苏建文 - 基金投资策略和运作

二季度以来，境内债券市场整体呈现收益率震荡下行、短端表现强于长端的“配置牛”格局，收益率曲线呈现“牛市陡峭化”特征。4月上旬，中东地缘局势出现阶段性缓和迹象，国际原油价格自高位回落，叠加银行间资金面持续宽松，债市做多情绪延续，10年期国债收益率跌破1.80%关口。与此同时，保险公司在负债端持续扩张、权益配置要求边际调整的背景下，对超长债的配置意愿也有所回升，成为长端市场的重要增量资金来源。进入5月至6月，国内经济环比动能出现一定放缓迹象，社会消费品零售、房地产销售及部分投资类数据表现偏弱；海外方面，美联储主席在多个场合释放偏鹰派表态，市场对美联储年内降息路径的预期一度降温，但整体未改变境内资金面相对宽松的格局。长端利率延续下行趋势，6月初10年期国债活跃券收益率一度下探至1.70%下方，创年内新低。6月中下旬，跨季资金面阶段性收紧，叠加地方政府债券发行提速对流动性形成一定扰动，长债收益率一度小幅反弹。6月17日陆家嘴论坛期间，央行提出将优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，并收窄短端利率走廊区间至50BP；6月25日，央行正式公告将于6月29日、30日增加隔夜逆回购操作品种，市场普遍将其视为一次事实上的边际宽松，叠加当月MLF连续第二个月加量续作，资金面担忧明显缓解，债市情绪再度转暖，10年期国债期货主力合约创年内新高。　　作为一只债券指数基金，本基金二季度延续“被动复制为主、适度精细化运作为辅”的管理思路：一方面持续严格控制组合久期、杠杆等风险特征与标的指数的偏离程度，确保跟踪误差处于合理区间；另一方面，结合品种利差、期限利差及流动性溢价等指标的阶段性变化，动态优化组合内部的券种与期限结构，并通过骑乘及杠杆策略的灵活运用，力争在严格控制跟踪偏离的前提下，为投资者获取相对指数的增厚收益。　　展望2026年三季度，我们判断债券市场大概率延续箱体震荡格局，但内部仍存在结构性交易机会。　　宏观基本面方面，二季度以来经济增长动能已现边际放缓迹象，7月中旬即将公布的上半年宏观经济数据以及月末中央政治局会议对下半年经济工作的定调，将成为观察后续政策取向的重要窗口。政策层面，三季度历来是地方政府债券发行的高峰期，我们预计三季度政府债券净供给将维持在相对高位，可能对供求关系形成阶段性扰动。货币政策方面，央行在陆家嘴论坛后已正式落地隔夜逆回购工具，短端利率走廊进一步收窄，后续该工具操作利率及频率的变化，将是观察政策取向的重要信号。整体判断，三季度资金面仍有望维持相对均衡，但阶段性波动较二季度或有所加大。　　操作策略上，本基金将继续紧密跟踪标的指数成分券及权重变化，及时进行组合复制与再平衡，力争将跟踪偏离度控制在合理范围以内。在此基础上，我们将重点关注以下方面：一是密切跟踪政府债券发行节奏与资金面变化，把握因阶段性供给扰动而产生的交易机会；二是持续观察收益率曲线形态变化，在长端与超长端期限利差保护相对充裕的窗口，适度运用骑乘策略以增厚组合收益；三是保持对央行政策工具（隔夜逆回购、买断式逆回购、MLF续作及降准等）动态的高度关注，灵活调整组合久期与杠杆水平，以从容应对资金面的阶段性波动；四是持续跟踪中东地缘局势、国际油价走势及海外主要央行政策动向等外部变量，防范其对国内债市可能形成的输入性扰动。我们将在严格控制跟踪误差的前提下，力争通过精细化的管理，为投资者创造稳健的超额收益。

2026年二季度，债市收益率震荡下行。四月上旬美伊达成临时停火协议，市场对输入型通胀担忧缓解，叠加国内资金宽松、社融数据偏弱，10年国债收益率下行触及1.75%，下旬首批超长期特别国债发行落地，市场止盈情绪升温，收益率有所回调。五月初隔夜资金维持低位，随后公布的经济数据不及预期，债市做多情绪提振，国开与国债品种利差明显压缩，下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。六月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，带动利率快速上行，中短端上行幅度大于长端，随后央行加大公开市场投放力度，月末推出隔夜逆回购工具，资金边际转松，市场企稳修复，10年国债下行接近1.70%，中短端下行幅度更大，曲线呈现牛陡。　　本基金是指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。二季度经济数据边际走弱，显示复苏基础尚不牢固，整体呈现出“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征，往后看预计三季度经济仍有放缓压力，逆周期政策力度值得关注。通胀方面，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或在三季度见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI后续上涨空间有限，PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，PPI同比大概率在三季度录得高点，随后逐步回落，输入性成本冲击有望下降，叠加内需约束物价传导，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，近期资金面从宽松转为中性，后续政府债供给边际抬升，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，预计三季度在通胀见顶回落、内需依然承压下，伴随流动性回归均衡和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证组合与指数偏离在可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

二季度债券市场收益率震荡下行，曲线形态变化不大。4月初公布PMI数据回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面进一步转松，美伊达成临时停火协议，输入型通胀担忧缓解，叠加CPI、社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债收益率下行。4月中旬财政部公布超长期特别国债发行计划，在资金面宽松和配置力量偏强下，供给扰动有限，10年国债收益率继续下行。4月下旬首批超长期特别国债发行落地后，止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行大规模缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，随后公布的各项经济数据不及预期，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行。6月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率明显上行，中短端上行幅度大于长端。6月中旬央行等量续作买断式逆回购，同时加大公开市场投放力度，叠加超长债供给较少，长端和超长端利率率先企稳修复。6月底央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。　　报告期内，组合主要配置了中短期限骑乘较好的利率债，并择机进行长端利率波段操作。在保持持仓流动性的同时，根据市场走势灵活调整组合久期和杠杆。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。伴随政府债发行进度加快、基建配套资金到位提速，预计经济增速总体保持稳健，但制造业结构分化、消费和地产的回升节奏仍存在潜在预期差。考虑外部地缘政治的不确定性，内需增长更依赖政策支持，如果经济复苏动力不足、信贷增速明显回落，宽松预期可能会再度发酵。通胀方面，近期国际油价明显下行，后续PPI增速或呈现见顶回落态势，考虑能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底，预计CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行持续完善短端利率调控机制，利率走廊进一步精细化，预计资金面有望从极度宽松转向均衡，阶段性波动增大。对于债券市场，我们认为三季度或呈现震荡的态势。操作策略方面，组合将继续以利率债投资为主要策略，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，同时积极进行灵活的组合久期波段操作，以期增厚组合收益。

二季度以来，境内债券市场整体呈现收益率震荡下行、短端表现强于长端的“配置牛”格局，收益率曲线呈现“牛市陡峭化”特征。4月上旬，中东地缘局势出现阶段性缓和迹象，国际原油价格自高位回落，叠加银行间资金面持续宽松，债市做多情绪延续，10年期国债收益率跌破1.80%关口。与此同时，保险公司在负债端持续扩张、权益配置要求边际调整的背景下，对超长债的配置意愿也有所回升，成为长端市场的重要增量资金来源。进入5月至6月，国内经济环比动能出现一定放缓迹象，社会消费品零售、房地产销售及部分投资类数据表现偏弱；海外方面，美联储主席在多个场合释放偏鹰派表态，市场对美联储年内降息路径的预期一度降温，但整体未改变境内资金面相对宽松的格局。长端利率延续下行趋势，6月初10年期国债活跃券收益率一度下探至1.70%下方，创年内新低。6月中下旬，跨季资金面阶段性收紧，叠加地方政府债券发行提速对流动性形成一定扰动，长债收益率一度小幅反弹。6月17日陆家嘴论坛期间，央行提出将优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，并收窄短端利率走廊区间至50BP；6月25日，央行正式公告将于6月29日、30日增加隔夜逆回购操作品种，市场普遍将其视为一次事实上的边际宽松，叠加当月MLF连续第二个月加量续作，资金面担忧明显缓解，债市情绪再度转暖，10年期国债期货主力合约创年内新高。　　报告期内，本基金二季度延续精细化运作的管理思路，结合品种利差、期限利差及流动性溢价等指标的阶段性变化，动态优化组合内部的券种与期限结构，并通过骑乘及杠杆策略的灵活运用，为投资者获取相对基准的增厚收益。　　展望2026年三季度，我们判断债券市场大概率延续箱体震荡格局，但内部仍存在结构性交易机会。　　宏观基本面方面，二季度以来经济增长动能已现边际放缓迹象，7月中旬即将公布的上半年宏观经济数据以及月末中央政治局会议对下半年经济工作的定调，将成为观察后续政策取向的重要窗口。政策层面，三季度历来是地方政府债券发行的高峰期，我们预计三季度政府债券净供给将维持在相对高位，可能对供求关系形成阶段性扰动。货币政策方面，央行在陆家嘴论坛后已正式落地隔夜逆回购工具，短端利率走廊进一步收窄，后续该工具操作利率及频率的变化，将是观察政策取向的重要信号。整体判断，三季度资金面仍有望维持相对均衡，但阶段性波动较二季度或有所加大。　　操作策略上，我们将重点关注以下方面：一是密切跟踪政府债券发行节奏与资金面变化，把握因阶段性供给扰动而产生的交易机会；二是持续观察收益率曲线形态变化，在长端与超长端期限利差保护相对充裕的窗口，适度运用骑乘策略以增厚组合收益；三是保持对央行政策工具（隔夜逆回购、买断式逆回购、MLF续作及降准等）动态的高度关注，灵活调整组合久期与杠杆水平，以从容应对资金面的阶段性波动；四是持续跟踪中东地缘局势、国际油价走势及海外主要央行政策动向等外部变量，防范其对国内债市可能形成的输入性扰动。在市场窄幅震荡预期的大环境下，我们力争通过精细化的管理，为投资者创造稳健的超额收益。

二季度以来，境内债券市场整体呈现收益率震荡下行、短端表现强于长端的“配置牛”格局，收益率曲线呈现“牛市陡峭化”特征。4月上旬，中东地缘局势出现阶段性缓和迹象，国际原油价格自高位回落，叠加银行间资金面持续宽松，债市做多情绪延续，10年期国债收益率跌破1.80%关口。与此同时，保险公司在负债端持续扩张、权益配置要求边际调整的背景下，对超长债的配置意愿也有所回升，成为长端市场的重要增量资金来源。进入5月至6月，国内经济环比动能出现一定放缓迹象，社会消费品零售、房地产销售及部分投资类数据表现偏弱；海外方面，美联储主席在多个场合释放偏鹰派表态，市场对美联储年内降息路径的预期一度降温，但整体未改变境内资金面相对宽松的格局。长端利率延续下行趋势，6月初10年期国债活跃券收益率一度下探至1.70%下方，创年内新低。6月中下旬，跨季资金面阶段性收紧，叠加地方政府债券发行提速对流动性形成一定扰动，长债收益率一度小幅反弹。6月17日陆家嘴论坛期间，央行提出将优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，并收窄短端利率走廊区间至50BP；6月25日，央行正式公告将于6月29日、30日增加隔夜逆回购操作品种，市场普遍将其视为一次事实上的边际宽松，叠加当月MLF连续第二个月加量续作，资金面担忧明显缓解，债市情绪再度转暖，10年期国债期货主力合约创年内新高。　　报告期内，本基金二季度延续精细化运作的管理思路，结合品种利差、期限利差及流动性溢价等指标的阶段性变化，动态优化组合内部的券种与期限结构，并通过骑乘及杠杆策略的灵活运用，为投资者获取相对基准的增厚收益。　　展望2026年三季度，我们判断债券市场大概率延续箱体震荡格局，但内部仍存在结构性交易机会。　　宏观基本面方面，二季度以来经济增长动能已现边际放缓迹象，7月中旬即将公布的上半年宏观经济数据以及月末中央政治局会议对下半年经济工作的定调，将成为观察后续政策取向的重要窗口。政策层面，三季度历来是地方政府债券发行的高峰期，我们预计三季度政府债券净供给将维持在相对高位，可能对供求关系形成阶段性扰动。货币政策方面，央行在陆家嘴论坛后已正式落地隔夜逆回购工具，短端利率走廊进一步收窄，后续该工具操作利率及频率的变化，将是观察政策取向的重要信号。整体判断，三季度资金面仍有望维持相对均衡，但阶段性波动较二季度或有所加大。　　操作策略上，我们将重点关注以下方面：一是密切跟踪政府债券发行节奏与资金面变化，把握因阶段性供给扰动而产生的交易机会；二是持续观察收益率曲线形态变化，在长端与超长端期限利差保护相对充裕的窗口，适度运用骑乘策略以增厚组合收益；三是保持对央行政策工具（隔夜逆回购、买断式逆回购、MLF续作及降准等）动态的高度关注，灵活调整组合久期与杠杆水平，以从容应对资金面的阶段性波动；四是持续跟踪中东地缘局势、国际油价走势及海外主要央行政策动向等外部变量，防范其对国内债市可能形成的输入性扰动。在市场窄幅震荡预期的大环境下，我们力争通过精细化的管理，为投资者创造稳健的超额收益。

2026年二季度，债市收益率震荡下行。四月上旬美伊达成临时停火协议，市场对输入型通胀担忧缓解，叠加国内资金宽松、社融数据偏弱，10年国债收益率下行触及1.75%，下旬首批超长期特别国债发行落地，市场止盈情绪升温，收益率有所回调。五月初隔夜资金维持低位，随后公布的经济数据不及预期，债市做多情绪提振，国开与国债品种利差明显压缩，下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。六月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，带动利率快速上行，中短端上行幅度大于长端，随后央行加大公开市场投放力度，月末推出隔夜逆回购工具，资金边际转松，市场企稳修复，10年国债下行接近1.70%，中短端下行幅度更大，曲线呈现牛陡。　　本基金是指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。二季度经济数据边际走弱，显示复苏基础尚不牢固，整体呈现出“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征，往后看预计三季度经济仍有放缓压力，逆周期政策力度值得关注。通胀方面，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或在三季度见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI后续上涨空间有限。PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，PPI同比大概率在三季度录得高点，随后逐步回落，输入性成本冲击有望下降，叠加内需约束物价传导，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，近期资金面从宽松转为中性，后续政府债供给边际抬升，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，预计三季度在通胀见顶回落、内需依然承压下，伴随流动性回归均衡和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证组合与指数偏离在可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

2026年二季度，债市收益率震荡下行。四月上旬美伊达成临时停火协议，市场对输入型通胀担忧缓解，叠加国内资金宽松、社融数据偏弱，10年国债收益率下行触及1.75%，下旬首批超长期特别国债发行落地，市场止盈情绪升温，收益率有所回调。五月初隔夜资金维持低位，随后公布的经济数据不及预期，债市做多情绪提振，国开与国债品种利差明显压缩，下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。六月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，带动利率快速上行，中短端上行幅度大于长端，随后央行加大公开市场投放力度，月末推出隔夜逆回购工具，资金边际转松，市场企稳修复，10年国债下行接近1.70%，中短端下行幅度更大，曲线呈现牛陡。　　报告期内，组合以中高等级中短期限信用债、政策性金融债为主要配置品种，并延续买入并持有到期策略。组合主要优选静态收益较高的个券，以增厚组合的杠杆收益和票息收益。同时我们坚持控制组合资金成本。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。二季度经济数据边际走弱，显示复苏基础尚不牢固，整体呈现出“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征，往后看预计三季度经济仍有放缓压力，逆周期政策力度值得关注。通胀方面，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或在三季度见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI后续上涨空间有限。PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，PPI同比大概率在三季度录得高点，随后逐步回落，输入性成本冲击有望下降，叠加内需约束物价传导，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，近期资金面从宽松转为中性，后续政府债供给边际抬升，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，预计三季度在通胀见顶回落、内需依然承压下，伴随流动性回归均衡和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　目前中短端债券品种仍有套息空间，组合将优选静态收益较高的个券，继续采取持有至到期策略，并通过控制组合资金成本，以期增厚组合收益。

回顾2026年二季度，期间经济增长预期和通胀预期反复拉扯，债市收益率整体震荡下行，短端受到资金面稳定的影响下行明显，曲线形态小幅走陡。4 月 PMI 在荣枯线上方，且各种分项数据表现良好，经济表现韧性。地缘政治的影响持续对油价产生影响，但随着局势相对稳定后，油价出现明显回落，前期输入型通胀担忧显著缓解。后续公布的消费数据固定资产投资数据表现相对较弱，基本面偏弱再度提振了债市情绪。而后续关于调整临时正逆回购实施条件、适时推出隔夜逆回购品种、研究设立非银流动性支持工具等措施，提振了对于市场资金面相对稳定的预期，临近年中央行加大逆回购净投放、加量续作MLF并在季末两日增加隔夜逆回购操作品种呵护流动性，资金面转松，债市收益率重回下行。　　报告期内，考虑到利差已经较前期大幅收窄，组合降低了利率债和部分中等资质信用品种的配置，同时增加了部分中高等级信用债和银行债的配置，通过以上操作对信用债仓位进行内部结构优化，提升组合整体流动性水平，并适度降低了组合杠杆水平。　　展望2026年三季度，在内需边际放缓、流动性季节性转松的环境下，债市仍有做多机会，但需关注政府债发行提速扰动和政治局会议定调，后续逆周期政策力度值得关注。通胀层面，近期PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI中枢有望维持在1%-1.5%，PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，预计同比大概率在三季度录得高点，随后缓慢回落，整体国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，考虑利率走廊机制进一步精细化，预计短端利率波动将更趋稳定，资金面大幅收紧的风险可控。债市策略上，综合考虑以上因素，组合下阶段操作会保持相对均衡的结构，仍以票息策略为主，关注长端、超长端利差压缩行情。

2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走扩。年初股市强势上涨，风险偏好抬升压制债市情绪，10年国债收益率最高上至1.90%。随后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP，利率转为下行。二月初中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，叠加央行重启14天逆回购、呵护跨节流动性，10年国债收益率下破1.80%，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节假期出行消费数据偏强，节后权益市场延续上涨，债市小幅调整，二月底上海公布楼市新政，长端利率品种表现偏弱。进入三月，全国两会落地，随后中东地缘冲突升级推高油价，受通胀预期的压制，债市长端震荡偏弱，10年国债维持在1.80%-1.85%区间波动，受益于流动性宽松和配置需求，中短债情绪较好，曲线呈现陡峭化。　　本基金是指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内基本面、通胀环境将成为影响债市的主要因素。年初国内经济实现“开门红”，后续基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计内需总体保持稳健，而外部环境则面临扰动，近期国际油价持续上升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，短期出口仍有韧性，中期关注外需变化。通胀方面，年初CPI受基数效应与春节错位影响明显走高，受制于居民收入增速回升缓慢，后续上涨空间有限，PPI方面，若原油价格维持高位，将直接拉动石油化工等行业价格上涨，预计二季度PPI同比增速大概率转正，后续持续回升，需关注上游成本向中下游传导效率，以及中游制造业利润空间，短期供给层面涨价因素对货币政策的扰动有限。流动性方面，当前经济内需动能尚需稳固，二季度特别国债发行将陆续落地，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，二季度或呈现通胀水平抬升、内需温和修复、流动性维持均衡的格局，伴随银行负债成本下降和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证组合与指数偏离在可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

回顾2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率下行幅度超过长端利率，曲线陡峭化明显。1月初权益开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之央行宣布结构性货币政策工具降息25BP等因素，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底、2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，后续随着市场资金面宽松，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率小幅上行。后续随着房地产政策调整和权益市场波动，债券市场再现震荡走弱行情，进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。　　报告期内，考虑到组合将于二季度进入下一开放期，因此组合逐步降低了组合仓位水平，主要降低了利率债、中等资质银行债和部分性价比降低的普通信用债品种的配置，降低了组合杠杆水平，同时继续对信用债仓位进行内部结构优化，置换为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债和高等级银行债品种，以提升组合套息收益。　　展望二季度，地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹持续性需进一步观察，地缘政治引发的能源价格波动，后续需关注全球通胀走势和需求情况，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。通胀方面，受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，将关注市场配置力量和宏观数据的边际变动，并择机进行组合结构优化。

一季度债市收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。1月初权益开门红强势，股债跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之资金面维持宽松，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，2月5日，央行重启14D逆回购投放呵护跨节流动性，同时市场期待买断式逆回购中标边际利率调降，2月6日至2月10日，隔夜资金价格降至1.3%下方，居民存款到期后续存率较高，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券收益率下破1.8%，2月13日，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节后首个交易日受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益行情高开高走，债市小幅调整。2月25日-26日，上海公布“沪七条”政策力度偏强，交易盘止盈涌现，中长端、超长债利率品种表现偏弱，10年国债收益率重回1.80%上方。进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。截至3月31日，1年国债较季初下行11BP至1.22%，10年国债下行3BP至1.82%。　　报告期内，组合基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，组合中配置了较多骑乘收益较好的品种，同时将杠杆维持在中性偏高水平，通过流动性溢价和精选曲线凸点利差为组合增厚收益。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹力度有待观察，另外中东冲突导致国际油价飙升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，全年高点或在2%左右。考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　操作策略方面，组合将积极把握货币政策宽松预期、地缘冲突、一级市场供给波动等市场重点博弈要素，关注收益率曲线平陡变化的潜在机会，优化骑乘策略，以期在区间震荡的过程中通过精细化交易累积超额收益。

一季度债市收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。1月初权益开门红强势，股债跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之资金面维持宽松，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，2月5日，央行重启14D逆回购投放呵护跨节流动性，同时市场期待买断式逆回购中标边际利率调降，2月6日至2月10日，隔夜资金价格降至1.3%下方，居民存款到期后续存率较高，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券收益率下破1.8%，2月13日，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节后首个交易日受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益行情高开高走，债市小幅调整。2月25日-26日，上海公布“沪七条”政策力度偏强，交易盘止盈涌现，中长端、超长债利率品种表现偏弱，10年国债收益率重回1.80%上方。进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。截至3月31日，1年国债较季初下行11BP至1.22%，10年国债下行3BP至1.82%。　　报告期内，组合基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，组合中配置了较多骑乘收益较好的品种，同时将杠杆维持在中性偏高水平，通过流动性溢价和精选曲线凸点利差为组合增厚收益。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹力度有待观察，另外中东冲突导致国际油价飙升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，全年高点或在2%左右。考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　操作策略方面，组合将积极把握货币政策宽松预期、地缘冲突、一级市场供给波动等市场重点博弈要素，关注收益率曲线平陡变化的潜在机会，优化骑乘策略，以期在区间震荡的过程中通过精细化交易累积超额收益。