曹治国 - 基金投资策略和运作

2026年上半年债市整体震荡偏强，利率中枢阶梯下行，曲线呈现牛陡形态。宏观经济方面，上半年GDP同比增长4.7%，一季度平稳、二季度动能走弱，生产端、出口端韧性较强，但内需修复不足，地产持续筑底、消费复苏乏力，信贷投放持续偏弱。物价分化明显，PPI受大宗商品拉动小幅上行，CPI温和低位，通胀无明显约束，传统产业融资需求持续低迷，压制利率上行空间。　　资金面维持适度宽松，二季度边际有所收敛。央行坚持稳健偏宽松货币政策，通过MLF、逆回购和买断式回购持续对冲流动性缺口，4-5月资金面偏松，非银流动性充裕，6月央行微调操作节奏回笼流动性，资金边际收紧，叠加止盈盘兑现，长端利率小幅反弹。　　供给端，受春节错位及政府债发行节奏后置影响，处于相对真空期，需求端银行信贷投放节奏放缓，释放了大量可配置资金，机构“资产荒”情绪浓厚。供需失衡推动收益率快速下行。二季度供给边际提速，特别国债和地方债发行逐步放量，市场转向结构性行情，呈现短端强、长端震荡的特征。　　报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和普通信用债，基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在上半年整体采取中性偏积极久期和灵活杠杆策略，适当参与了中长期利率债交易，取得了稳定的票息收入和资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年上半年中国经济总体呈现温和复苏，结构K型分化特征日趋明显，本质上是新质生产力替代传统经济动能的渐进过程，具体体现为以高端制造、新能源及AI相关产业链等行业出口贡献趋势性增长，传统产业地产、基建投资和内销等低迷，导致信贷需求趋弱，基本面利好债券市场。从海外看，美伊战争推升油价高位震荡，通胀预期带动各国债券收益率上行，输入性通胀压力也一度制约国内货币政策空间；汇率年初在贸易顺差、结汇需求和避险需求等支撑下，持续升值，也助推了国内流动性的宽松。货币政策方面，为支持经济转型和财政协调，人民银行延续货币政策宽松基调，为债市提供了宽松的货币环境。综合看，债券市场在基本面偏弱、流动性宽松和机构资产荒等影响下，债券收益率整体陡峭化下行，10Y国债从年初1.9%下行至1.7%附近，短端1Y同业存单从1.6%下行至1.45%附近。具体看：　　一季度，银行体系负债迁移和资产投放等与年初市场预期有一定预期差，市场从寻求确定性票息的中短端，逐步向中长端寻求利差压缩交易机会，债券收益率曲线长短端走势分化，长端先上后下，整体趋势下行；中短端在资金面的利好下，呈持续下行趋势，1Y国股存单下破1.5%关键点位。　　二季度，经济呈现弱复苏与通胀预期并存、人民币汇率延续升值趋势中，银行体系资产荒加剧且资金利率持续低波稳定，市场逻辑从一季度的预期差修复转向趋势确认，顺畅交易压利差行情，收益率曲线呈现牛平形变。供给层面，二季度政府债券发行节奏平稳，叠加资金面支撑，未对长端造成显著供给冲击。从机构行为看，银行信贷投放不足背景下，机构欠配明显，二季度长端利率在通胀压制与欠配驱动博弈中趋势下行，10Y国债收益率从1.82%下行至1.73%；中短端在宽松资金面加持下加速下行，1Y国债收益率从1.23%下破1.12%，1Y国股存单利率在1.41-1.5%区间低位震荡，曲线牛平特征显著。　　基于对经济基本面、政策面及资金面的预判，本基金在上半年整体采取偏高杠杆和中性偏积极久期策略，配置以信用债、商金债、利率债为主，结合资金利率和信用利差、期限利差波动，调整各类资产的持仓久期和占比，整体在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2026年上半年，宏观经济K型增长，受海外战事影响，通胀升温；央行延续支持性货币政策，但也对过于宽松的短端利率进行纠偏；债市收益率震荡向下为主，信用利差压缩，期限利差维持高位。　　一季度，市场以震荡向下为主。1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬升，10年国债一度上行至1.9%，债市情绪较弱；春节前股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，银行信贷投放不足，市场流动性充裕，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价上涨推升输入性通胀预期，长端震荡向上，而中短端稳步下行。　　二季度，市场先下后上。4月中上旬，市场担忧二季度利率债供给和输入性通胀，叠加资金收紧预期升温，债市有所调整；但随后资金自发性宽松，叠加理财规模超预期增长，配置需求大增，市场整体下行，信用利差压缩。5月公布金融经济数据偏弱，进一步确认内需修复不及预期，市场继续下行。但从5月下旬开始，对央行警示短端资金偏离政策利率，且超长债一级承接力量明显不足，导致5月底开始转为震荡。6月随着资金由极度宽裕转向均衡宽松，理财集中赎回等，市场出现调整，信用调整幅度大于利率；但6月中旬随着央行逐步投放资金、季末季节性申购等因素，市场有所修复。　　资金面看，央行持续维持支持性货币政策态度，年内多次随行就市下调买断式或MLF的操作利率；不过5月底开始，央行主动“削峰填谷”纠偏过于宽松的流动性，资金利率中枢抬升；另外央行于6月底首次开展隔夜OMO利率，虽未公布利率，但也成为未来短端政策利率和公开市场操作方式改革的重要一环。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年上半年灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2026年上半年，宏观经济K型增长，受海外战事影响，通胀升温；央行延续支持性货币政策，但也对过于宽松的短端利率进行纠偏；债市收益率震荡向下为主，信用利差压缩，期限利差维持高位。　　一季度，市场以震荡向下为主。1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬升，10年国债一度上行至1.9%，债市情绪较弱；春节前股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，银行信贷投放不足，市场流动性充裕，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价上涨推升输入性通胀预期，长端震荡向上，而中短端稳步下行。　　二季度，市场先下后上。4月中上旬，市场担忧二季度利率债供给和输入性通胀，叠加资金收紧预期升温，债市有所调整；但随后资金自发性宽松，叠加理财规模超预期增长，配置需求大增，市场整体下行，信用利差压缩。5月公布金融经济数据偏弱，进一步确认内需修复不及预期，市场继续下行。但从5月下旬开始，对央行警示短端资金偏离政策利率，且超长债一级承接力量明显不足，导致5月底开始转为震荡。6月随着资金由极度宽裕转向均衡宽松，理财集中赎回等，市场出现调整，信用调整幅度大于利率；但6月中旬随着央行逐步投放资金、季末季节性申购等因素，市场有所修复。　　资金面看，央行持续维持支持性货币政策态度，年内多次随行就市下调买断式或MLF的操作利率；不过5月底开始，央行主动“削峰填谷”纠偏过于宽松的流动性，资金利率中枢抬升；另外央行于6月底首次开展隔夜OMO利率，虽未公布利率，但也成为未来短端政策利率和公开市场操作方式改革的重要一环。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年上半年灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2026年上半年，国内经济整体平稳向上，但部分领域仍存在下行压力，结构性矛盾依然存在。从景气维度来看，上半年制造业PMI在荣枯线附近震荡，6月份制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。价格指数方面，2026年上半年CPI同比上涨1.0%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点，物价水平整体温和；上半年PPI同比增长1.5%，其中一季度为下降0.6%，二季度为上涨3.6%，PPI同比转正，生产端出现小幅通胀压力，考虑到下游需求相对一般，PPI同比读数进一步上行的压力可控。1-6月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，高端制造及新兴产业保持较快增长，对经济的支撑作用进一步增强，工业生产整体较为稳定。1-6月社会消费品零售总额同比增长1.3%，消费市场整体平稳，消费结构有所改善，但居民消费信心恢复偏慢，整体消费回暖力度偏弱。固定资产投资整体下行较为明显，上半年全国固定资产投资（不含农户）同比负增5.7%，房地产市场处于底部修复阶段，行业持续出清，商品房销售、房地产开发投资降幅有所收窄，但市场修复基础并不稳固，市场信心修复仍需时间。　　2026年上半年，债券市场整体表现强于年初预期，从运行来看整体可分为多个阶段：1月初，超长债供给担忧叠加权益和商品市场开门红，导致年初10年国债上行至1.9%附近；1月中旬至春节前，供需担忧缓解，央行结构性降息落地，驱动10年国债利率下行突破1.8%；春节后至3月中旬，美以伊冲突升级引发风险资产回调，油价上涨引发通胀担忧，长债承压，短端则在同业活期存款降成本以及避险情绪驱动下有所下行，曲线陡峭化运行；3月中下旬至5月末，国内市场对外围扰动反应逐步钝化，央行虽回收流动性，但理财资金增量入市、政府债供给偏慢、信贷需求不足导致资金面宽松，机构压平各类利差，10年国债收益率下行至1.7%附近。进入6月，央行通过逆回购零操作以及买断式逆回购缩量等回收超额流动性，资金收敛担忧触发理财预防性赎回行为，债市收益率从年内的低点向上调整，整体围绕在1.7-1.75%区间波动。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和非金信用债，整体杠杆和久期维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年上半年债市整体震荡偏强，利率中枢阶梯下行，曲线呈现牛陡形态。宏观经济方面，上半年GDP同比增长4.7%，一季度平稳、二季度动能走弱，生产端、出口端韧性较强，但内需修复不足，地产持续筑底、消费复苏乏力，信贷投放持续偏弱。物价分化明显，PPI受大宗商品拉动小幅上行，CPI温和低位，通胀无明显约束，传统产业融资需求持续低迷，压制利率上行空间。　　资金面维持适度宽松，二季度边际有所收敛。央行坚持稳健偏宽松货币政策，通过MLF、逆回购和买断式回购持续对冲流动性缺口，4-5月资金面偏松，非银流动性充裕，6月央行微调操作节奏回笼流动性，资金边际收紧，叠加止盈盘兑现，长端利率小幅反弹。　　供给端，受春节错位及政府债发行节奏后置影响，处于相对真空期，需求端银行信贷投放节奏放缓，释放了大量可配置资金，机构“资产荒”情绪浓厚。供需失衡推动收益率快速下行。二季度供给边际提速，特别国债和地方债发行逐步放量，市场转向结构性行情，呈现短端强、长端震荡的特征。　　报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和普通信用债，基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在上半年整体采取中性偏积极久期和灵活杠杆策略，适当参与了中长期利率债交易，取得了稳定的票息收入和资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年上半年，宏观经济K型增长，受海外战事影响，通胀升温；央行延续支持性货币政策，但也对过于宽松的短端利率进行纠偏；债市收益率震荡向下为主，信用利差压缩，期限利差维持高位。　　一季度，市场以震荡向下为主。1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬升，10年国债一度上行至1.9%，债市情绪较弱；春节前股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，银行信贷投放不足，市场流动性充裕，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价上涨推升输入性通胀预期，长端震荡向上，而中短端稳步下行。　　二季度，市场先下后上。4月中上旬，市场担忧二季度利率债供给和输入性通胀，叠加资金收紧预期升温，债市有所调整；但随后资金自发性宽松，叠加理财规模超预期增长，配置需求大增，市场整体下行，信用利差压缩。5月公布金融经济数据偏弱，进一步确认内需修复不及预期，市场继续下行。但从5月下旬开始，对央行警示短端资金偏离政策利率，且超长债一级承接力量明显不足，导致5月底开始转为震荡。6月随着资金由极度宽裕转向均衡宽松，理财集中赎回等，市场出现调整，信用调整幅度大于利率；但6月中旬随着央行逐步投放资金、季末季节性申购等因素，市场有所修复。　　资金面看，央行持续维持支持性货币政策态度，年内多次随行就市下调买断式或MLF的操作利率；不过5月底开始，央行主动“削峰填谷”纠偏过于宽松的流动性，资金利率中枢抬升；另外央行于6月底首次开展隔夜OMO利率，虽未公布利率，但也成为未来短端政策利率和公开市场操作方式改革的重要一环。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年上半年灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

上半年，债市在配置力量的作用下出现阶段性牛市。在此阶段，票息策略优于久期策略，3年期限、中债隐含AA对比3年国开债的信用利差走窄16bp，国债10-5年、30-10年期限利差均走阔大约10bp。债券指数方面，中债-1-30年利率债财富(总值)指数 (CBA05901.CS)上半年上涨1.92%，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数(CBA20901.CS)上半年上涨2.05%。　　报告期内，本基金顺应市场趋势，主要配置中短期限的利率债，以久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度国内债券市场整体震荡偏强。宏观基本面方面，国内经济复苏力度整体偏弱，结构呈现明显分化。外需保持一定韧性，但内需方面，房地产市场低位运行、居民消费和民间投资修复节奏缓慢，实体企业有效信贷融资需求偏弱，实体经济对资金吸纳能力不足。同时，国内物价水平维持温和低位，CPI、PPI均无明显通胀压力，为债券提供了良好的基本面支撑。　　2026 年上半年中证转债指数震荡收涨，权益景气分化、存量持续收缩推升估值中枢，市场由普涨配置行情转向结构性交易行情，对固收 + 产品仓位管理提出更高要求。权益市场科创成长主线贯穿全年，但 3 月外部风险扰动、5 月赛道兑现回调，带动转债同步估值消化。整体来看，上半年转债估值高位制约指数上行空间，收益完全依靠精选景气赛道个券兑现，固收 + 组合以控仓精选、波段操作应对高波动环境。　　年初，本基金积极加仓可转债，3月份地缘风险扰动下降低转债仓位，4月以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了进攻性的可转债仓位，5月中下旬基本清仓可转债，债券部分维持中性偏积极的久期，适当参与了中长期利率债交易，取得了稳定的票息收入和资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年上半年债市整体震荡偏强，利率中枢阶梯下行，曲线呈现牛陡形态。宏观经济方面，上半年GDP同比增长4.7%，一季度平稳、二季度动能走弱，生产端、出口端韧性较强，但内需修复不足，地产持续筑底、消费复苏乏力，信贷投放持续偏弱。物价分化明显，PPI受大宗商品拉动小幅上行，CPI温和低位，通胀无明显约束，传统产业融资需求持续低迷，压制利率上行空间。　　资金面维持适度宽松，二季度边际有所收敛。央行坚持稳健偏宽松货币政策，通过MLF、逆回购和买断式回购持续对冲流动性缺口，4-5月资金面偏松，非银流动性充裕，6月央行微调操作节奏回笼流动性，资金边际收紧，叠加止盈盘兑现，长端利率小幅反弹。　　供给端，受春节错位及政府债发行节奏后置影响，处于相对真空期，需求端银行信贷投放节奏放缓，释放了大量可配置资金，机构“资产荒”情绪浓厚。供需失衡推动收益率快速下行。二季度供给边际提速，特别国债和地方债发行逐步放量，市场转向结构性行情，呈现短端强、长端震荡的特征。　　报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和普通信用债，基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在上半年整体采取中性偏积极久期和灵活杠杆策略，适当参与了中长期利率债交易，取得了稳定的票息收入和资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年上半年，国内经济整体平稳向上，但部分领域仍存在下行压力，结构性矛盾依然存在。从景气维度来看，上半年制造业PMI在荣枯线附近震荡，6月份制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。价格指数方面，2026年上半年CPI同比上涨1.0%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点，物价水平整体温和；上半年PPI同比增长1.5%，其中一季度为下降0.6%，二季度为上涨3.6%，PPI同比转正，生产端出现小幅通胀压力，考虑到下游需求相对一般，PPI同比读数进一步上行的压力可控。1-6月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，高端制造及新兴产业保持较快增长，对经济的支撑作用进一步增强，工业生产整体较为稳定。1-6月社会消费品零售总额同比增长1.3%，消费市场整体平稳，消费结构有所改善，但居民消费信心恢复偏慢，整体消费回暖力度偏弱。固定资产投资整体下行较为明显，上半年全国固定资产投资（不含农户）同比负增5.7%，房地产市场处于底部修复阶段，行业持续出清，商品房销售、房地产开发投资降幅有所收窄，但市场修复基础并不稳固，市场信心修复仍需时间。　　2026年上半年，债券市场整体表现强于年初预期，从运行来看整体可分为多个阶段：1月初，超长债供给担忧叠加权益和商品市场开门红，导致年初10年国债上行至1.9%附近；1月中旬至春节前，供需担忧缓解，央行结构性降息落地，驱动10年国债利率下行突破1.8%；春节后至3月中旬，美以伊冲突升级引发风险资产回调，油价上涨引发通胀担忧，长债承压，短端则在同业活期存款降成本以及避险情绪驱动下有所下行，曲线陡峭化运行；3月中下旬至5月末，国内市场对外围扰动反应逐步钝化，央行虽回收流动性，但理财资金增量入市、政府债供给偏慢、信贷需求不足导致资金面宽松，机构压平各类利差，10年国债收益率下行至1.7%附近。进入6月，央行通过逆回购零操作以及买断式逆回购缩量等回收超额流动性，资金收敛担忧触发理财预防性赎回行为，债市收益率从年内的低点向上调整，整体围绕在1.7-1.75%区间波动。　　报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和非金信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，小幅参与债券波段操作，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年上半年债市整体震荡偏强，利率中枢阶梯下行，曲线呈现牛陡形态。宏观经济方面，上半年GDP同比增长4.7%，一季度平稳、二季度动能走弱，生产端、出口端韧性较强，但内需修复不足，地产持续筑底、消费复苏乏力，信贷投放持续偏弱。物价分化明显，PPI受大宗商品拉动小幅上行，CPI温和低位，通胀无明显约束，传统产业融资需求持续低迷，压制利率上行空间。　　资金面维持适度宽松，二季度边际有所收敛。央行坚持稳健偏宽松货币政策，通过MLF、逆回购和买断式回购持续对冲流动性缺口，4-5月资金面偏松，非银流动性充裕，6月央行微调操作节奏回笼流动性，资金边际收紧，叠加止盈盘兑现，长端利率小幅反弹。　　供给端，受春节错位及政府债发行节奏后置影响，处于相对真空期，需求端银行信贷投放节奏放缓，释放了大量可配置资金，机构“资产荒”情绪浓厚。供需失衡推动收益率快速下行。二季度供给边际提速，特别国债和地方债发行逐步放量，市场转向结构性行情，呈现短端强、长端震荡的特征。　　报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和普通信用债，基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在上半年整体采取中性偏积极久期和灵活杠杆策略，适当参与了中长期利率债交易，取得了稳定的票息收入和资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。