曹治国 - 基金投资策略和运作

一季度我国经济呈现温和复苏态势，制造业景气度在季度末重回扩张区间，但消费和投资增长仍显乏力，物价水平保持低位运行。制造业PMI先抑后扬，PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月显著回升至50.4%，重新站上荣枯线，表明制造业在季度初面临一定压力，但随着政策效应显现和季节性因素消退，生产活动在3月明显改善，重回扩张区间。非制造业保持扩张，非制造业PMI在1-3月分别为49.4%、49.5%和50.1%，同样在3月重回扩张区间，显示服务业和建筑业活动逐步回暖。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，当月同比（1-2月合并）同样为2.8%，显示消费市场保持平稳但增长动力有限，居民消费意愿仍需进一步提振。固定资产投资增速放缓，1-2月固定资产投资完成额累计同比仅增长1.8%，较前期明显回落，反映企业投资意愿相对谨慎，基建和制造业投资可能面临阶段性调整压力。物价水平分化明显，居民消费价格指数（CPI）呈现回升态势，1月同比上涨0.2%，2月当月同比大幅回升至1.3%，累计同比从1月的0.2%上升至2月的0.8%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）仍处于收缩区间，1月同比下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，累计同比从-1.4%改善至-1.2%。CPI与PPI的剪刀差收窄，显示需求端有所改善但工业品价格仍面临下行压力。考虑到国际油价大幅上升，输入性通胀压力增加，PPI将于一季度末二季度初回正，通胀压力边际提升。　　一季度债券市场在货币政策保持适度宽松的背景下，整体呈现震荡偏强格局，资金面保持平稳。资金利率保持低位，且呈现逐月下行格局，至季末DR001下降到1.3%以下，流动性环境持续宽松。3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第112次例会，会议强调“货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节”，延续了前期政策基调。利率债表现方面，国债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率从1月初的1.85%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，下行约4个基点，短端利率下行更为明显，1年期国开债收益率从1.55%附近降至1.45%左右，下行10bp。受益于资金宽松且持续宽松的预期较强，一季度信用债表现强于利率债，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和非金信用债，整体杠杆和久期维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。其中，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。其中，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。其中，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

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2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。其中，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。其中，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

一季度我国经济呈现温和复苏态势，制造业景气度在季度末重回扩张区间，但消费和投资增长仍显乏力，物价水平保持低位运行。制造业PMI先抑后扬，PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月显著回升至50.4%，重新站上荣枯线，表明制造业在季度初面临一定压力，但随着政策效应显现和季节性因素消退，生产活动在3月明显改善，重回扩张区间。非制造业保持扩张，非制造业PMI在1-3月分别为49.4%、49.5%和50.1%，同样在3月重回扩张区间，显示服务业和建筑业活动逐步回暖。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，当月同比（1-2月合并）同样为2.8%，显示消费市场保持平稳但增长动力有限，居民消费意愿仍需进一步提振。固定资产投资增速放缓，1-2月固定资产投资完成额累计同比仅增长1.8%，较前期明显回落，反映企业投资意愿相对谨慎，基建和制造业投资可能面临阶段性调整压力。物价水平分化明显，居民消费价格指数（CPI）呈现回升态势，1月同比上涨0.2%，2月当月同比大幅回升至1.3%，累计同比从1月的0.2%上升至2月的0.8%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）仍处于收缩区间，1月同比下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，累计同比从-1.4%改善至-1.2%。CPI与PPI的剪刀差收窄，显示需求端有所改善但工业品价格仍面临下行压力。考虑到国际油价大幅上升，输入性通胀压力增加，PPI将于一季度末二季度初回正，通胀压力边际提升。　　一季度债券市场在货币政策保持适度宽松的背景下，整体呈现震荡偏强格局，资金面保持平稳。资金利率保持低位，且呈现逐月下行格局，至季末DR001下降到1.3%以下，流动性环境持续宽松。3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第112次例会，会议强调“货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节”，延续了前期政策基调。利率债表现方面，国债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率从1月初的1.85%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，下行约4个基点，短端利率下行更为明显，1年期国开债收益率从1.55%附近降至1.45%左右，下行10bp。受益于资金宽松且持续宽松的预期较强，一季度信用债表现强于利率债，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和非金信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，小幅参与债券波段操作，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度，国际贸易受到美伊冲突影响，不确定性显著增加，各类资产随之大幅波动。在此环境下，我国经济温和复苏，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。1-3月份，我国综合PMI分别为49.8%、49.5%和50.5%。CPI同比增长分别为0.02%、1.3%和1.0%，PPI分别为-1.5%、-1.0%和-0.8%，通胀下跌收窄、温和回升。城镇调查失业率为5.1%、5.0%和5.0%。社会消费品零售总额月度同比增长4.5%、4.8%和5.2%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别约为1.41%、1.41%和1.39%，R007月度均值为1.56%、1.55%和1.50%，季度内有所下行。本季度债券类资产价格显著上涨，受到供需关系和票息收益差异影响，信用债涨幅高于利率债。利率债指数（CBA05801）季度上涨0.81%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置利率债，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望二季度，外部方面，美伊冲突和TACO交易影响预计将逐步充分定价，市场扰动逐渐减少。国内经济复苏趋势有望延续，各项宏观指标进一步转好。市场方面，季度内债券类资产有望转向交易经济基本面的预期，收益率中枢或保持平稳。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。其中，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。