国投瑞银医疗保健混合A(000523) - 基金投资策略和运作

我们继续看好医药板块的后续表现。国产创新药的全球竞争力不断增强，出海的趋势有望持续，这一板块相对较高的估值也代表了市场对于这一产业趋势的认可。过去一段时间，创新药板块的上涨主要是多数公司的普涨，但我们认为未来的行情将会分化，逐步过渡到α驱动的行情中。创新药出海的门槛较高，真正能够兑现BD、成功在海外上市并实现较高的商业化回报是具有挑战的工作，对于创新药的临床价值、竞争格局、国内企业BD能力、合作方临床和销售能力都有很高的要求，最终能够兑现预期的公司数量可能不会很多。因此我们较为看重胜率，对于具备上述能力的优质企业，我们看好其远期空间并重仓持有。而对于一些市场预期较高但具有较大不确定的企业，更偏向主题投资，对此我们较为谨慎，虽然在单边上涨的行情中可能会牺牲一定涨幅，但在中长期维度也会降低部分公司因不及预期带来的股价下跌风险。总结来看，我们看好创新药板块的长期空间，在选股角度，我们较为看重确定性和估值水平，在估值合理、兑现度高的优质公司上重仓并长期持有。同时，我们继续看好CXO/科研服务板块，需求改善的趋势有望持续，随着美联储后续逐步降息，投融资水平和客户需求有望继续改善。此外，我们对其他医药板块仍然保持较高的关注度，如医疗器械、医疗消费、医疗AI等。

宏观层面，在各项促进经济发展的政策逐步落地的背景下，我们判断2025年国内经济有望逐步企稳，产业结构不断升级。我们有望看到越来越多科创领域的进展和突破，AI也将对各个行业产生深远影响。医药板块方面，经过过去几年的调整，目前板块的估值和机构持仓均处于历史底部。政策的影响在边际减小。同时，一些积极的因素正在积累，例如商业保险政策的不断落地、海外投融资规模逐步恢复等。从投资角度来看，我们判断医药板块仍将以结构性机会为主。我们将顺应政策导向和产业趋势，自下而上地筛选个股。我们看好的方向包括创新药、家用医疗器械、品牌OTC、CXO、科研服务上游以及医药出海，并积极关注偏左侧的消费医疗、医疗设备领域。同时，我们会密切跟踪AI对医疗产业各个环节的影响。此外，由于港股的估值具有较大吸引力，我们会维持一定的港股持仓比例。最后，非常感谢持有人的支持与信任。我们将在尽力控制回撤的基础上，努力追求更高的长期复合回报，希望为持有人持续创造超额收益。

我们认为医药板块上半年表现较弱，仅仅从政策担忧的角度很难完全解释。事实上，医保控费的压力存在已久，带量采购、创新药医保谈判等政策在多年以前就已经推出。但医药板块之所以在上半年明显跑输市场，我们认为是上市公司短期业绩的承压，加剧了市场对于医药板块长期逻辑的担忧。换一个角度来说，如果上市公司的业绩有所恢复，这种控费压力虽然不会消失，但市场可能会更加理性地看待。我们认为今年下半年随着高基数效应的消除，预计一些优质医药企业的业绩增速将重新回归到较快的增长中枢，这将有助于改善板块的整体投资情绪。同时，医药板块位于历史底部的估值水平和机构持仓水平，也为投资者提供了较高的安全边际。从投资方向来看，我们长期看好创新药、中药OTC、自我诊疗及海外市场竞争力较强的公司。同时，我们会逐步增加前期跌幅较大板块的左侧仓位水平，如高端医疗设备、院内诊疗、CXO等。

2024 年，我们对于医药相关的公司在权益市场的表现是持乐观态度。虽然市场的绝对底部是无法预先判断的，但是我们预计目前大概率是已经在底部区域。我们判断近一年的股市下跌已经充分反映了未来的悲观预期。随着国家各项政策的托底和边际效应的改善，权益市场应该会有积极的反应。市场每一轮的长周期向上的走势虽然是股价周期轮回的一部分，但是每一轮上涨背后的逻辑不是简单的重复。我们国家经济的韧劲和政府指导经济结构转型的决心十足，我们判断未来拉动市场新一轮的上涨大概率是以“新质生产力”为代表的方向，具体来说就是以战略性新兴产业和未来产业为代表的新制造，以高附加值生产性服务业为代表的新服务，以及以全球化和数字化为代表的新业态。医药二级市场经过三年左右的调整，目前整体估值处于历史低位，在过去的医药投资框架逻辑下，好像感觉遍地都是黄金。然而过去的三、四年我们认为医药市场的基本面有较多较大的变化。具体如下：1) 以前医药市场每一轮较大的波动都跟国家政策的变动密切相关。但是目前国内的医药产业已经发展得比较成熟和规范，我们相信以后对政策的敏感性会降低。医药公司的发展真正回到依赖产业自身技术、产品的推陈出新来，而股价是公司本身业绩的反映，而不是通过政策带来的短期波动。2) 我们将医药的上市公司简单的归纳为三类：第一种，寄居在存量市场的大部分传统医药公司，因为技术、产品、管理等原因导致没有创新突围能力，竞争格局大概率不断恶化，经营基本面螺旋式向下，投资价值长期看很小。第二种，具有牌照壁垒、消费属性的医药公司，我们在选择这类型公司时，以PB-ROE 模型去衡量，选择有中长期投资价值的公司。第三种，以创新为增量的公司，这类的部分公司可能逻辑上更强，更具有长期投资价值，应该坚持“要长期逻辑，淡化短期业绩”的投资理念。整体我们判断2024年医药股会修复，寻找基本面良好的超跌个股，中长期坚持“以创新为轴，PB-ROE 为辅”。

目前来看市场形成了经济弱复苏的认知，顺周期行业对资金吸引力较大。前期医药的调整已经让估值处于较低位置，我们认为医药继续大跌的可能性较小，所以整个医药行业值得重点关注。但是上涨时间却不是一蹴而就，毕竟医药行业内部还在寻找新的发展方向；并且对于医药后市行情我们预期不高，因为现在医药行业依然处于毛利率调整和新的商业模式变革阶段。针对医药市场现阶段估值低位状况，我们认为应该从中长期的角度去配置，比如顺周期的医药消费，高端的处方药和创新药，以及处于历史底部具有第二增长曲线的个股。仓位比例方面我们会谨慎，留下部分仓位应对市场可能出现的新投资方向。

2023年既是疫情后经济复苏的年份，也是医药行业带量采购逐渐走出阴霾的年份.我们预计医药行业抱团现象和板块集中投资的预期都在减弱，交易性机会也在减弱。我们预判个股百家争鸣的情况出现的概率较大，所以我们年初组合的配置策略是自下而上精选个股且均衡配置，希望能带给投资者良好的收益。