王亚洲 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，经济内生动能偏弱底色持续。生产方面，1-5月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，较第一季度的6.1%小幅回落。内需方面，1-5月固定资产投资累计同比转负至-4.1%，5月社会消费品零售总额同比增加-0.6%，增速转负，反映社会终端需求仍在修复过程中。外需方面，1-5月出口累计同比增长15.5%，整体保持韧性。　　货币政策方面，4月政治局会议后总量加码预期降温；5月央行重申“削峰填谷"；6月陆家嘴论坛强调“稳中求进”，虽未调降OMO利率，但利率走廊收窄及隔夜逆回购新工具落地，有效化解季末资金偏紧担忧，凸显维稳意图并强化“宽货币”底色。但从资金利率来看，整体先下后上：4月受实体融资弱与存款高增影响，资金极度宽松（DR001多在1.2%附近）；5月下半月价格收敛引发市场调整；6月税期与季末压力致资金“明松暗紧”，随后央行大额净投放及新工具信号明确稳利率意图，促使资金预期由“价贵”切换至“价稳可期”。　　债券市场方面，4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，30Y-10Y期限利差显著收窄，1年期国债下探至1.13%，10年期有效突破1.75%，30年期逼近2.20%。5月经济数据不及预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移，牛平格局延续。6月多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%、30年期下探至2.204%附近。直至季末，公开市场操作净回笼叠加PMI超预期，债市迎来短暂回调。　　报告期内，组合季初大幅加仓高等级信用债，期间积极参与利率债交易，杠杆维持中高水平，久期灵活调整。

2026年第二季度，经济内生动能偏弱底色持续。生产方面，1-5月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，较第一季度的6.1%小幅回落。内需方面，1-5月固定资产投资累计同比转负至-4.1%，5月社会消费品零售总额同比增加-0.6%，增速转负，反映社会终端需求仍在修复过程中。外需方面，1-5月出口累计同比增长15.5%，整体保持韧性。　　货币政策方面，4月政治局会议后总量加码预期降温；5月央行重申“削峰填谷"；6月陆家嘴论坛强调“稳中求进”，虽未调降OMO利率，但利率走廊收窄及隔夜逆回购新工具落地，有效化解季末资金偏紧担忧，凸显维稳意图并强化“宽货币”底色。但从资金利率来看，整体先下后上；4月受实体融资弱与存款高增影响，资金极度宽松（DR001多在1.2%附近）；5月下半月价格收敛引发市场调整；6月税期与季末压力致资金“明松暗紧”，随后央行大额净投放及新工具信号明确稳利率意图，促使资金预期由“价贵”切换至“价稳可期”。　　债券市场方面，4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，30Y-10Y期限利差显著收窄，1年期国债下探至1.13%，10年期有效突破1.75%，30年期逼近2.20%。5月经济数据不及预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移，牛平格局延续。6月多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%、30年期下探至2.204%附近。直至季末，公开市场操作净回笼叠加PMI超预期，债市迎来短暂回调。　　组合报告期坚持稳健运作，持仓以利率债为主，积极参与波段交易。6月资金面有所收敛，组合择机加仓中短端品种。

回顾二季度，基本面整体波动有限，但外部环境扰动下油价高位运行，对经济形成一定拖累，不过影响整体可控。市场层面，AI无疑是本季度的核心主线。随着一季度末agent的破圈，token的消耗量大幅提升，资本市场也给予较积极的反馈，对应到宏观上，也开始有了很多关于k型分化的讨论，尤其到了二季度末，伴随着市场表现的共振，k型分化向极致发展，逐渐在成为一种共识。　　对此，我们持不同看法：第一，国内的AI发展背景是经济刚刚走出通缩阶段，因此AI对于能源、对于通胀的影响，幅度都较为可控；第二，国内外人力成本差异悬殊，国内AI对人力的替代空间也相对有限；第三，作为全球少数深度参与AI竞争的经济体之一，国内相关资产理应享有一定溢价。综合而言，在上述背景下，AI的发展空间较大，向上的效应更为明显，其正向效应有望对K型向下的一侧产生一定的对冲效应。当前资本市场定价与这一判断出现了阶段性且较为显著的背离，我们倾向于这种背离会修复，同时修复的过程未必以AI产业大幅调整为前提。换句话说，我们倾向于k的收敛方向是向上的，因此我们对于中国的债券市场经历了年初以来的乐观判断之后，在二季度末逐渐转为谨慎。虽然汇率带来的流动性利好，在未来一段时间大概率仍将延续，但若K型分化能向上修复，则可能对资金产生一定挤出效应，中国内生的再通胀过程也有望逐步显现。　　组合操作层面，二季度初我们维持中性偏高的久期敞口，5月开始左侧适度降低久期，尤其是信用久期；6月市场出现冲击时，我们小幅逆向操作，回补部分久期。中期来看，我们对市场的判断仍相对谨慎，力争在控制组合波动的前提下，通过相对积极的交易策略，为持有人创造有竞争力的回报。

回顾二季度，基本面整体波动有限，但外部环境扰动下油价高位运行，对经济形成一定拖累，不过影响整体可控。市场层面，AI无疑是本季度的核心主线。随着一季度末agent破圈，token消耗量大幅提升，资本市场也给予较积极的反馈。对应到宏观上，也开始有了很多关于k型分化的讨论，尤其到了二季度末，伴随着市场表现共振，k型分化向极致发展，逐渐成为一种共识。　　对此，我们持不同看法：第一，国内的AI发展背景是经济刚刚走出通缩阶段，因此AI对于能源、对于通胀的影响，幅度都较为可控；第二，国内外人力成本差异悬殊，国内AI对人力的替代空间也相对有限；第三，作为全球少数深度参与AI竞争的经济体之一，国内相关资产理应享有一定溢价。综合而言，在上述背景下，AI的发展空间较大，向上的效应更为明显，其正向效应有望对K型向下的一侧产生一定对冲效应。当前资本市场定价与这一判断出现了阶段性且较为显著的背离，我们倾向于这种背离会修复，同时修复的过程未必以AI产业大幅调整为前提。换句话说，我们倾向于k的收敛方向是向上的，因此我们对于中国的债券市场经历了年初以来的乐观判断之后，在二季度末逐渐转为谨慎。虽然汇率带来的流动性利好在未来一段时间大概率仍将延续，但若K型分化能向上修复，则可能对资金产生一定挤出效应，中国内生的再通胀过程也有望逐步显现。　　组合操作层面，二季度初我们维持中性偏高的久期敞口，5月开始左侧适度降低久期，尤其是信用久期；6月市场出现冲击时，我们小幅逆向操作，回补部分久期。权益维度，对于原本持仓较多的价值领域产品留下了部分安全边际充分、基本面更稳健且有股息率保护的标的，以使得产品净值在价值和红利类指数大幅下跌时维持基本稳定。　　中期来看，我们对债券市场判断仍相对谨慎，对于股市乐观一些：能源和通胀端（以化工为主）方面或许存在错误定价，价值股配置价值回升，AI硬件、创新药等领域景气度可进一步挖掘。产品力争在控制组合波动的前提下，通过相对积极的交易策略，为持有人创造有竞争力的回报。

国际方面，2026年二季度，国际地缘冲突逐渐平息，以原油价格为代表的大宗商品价格先上后下，但受AI领域资本开支高增等原因影响，全球通胀预期仍处高位，多国无风险利率整体上行。报告期内，美国10年期国债收益率上行至4.44%，日本10年期国债收益率上行至2.69%。美国经济呈现"K型"分化加剧特征，在AI产业链带领下，5月份美国ISM制造业PMI读数达到54，维持在扩张区间，同时较一季度有所提升，但与此同时，密歇根大学消费者信心指数自4月份以来，维持在50以下，显示消费者信心不足。进入6月份以来，美联储加息预期逐步提升，点阵图大幅上修，市场预期9月可能迎来首次加息。　　国内方面，二季度国内经济整体呈现供热需冷态势，以AI产业链、出口产业链等为代表的制造业企业经营情况良好，但地产、基建、内需消费等产业链仍维持偏弱态势。生产方面，1-5月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，6月份制造业PMI指数达到50.3，维持在扩张区间。内需方面，1-5月份，一般公共预算支出累计同比增长0.82%，社会消费品零售总额累计同比增长1.4%。投资方面，1-5月固定资产投资累计同比增长-4.1%，其中基建投资累计同比增长0.6%，制造业投资同比下降0.4%，房地产开发投资同比下降15.9%。出口延续增长态势，1-5月出口金额（人民币）累计同比上升11.8%；进口金额（人民币）累计同比上升20.5%。物价水平仍在低位运行，5月份，CPI同比上升1.2%，PPI同比上升3.9%。金融指标方面，1-5月份，政府债券存量同比新增15.1%，人民币贷款存量同比新增5.5%，债务扩张速度减缓。　　债券市场方面，二季度资金呈现先下后上态势，债券市场受宏观政策、通胀预期及流动性环境共同影响，收益率曲线延续下行态势。货币政策保持稳健，银行体系流动性维持合理充裕，央行未实施降准降息，但通过创新隔夜逆回购等货币政策工具保持流动性合理充沛，避免资金利率大起大落。受宏观预期变化、流动性宽松及银行资产荒等因素驱动，曲线各期限均有所下行。从收益率变动看，曲线呈现平坦化特征：1年期AAA存单收益率由季初1.51%下行至1.46%，30年期国债收益率由季初2.37%下行至2.24%，期限利差有所收窄。　　权益市场方面，今年二季度市场波动较大：经历了地缘冲突导致的三月回调之后，二季度A股市场指数整体呈现上涨态势，但结构上差异巨大——创业板指数上涨30%以上，而中证红利指数下跌10%以上。行业间差异也很大——基本上只有电子、通信、建材、机械四个板块上涨较为明显，剩余20多个板块都跑输了上证指数。　　报告期间,固收部分，产品充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。权益部分，今年二季度，产品权益部分依然以红利风格为主，仓位相对比较稳定。结构上变化也很小，主要集中在科技、金融、能源三个方向，低配消费和医药。

回顾二季度，基本面整体波动有限，但外部环境扰动下油价高位运行，对经济形成一定拖累，不过影响整体可控。市场层面，AI无疑是本季度的核心主线。随着一季度末agent的破圈，token的消耗量大幅提升，资本市场也给予较积极的反馈，对应到宏观上，也开始有了很多关于k型分化的讨论，尤其到了二季度末，伴随着市场表现的共振，k型分化向极致发展，逐渐在成为一种共识。　　对此，我们持不同看法：第一，国内的AI发展背景是经济刚刚走出通缩阶段，因此AI对于能源、对于通胀的影响，幅度都较为可控；第二，国内外人力成本差异悬殊，国内AI对人力的替代空间也相对有限；第三，作为全球少数深度参与AI竞争的经济体之一，国内相关资产理应享有一定溢价。综合而言，在上述背景下，AI的发展空间较大，向上的效应更为明显，其正向效应有望对K型向下的一侧产生一定的对冲效应。当前资本市场定价与这一判断出现了阶段性且较为显著的背离，我们倾向于这种背离会修复，同时修复的过程未必以AI产业大幅调整为前提。换句话说，我们倾向于k的收敛方向是向上的，因此我们对于中国的债券市场经历了年初以来的乐观判断之后，在二季度末逐渐转为谨慎。虽然汇率带来的流动性利好，在未来一段时间大概率仍将延续，但若K型分化能向上修复，则可能对资金产生一定挤出效应，中国内生的再通胀过程也有望逐步显现。　　组合操作层面，二季度初我们维持中性偏高的久期敞口，5月开始左侧适度降低久期，尤其是信用久期；6月市场出现冲击时，我们小幅逆向操作，回补部分久期。同时，积极调整持仓结构，把握收益率曲线上的结构性机会。中期来看，我们对市场的判断仍相对谨慎，力争在控制组合波动的前提下，通过相对积极的交易策略，为持有人创造有竞争力的回报。

2026年第二季度，经济内生动能偏弱底色持续。生产方面，1-5月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，较第一季度的6.1%小幅回落。内需方面，1-5月固定资产投资累计同比转负至-4.1%，5月社会消费品零售总额同比增加-0.6%，增速转负，反映社会终端需求仍在修复过程中。外需方面，1-5月出口累计同比增长15.5%，整体保持韧性。　　货币政策方面，4月政治局会议后总量加码预期降温；5月央行重申“削峰填谷"；6月陆家嘴论坛强调“稳中求进”，虽未调降OMO利率，但利率走廊收窄及隔夜逆回购新工具落地，有效化解季末资金偏紧担忧，凸显维稳意图并强化“宽货币”底色。但从资金利率来看，整体先下后上：4月受实体融资弱与存款高增影响，资金极度宽松（DR001多在1.2%附近）；5月下半月价格收敛引发市场调整；6月税期与季末压力致资金“明松暗紧”，随后央行大额净投放及新工具信号明确稳利率意图，促使资金预期由“价贵”切换至“价稳可期”。　　债券市场方面，4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，30Y-10Y期限利差显著收窄，1年期国债下探至1.13%，10年期有效突破1.75%，30年期逼近2.20%。5月经济数据不及预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移，牛平格局延续。6月多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%、30年期下探至2.204%附近。直至季末，公开市场操作净回笼叠加PMI超预期，债市迎来短暂回调。　　2026 年二季度，权益市场整体呈现先抑后扬的运行特征。4月初受美伊地缘冲突扰动，市场阶段性调整；4 月中旬起，海外地缘风险有所缓和，叠加国内流动性宽松，大盘指数底部回升，科创50、创业板指数等先后创历史新高；6月中下旬，市场风格出现高切低的迹象，部分高位科技板块获利兑现，价值低位板块小幅承接资金。转债跟随权益市场极致分化，高价科技类转债大幅跑赢中低价转债。　　报告期内，组合季初大幅加仓高等级信用债，期间积极参与利率债交易，杠杆维持中性水平，久期灵活调整。权益方面，组合整体权益仓位先升后降，重点配置优质股票资产，对于进可攻退可守的平衡型转债亦有少量参与。

回顾二季度，基本面整体波动有限，但外部环境扰动下油价高位运行，对经济形成一定拖累，不过影响整体可控。市场层面，AI无疑是本季度的核心主线。随着一季度末agent的破圈，token的消耗量大幅提升，资本市场也给予较积极的反馈，对应到宏观上，也开始有了很多关于k型分化的讨论，尤其到了二季度末，伴随着市场表现的共振，k型分化向极致发展，逐渐在成为一种共识。　　对此，我们持不同看法：第一，国内的AI发展背景是经济刚刚走出通缩阶段，因此AI对于能源、对于通胀的影响，幅度都较为可控；第二，国内外人力成本差异悬殊，国内AI对人力的替代空间也相对有限；第三，作为全球少数深度参与AI竞争的经济体之一，国内相关资产理应享有一定溢价。综合而言，在上述背景下，AI的发展空间较大，向上的效应更为明显，其正向效应有望对K型向下的一侧产生一定的对冲效应。当前资本市场定价与这一判断出现了阶段性且较为显著的背离，我们倾向于这种背离会修复，同时修复的过程未必以AI产业大幅调整为前提。换句话说，我们倾向于k的收敛方向是向上的，因此我们对于中国的债券市场经历了年初以来的乐观判断之后，在二季度末逐渐转为谨慎。虽然汇率带来的流动性利好，在未来一段时间大概率仍将延续，但若K型分化能向上修复，则可能对资金产生一定挤出效应，中国内生的再通胀过程也有望逐步显现。　　组合操作层面，二季度初我们维持中性偏高的久期敞口，5月开始左侧适度降低久期，尤其是信用久期；6月市场出现冲击时，我们小幅逆向操作，回补部分久期。中期来看，我们对市场的判断仍相对谨慎，力争在控制组合波动的前提下，通过相对积极的交易策略，为持有人创造有竞争力的回报。

二季度海外地缘冲突开始缓和，国内内需偏弱，AI叙事一枝独秀，权益资产极度分化，债券略显平淡。本组合为控制波动，二季度权益低仓位，均衡配置，债券适当加久期，整体收益欠佳。　　美伊战争导致原油价格大涨，体现在4月份的通胀数据上，全球通胀上行，欧洲和日本央行加息，美联储加息预期上升。在海外无风险利率纷纷上行时，国内利率非常稳定，10年国债利率小幅上行后再次回落，一方面由于国内央行维持宽松的金融市场流动性，另一方面由于二季度内需走弱，经济基本面承压。二季度债券市场收益率曲线小幅平坦化下移，中短端收益率一度创新低，超长端利率相对较克制，主要反映国内长期通胀的修复。本组合二季度债券适度加杠杆，但久期策略较为保守，主要以中短端期限信用债为主，未明显参与长端利率，低估了5-10年信用债的下行空间，主要是对低位的长端信用债利率是否合理定价国内经济转型期名义增速存在顾虑。　　4月之后国内权益市场的最大变化是AI相关的科技板块一枝独秀，特别是5月以来，其他大部分行业单边下跌。这种分化从景气投资的角度来说有其合理性：AI硬件投资短期确实体现在了算力、存储，以及相关上游的半导体、设备、各种材料等行业景气度上升，部分环节因供不应求出现了价格大涨，相关公司中短期盈利有望大幅增长。而主要与内需相关的其他很多传统行业因成本上行和需求低迷，业绩承压。但到了6月份市场极致演绎，部分透支了中长期市值空间，而对部分业绩增长不错的传统产业明显是错杀。本组合二季度中前期顺应市场趋势，增加了科技板块仓位，主要包括电子半导体、光纤光缆、小金属、电子化工品等，减持了金融、传统化工、电力设备等板块，在二季度后期由于担心市场过于乐观，整体降低了权益仓位。预期下半年市场风格会适当再平衡，届时再调整配置结构。

回顾二季度，基本面整体波动有限，但外部环境扰动下油价高位运行，对经济形成一定拖累，不过影响整体可控。市场层面，AI无疑是本季度的核心主线。随着一季度末agent的破圈，token的消耗量大幅提升，资本市场也给予较积极的反馈，对应到宏观上，也开始有了很多关于k型分化的讨论，尤其到了二季度末，伴随着市场表现的共振，k型分化向极致发展，逐渐在成为一种共识。　　对此，我们持不同看法：第一，国内的AI发展背景是经济刚刚走出通缩阶段，因此AI对于能源、对于通胀的影响，幅度都较为可控；第二，国内外人力成本差异悬殊，国内AI对人力的替代空间也相对有限；第三，作为全球少数深度参与AI竞争的经济体之一，国内相关资产理应享有一定溢价。综合而言，在上述背景下，AI的发展空间较大，向上的效应更为明显，其正向效应有望对K型向下的一侧产生一定的对冲效应。当前资本市场定价与这一判断出现了阶段性且较为显著的背离，我们倾向于这种背离会修复，同时修复的过程未必以AI产业大幅调整为前提。换句话说，我们倾向于k的收敛方向是向上的，因此我们对于中国的债券市场经历了年初以来的乐观判断之后，在二季度末逐渐转为谨慎。虽然汇率带来的流动性利好，在未来一段时间大概率仍将延续，但若K型分化能向上修复，则可能对资金产生一定挤出效应，中国内生的再通胀过程也有望逐步显现。　　组合操作层面，二季度初我们维持中性偏高的久期敞口，5月开始左侧适度降低久期，尤其是信用久期；6月市场出现冲击时，我们小幅逆向操作，回补部分久期。中期来看，我们对市场的判断仍相对谨慎，力争在控制组合波动的前提下，通过相对积极的交易策略，为持有人创造有竞争力的回报。

回顾二季度，基本面整体波动有限，但外部环境扰动下油价高位运行，对经济形成一定拖累，不过影响整体可控。市场层面，AI无疑是本季度的核心主线。随着一季度末agent破圈，token消耗量大幅提升，资本市场也给予较积极的反馈。对应到宏观上，也开始有了很多关于k型分化的讨论，尤其到了二季度末，伴随着股市表现共振，k型分化向极致发展，逐渐成为一种共识。另外，一些资金面变化例如宽基ETF持续赎回、部分长钱减持、相对收益型资金调仓也强化了这种分化行情。　　对此，我们持不同看法：第一，国内的AI发展背景是经济刚刚走出通缩阶段，因此AI对于能源、对于通胀的影响，幅度都较为可控；第二，国内外人力成本差异悬殊，国内AI对人力的替代空间也相对有限；第三，作为全球少数深度参与AI竞争的经济体之一，国内相关资产理应享有一定溢价。综合而言，在上述背景下，AI的发展空间较大，向上的效应更为明显，其正向效应有望对K型向下的一侧产生一定对冲效应。当前资本市场定价与这一判断出现了阶段性且较为显著的背离，我们倾向于这种背离会修复，同时修复的过程未必以AI产业大幅调整为前提。换句话说，我们倾向于k的收敛方向是向上的，因此我们对于中国的债券市场经历了年初以来的乐观判断之后，在二季度末逐渐转为谨慎。虽然汇率带来的流动性利好在未来一段时间大概率仍将延续，但若K型分化能向上修复，则可能对资金产生一定挤出效应，中国内生的再通胀过程也有望逐步显现。　　组合操作层面，二季度初我们维持中性偏高的久期敞口，5月开始左侧适度降低久期，尤其是信用久期；6月市场出现冲击时，我们小幅逆向操作，回补部分久期。转债维度，小微盘股票走势趋弱是分化行情的另一种表现，这使得转债缺少上涨动能，特别是在估值仍然较高的情况下。产品仅能用转债来进行权益资产表达，故在6月份降低了转债仓位。　　中期来看，我们对债券市场判断仍相对谨慎，转债预计在估值消化之后存在年内第二次贝塔机会，化工、机器人零部件、AI硬件、医药是关注重点，届时产品将提升转债仓位。我们力争在控制组合波动的前提下，通过相对积极的交易策略，为持有人创造有竞争力的回报。

2026年二季度，人民银行继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，2026年4月，央行MLF净回笼2000亿，买断式逆回购净回笼4000亿元；5月，MLF净投放1000亿，买断式逆回购净回笼10000亿元；6月，MLF净投放2000亿，买断式逆回购净回笼3000亿元。央行在6月末增加隔夜逆回购操作品种，既是为了更好地应对半年末跨季流动性压力，也是推动货币政策框架转型的重要举措。　　2026年二季度，经济延续K型分化的格局，出口在全球AI周期与能源转型背景下维持高景气，但内需（消费和投资）温度偏低。价格方面，PPI同比抬升，但CPI同比小幅下降，使得PPI-CPI剪刀差继续扩大。　　2026年二季度债券利率总体下行，驱动因素一是理财、基金规模增长，债券配置需求增强，二是消费、投资等板块增速放缓，银行信贷需求转弱。二季度末，中债估值1年期AAA级同业存单收于1.46%，1年期AAA级中短期票据收于1.50%，1年期国开债收于1.35%，3年期国开债收于1.46%，5年期国开债收于1.54%，10年期国开债收于1.78%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类）、0.03%（D类），年化拟合偏离度为0.60%（A类）、0.60%（C类）、0.60%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。