方面，12月制造业PMI指数为50.1%，10月以来连续三个月在荣枯线以上，显示出微观主体的状况在四季度边际有所改善，12月的生产指数和新订单指数分别为52.1%和51%，生产表现好于需求。股票市场回顾：2024年开年后市场震荡加剧，春节前后市场见底反弹收复失地，整体看一季度成交量有所上升。北上资金持续流入，超过去年全年。市场分化程度高，上游资源品及红利类资产表现较强，新质生产力相关行业有较多结构性机会，AI 的产业趋势持续。港股整体底部企稳。进入二季度，市场企稳并宽幅震荡，成交量逐步缩窄。市场分化程度加剧，红利类、盈利稳定类资产表现较强，新质生产力相关行业有较多结构性机会，AI 产业趋势扩散至终端产品，大宗商品相关的股票高位震荡。港股冲高回落。下半年市场震荡下行，9月底高层会议后剧烈拉升。国庆节前连续跳空高开，成交量扩大至历史极值。节后市场冲高回落并寻找阶段性底部。在快速上涨过程中，市场风格倾向于个人投资者的偏好，互联网金融、券商，以及半导体为代表的新质生产力板块反弹较多。港股在国内假期期间冲高，节后有相应回调。年底市场震荡上行，中枢不断抬升。基金操作回顾：我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金由于持有较多中小市值的细分行业龙头企业，上半年受板块拖累出现了较大幅度的下跌。在三季度持续下跌的过程中，本基金卖出了持有的可转债，全部投资于A股，并在底部位置，结合公司的竞争优势，估值，重新审视并较大幅度调整了本基金的持仓，将仓位更集中在有全球竞争力，能看到中长期成长能力的公司上面，同时这些公司的估值都相对比较便宜。在过去的一年里，本基金出现了较大幅度的回撤，作为基金的管理人，也是本基金的持有人，我进行了很多反思：我们从一个增量时代很快迈入了存量时代，在这个背景下，投资的难度比以往更高，对应着对公司治理的要求，也需要比以往更为严格。同时，还需要买的足够便宜，来尽量避免因为判断错误所带来的本金损失风险。

宏观经济回顾：2024年三季度，国内经济边际上继续走弱，地产仍相对低迷，基建投资有所弱化，制造业和出口链条表现尚可。投资方面，8月固定资产投资完成额累计同比增长3.4%，投资端数据较二季度有所走弱，其中8月房地产开发投资累计同比下降10.2%，地产投资表现较为一般，随着9月底新一轮房地产新政出台，持续关注后续地产销售表现；8月基建投资累计同比增长7.9%，不含电力口径下的基建投资累计同比增长4.4%，由于当前地方债务管控力度较强、新增项目审批严格，基建增速略显颓势；8月制造业投资累计同比增长9.1%，表现相对较好，考虑到重点领域技改及设备更新项目在持续推进、政策扶持力度大，制造业投资韧性较强。消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，消费数据持续走弱，显示出消费者信心有所不足。对外贸易方面，8月出口金额当月同比增速为8.7%，主要与外需表现较好和外贸结构持续优化有关。生产方面，9月PMI指数为49.8%，5月以来连续五个月在荣枯线以下，但较8月PMI指数回升0.7%，边际有所好转，9月的生产指数和新订单指数分别为51.2%和49.9%，生产表现好于需求。股票市场回顾：2024年三季度市场震荡下行，9月底高层会议后快速上涨，国庆节前连续跳空高开，成交量扩大至历史极值。国庆节后市场冲高回落并寻找阶段性底部。在快速上涨过程中，市场风格倾向于个人投资者的偏好，互联网金融、券商，以及半导体为代表的新质生产力板块反弹较多。港股在国庆节假期期间冲高，节后有相应回调。基金操作回顾：回顾2024年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。在三季度中，市场继续下跌，在下跌的过程中，本基金卖出了持有的可转债，全部投资于A股，并在底部位置，结合公司的竞争优势，估值，重新审视并较大幅度调整了本基金的持仓，将仓位更集中在有全球竞争力，能看到中长期成长能力的公司上面，同时这些公司的估值都相对比较便宜。过去一段时间，本基金出现了较大幅度的回撤，作为基金的管理人，也是本基金的持有人，我进行了很多反思：我们从一个增量时代很快迈入了存量时代，在这个背景下，投资的难度比以往更高，对应着对公司治理的要求，也需要比以往更为严格。同时，还需要买的足够便宜，来尽量避免因为判断错误所带来的本金损失风险。以相对长一些的维度看，一些能够走向全球市场的中国企业，未来依然有广阔的发展前景，一些能够顺应人口结构变化并引领行业的公司，未来的优势会更加突出。展望四季度，宏观政策已经出现了明显的转向，市场情绪也开始好转，可能市场开始走出底部，如果我们加以耐心，相信未来会更美好。