王亚洲 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，在宏观政策靠前发力与跨周期调节的共同作用下，中国经济实现良好开局，呈现出供给端韧性较强、外需超预期回暖、内需温和修复的结构性特征。宏观数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，货物进出口总额同比高增18.3%，经济内生增长动能正逐步巩固。从行业结构来看，景气度分化显著：受益于全球AI产业趋势加速，科技制造领域维持高景气度；受地缘政治冲突引发的输入性通胀预期影响，石化、煤炭等周期资源板块价格上行；而房地产产业链仍处于筑底阶段，消费板块则呈现必选强、可选弱的结构性分化。　　债市方面，一季度债市整体呈现震荡局面，期限和品种有所分化。1月，在供给冲击与降息预期博弈下，利率先上后下，10年期国债收益率一度上行至1.9%；中下旬，随着央行流动性投放趋于充裕，市场对供给担忧缓和，叠加权益市场降温，配置盘力量推动市场情绪修复。春节前，10年期国债收益率临近1.75%，止盈盘涌现引发利率回调。3月两会召开，明确了全年政策基调，尽管政策力度略低于市场预期，但良好的经济开局数据亦使市场下调了后续政策加码的预期。地缘冲突爆发后，原油价格飙升加剧了通胀担忧，但在央行呵护资金面的背景下，债市出现显著分化，收益率曲线陡峭化明显：超长端利率债收益率因通胀预期而震荡上行，10年以内利率债收益率则震荡下行。信用债方面，在银行负债端综合成本下行且信用扩张不足的大背景下，信用类资产表现良好，信用利差进一步压缩。　　组合操作方面，组合一季度保持较高杠杆水平，年初提升组合二级资本债仓位，并及时止盈。地缘冲突爆发后，将久期中枢降至中性。

2026年一季度，在宏观政策靠前发力与跨周期调节的共同作用下，中国经济实现良好开局，呈现出供给端韧性较强、外需超预期回暖、内需温和修复的结构性特征。宏观数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，货物进出口总额同比高增18.3%，经济内生增长动能正逐步巩固。从行业结构来看，景气度分化显著：受益于全球AI产业趋势加速，科技制造领域维持高景气度；受地缘政治冲突引发的输入性通胀预期影响，石化、煤炭等周期资源板块价格上行；而房地产产业链仍处于筑底阶段，消费板块则呈现必选强、可选弱的结构性分化。　　债市方面，一季度债市整体呈现震荡局面，期限和品种有所分化。1月，在供给冲击与降息预期博弈下，利率先上后下，10年期国债收益率一度上行至1.9%；中下旬，随着央行流动性投放趋于充裕，市场对供给担忧缓和，叠加权益市场降温，配置盘力量推动市场情绪修复。春节前，10年期国债收益率临近1.75%，止盈盘涌现引发利率回调。3月两会召开，明确了全年政策基调，尽管政策力度略低于市场预期，但良好的经济开局数据亦使市场下调了后续政策加码的预期。地缘冲突爆发后，原油价格飙升加剧了通胀担忧，但在央行呵护资金面的背景下，债市出现显著分化，收益率曲线陡峭化趋势明显：超长端利率债因通胀预期而调整，10年以内利率债则震荡下行；同时，中短端信用债因资产荒逻辑而备受追捧，信用利差进一步压缩。　　报告期组合维持了中性偏高的杠杆水平，中性久期水平，积极参与了利率债的波段交易。

2026年一季度经济基本面波动依旧不大，但相较于去年下半年呈现的下滑趋势，已出现一些自发企稳的迹象，例如广谱价格的修复、二手房成交量的放量等。不过由于修复幅度较为有限，对市场的整体扰动不大。一季度前半段，风险偏好的波动仍是市场的主导因素。　　一季度最值得关注的，是外部环境动荡以及由此带来的原油价格大幅上升，这给全球经济前景带来了巨大的不确定性。我们并非这方面的专家，因此不做过多主观判断，但需要关注之前我们在年报中所提及的逻辑：“（2026年）要更加关注股、债、房、商品等大类资产之间的互动”。目前，商品价格正逐渐成为市场关注的核心要素。需要注意的是，当通胀成为市场关注的焦点时，大类资产之间的相关性也会发生变化——这一点在一季度的资产价格走势中体现得较为明显。这种相关性的变化，也要求今年的投资在仓位管理上更加积极主动。　　回到债券市场，今年一季度应该算的上是债券牛市，中短端信用债有10-20bp的下行，一些品种的收益率创了历史新低，长久期的利率债表现相对较差但整体也以下行为主，在去年被久期策略伤害较深的背景下，做多中短端成为市场的共识，叠加原本较低的通胀水平，油价大幅上涨在全球带来的“滞胀交易”对国内的作用力度较弱，进而债券收益率曲线出现了较为显著的陡峭化。基于定价状态，以及对于通缩修复的确定性，我们整体上对这种“陡峭化”比较谨慎，要开始适度警惕市场对中短端的“笃定”。　　权益市场方面，外部扰动使得春节之前投资者的交易路径被扰动——彼时投资者对于全球经济修复及AI资本开支信心较高，这源自全球制造业PMI连续两个月超过50和AI中观景气度继续上行。这种交易带来了相关股价比较极致的表达，使得导致A股自身结构存在脆弱性。故外部冲击发生后，A股“解结构”，多数前期大幅上涨的品种迎来较大回调，此期间内较高估值的转债市场也同样遭遇较大压力。　　组合操作层面，纯债部分我们从去年年底开始较为明显的提升了组合久期，在一季度末开始适度调降，整体在久期操作上比较积极，在组合的纯债持仓结构上也做了一些左侧调整，开始逐步减少陡峭化仓位的配置。转债部分自今年2月初起明显降低其仓位，保持回撤相对可控，减少对净值的拖累。截至3月底转债估值已经有较大调整，但难说有系统性上涨机会，当前产品继续维持较低的转债仓位并等待回补时机。

2026年一季度，在宏观政策靠前发力与跨周期调节的共同作用下，中国经济实现良好开局，呈现出供给端韧性较强、外需超预期回暖、内需温和修复的结构性特征。宏观数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，货物进出口总额同比高增18.3%，经济内生增长动能正逐步巩固。从行业结构来看，景气度分化显著：受益于全球AI产业趋势加速，科技制造领域维持高景气度；受地缘政治冲突引发的输入性通胀预期影响，石化、煤炭等周期资源板块价格上行；而房地产产业链仍处于筑底阶段，消费板块则呈现必选强、可选弱的结构性分化。　　债市方面，一季度债市整体呈现震荡局面，期限和品种有所分化。1月，在供给冲击与降息预期博弈下，利率先上后下，10年期国债收益率一度上行至1.9%；中下旬，随着央行流动性投放趋于充裕，市场对供给担忧缓和，叠加权益市场降温，配置盘力量推动市场情绪修复。春节前，10年期国债收益率临近1.75%，止盈盘涌现引发利率回调。3月两会召开，明确了全年政策基调，尽管政策力度略低于市场预期，但良好的经济开局数据亦使市场下调了后续政策加码的预期。地缘冲突爆发后，原油价格飙升加剧了通胀担忧，但在央行呵护资金面的背景下，债市出现显著分化，收益率曲线陡峭化趋势明显：超长端利率债因通胀预期而调整，10年以内利率债则震荡下行；同时，中短端信用债因资产荒逻辑而备受追捧，信用利差进一步压缩。　　2026年一季度，股票市场高开低走，上证指数跌1.9%，沪深300指数跌3.9%，创业板指跌0.6%，中证转债指数跌1.1%。权益市场1月在政策与情绪驱动下强势开门红，2月转为高位震荡、热点快速轮动，3月受地缘冲突与获利回吐双重压力大幅调整，市场风格逐步轮动到能源、高股息等防御板块，成长与消费板块承压。转债跟随权益市场先涨后跌，高价券在年初大涨后，3月份显著回调，中低价转债亦有一定程度的下跌。　　报告期组合维持了中性偏高的杠杆水平，中性久期水平，积极参与了利率债的波段交易；权益方面，组合整体权益仓位先升后降，重点配置优质股票资产，对于进可攻退可守的平衡型转债亦有少量参与。

一季度突如其来的美以伊战争打乱了全球金融市场的节奏，所有资产的波动率大幅上升，原油价格飙涨，通胀预期回升，投资者抛售包括黄金在内的风险资产，现金为王，本组合陆续降低权益仓位，控制回撤，降低组合波动。　　开年之初由于国内部分机构投资者资金充裕，大幅增配含权资产，同时贵金属和工业金属加速上涨，交易拥挤。市场风险偏好持续回升，权益资产大有一步到位全年目标涨幅之势，偏离了中央“慢牛”的目标，监管层频繁降温，过热的情绪在春节前得到一定抑制。而监管未顾及到的可转债市场春节前则持续火热，估值偏离大幅脱离过去几年中枢。本组合在此期间大幅减仓转债至接近清仓，同时调整权益结构，大幅减持有色金属板块。　　3月初美国和以色列突然袭击伊朗，原油因运输受阻而暴涨，并带动一大批化工品涨价，市场开始交易海外滞胀，预期美联储加息。而国内资本市场则很快进入交易衰退阶段，顺周期股票表现最差，油气、红利和科技板块相对较强。转债则迎来了一波估值下杀行情，但仍未修复到合理水平。债券市场分化，中短期债券预期流动性放松而走强，长端利率虽有小幅调整，但并没有完全定价国内从通缩走向再通胀，收益率曲线小幅陡峭化。本组合3月份进一步降低股票仓位，结构上适当减持了化工、铜等周期板块，调仓至银行、医药、非银等防御属性更强的板块，同时增加了中等期限信用债配置，组合纯债久期略有提升。

2026年一季度，经济基本面的波动依旧不大，但相较于去年下半年呈现的下滑趋势，已出现一些自发企稳的迹象，例如广谱价格的修复、二手房成交量的放量等。不过由于修复幅度较为有限，对市场的整体扰动不大。一季度前半段，风险偏好的波动仍是市场的主导因素。　　一季度最值得关注的，是外部环境的动荡以及由此带来的原油价格大幅上升，这给全球经济前景带来了巨大的不确定性。我们并非这方面的专家，因此不做过多主观判断。但正如我们在年报中所提到的：“（2026年）要更加关注股、债、房、商品等大类资产之间的互动”。目前，商品价格正逐渐成为市场关注的核心要素。需要注意的是，当通胀成为市场关注的焦点时，大类资产之间的相关性也会发生变化——这一点在一季度的资产价格走势中体现得较为明显。这种相关性的变化，也要求今年的投资在仓位管理上更加积极主动。　　回到债券市场，今年一季度应该算的上是债券牛市，中短端信用债有10-20bp的下行，一些品种的收益率创了历史新低，长久期的利率债表现相对较差但整体也以下行为主，在去年被久期策略伤害较深的背景下，做多中短端成为市场的共识，叠加原本较低的通胀水平，油价大幅上涨在全球带来的“滞胀交易”对国内的作用力度较弱，进而债券收益率曲线出现了较为显著的陡峭化。基于定价状态，以及对于通缩修复的确定性，我们整体上对这种“陡峭化”比较谨慎，要开始适度警惕市场对中短端的“笃定”。　　在组合操作层面，我们从去年年底开始较为明显的提升了组合的久期，在一季度末开始适度调降，整体在久期操作上比较积极，在组合的持仓结构上也做了一些左侧的调整，开始逐步减少陡峭化仓位的配置。

国际方面，2026年一季度，国际地缘冲突持续，大宗商品价格显著上行，全球通胀预期再度回升，多国无风险利率整体上行。报告期内，美国10年期国债收益率上行至4.32%，欧元区10年期国债收益率上行至3.56%。美国经济呈现“放缓但具备韧性”特征，1-2月ISM制造业PMI维持在扩张区间，较2025年末有所改善，就业数据波动运行。美联储在2025年完成三次降息后，一季度进入政策观察期。受油价等大宗商品上涨及AI领域资本开支高增影响，市场对主要经济体央行降息预期进一步延后，宽松节奏放缓。　　国内方面，2026年为“十五五”规划开局之年，国内经济整体呈现稳中有进、复苏向好的运行态势。生产方面，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。内需方面，1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%。投资方面，1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，其中基建投资累计同比增长11.4%，制造业投资3.1%，房地产开发投资-11.1%。出口延续增长态势，1-2月出口金额（人民币）累计同比上升19.2%；进口金额（人民币）累计同比上升17.1%。物价水平企稳回升，通缩压力显著缓解，1-2月，CPI同比分别上升0.2%和1.3%，PPI同比分别下跌1.4%和0.9%。金融指标方面，政府债靠前发行继续支撑社融增长，1-2月累计新增9.6万亿，人民币贷款新增分别为4.9万亿和0.85万亿，宏观经济复苏基础进一步巩固。　　债券市场方面，一季度资金维持低位平稳运行，债券市场受宏观政策、通胀预期及流动性环境共同影响，收益率曲线延续陡峭化运行。货币政策保持稳健，银行体系流动性维持合理充裕，央行未实施降准降息，但通过创新型货币政策工具保持流动性合理充沛。受流动性宽松、避险需求及银行负债成本下行驱动，短端资产收益率下行；受通胀预期改善、政府债券供给增加等因素影响，长端资产收益率震荡上行。从收益率变动看，曲线陡峭化特征延续：1年期AAA存单收益率由年初1.62%下行至1.51%，30年期国债收益率由年初2.25%上行至2.35%，期限利差进一步走阔。　　权益市场方面，今年一季度市场波动较大：开年A股市场延续了去年底的较高热度，一路冲高，结构上初期也延续了去年偏科技成长的风格。此后2月底伴随外围地缘冲突爆发，春季躁动结束叠加机构仓位相对较高，最终导致市场出现明显回落。　　报告期间,固收部分，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。权益部分，今年一季度，嘉实稳盛权益部分依然以红利风格为主，仓位前期较高，进入3月市场波动放大后降低仓位。结构上看：年初风格主要集中在科技、金融、资源品三个方向，中间考虑到科技板块上涨较多进行清仓，目前重仓板块包括银行、非银、电力设备、煤炭和化工。

2026年一季度，经济基本面的波动依旧不大，但相较于去年下半年呈现的下滑趋势，已出现一些自发企稳的迹象，例如广谱价格的修复、二手房成交量的放量等。不过由于修复幅度较为有限，对市场的整体扰动不大。一季度前半段，风险偏好的波动仍是市场的主导因素。　　一季度最值得关注的，是外部环境的动荡以及由此带来的原油价格大幅上升，这给全球经济前景带来了巨大的不确定性。我们并非这方面的专家，因此不做过多主观判断。但正如我们在年报中所提到的：“（2026年）要更加关注股、债、房、商品等大类资产之间的互动”。目前，商品价格正逐渐成为市场关注的核心要素。需要注意的是，当通胀成为市场关注的焦点时，大类资产之间的相关性也会发生变化——这一点在一季度的资产价格走势中体现得较为明显。这种相关性的变化，也要求今年的投资在仓位管理上更加积极主动。　　回到债券市场，今年一季度应该算的上是债券牛市，中短端信用债有10-20bp的下行，一些品种的收益率创了历史新低，长久期的利率债表现相对较差但整体也以下行为主，在去年被久期策略伤害较深的背景下，做多中短端成为市场的共识，叠加原本较低的通胀水平，油价大幅上涨在全球带来的“滞胀交易”对国内的作用力度较弱，进而债券收益率曲线出现了较为显著的陡峭化。基于定价状态，以及对于通缩修复的确定性，我们整体上对这种“陡峭化”比较谨慎，要开始适度警惕市场对中短端的“笃定”。　　在组合操作层面，我们从去年年底开始较为明显的提升了组合的久期，在一季度末开始适度调降，整体在久期操作上比较积极，在组合的持仓结构上也做了一些左侧的调整，开始逐步减少陡峭化仓位的配置，并积极利用衍生品的优势，适度参与平坦化交易。

2026年一季度，经济基本面的波动依旧不大，但相较于去年下半年呈现的下滑趋势，已出现一些自发企稳的迹象，例如广谱价格的修复、二手房成交量的放量等。不过由于修复幅度较为有限，对市场的整体扰动不大。一季度前半段，风险偏好的波动仍是市场的主导因素。　　一季度最值得关注的，是外部环境的动荡以及由此带来的原油价格大幅上升，这给全球经济前景带来了巨大的不确定性。我们并非这方面的专家，因此不做过多主观判断。但正如我们在年报中所提到的：“（2026年）要更加关注股、债、房、商品等大类资产之间的互动”。目前，商品价格正逐渐成为市场关注的核心要素。需要注意的是，当通胀成为市场关注的焦点时，大类资产之间的相关性也会发生变化——这一点在一季度的资产价格走势中体现得较为明显。这种相关性的变化，也要求今年的投资在仓位管理上更加积极主动。　　回到债券市场，今年一季度应该算的上是债券牛市，中短端信用债有10-20bp的下行，一些品种的收益率创了历史新低，长久期的利率债表现相对较差但整体也以下行为主，在去年被久期策略伤害较深的背景下，做多中短端成为市场的共识，叠加原本较低的通胀水平，油价大幅上涨在全球带来的“滞胀交易”对国内的作用力度较弱，进而债券收益率曲线出现了较为显著的陡峭化。基于定价状态，以及对于通缩修复的确定性，我们整体上对这种“陡峭化”比较谨慎，要开始适度警惕市场对中短端的“笃定”。　　在组合操作层面，我们从去年年底开始较为明显的提升了组合的久期，在一季度末开始适度调降，整体在久期操作上比较积极，在组合的持仓结构上也做了一些左侧的调整，开始逐步减少陡峭化仓位的配置。

今年一季度市场波动较大：开年A股市场延续了去年底的较高热度，一路冲高，结构上初期也延续了去年偏科技成长的风格。此后2月底伴随外围地缘冲突爆发，春季躁动结束叠加机构仓位相对较高，最终导致市场出现明显回落。债券市场1月初受到权益风险偏好的影响，有所调整，随后企稳回升；3月份开始受到市场整体风险偏好下降的影响，长端利率回调明显、短端表现偏强；一季度整体信用债超额收益明显。　　今年一季度，嘉实方舟权益部分依然保持相对均衡的风格，仓位前期较高，进入3月市场波动放大后大幅降低仓位。结构上变化不大：年初风格主要集中在科技、金融、资源品三个方向，目前重仓板块包括有色、电子、电力设备、机械和银行。债券部分考虑组合流动性，以高等级信用债及利率债配置为主，并根据市场情况灵活调整久期水平。

2026年一季度，经济基本面的波动依旧不大，但相较于去年下半年呈现的下滑趋势，已出现一些自发企稳的迹象，例如广谱价格的修复、二手房成交量的放量等。不过由于修复幅度较为有限，对市场的整体扰动不大。一季度前半段，风险偏好的波动仍是市场的主导因素。　　一季度最值得关注的，是外部环境的动荡以及由此带来的原油价格大幅上升，这给全球经济前景带来了巨大的不确定性。我们并非这方面的专家，因此不做过多主观判断。但正如我们在年报中所提到的：“（2026年）要更加关注股、债、房、商品等大类资产之间的互动”。目前，商品价格正逐渐成为市场关注的核心要素。需要注意的是，当通胀成为市场关注的焦点时，大类资产之间的相关性也会发生变化——这一点在一季度的资产价格走势中体现得较为明显。这种相关性的变化，也要求今年的投资在仓位管理上更加积极主动。　　回到债券市场，今年一季度应该算的上是债券牛市，中短端信用债有10-20bp的下行，一些品种的收益率创了历史新低，长久期的利率债表现相对较差但整体也以下行为主，在去年被久期策略伤害较深的背景下，做多中短端成为市场的共识，叠加原本较低的通胀水平，油价大幅上涨在全球带来的“滞胀交易”对国内的作用力度较弱，进而债券收益率曲线出现了较为显著的陡峭化。基于定价状态，以及对于通缩修复的确定性，我们整体上对这种“陡峭化”比较谨慎，要开始适度警惕市场对中短端的“笃定”。　　在组合操作层面，我们从去年年底开始较为明显的提升了组合的久期，在一季度末开始适度调降，整体在久期操作上比较积极，在组合的持仓结构上也做了一些左侧的调整，开始逐步减少陡峭化仓位的配置。

2026年一季度，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，2026年1月，央行MLF净投放7000亿，买断式逆回购净投放3000亿元，国债买卖净投放1000亿元；2月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放6000亿元，国债买卖净投放500亿元；3月，MLF净投放500亿，买断式逆回购净回笼3000亿元，国债买卖净投放500亿元。一季度央行货币政策委员会例会指出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升；保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。　　2026年一季度债市以事件驱动和多因素博弈为主线，经济数据超预期、地缘冲突引发通胀担忧对债市形成压制，资金面宽松支撑中短端，叠加机构配置与交易行为切换，最终市场呈现整体震荡下行且收益率曲线显著陡峭化的格局。季末中债估值1年期AAA级同业存单收于1.51%，1年期AAA级中短期票据收于1.58%，1年期国开债收于1.44%，3年期国开债收于1.57%，5年期国开债收于1.68%，10年期国开债收于1.95%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.02%（A类）、0.02%（C类）、0.02%（D类），年化拟合偏离度为0.61%（A类）、0.61%（C类）、0.59%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。