李瑾懿 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债市整体震荡走强，收益率整体下行。季度内走势呈现明显阶段性分化，流动性松紧变化、国内基本面、政策调控及外部事件成为核心影响因素。4月市场在资金面超预期宽松、理财及债基配置需求回暖支撑下强势走强，利率曲线完成牛陡向牛平切换，长短端利率普降，月末受政府债供给、资金边际收紧影响小幅调整，信用利差稳步微缩。5月债市先震荡后加速走强，月初通胀担忧、货币政策报告风险提示及中美关系波动对市场扰动有限，4月经济金融数据不及预期成为行情转折点，叠加央行加大逆回购、MLF净投放护航流动性，月末收益率大幅下行，10年期国债收益率创下年内新低。6月市场围绕流动性预期波动，走势先抑后扬，月初央行回笼流动性引发资金收紧、利率震荡上行，中下旬央行加大逆回购投放、超额续作MLF，叠加隔夜逆回购新工具落地，流动性预期修复，债市迎来修复行情。品种层面，二季度信用债整体表现稳健、利差收窄，银行二永债受供给压力影响，中短端表现弱于普信债。截至二季末，10年期国债、10年期国开债收益率较一季度末分别下行8.4BP、16.8BP。在债券市场整体震荡的背景下，我们总体采用哑铃型策略，灵活调整产品久期和仓位水平。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级信用债，获得票息收益。另一方面，通过密切跟踪宏观基本面，资金面，政策面及海外市场情况等的变化，择机灵活参与利率债波段操作，博弈资本利得，增厚产品收益。

二季度前期收益率下行后进入震荡环境。二季度，经济结构性分化特征更加明显，出口、高新科技板块对于经济起到重要拉动作用，但这部分企业的投资需求较少；而内需仍然不足，地产、基建等重资产行业投资需求持续趋弱。海外油价的上涨拉高原材料价格，对中下游企业的盈利形成挤压，进一步降低其再投资意愿。以上因素导致企业总体融资需求不足，有效信贷增长低迷。同时，由于缺乏长期收入增长预期，居民消费意愿不强，储蓄倾向仍然偏高。受此影响，大量资金被动进入银行间市场，推动资金利率走低，债券收益率普遍下行。为保持资金利率围绕政策利率波动和债券利率总体运行区间平稳，央行通过调整7天逆回购和中期政策品种操作规模调节银行间资金面，其中买断式逆回购共计回笼1.7万亿。同时，央行进一步完善利率调控机制，将临时隔夜正/逆回购工具操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由原来的70个基点收窄为50个基点；适时增加隔夜逆回购操作品种并于6月末两天首次启用，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。央行通过增强短端利率调控的精准性和有效性，在抚平资金的季节性波动的同时，也提高了市场提前交易货币政策的成本，市场进入相对震荡阶段。目前虽然经济结构性分化明显，但增长总速仍保持在今年的经济增长目标之上，因此，财政政策和货币政策短期加码的急迫性不强。相应的，近期资金利率中枢大概率保持平稳。在此阶段，债券较难在方向上取得共识并形成突破，后续行情的启动需要经济数据的验证和催化。报告期内，我们根据对基本面、政策面、资金面的判断，在收益率调整的过程中积极应对，调整仓位，充分把握了市场逻辑边际变化带来的机会。

2026年上半年债券市场整体震荡走强，二季度，4-5月在资金超预期宽松、基本面转弱显现背景下，债市结构性资产荒格局再起，交易盘加速进场推动债市走强，信用利差明显收窄，长端开启补涨走势，6月跨季资金边际收敛，存单利率反弹，债市收益率小幅回调，期间超长端受权益资金分流、绝对收益偏低约束，持续呈现区间震荡走势，期限利差维持高位。组合操作方面，基于债市偏强背景，组合策略上保持灵活，适当调整组合杠杆及久期水平以把握波段机会，同时保持适度流动性应对市场波动；底层配置仓位基本保持稳定，以获取稳定的票息收益；未来组合将继续维持稳健投资风格，夯实票息基础，适度增加久期博弈，争取提供稳健回报。

回顾二季度，债券市场收益率震荡下行，信用债表现好于利率债，利率债中中短端品种表现好于长债。影响因素主要在于央行保持宽松的货币政策，资金利率中枢下移，尤其在4-5月份资金利率处于今年以来较低的中枢水平，利好普通信用债和中短端品种。进入6月份由于季节性因素和资金利率向政策利率回归，债券收益率出现了较为明显的上行。整体来看二季度债券收益率处于宽幅震荡的行情，逢调整做多的策略较为占优。在报告期内，本基金以配置中高等级信用债为主，同时适度参与了利率债的波段交易。

2026年上半年债券市场整体震荡走强，二季度，4-5月在资金超预期宽松、基本面转弱显现背景下，债市结构性资产荒格局再起，交易盘加速进场推动债市走强，信用利差明显收窄，长端开启补涨走势，6月跨季资金边际收敛，存单利率反弹，债市收益率小幅回调，期间超长端受权益资金分流、绝对收益偏低约束，持续呈现区间震荡走势，期限利差维持高位。组合操作方面，基于债市偏强背景，组合策略上保持灵活，适当调整组合杠杆及久期水平以把握波段机会，同时保持适度流动性应对市场波动；底层配置仓位基本保持稳定，以获取稳定的票息收益；未来组合将继续维持稳健投资风格，夯实票息基础，适度增加久期博弈，争取提供稳健回报。

二季度前期收益率下行后进入震荡环境。二季度，经济结构性分化特征更加明显，出口、高新科技板块对于经济起到重要拉动作用，但这部分企业的投资需求较少；而内需仍然不足，地产、基建等重资产行业投资需求持续趋弱。海外油价的上涨拉高原材料价格，对中下游企业的盈利形成挤压，进一步降低其再投资意愿。以上因素导致企业总体融资需求不足，有效信贷增长低迷。同时，由于缺乏长期收入增长预期，居民消费意愿不强，储蓄倾向仍然偏高。受此影响，大量资金被动进入银行间市场，推动资金利率走低，债券收益率普遍下行。为保持资金利率围绕政策利率波动和债券利率总体运行区间平稳，央行通过调整7天逆回购和中期政策品种操作规模调节银行间资金面，其中买断式逆回购共计回笼1.7万亿。同时，央行进一步完善利率调控机制，将临时隔夜正/逆回购工具操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由原来的70个基点收窄为50个基点；适时增加隔夜逆回购操作品种并于6月末两天首次启用，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。央行通过增强短端利率调控的精准性和有效性，在抚平资金的季节性波动的同时，也提高了市场提前交易货币政策的成本，市场进入相对震荡阶段。目前虽然经济结构性分化明显，但增长总速仍保持在今年的经济增长目标之上，因此，财政政策和货币政策短期加码的急迫性不强。相应的，近期资金利率中枢大概率保持平稳。在此阶段，债券较难在方向上取得共识并形成突破，后续行情的启动需要经济数据的验证和催化。报告期内，基金主要投资于中高等级信用债，采用套息策略，保持了较高的杠杆水平。

市场和操作回顾上半年资本市场的叙事与去年下半年有了不小的变化，一是地缘事件又一轮持续冲击能源价格，二是人工智能浪潮助推下，资本开支需求高涨，市场观察到从制造业到上游周期品不少细分行业的涨价潮。从资本市场表现看，年初全球资本市场仍然热衷于流动性宽松下的风险偏好提升叙事，大宗商品与股票市场同涨，3月随着伊朗局势变化，出现了少见的全球股、债、商同涨同跌，二季度开始，美元指数强势，资本市场资金开始淡化货币降息预期，大宗品涨价逻辑被削弱，美债下跌，资金向AI相关标的集中，应该说二季度的市场风格是非常典型的景气投资，强大的财富效应带来了极强的结构性行情。回到国内市场，股票市场资金的头部集中效应同样明显。但国内债券市场并未持续定价全球流动性转紧，信用债从年初开始表现不俗，到二季度行情向着填平利差，寻找收益高地扩展，整体行情延续性明显好于去年，背后原因可能部分在于国内银行间市场流动性的持续宽松为套利者提供了持续配置债券的底气，人民币汇率的强势应该是其中重要的流动性来源。可转债市场在权益市场极强的结构性行情下表现偏弱，只有少数股性标的收益跟随科技股取得良好收益。组合表现方面，我们的组合在年初的收益较好，在2-3月受大类资产同步调整出现净值波动后我们对持仓结构做出调整，二季度净值得到较快修复。出于对当前宏观基本面、汇率、产业、政策等方面的理解，我们在二季度仍判断当前市场权益资产相对纯债资产收益空间更大,但在二季度我们进一步主动控制仓位并调整持仓结构，增加了对抗市场整体风险的能力。展望后市对后市我们有几点想法，第一从全球角度看，目前可能仍然不是流动性的拐点，事件冲击下的通胀高企终有回落之时，目前还难下进入加息周期的判断；第二，市场本身可能会有波动，但是人工智能引领的本轮投资周期确实创造了实在的投资需求，并且开始影响千行百业，对行业趋势确实要保持敬畏和关注；第三，资金抱团的背面是很多业绩优秀的公司动态估值处于低位，这是市场实现更均衡上涨的良好基础，对固收增强策略的操作有利。展望后市，我们看好中国产业升级下的市场估值提升，权益资产仍然是当前的高胜率资产，债券票息打底+股票或可转债提供分散的收益来源有助于做好收益、风险的平衡，相比单一资产策略更容易接近绝对收益的目标。

2026Q2债券震荡偏强，收益率曲线表现偏牛陡。3月债市在中东战事升级引发通胀恐慌以及1-2月多项基本面数据强于预期的带动下调整，但进入4月后市场对“输入性通胀”逐渐脱敏，4月中下旬地缘缓和叠加资金利率快速下行，债市牛陡式修复。5月中下旬，市场逐步交易4月经济数据不及预期的主线，MLF超额投放继续推动债市走强。6月央行OMO操作缩量带动资金面快速收敛，资金利率迅速抬升驱动收益率上行，而下旬陆家嘴论坛释放隔夜OMO工具的消息呵护市场信心，市场重新交易宽松预期，债市收益率小幅下行。　　　　报告期内，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2026年二季度，债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体走出牛陡趋势，5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期,进一步推动市场表现偏强。6月央行OMO操作规模先后缩至2亿、0亿，资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率重新出现明显上行。随着下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新开始逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。报告期内，本产品在投资信用利率品种获得杠杆票息的基础上，结合市场情况灵活调节久期，获得资本利得

二季度前期收益率下行后进入震荡环境。二季度，经济结构性分化特征更加明显，出口、高新科技板块对于经济起到重要拉动作用，但这部分企业的投资需求较少；而内需仍然不足，地产、基建等重资产行业投资需求持续趋弱。海外油价的上涨拉高原材料价格，对中下游企业的盈利形成挤压，进一步降低其再投资意愿。以上因素导致企业总体融资需求不足，有效信贷增长低迷。同时，由于缺乏长期收入增长预期，居民消费意愿不强，储蓄倾向仍然偏高。受此影响，大量资金被动进入银行间市场，推动资金利率走低，债券收益率普遍下行。为保持资金利率围绕政策利率波动和债券利率总体运行区间平稳，央行通过调整7天逆回购和中期政策品种操作规模调节银行间资金面，其中买断式逆回购共计回笼1.7万亿。同时，央行进一步完善利率调控机制，将临时隔夜正/逆回购工具操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由原来的70个基点收窄为50个基点；适时增加隔夜逆回购操作品种并于6月末两天首次启用，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。央行通过增强短端利率调控的精准性和有效性，在抚平资金的季节性波动的同时，也提高了市场提前交易货币政策的成本，市场进入相对震荡阶段。目前虽然经济结构性分化明显，但增长总速仍保持在今年的经济增长目标之上，因此，财政政策和货币政策短期加码的急迫性不强。相应的，近期资金利率中枢大概率保持平稳。在此阶段，债券较难在方向上取得共识并形成突破，后续行情的启动需要经济数据的验证和催化。报告期内，我们根据对基本面、政策面、资金面的判断，在收益率调整的过程中积极应对，调整仓位，充分把握了市场逻辑边际变化带来的机会。

二季度宏观经济基本面延续弱修复态势，通胀、金融数据多次不及预期，信贷需求疲弱构成债市走强核心驱动，票据利率低位印证实体融资需求不足；外部方面，美伊局势缓解与通胀预期降温，以及中美关系阶段性缓和曾短暂提振风险偏好，但国内偏弱基本面逻辑始终主导市场。政策面上，央行坚持稳健偏松基调，灵活搭配逆回购、MLF与买断式逆回购等工具，适时加大逆回购投放力度并超额续作MLF，月末创设隔夜逆回购工具以完善利率走廊，多次释放呵护流动性合理充裕的明确信号。债市表现上，利率整体下行，收益率曲线维持陡峭化形态。4月资金超预期宽松叠加配置需求回暖，中短端利率率先下行，随后通胀与金融数据偏弱、央行公开表态平抑担忧，带动长端和超长端补涨，信用利差低位继续压缩，银行二永债受供给压力影响中短端走势弱于普信债，长端机构博弈特征明显；5月债市先震荡后加速上涨，不及预期的经济金融数据成为转折点，叠加央行逆回购放量与MLF超额续作，长端利率触及年内低点，利差进一步收敛；6月流动性预期主导，资金先紧后松，利率先上后下，中短端修复显著，信用债短端受资金波动扰动较大，中端配置盘仍有支撑，评级调整扰动局限于个别主体未蔓延。全季来看，“资产荒”格局延续，信用债中长端需求稳固，货币政策呵护与基本面弱修复共同压低利率中枢。报告期内，基金主要投资于信用债，保持了适度的杠杆水平，取得了一定的票息收入。

2026年二季度，债市震荡走强，但曲线继续陡峭化。4月初因超长期特别国债供给扰动，长端收益率在1.80%上方震荡，但随着资金极度宽松，地缘缓和和通胀预期走向平稳，债市走强。5月初央行通过买断式逆回购和公开市场操作净回笼，资金转紧，短端利率大幅调整，长债也随之震荡。随后资金成为债市的交易重点，虽然5月和6月MLF超额续作，但这两个月的买断式逆回购大额缩量。陆家嘴论坛后6月末推出隔夜OMO工具，央行并未公告操作利率，但有媒体披露利率为1.25%，大幅低于市场预期，债市情绪好转。但PMI超预期，同时虽然6月末最后两个交易日央行投放隔夜逆回购，但7天逆回购缩量，跨月公开市场操作总量为净回笼，债市情绪再次受到打击。整体来看，多数期限国债收益率下行，1年、5年和10年国债收益率分别下行29bp、18bp和12bp, 30年国债收益率在二季度震荡基本持平，曲线更加陡峭；信用利差方面，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄。报告期内，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短期限的高等级信用债和利率债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，致力于获取稳健的投资收益。