刘大巍 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债市关键词为“K型分化”。一方面，宏观基本面呈现“外需韧性强、内需消费及地产投资偏弱”的K型分化；PPI则受美伊冲突等地缘政治因素影响，同比转正并快速走高。另一方面，供需端同样呈现K型分化的特征：银行信贷投放偏弱，非银机构配置需求旺盛，短端资产荒较为明显；超长债则受政府债前置发行影响，收益率弱势震荡，表现明显弱于5年期以内资产。4月资金面超预期宽松后，央行持续通过缩量买断式逆回购实现削峰填谷操作，但支持性的货币政策基调未变，始终维持合理充裕水平，DR007围绕政策利率波动。本季度各期限国债收益率震荡下行，10年期国债最低下探至1.70%附近，季末收于1.73%—1.75%低位区间，曲线陡峭化下移，信用利差整体压缩；中长端商业银行二永债受益于利差大幅压缩，表现最优。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，我国经济温和复苏，经济基本面保持平稳增长。4-6月份，我国综合PMI分别为50.1%、50.5%和50.6%，连续3个月保持在荣枯线上方。二季度我国物价水平温和回升，CPI同比增长分别为1.2%、1.2%和1.0%，PPI分别为2.8%、3.9%和4.1%。城镇调查失业率为5.2%、5.1%和5.0%。　　利率市场方面，二季度资金价格逐月上行，但是流动性分层现象有所缓解。DR001月度均值分别约为1.23%、1.27%和1.38%，R007月度均值为1.56%、1.57%和1.60%。本季度债券类资产价格显著上涨，利率债指数（CBA05801）季度上涨1.11%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望三季度，债券市场暂时缺乏交易主线，低波震荡的行情有望延续，在收益率波动中搏取超额收益难度加大，时点把握的精准度尤为关键。

2026年二季度，宏观经济持续K型分化，呈现供给大于需求，外需强于内需，新旧动能分化的结构性修复格局。央行维持支持性货币政策方向不变，但削峰填谷，修复此前过于宽松的资金面。在此过程中，债市呈现4-5月持续下行、6月上旬有所调整的走势，先上后下，波动加大。　　具体看，4月中上旬，市场担忧二季度利率债供给放量和地缘政治冲突推动PPI提前走高，叠加央行月初维持地量操作，资金收紧预期升温，债市有所调整；但随着资金面自发性宽松，叠加理财规模超预期增长，配置需求大增，而PPI落地数据略不及预期，使得市场整体下行，信用利差压缩。5月公布的信贷、投资、消费各项数据偏弱，进一步确认内需修复不及预期，市场继续下行。但自5月下旬起，债市迎来两大利空因素：一是央行警示短端资金偏离政策利率，二是市场对于超长债一级承接力量明显不足。6月，随着资金由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR利率一度上行至政策利率上方，叠加大行融出偏少、理财集中赎回等因素，市场出现调整，信用债调整幅度大于利率债。但6月中旬随着央行逐步投放资金、季末季节性申购等因素，市场有所修复。　　资金面看，4-5月资金平稳且宽松，隔夜利率在1.25%附近，7天期利率低于1.40%，使得各类资产收益率下行；6月央行主动“削峰填谷”纠偏，流动性中枢抬升，但适度宽松货币政策的基调并未改变，央行于6月底首次开展隔夜OMO操作，虽未公布利率，但此举或将成为未来短端政策利率和公开市场操作方式改革的重要一环。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年二季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2026年二季度，经济呈现K型分化的弱复苏与通胀预期并存的局面，人民币汇率延续升值趋势，银行体系资产荒加剧且资金利率持续低波稳定，市场逻辑从一季度的预期差修复转向趋势确认，顺畅交易压利差行情，收益率曲线呈现牛平形变。　　基本面看，PMI均值在50-50.3%荣枯线附近反复，验证经济复苏根基不牢；PPI受美伊局势影响引发原油价格飙升，从一季末的+0.5%加速上行至二季末的+3.9%，通胀预期成为压制长端利率下行空间的核心掣肘。政策及资金面看，央行资金面宽松基调下连续适度缩量微调，4月份DR001低波稳定1.2%+，驱动中短端资产收益率持续下行，5-6月开始资金中枢持续抬升，DR001升至1.47%+，中短端收益率上行5-8BP。供给层面，二季度政府债券发行节奏平稳，叠加资金面支撑，未对长端造成显著供给冲击。机构行为看，银行信贷投放不足下，机构欠配明显，二季度长端利率在通胀压制与欠配驱动博弈中趋势下行，10Y国债收益率从1.82%下行至1.73%；中短端在宽松资金面加持下加速下行，1Y国债收益率从1.23%下破1.12%，1Y国股存单利率在1.41-1.5%区间低位震荡，曲线牛平特征显著。　　基于对经济基本面、资金面及机构行为的预判，本基金在二季度整体采取中性偏积极久期和灵活杠杆策略，配置以利率债、高等级信用债和同业存单等为主，跟踪拟合指数走势，配置收益率较高的短期资产；同时结合长债情绪灵活博弈，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益，并控制组合回撤幅度。

2026年二季度，宏观经济持续K型分化，呈现供给大于需求，外需强于内需，新旧动能分化的结构性修复格局。央行维持支持性货币政策方向不变，但削峰填谷，修复此前过于宽松的资金面。在此过程中，债市呈现4-5月持续下行、6月上旬有所调整的走势，先上后下，波动加大。　　具体看，4月中上旬，市场担忧二季度利率债供给放量和地缘政治冲突推动PPI提前走高，叠加央行月初维持地量操作，资金收紧预期升温，债市有所调整；但随着资金面自发性宽松，叠加理财规模超预期增长，配置需求大增，而PPI落地数据略不及预期，使得市场整体下行，信用利差压缩。5月公布的信贷、投资、消费各项数据偏弱，进一步确认内需修复不及预期，市场继续下行。但自5月下旬起，债市迎来两大利空因素：一是央行警示短端资金偏离政策利率，二是市场对于超长债一级承接力量明显不足。6月，随着资金由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR利率一度上行至政策利率上方，叠加大行融出偏少、理财集中赎回等因素，市场出现调整，信用债调整幅度大于利率债。但6月中旬随着央行逐步投放资金、季末季节性申购等因素，市场有所修复。　　资金面看，4-5月资金平稳且宽松，隔夜利率在1.25%附近，7天期利率低于1.40%，使得各类资产收益率下行；6月央行主动“削峰填谷”纠偏，流动性中枢抬升，但适度宽松货币政策的基调并未改变，央行于6月底首次开展隔夜OMO操作，虽未公布利率，但此举或将成为未来短端政策利率和公开市场操作方式改革的重要一环。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年二季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

二季度，我国经济温和复苏，经济基本面保持平稳增长。4-6月份，我国综合PMI分别为50.1%、50.5%和50.6%，连续3个月保持在荣枯线上方。二季度我国物价水平温和回升，CPI同比增长分别为1.2%、1.2%和1.0%，PPI分别为2.8%、3.9%和4.1%。城镇调查失业率为5.2%、5.1%和5.0%。　　利率市场方面，二季度资金价格逐月上行，但是流动性分层现象有所缓解。DR001月度均值分别约为1.23%、1.27%和1.38%，R007月度均值为1.56%、1.57%和1.60%。本季度债券类资产价格显著上涨，利率债指数（CBA05801）季度上涨1.11%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望三季度，债券市场暂时缺乏交易主线，低波震荡的行情有望延续，在收益率波动中搏取超额收益难度加大，时点把握的精准度尤为关键。

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，杠杆和久期保持进攻水平，期限结构倾向于哑铃型。可转债方面，在5月中旬开始逐步降低仓位至1%以内，仅保留部分科技类转债和底仓金融类转债。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年2季度资金面前松后收敛，机构配置需求较强，叠加中东地缘冲突趋缓，输入型通胀压力缓解，债券收益率震荡下行，中短端期限利差收窄，超长债期限利差仍处于偏高水平。4月央行开始在公开市场操作“收长放短”，逐步回笼冗余流动性，但资金价格维持在历史低位，美伊冲突加剧风险偏高，现券收益率逐步下行，10年国债收益率下破1.75%。在此期间，本组合维持了中性久期和仓位，净值获得增长。5月央行持续引导隔夜利率回归至政策利率水平附近运行，资金价格逐步回升，但信贷需求仍偏弱，叠加理财规模持续增长，机构配债需求偏强，且中东地缘冲突趋缓，输入性通胀压力缓解，现券收益率窄幅震荡为主。在此期间，我们判断央行对过于宽松的流动性有所关注，但基本面仍然支持债券市场的较好表现，因此维持了前期的组合久期，但在持仓结构上进行了微调，降低了中短期限品种的仓位，增加了长端品种仓位，整体仓位略有降低，也增加了组合流动性，防止组合受到流动性冲击。6月初10年国债收益率一度下破1.7%至年内低位，但随着资金面进一步收敛，加上债基赎回量一度较大，债市出现回调。随着央行恢复公开市场净投放，资金面逐步转松，市场情绪有所企稳，全月现券收益率小幅上行。整个二季度，本组合保持了中性久期，在有效控制净值回撤的基础上，保证了一定程度的净值增长。

2026年二季度债市关键词为“K型分化”。一方面，宏观基本面呈现“外需韧性强、内需消费及地产投资偏弱”的K型分化；PPI则受美伊冲突等地缘政治因素影响，同比转正并快速走高。另一方面，供需端同样呈现K型分化的特征：银行信贷投放偏弱，非银机构配置需求旺盛，短端资产荒较为明显；超长债则受政府债前置发行影响，收益率弱势震荡，表现明显弱于5年期以内资产。4月资金面超预期宽松后，央行持续通过缩量买断式逆回购实现削峰填谷操作，但支持性的货币政策基调未变，始终维持合理充裕水平，DR007围绕政策利率波动。本季度各期限国债收益率震荡下行，10年期国债最低下探至1.70%附近，季末收于1.73%—1.75%低位区间，曲线陡峭化下移，信用利差整体压缩；中长端商业银行二永债受益于利差大幅压缩，表现最优。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度国内经济复苏节奏分化，总量增长保持韧性但内需修复斜率放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，二季度重回扩张区间，制造业景气底部回暖。新质生产力延续高景气运行，高端半导体、AI设备、新能源车、储能产业链产能持续释放，有效对冲传统地产、化工行业需求走弱。政策层面，4月政治局会议研判经济“起步有力但内需修复基础仍待巩固”，明确实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。海外方面，中东局势在二季度有所缓和，韩国宣布未来十年投资五千亿美元用于存储扩产，海外权益市场风险偏好提升。　　流动性方面，二季度银行间资金面维持宽松基调，央行通过逆回购、中期借贷便利持续足量投放流动性，银行间7天回购利率中枢稳步下行，4-6月均值分别为1.34%、1.30%、1.41%，跨季资金平稳无忧，充裕流动性持续为股债市场提供支撑。　　债券市场二季度先下后上，全季总体下行。短端资金宽松逻辑持续兑现，一年期国债利率由 1.23% 下行至 1.12%，累计下行 11bp；长端利率震荡下行后小幅反弹，十年期国债利率下行9bp，最低下探至 1.70%而后小幅反弹。市场交易主线围绕宽松流动性、内需偏弱两大逻辑展开。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主。债券部分维持中性组合久期，取得了稳定的票息收，并获取一定资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度国内经济复苏节奏分化，总量增长保持韧性但内需修复斜率放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，二季度重回扩张区间，制造业景气底部回暖。新质生产力延续高景气运行，高端半导体、AI设备、新能源车、储能产业链产能持续释放，有效对冲传统地产、化工行业需求走弱。政策层面，4月政治局会议研判经济“起步有力但内需修复基础仍待巩固”，明确实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。海外方面，中东局势在二季度有所缓和，韩国宣布未来十年投资五千亿美元用于存储扩产，海外权益市场风险偏好提升。　　流动性方面，二季度银行间资金面维持宽松基调，央行通过逆回购、中期借贷便利持续足量投放流动性，银行间7天回购利率中枢稳步下行，4-6月均值分别为 1.34%、1.30%、1.41%，跨季资金平稳无忧，充裕流动性持续为股债市场提供支撑。　　债券市场二季度先下后上，全季总体下行。短端资金宽松逻辑持续兑现，一年期国债利率由 1.23% 下行至 1.12%，累计下行 11bp；长端利率震荡下行后小幅反弹，十年期国债利率下行9bp，最低下探至 1.70%而后小幅反弹。市场交易主线围绕宽松流动性、内需偏弱两大逻辑展开。　　权益市场二季度震荡上行，结构性行情进一步深化。4月至5月上旬市场全面上涨，主要受中东局势缓和、AI产业链供不应求带动，市场风险偏好提升，产业景气度高企。5月中旬后，市场受美联储鹰派表态影响风偏下降，AI上游产业链供不应求环节涨幅过大产生回调需求，同时国内经济数据短期承压，市场指数整体回调至6月上旬。6月中下旬，市场调整结束后走出了两极分化行情，科技板块受益于AI产业高景气和科技调整结束风偏二次提升，走出了单边上涨行情；而传统周期、消费等板块出现持续资金净流出，走出了单边下跌的行情。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定的权益性仓位配置。权益方面，配置了较高比例的可转债资产，股票方面主要配置科技、绩优出口链等板块，为组合贡献了较好的收益；债券部分维持中性组合久期，取得了稳定的票息收入。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度国内债券市场整体震荡偏强。宏观基本面方面，国内经济复苏力度整体偏弱，结构呈现明显分化。外需保持一定韧性，但内需方面修复相对乏力，房地产市场低位运行，居民消费、民间投资修复节奏缓慢，实体企业有效信贷融资需求偏弱，实体经济对资金吸纳能力不足。同时，国内物价水平维持温和低位，CPI、PPI均无明显通胀压力，为债市提供了良好的基本面支撑。　　二季度货币政策延续稳健偏宽松的调控基调，市场政策利率保持稳定。央行灵活运用MLF、公开市场逆回购等工具，动态熨平市场流动性波动，有效对冲二季度政府债集中发行带来的资金缺口。6月季末监管考核阶段资金面出现边际收敛，短端资金利率波动增加，整体来看，银行间资金面维持宽松。　　二季度可转债市场债底稳健、权益弹性偏弱。4月市场风险偏好相对平稳，转债整体震荡偏强；5月至6月权益市场主线收敛、板块轮动加快，叠加转债供给提速，市场承压震荡，季末伴随市场情绪修复小幅反弹。　　报告期内，本基金4月以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了进攻性的可转债仓位。5月中下旬降低可转债仓位，债券部分维持中性偏积极的久期，适当参与了中长期利率债交易，取得了稳定的票息收入和资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。