前海开源沪深300指数A(000656) - 基金经理

二季度A股走出了明显的先抑后扬行情。四月初美国对等关税的横空出世造成了全球金融市场的巨震，A股也未能独善其身，恐慌性抛盘使得沪深300指数在4月7日重挫7.05%，创下了2020年3月以来的最大单日跌幅。面对突如其来的严峻考验，高层从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面打出了一揽子稳市“组合拳”，市场逐渐企稳并成功收复关税冲击导致的下跌。尤其是六月下旬以来市场更是明显走强，对做多情绪造成了极大地鼓舞。本季度，沪深300指数小幅上涨1.25%，本基金A类份额上涨2.31%，C类份额上涨2.22%，表现均优于业绩比较基准。本季度沪深300股指期货出现了明显的折价，本基金通过加大期货替代比例以获得基差收敛收益。展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25%-4.5%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，下半年贸易摩擦存在反复的风险，随着抢出口效应逐步消退，外需对经济增长的支撑或将减弱，内需对经济增长的贡献或继续增强。但当前内需消费增长主要受到政策驱动，消费能力和消费意愿仍然有待修复，下半年消费复苏节奏有赖政策支持。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位。4月中央政治局会议要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，政策托举下，整体经济有望持续修复。而在“稳股市”的政策基调下，A股下行风险有限。从估值来看，截至2025年6月30日，沪深300指数PE（TTM）约为13.02倍，处于上市以来历史分位值约为50%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达6.03%，相对吸引力比历史上79.22%的时期更高。从国际比较来看，其PE也明显低于其他主要金融市场大盘指数的估值。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前沪深300指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式力争获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2025年一季度以来，A股陷入了窄幅震荡的纠结期，但资金依然活跃，全部A股日均成交金额超过1.5万亿元。尽管企业基本面修复仍然纠结，外部负面因素时有干扰，但A股整体估值具有明显优势，在宽松的流动性支撑之下，内生韧性与此前不可同日而语，局部热点层出不穷。本季度，沪深300指数小幅下跌1.21%，本基金A类份额下跌0.88%，C类份额下跌0.99%，表现均优于业绩比较基准。展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25%-4.5%，距离美联储3%的长期中性利率仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位。2024年12月中央政治局会议指出，2025年将实施适度宽松的货币政策。“适度宽松”基调下的2025年有望比“稳健的”2024年拥有更宽松的货币环境，这种情况下同样是比较有利于权益资产的。财政政策方面，2025年政府工作报告在提到实施更加积极的财政政策时提及今年赤字率拟按4%左右安排。较高的赤字率意味着更多的财政空间和财政支出规模，有利于政府加强逆周期调节力度，帮助企业和居民早日穿越经济周期的迷雾。从国际比较来看，截至2025年3月31日沪深300的PE（TTM）约为12.43倍，明显低于其他主要金融市场大盘指数的估值，降息周期下全球资本或增加估值洼地的配置，尤其是近期美股的巨震有望加速这一进程。从估值来看，截至2025年3月31日，沪深300指数PE处于上市以来历史分位值约为41.2%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达6.23%，相对吸引力比历史上84.46%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前沪深300指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

从2024年全年来看，A股投资者取得了比较可观的收益，万得全A涨幅达10%，终于扭转了年线三连跌的颓势。但从微观体感来说，投资者投资体验并不友好，一季度的急跌与急涨，随后的持续缩量阴跌，九、十月份“忽如一夜春风来”的大幅上涨，行情的大起大落反复拷问着投资者的投资信仰。所幸，在政策基调转向和全力支持下，A股终于穿过了连续三年的阴翳，重归活跃的巨额成交量和此起彼伏的投资机会有望重塑投资者的信心。全年来看，沪深300指数大幅上涨14.68%，本基金A类份额上涨17.79%，C类份额上涨17.32%，表现均优于业绩比较基准。展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25%-4.5%，距离美联储3%的长期中性利率仍有较大的下行空间，现阶段来看，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。美联储降息在客观上也减轻了我国央行维持内外平衡的压力，为央行实施支持性的货币政策提供了更大的操作空间。“适度宽松”基调下的2025年有望比“稳健的”2024年拥有更宽松的货币环境，这种情况下同样是比较有利于权益资产的。从国际比较来看，截至2024年12月31日沪深300的PE（TTM）约为13.01倍，明显低于其他主要金融市场大盘指数的估值，降息周期下全球资本或增加估值洼地的配置。尤其是在“新国九条”等多项政策推动我国资本市场实现高质量发展并更关注“投融资协调并重”的背景下，我们对于后续行情仍然保持乐观。从估值来看，截至2024年12月31日，沪深300指数PE处于上市以来历史分位值约为48.41%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达5.99%，相对吸引力比历史上79.78%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前沪深300指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

进入三季度以来，内外部利好因素不断涌现。9月中旬美联储正式开启降息周期且首次降息就达50BP，在客观上减轻了央行维持内外平衡的压力，为央行实施支持性的货币政策提供了更大的操作空间。9月24日，国新办新闻发布会上关于降准、降息、降低存量房贷利率和股市支持工具等一系列金融政策“组合拳”吹响了大幅反攻的号角，9月26日中央政治局会议则罕有地对经济形势进行了分析，并强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要促进房地产市场止跌回稳。此前过于悲观的市场如同被释放了压力的弹簧迅速进行调整，沪深300也随之水涨船高，截至9月30日，全年涨幅飙升至17.1%，成为全球资本市场中一道亮丽的风景线，与此前的“哀鸿遍野”形成鲜明的对比。 展望后市，美联储降息的具体实现路径或有分歧，但从9月份点阵图来看，2026年政策利率中位数为3.1%。这意味着当前美国政策利率较长期利率目标仍有较大的下降空间。自1990年以来，美联储降息周期一旦开启，均没有戛然而止的，由于货币政策的滞后性，降息一旦开始将会维持一段较长的时期，这将有利于新兴市场的持续回暖。从国际比较来看，截至9月30日沪深300的PE（TTM）仅为13.26倍，明显低于其他主要金融市场大盘指数的估值，降息周期下全球资本或增加估值洼地的资产配置。此外，该指数PE（TTM）位于历史分位值的52.02%，考虑到A股过往牛短熊长的特征，我们认为该估值并未回到合理区间。尤其是在“新国九条”等多项政策推动我国资本市场实现高质量发展并更关注“投融资协调并重”的背景下，我们对于后续行情仍然保持乐观。沪深300指数三季度大涨16.07%，本基金A类份额大涨17.07%，C类份额大涨16.95%，表现均优于业绩比较基准。从估值来看，截止2024年9月30日，沪深300指数PE（TTM）约为13.26倍，处于上市以来历史分位值约为52.02%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达5.37%，相对吸引力比历史上67.09%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前沪深300指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。