颜昕 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场方面，在资金宽松以及通胀预期升温的共同影响下，利率曲线呈现陡峭化走势。中短端收益率受益于较为宽松的资金面，呈现单边下行走势。10年国债收益率则震荡微幅下行。超长端收益率普遍上行。1月初受权益市场大涨以及债基赎回影响，债市有所调整。之后债市情绪快速修复，至春节前，各期限收益率普遍下行。春节后，长端收益率先上后下。2月底至3月初，中东局势升级。市场短暂交易避险情绪，之后随着通胀预期升温，超长端持续调整，至3月下旬情绪略有修复。季末资金价格超预期宽松，短端收益率加速下行。信用债则表现出较强的韧性，各期限各评级收益率普遍下行，信用利差持续压缩。　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资中高等级信用债、利率债。

2026年一季度，配置盘“开门红”成色较好、权益降温、货币财政协调配合下，前期对于供需结构的担忧明显缓解，债市表现整体好于预期。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，虽先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧，2月关税裁定相关事件及沪七条政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧和“固收+”基金赎回等阶段性扰动，但是整体保持韧性，收益率波动下行。相较于2025年末，1年国债活跃券收益率由1.34%下行约14BP至1.20%附近，10年国债活跃券由1.85%下行约4BP至1.81%附近，曲线牛陡。总结来看，一季度资金宽松、供需结构预期好转，以及美伊局势导致的滞胀预期交易是驱动债市运行的核心因素。25年12月下旬至26年1月初，超长债供给担忧、权益和商品开门红导致年初长债上行至季度高点；1月中旬至春节前，供需担忧缓解，监管降温股市，配置盘进场对利率上行形成保护，而交易盘主导利率下行至季度低点；春节后至3月中旬，美伊冲突加剧通胀担忧，叠加经济“开门红”，长债承压上行，短端表现亮眼；3月中下旬至月末，债市从交易“胀”到逐步增加对“滞”的关注，季末资金宽松，债市演绎修复行情。　　报告期内，本基金积极关注中短久期票息类资产的配置机会，整体保持中性偏低久期运行，实现了净值的稳步增长。

2026年一季度，在稳增长政策靠前发力叠加海外需求持续修复的带动下，宏观经济整体维持复苏的良好态势，春节假期后复工复产持续推进，生产旺季推动制造业PMI重回扩张区间。与此同时，债券市场整体表现也好于年初市场的预期。利率债市场方面，年初银行等机构的资产配置需求持续释放以及货币政策延续流动性适度宽松的支持立场，债券市场供需结构明显好转，受流动性维持充裕、同业存款利率调降预期、美伊冲突推升避险需求，中短端品种收益率大幅下行。相对而言，长端利率的扰动因素较多，超长债供给担忧多次发酵、美伊冲突加剧通胀预期升温、权益市场风险偏好大幅波动等等，长端收益率整体呈现先上行后修复的走势。总体来看，1年国债收益率较去年底下行14BP，10年国债收益率较去年底下行4BP，收益率曲线呈现陡峭性下行的走势。信用债市场方面，年初基金费率新规正式稿落地，在配置力量的驱动下信用债呈现供不应求的态势，收益率全线下行，信用利差先大幅压缩后窄幅震荡。从品种上来看，3-5年的AA+品种以及10年的AAA和AA+品种收益率下行幅度最大，整体下行18-22BP，中长端表现略优于短端。报告期内，产品择机增配商业银行金融债、利率债品种，并适当参与利率债的波段操作，实现净值的较好增长。

2026年一季度，在稳增长政策靠前发力叠加海外需求持续修复的带动下，宏观经济整体维持复苏的良好态势，春节假期后复工复产持续推进，生产旺季推动制造业PMI重回扩张区间。与此同时，债券市场整体表现也好于年初市场的预期。利率债市场方面，年初银行等机构的资产配置需求持续释放以及货币政策延续流动性适度宽松的支持立场，债券市场供需结构明显好转，受流动性维持充裕、同业存款利率调降预期、美伊冲突推升避险需求，中短端品种收益率大幅下行。相对而言，长端利率的扰动因素较多，超长债供给担忧多次发酵、美伊冲突加剧通胀预期升温、权益市场风险偏好大幅波动等等，长端收益率整体呈现先上行后修复的走势。总体来看，1年国债收益率较去年底下行14BP，10年国债收益率较去年底下行4BP，收益率曲线呈现陡峭性下行的走势。信用债市场方面，年初基金费率新规正式稿落地，在配置力量的驱动下信用债呈现供不应求的态势，收益率全线下行，信用利差先大幅压缩后窄幅震荡。从品种上来看，3-5年的AA+品种以及10年的AAA和AA+品种收益率下行幅度最大，整体下行18-22BP，中长端表现略优于短端。报告期内，产品以利率债的配置和交易策略为主，实现了净值的较好增长。

2026年一季度，债券市场走势分化的特征非常明显。就各类债券资产表现而言，分期限看，中短端好于超长端；分品种看，信用债好于利率债。虽然受到供需矛盾、权益冲高的影响，债市开年即下跌，但经过长达半年的调整后，债券收益率整体也具备了配置价值，吸引配置盘逐步增加买入。10年国债收益率在1.9%附近见顶，至春节前持续下行至1.78%左右，同期30年国债收益率也下行了近10bp。2月底，美以伊军事冲突爆发，随后霍尔木兹海峡被封锁，原油价格大幅上涨，从而对股票、债券市场均造成负面冲击，全球各类金融资产波动率明显放大。对于国内债市，通胀预期抬升对超长端冲击较大，30年国债收益率上行10bp左右。但是，另一方面，债市资金面持续宽松，1年期国有大行存单收益率下行至1.5%附近，3年期限以内信用债收益率整体下行，与超长端债券表现形成鲜明对比，收益率曲线进一步陡峭化。从整个季度来看，宽松的资金面现实与抬升的通胀预期，是债券资产走势分化、期限利差扩大的重要原因。　　报告期内，组合处于迷你状态，做好指标监控和头寸管理。

本年一季度，宏观经济方面，1-2月国内宏观经济走势好于市场预期，生产供给增长较快，需求端也稳中有升。但进入2-3月份外部地缘政治冲击骤然发生，美国以色列与伊朗的军事冲突对全球经济和市场预期都有重大影响，特别是能源咽喉的霍尔木兹海峡阻塞，对通胀和能源相关产业多有冲击，我国经济发展的外部环境更加复杂严峻，不确定性增加。价格方面，通缩压力从2月开始有所缓解，特别是PPI受到供给端变动影响，环比上行幅度更大。货币政策方面，在通缩压力缓解，经济走势较好的背景下，央行的表态降低了市场对降准降息的期待，政策重点更强调结构性工具。而从货币指标来看，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行，体现了央行“实施适度宽松的货币政策”和“促进社会综合融资成本低位运行”的宏观思路。　　债券市场方面，长短端债券走势分化。短债部分，市场受到年初的不确定性影响，更多偏好票息策略，规避久期策略，同时资金面又维持在低利率和低波动的状态，短债全季表现较好，收益率一路下行。长债部分，偏强的基本面数据对债市利空，地缘政治冲击引起的油价上涨也让长债情绪谨慎，长债利率下行幅度小于短端，超长债利率维持在较高位置，利率曲线继续陡峭化。　　报告期内，本基金根据市场情况，稳健获取票息，灵活调整杠杆和久期，精选个券增厚收益，波段交易政策性金融债和国债等，保持了组合净值的稳定增长。

2026年一季度，国内宏观经济整体延续温和修复态势，稳增长政策持续推进，但内生需求恢复仍存在一定不确定性。在此背景下，货币政策整体保持稳健偏宽松取向，从市场表现来看，期限利差明显走阔，市场交易节奏明显加快。在此环境下，利率债投资难度有所提升，对组合久期暴露管理及曲线策略运用提出了更高要求。　　报告期内，本基金坚持纯利率债投资策略，围绕“控制回撤、提升组合稳定性”的核心目标开展运作。组合资产主要配置于国债及政策性金融债等高流动性利率债品种，不涉及信用债投资，整体风险结构清晰，流动性管理保持充足。　　在久期管理方面，考虑到一季度利率波动加大及阶段性上行压力，组合整体维持中性偏低久期水平，并结合对宏观基本面、政策预期及资金利差的综合判断，对久期暴露进行动态调整。在利率下行阶段适度拉长久期以获取资本利得，在利率上行阶段及时收缩久期，有效控制净值波动与利率风险敞口。　　在交易策略上，本基金在保持组合稳健性的前提下，积极运用多维度利率策略提升组合收益弹性。一方面，通过对资金面变化、政策节奏及市场情绪的跟踪，参与中短端利率债的波段操作，并结合曲线骑乘策略优化组合持有结构，在获取票息收益的同时提升滚动收益贡献；另一方面，在市场波动放大阶段，适度参与长端及超长期限利率债的波动交易机会，通过灵活的仓位调整与“快进快出”策略捕捉阶段性利率变化带来的价差收益，在严格控制整体久期暴露的前提下增强组合收益弹性。　　同时，本基金结合收益率曲线形态变化，动态调整不同期限资产配置比例，灵活运用期限利差与曲线策略，在曲线陡峭化与平坦化过程中进行结构性配置优化。此外，在市场不确定性上升阶段，适度提高高流动性资产占比，强化组合对资金面波动及潜在赎回压力的应对能力。　　报告期内，整体以利率风险管理为核心，收益主要来源于票息收益、曲线骑乘收益及波段交易收益。在利率震荡上行环境下，本基金净值波动总体可控，回撤水平处于合理区间，较好体现了产品作为纯利率策略产品的稳健特征。　　展望后市，预计宏观经济仍处于修复过程中，货币政策大概率维持合理充裕，但在稳增长与防风险的平衡下，政策节奏仍存在不确定性。债券市场或将延续震荡格局，利率波动中枢可能维持在相对高位区间。

2026年一季度，债券市场方面，在资金宽松以及通胀预期升温的共同影响下，利率曲线呈现陡峭化走势。中短端收益率受益于较为宽松的资金面，呈现单边下行走势。10年国债收益率则震荡微幅下行。超长端收益率普遍上行。1月初受权益市场大涨以及债基赎回影响，债市有所调整。之后债市情绪快速修复，至春节前，各期限收益率普遍下行。春节后，长端收益率先上后下。2月底至3月初，中东局势升级。市场短暂交易避险情绪，之后随着通胀预期升温，超长端持续调整，至3月下旬情绪略有修复。季末资金价格超预期宽松，短端收益率加速下行。信用债则表现出较强的韧性，各期限各评级收益率普遍下行，信用利差持续压缩。　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，维持较高的组合流动性。

2026年一季度，国内宏观经济整体延续温和修复态势，稳增长政策持续推进，但内生需求恢复仍存在一定不确定性。在此背景下，货币政策整体保持稳健偏宽松取向，从市场表现来看，期限利差明显走阔，市场交易节奏明显加快。报告期内，本基金坚持利率债与信用债相结合的均衡配置策略，在控制整体风险的前提下，兼顾组合收益的稳定性与弹性。在市场不确定性上升阶段，适度提高高流动性资产占比，强化组合对资金面波动及潜在赎回压力的应对能力。在信用债配置方面，本基金坚持以高等级信用债为主，注重信用资质与流动性管理，严格控制信用下沉节奏。报告期内，在信用利差整体处于低位的背景下，组合以获取稳定票息收益为主要目标，优先配置流动性较好、基本面稳健的优质主体债券，同时根据市场波动情况，对个别期限品种进行结构性调整，以提升组合整体收益水平。在风险控制方面，持续加强对发行主体基本面及行业变化的跟踪，确保组合信用风险可控。　　展望后市，预计宏观经济仍处于修复过程中，货币政策大概率延续稳健取向，债券市场仍将面临政策预期与资金面变化的反复影响，利率走势或维持震荡格局。

本年一季度，宏观经济方面，1-2月国内宏观经济走势好于市场预期，生产供给增长较快，需求端也稳中有升。但进入2-3月份外部地缘政治冲击骤然发生，美国以色列与伊朗的军事冲突对全球经济和市场预期都有重大影响，特别是能源咽喉的霍尔木兹海峡阻塞，对通胀和能源相关产业多有冲击，我国经济发展的外部环境更加复杂严峻，不确定性增加。价格方面，通缩压力从2月开始有所缓解，特别是PPI受到供给端变动影响，环比上行幅度更大。货币政策方面，在通缩压力缓解，经济走势较好的背景下，央行的表态降低了市场对降准降息的期待，政策重点更强调结构性工具。而从货币指标来看，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行，体现了央行“实施适度宽松的货币政策”和“促进社会综合融资成本低位运行”的宏观思路。　　债券市场方面，长短端债券走势分化。短债部分，市场受到年初的不确定性影响，更多偏好票息策略，规避久期策略，同时资金面又维持在低利率和低波动的状态，短债全季表现较好，收益率一路下行。长债部分，偏强的基本面数据对债市利空，地缘政治冲击引起的油价上涨也让长债情绪谨慎，长债利率下行幅度小于短端，超长债利率维持在较高位置，利率曲线继续陡峭化。　　报告期内，本基金根据市场情况，稳健获取票息，灵活调整杠杆和久期，精选个券增厚收益，波段交易政策性金融债和国债等，保持了组合净值的稳定增长。

本年一季度，宏观经济方面，1-2月国内宏观经济走势好于市场预期，生产供给增长较快，需求端也稳中有升。但进入2-3月份外部地缘政治冲击骤然发生，美国以色列与伊朗的军事冲突对全球经济和市场预期都有重大影响，特别是能源咽喉的霍尔木兹海峡阻塞，对通胀和能源相关产业多有冲击，我国经济发展的外部环境更加复杂严峻，不确定性增加。价格方面，通缩压力从2月开始有所缓解，特别是PPI受到供给端变动影响，环比上行幅度更大。货币政策方面，在通缩压力缓解，经济走势较好的背景下，央行的表态降低了市场对降准降息的期待，政策重点更强调结构性工具。而从货币指标来看，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行，体现了央行“实施适度宽松的货币政策”和“促进社会综合融资成本低位运行”的宏观思路。　　债券市场方面，长短端债券走势分化。短债部分，市场受到年初的不确定性影响，更多偏好票息策略，规避久期策略，同时资金面又维持在低利率和低波动的状态，短债全季表现较好，收益率一路下行。长债部分，偏强的基本面数据对债市利空，地缘政治冲击引起的油价上涨也让长债情绪谨慎，长债利率下行幅度小于短端，超长债利率维持在较高位置，利率曲线继续陡峭化。　　报告期内，本基金根据市场情况，稳健获取票息，灵活调整杠杆和久期，精选个券增厚收益，波段交易政策性金融债和国债等，保持了组合净值的稳定增长。

回顾一季度债券市场行情，除超长端利率债收益率小幅上行外，其余券种收益率以下行为主。在流动性较为宽松及配置需求带动下，中短端债券收益率下行幅度大于长端，而超长端呈现震荡偏弱走势，30年期与10年期国债期限利差回升至50bp以上。确定性较高的信用票息策略仍相对占优，叠加摊余债基集中开放驱动下，信用债配置需求较强，同期限信用债表现好于利率债，信用利差和期限利差进一步收窄，银行二永债表现好于普通商金债。具体来看，年初在权益市场持续放量上涨及政府债供给担忧下，债市持续下跌，10年期国债收益率最高上行至1.9%的季内高点；1月中下旬开始，随着监管降温股市过热情绪及央行大额投放流动性下资金较为充裕，配置盘稳步进场，机构持券过春节意愿较强，10年期国债收益率下行逾10BP至春节前的1.8%下方；春节后的主线是地缘政治冲突、表现超预期的经济数据和仍然宽松的资金面，刚开始在避险情绪影响下，长债收益率下行，后续由于战争影响能源供应收紧，原油价格快速走高，市场担心油价对通胀的影响，叠加国内经济开门红数据亮眼，长端及超长端表现偏弱，而中短端在资金面宽松预期下表现明显好于长端。　　流动性层面上，1月央行调降结构性政策工具利率0.25个百分点，并释放年内仍有宽松空间的信号。一季度虽没有全面降准降息政策落地，但央行通过买断式逆回购和MLF操作向市场净投放中长期资金1.65万亿。一季度流动性在央行的持续呵护下，资金价格维持在低位且波动不大，3月全市场质押式回购加权平均成本在1.4%，与政策利率齐平。　　报告期内，本产品以配置利率债和高等级金融债为主，根据市场行情灵活调整组合久期和杠杆水平，实现了净值的稳步增长。