郑文旭 - 基金投资策略和运作

回顾二季度债券市场行情，各等级各期限债券收益率全线下行。在流动性较为充裕及配置需求带动下，利率债层面，政金债表现整体好于国债，信用债尤其是中等期限中低评级城投债表现仍较为亮眼，信用利差以压缩为主，维持在相对低位。超长端表现明显强于一季度，但30年期与10年期国债期限利差仍维持在50bp左右高位。具体来看，4月至6月初，在流动性极为宽松、经济金融数据整体较弱且不及预期、美伊双方达成阶段性停火协议缓和通胀预期、市场各机构配置需求旺盛等多重利好支撑下，债券收益率持续下行，6月1日10年期国债收益率和30年期国债收益率一度分别下行至1.70%和2.2%以下；6月初以来，在央行前期通过公开市场持续净回笼的累积效应及季末月银行冲贷款和指标考核压力下，前期超宽松的流动性预期修正，债券收益率小幅回升后进入窄幅震荡阶段。　　　　流动性层面上，二季度没有降准降息政策落地，且4月和5月央行通过买断式逆回购和MLF操作净回笼中长期资金1.5万亿，但4月和5月流动性极为宽松，资金价格大幅低于政策利率。6月央行引导资金利率向政策利率回归，DR001回升至1.4%以上，并于季末2天公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场在央行呵护下平稳跨季。　　　　报告期内，本产品以配置利率债和高等级金融债为主，根据市场行情灵活调整组合久期和杠杆水平，实现了净值的稳步增长。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，收益率曲线牛平下移。资金方面，4月份至5月上旬，维持较为宽松的水平。5月中旬之后资金价格逐步收敛。二季度，在资金面相对宽松、基本面修复偏慢、地缘缓和以及政府债供给节奏偏慢等多重因素驱动下，各期限国债收益率普遍下行，10年期国债活跃券收益率下行约8bp。信用债方面，得益于配置需求较为旺盛，各评级、各期限信用债收益率全面下行，多数品种利差处于历史低位。　　权益市场方面，二季度AI相关的电子、通信等板块表现优异带动大盘上涨。上证指数涨5.2%，沪深300指数涨11.9%，创业板指涨36.35%。同期，中证1000指数涨15.62%，中证2000指数涨7.78%。红利板块二季度则普遍调整。　　可转债市场方面，二季度，中证转债指数涨3.7%。转债市场结构分化显著，高价弹性板块跟随权益市场上涨，但中低价品种普遍调整。　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期及杠杆。可转债方面，虽然维持了较低的仓位，但结构性行情下，中低价品种仍然对组合净值造成了一定的影响。

回顾二季度债券市场行情，各等级各期限债券收益率全线下行。在流动性较为充裕及配置需求带动下，利率债层面，政金债表现整体好于国债，信用债尤其是中等期限中低评级城投债表现仍较为亮眼，信用利差以压缩为主，维持在相对低位。超长端表现明显强于一季度，但30年期与10年期国债期限利差仍维持在50bp左右高位。具体来看，4月至6月初，在流动性极为宽松、经济金融数据整体较弱且不及预期、美伊双方达成阶段性停火协议缓和通胀预期、市场各机构配置需求旺盛等多重利好支撑下，债券收益率持续下行，6月1日10年期国债收益率和30年期国债收益率一度分别下行至1.70%和2.2%以下；6月初以来，在央行前期通过公开市场持续净回笼的累积效应及季末月银行冲贷款和指标考核压力下，前期超宽松的流动性预期修正，债券收益率小幅回升后进入窄幅震荡阶段。　　流动性层面上，二季度没有降准降息政策落地，且4月和5月央行通过买断式逆回购和MLF操作净回笼中长期资金1.5万亿，但4月和5月流动性极为宽松，资金价格大幅低于政策利率。6月央行引导资金利率向政策利率回归，DR001回升至1.4%以上，并于季末2天公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场在央行呵护下平稳跨季。　　报告期内，本产品根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平，积极把握利率债和高等级信用债的阶段性配置机会和波段交易机会，实现了净值的稳步增长。

二季度债市整体延续走强，利率中枢逐月下移，市场在“资产荒”深化、基本面修复偏缓与货币政策呵护的合力下，经历了从“牛平延续”到“宽幅震荡”再到“政策信号驱动再突破”的三段式行情。4月流动性极度宽松，机构显著拉久期，超长端强势下行，30Y-10Y期限利差显著收窄。进入5月初，50年期特别国债首发带来短暂扰动，但市场迅速消化，牛平格局延续。5月经济数据不及预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移；6月在央行流动性管理框架完善与资金预期修正中，多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%、30年期国债下探至2.204%附近，但季末逆回购净回笼叠加PMI超预期债市迎来短暂回调。　　从全球视角来看，尽管二季度初经历了美以伊冲突带来的史上最大石油供应冲击，但随着需求调整及替代航线启用，油价迅速回落至冲突前水平，通胀压力随之缓解。资金在风险资产与避险资产间再平衡，理财资金明显回流固定收益市场。　　报告期内，组合采取了中性久期策略与波段操作相结合的方式，在油价冲击消退、海外加息预期温和的背景下，准确把握了利率债的阶段性交易机会，通过久期灵活调整增厚收益，有效平滑了市场震荡带来的净值波动。

本年二季度宏观经济方面，市场聚焦基本面结构分化和新旧动能转化。AI革命为这次新旧动能转化的主线，相对的传统经济稍弱，4-5月份内需出现回落，经济依然呈现供强需弱的格局。价格方面，在美伊冲突的影响下，大宗商品特别是原油价格先涨后回调，通缩压力有所缓解，但PPI环比上行幅度先扩大后回落，对债券市场冲击有限。货币政策方面，在通缩压力缓解，新旧动能转化的背景下，央行继续暂停降准降息的货币政策操作，政策重点继续强调结构性工具，在6月推出隔夜逆回购工具。从货币市场指标来看，资金面先松后收敛，可以看出地缘冲突加剧时点央行增加MLF等工具操作量，地缘冲突缓和后央行又通过买断式逆回购等工具熨平资金面，资金面对债券市场有影响，但整体对市场属于支持性，体现了既灵活又呵护的宏观思路。　　债券市场方面，二季度分成两个阶段。第一阶段，4月到5月下旬，债券利率震荡下行。资金面宽松，资产荒叙事成为市场主流观点，两者主导了该阶段偏牛的走势。第二阶段，6月份开始资金面收敛程度超市场预期，市场对资金面预期进行修正，并开始担忧三季度供给压力，叠加交易盘在上半年浮盈较多，止盈需求增加，带动长短端利率小幅震荡上行，但随着月末央行推出隔夜逆回购呵护资金面，市场利率又有所回落。　　报告期内，本基金根据市场情况，稳健获取票息，灵活调整杠杆和久期，精选个券增厚收益，波段交易政策性金融债和国债等，保持了组合净值的稳定增长。

回顾二季度债券市场行情，各等级各期限债券收益率全线下行。在流动性较为充裕及配置需求带动下，利率债层面，政金债表现整体好于国债，信用债尤其是中等期限中低评级城投债表现仍较为亮眼，信用利差以压缩为主，维持在相对低位。超长端表现明显强于一季度，但30年期与10年期国债期限利差仍维持在50bp左右高位。具体来看，4月至6月初，在流动性极为宽松、经济金融数据整体较弱且不及预期、美伊双方达成阶段性停火协议缓和通胀预期、市场各机构配置需求旺盛等多重利好支撑下，债券收益率持续下行，6月1日10年期国债收益率和30年期国债收益率一度分别下行至1.70%和2.2%以下；6月初以来，在央行前期通过公开市场持续净回笼的累积效应及季末月银行冲贷款和指标考核压力下，前期超宽松的流动性预期修正，债券收益率小幅回升后进入窄幅震荡阶段。　　流动性层面上，二季度没有降准降息政策落地，且4月和5月央行通过买断式逆回购和MLF操作净回笼中长期资金1.5万亿，但4月和5月流动性极为宽松，资金价格大幅低于政策利率。6月央行引导资金利率向政策利率回归，DR001回升至1.4%以上，并于季末2天公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场在央行呵护下平稳跨季。　　报告期内，本产品投资于利率债，基于对市场行情判断，灵活调整组合久期和杠杆，积极把握市场机会，实现了净值的稳步增长。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，收益率曲线牛平下移。资金方面，4月份至5月上旬，维持较为宽松的水平。5月中旬之后资金价格逐步收敛。二季度，在资金面相对宽松、基本面修复偏慢、地缘缓和以及政府债供给节奏偏慢等多重因素驱动下，各期限国债收益率普遍下行，10年期国债活跃券收益率下行约8bp。信用债方面，各评级、各期限信用债收益率全面下行，多数品种利差处于历史低位。　　权益市场方面，二季度AI相关的电子、通信等板块表现优异带动大盘上涨。上证指数涨5.2%，沪深300指数涨11.9%，创业板指涨36.35%。同期，中证1000指数涨15.62%，中证2000指数涨7.78%。红利板块二季度则普遍调整。　　可转债市场方面，二季度，中证转债指数涨3.7%。转债市场结构分化显著，高价弹性板块跟随权益市场上涨，但中低价品种普遍调整。　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资利率债及高等级信用债。股票及可转债方面，配置较为均衡。

本年二季度宏观经济方面，市场聚焦基本面结构分化和新旧动能转化。AI革命为这次新旧动能转化的主线，相对的传统经济稍弱，4-5月份内需出现回落，经济依然呈现供强需弱的格局。价格方面，在美伊冲突的影响下，大宗商品特别是原油价格先涨后回调，通缩压力有所缓解，但PPI环比上行幅度先扩大后回落，对债券市场冲击有限。货币政策方面，在通缩压力缓解，新旧动能转化的背景下，央行继续暂停降准降息的货币政策操作，政策重点继续强调结构性工具，在6月推出隔夜逆回购工具。从货币市场指标来看，资金面先松后收敛，可以看出地缘冲突加剧时点央行增加MLF等工具操作量，地缘冲突缓和后央行又通过买断式逆回购等工具熨平资金面，资金面对债券市场有影响，但整体对市场属于支持性，体现了既灵活又呵护的宏观思路。　　债券市场方面，二季度分成两个阶段。第一阶段，4月到5月下旬，债券利率震荡下行。资金面宽松，资产荒叙事成为市场主流观点，两者主导了该阶段偏牛的走势。第二阶段，6月份开始资金面收敛程度超市场预期，市场对资金面预期进行修正，并开始担忧三季度供给压力，叠加交易盘在上半年浮盈较多，止盈需求增加，带动长短端利率小幅震荡上行，但随着月末央行推出隔夜逆回购呵护资金面，市场利率又有所回落。　　报告期内，本基金根据市场情况，稳健获取票息，灵活调整杠杆和久期，精选个券增厚收益，波段交易政策性金融债和国债等，保持了组合净值的稳定增长。

2026年二季度，国内经济基本面延续修复态势，外需保持韧性，内需修复偏缓。通胀方面，受美以伊冲突推升国际油价影响，PPI同比提前转正，输入性通胀压力有所上升，但核心CPI等指标显示当前通胀回升仍属于温和修复，尚未演变为普遍性需求拉动型通胀。债券市场资金面整体保持充裕，央行维持适度宽松基调，DR007运行于政策利率下方，流动性合理充裕。但6月下旬受半年末考核、政府债发行及信贷冲量扰动，资金利率阶段性走高，短端承压，6月底央行通过新增隔夜逆回购等工具精准对冲，有效平抑了资金跨季波动。二季度债券市场主要由资金面推动，利率债总体呈先下行后震荡的走势，信用债表现优于利率债，高等级信用债利差持续压缩，城投债区域分化明显。权益市场方面，二季度指数总体呈“修复—回撤—再平衡”的宽幅震荡格局：4月在一季度末回调后延续修复，5月中下旬受科技成长交易拥挤与外部扰动叠加影响，高弹性板块阶段性降温，6月下旬波动加剧但月末出现修复，成交额维持高位、结构分化显著。风格与结构上，成长显著跑赢价值，科创与创业板方向领涨，红利与大盘蓝筹在修复后再度承压；二季度“高成交额、强主线、弱扩散”的特征鲜明，市场从“强Beta”转向“强Alpha”的精选阶段。中期资金机制建设并行，风险偏好在二季度中枢抬升，但亦需警惕拥挤与波动放大的副作用。宏观定价逻辑从“估值扩张”切向“盈利驱动”，AI主线进入更严苛的业绩兑现期，全球降息预期边际降温与地缘扰动促使市场回归基本面。国内盈利预期二季度延续改善，ROE修复与PPI边际抬升支撑结构性行情的持续。可转债市场方面，二季度整体随权益“强弱交替、分化加深”。结构与定价出现非对称，权益上行集中于科技龙头，而转债正股以中小市值为主，溢价率压缩对冲了部分跟涨空间，导致指数近乎持平；同时，二季度转股溢价与纯债溢价处于历史高位分位，债底安全边际收窄、价格对正股波动的弹性提高。供给与存量端，强赎与到期退出加速，全年存量可能继续缩减，稀缺性抬升下资金更趋于向高质量个券集中，交易属性强化、指数化普涨难度上升。报告期内，组合债券久期小幅提升。组合配置仓位以中短久期中高等级信用债为主，获取稳定的票息收益；交易仓位择机参与长端利率债的交易性机会，并利用期限利差和品种利差的结构性机会，持续调整优化组合的期限结构和券种分布，增厚组合收益。组合转债部分在极致分化的结构背景下，以较低的仓位集中参与了AI产业链相关的行业可转债。组合重点把握市场脉络，精选优质个券，在严控回撤的前提下，力争为投资者提供长期稳健的投资回报。

2026年二季度，经济修复边际放缓，银行和非银“钱多”带动资金面整体极度宽松，资金利率持续低于政策利率运行，债市走牛，相较于2026年3月末，1年国债下行约10BP至1.12%附近，10年国债下行约8.5BP至1.73%附近。具体来看：4月国内市场对外围扰动反应钝化，一季度经济数据表现较好，但资金持续低于政策利率运行，对短端形成保护，非银“钱多”压平各类利差，曲线先陡峭化，随后行情逐步向长端演绎；5月经济内外分化特征延续，政府债供给仍偏慢，非银钱多和资金宽松的持续性好于预期，月末在央行逆回购、MLF积极呵护流动性以及权益回调等因素催化下，收益率摆脱窄震荡区间向下突破；6月10年国债在月初突破1.7%后，叠加美伊局势降温带动油价下行，央行继续收紧资金投放，大行融出规模快速下降，市场担忧资金收紧，赎回影响下债市有所调整，随后伴随陆家嘴论坛隔夜OMO的推出以及央行季末的资金呵护，收益率边际修复，全月收益率先上后下。　　报告期内，本基金积极关注中短久期票息类资产的配置机会，整体保持中性偏低久期运行，实现了净值的稳步增长。

2026年二季度，经济修复边际放缓，银行和非银“钱多”带动资金面整体极度宽松，资金利率持续低于政策利率运行，债市走牛，相较于2026年3月末，1年国债下行约10BP至1.12%附近，10年国债下行约8.5BP至1.73%附近。具体来看：4月国内市场对外围扰动反应钝化，一季度经济数据表现较好，但资金持续低于政策利率运行，对短端形成保护，非银“钱多”压平各类利差，曲线先陡峭化，随后行情逐步向长端演绎；5月经济内外分化特征延续，政府债供给仍偏慢，非银钱多和资金宽松的持续性好于预期，月末在央行逆回购、MLF积极呵护流动性以及权益回调等因素催化下，收益率摆脱窄震荡区间向下突破；6月10年国债在月初突破1.7%后，叠加美伊局势降温带动油价下行，央行继续收紧资金投放，大行融出规模快速下降，市场担忧资金收紧，赎回影响下债市有所调整，随后伴随陆家嘴论坛隔夜OMO的推出以及央行季末的资金呵护，收益率边际修复，全月收益率先上后下。　　　　报告期内，产品以配置高等级信用获取票息收益为主，实现净值的稳定增长。

报告期内，外部环境不确定性进一步抬升。2月底伊朗战争爆发并贯穿整个二季度，能源价格中枢高位运行，全球通胀路径被重塑。美联储继任主席首秀释放偏鹰信号，全球货币政策从“分化”走向“集体审慎”。报告期内，我国经济起步有力，主要指标好于预期，但经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。制造业PMI连续两个月处于扩张区间，生产端总体稳定，但新订单指数有所回落，国外需求放缓相对突出。新动能引领作用持续显现，出口增速较一季度明显提升。投资端基建对冲地产格局未变，建筑业偏弱；消费温和，受国际油价上行推动，工业品价格压力显性化。整体看，供给强需求弱矛盾仍存。报告期内，政策延续“稳中求进”工作总基调，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。4月政治局会议强调“用好用足宏观政策”“做好宏观政策取向一致性评估”，财政端推动特别国债发行、专项债前置及重大工程开工。货币政策方面，4-5月流动性持续充裕，市场利率运行在逆回购利率下方，6月上中旬，央行缩量逆回购叠加官媒信号敲打，资金面阶段性收敛；中下旬陆家嘴论坛定调、隔夜逆回购新工具落地、MLF超额续作相继落地，资金预期从“价贵”切换至“价稳可期”。报告期内，权益市场“先扬后抑、区间震荡”，结构性特征明显，AI算力与能源安全为主线。债券市场表现优异，利率债整体呈现“牛平延续—宽幅震荡—政策驱动再突破”的三阶段走势。季度初流动性极度宽松，机构集中拉久期，超长端强势下行，期限利差显著收窄。随后市场多空交织，波动率放大，经济数据不及预期推动长端下行，但资金收敛、供给担忧与止盈盘反复扰动，6月首周长端突破关键点位后央行缩量逆回购叠加官媒敲打，债市连续回调。陆家嘴论坛定调、隔夜逆回购新工具落地、MLF超额续作先后落地，长端收益率再度下探至年内低位附近，季末PMI超预期引发回调。信用债方面，全季信用利差在资金面及政策信号扰动下呈“先压缩后走阔”的走势，二永表现优。报告期内，本基金规模较小虽有增长但仍较小，操作管理的精细度要求更高，以利率债为主体构建投资组合，关注久期策略的可执行性，注重回撤管控。