刘宁 - 基金投资策略和运作

报告期内，外部环境不确定性进一步抬升。2月底伊朗战争爆发并贯穿整个二季度，能源价格中枢高位运行，全球通胀路径被重塑。美联储继任主席首秀释放偏鹰信号，全球货币政策从“分化”走向“集体审慎”。报告期内，我国经济起步有力，主要指标好于预期，但经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。制造业PMI连续两个月处于扩张区间，生产端总体稳定，但新订单指数有所回落，国外需求放缓相对突出。新动能引领作用持续显现，出口增速较一季度明显提升。投资端基建对冲地产格局未变，建筑业偏弱；消费温和，受国际油价上行推动，工业品价格压力显性化。整体看，供给强需求弱矛盾仍存。报告期内，政策延续“稳中求进”工作总基调，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。4月政治局会议强调“用好用足宏观政策”“做好宏观政策取向一致性评估”，财政端推动特别国债发行、专项债前置及重大工程开工。货币政策方面，4-5月流动性持续充裕，市场利率运行在逆回购利率下方，6月上中旬，央行缩量逆回购叠加官媒信号敲打，资金面阶段性收敛；中下旬陆家嘴论坛定调、隔夜逆回购新工具落地、MLF超额续作相继落地，资金预期从“价贵”切换至“价稳可期”。报告期内，权益市场“先扬后抑、区间震荡”，结构性特征明显，AI算力与能源安全为主线。债券市场表现优异，利率债整体呈现“牛平延续—宽幅震荡—政策驱动再突破”的三阶段走势。季度初流动性极度宽松，机构集中拉久期，超长端强势下行，期限利差显著收窄。随后市场多空交织，波动率放大，经济数据不及预期推动长端下行，但资金收敛、供给担忧与止盈盘反复扰动，6月首周长端突破关键点位后央行缩量逆回购叠加官媒敲打，债市连续回调。陆家嘴论坛定调、隔夜逆回购新工具落地、MLF超额续作先后落地，长端收益率再度下探至年内低位附近，季末PMI超预期引发回调。信用债方面，全季信用利差在资金面及政策信号扰动下呈“先压缩后走阔”的走势，二永表现优。报告期内本基金继续构建以利率债、金融债、高等级信用债为主的投资组合，类属上维持高等级信用债占比，动态久期管理，通过类属资产置换提升组合静态，维持中性杠杆。

2026年二季度国内债券市场整体呈现震荡偏强、结构性走牛的运行格局，整体行情由偏弱基本面与宽松流动性双底支撑，同时受债券供给、政策预期、资金面波动等多重因素扰动，走出阶段性震荡行情。宏观经济层面，国内经济复苏节奏持续不及预期，终端消费修复力度疲软，制造业产销、企业投资数据持续走弱，地产产业链修复进度低于市场前期预判，实体有效信贷需求持续不足，社融总量增速维持低位，实体经济资产回报率持续走低，市场资产荒格局进一步深化，为债券市场中长期走强筑牢基本面支撑。货币政策维持稳健偏宽松基调，流动性中枢整体保持合理充裕，机构配置固收资产意愿持续抬升。但本季度资金面频繁松紧切换，打破单边上行行情，市场波动幅度明显放大。　　具体品种表现上，4-5月经济数据持续走弱，叠加资金面宽松，市场做多情绪集中回暖，长端利率稳步下行，兑现一轮趋势性行情；进入6月，市场博弈发生明显变化，资金面边际收敛，叠加前期利率下行幅度较大、机构获利了结行为增多，多空分歧持续放大，交易情绪趋于谨慎，长端利率转入窄幅震荡整固区间，市场整体进入等待基本面、政策面新信号的观察阶段。　　品种表现上，利率债长短端走势分化明显，短端对资金松紧敏感度更高，阶段性波动更大，中长利率、信用债兼具配置价值与交易弹性，是本季度资金布局核心主线。信用债市场整体利差持续收窄，分层分化特征进一步凸显。　　投资操作上，组合以高等级信用债作为底仓，期间积极提升久期水平，获取阶段性的波段收益。

2026年二季度，全球形势波澜壮阔，AI相关产业火热。海外局面复杂，美国数据仍强，市场对美联储新主席有偏紧的预期，部分发达国家先后加息。国内经济k型分化，虽然美伊冲突造成了全球贸易格局的恶化，但中国出口展现了很强的韧性，科技相关行业稳步发展，消费、制造业投资、地产投资等相关数据偏弱。二季度货币政策稳健，汇率兑美元升值，资金整体保持宽松。财政继续保持平稳。　　二季度债券市场震荡走牛，利率先下后有所上行，信用债收益率水平一度创新低，2季度下行8-15bp。利率债虽然波动较大，但久期策略效果最优。其中，中债总财富指数上涨1.16%，中债信用债总财富指数上涨0.83%，10y国债收益率最终下行至1.74%附近。机构行为，宏观事件的反复成为债券波动加大的重要原因。4-5月资金偏松，5月后央行适度回笼资金，资金利率回到政策利率附近，导致信用债从极低水平有所回调。利率方面，超长期限国债发行放量，收益率震荡下行。可转债二季度上涨3.70%，受到宽松流动性的影响，不同品种分化。权益市场结构性行情特征明显，电子、通信等科技股一枝独秀，通信、电子上涨66-69%，化工、有色上涨6-8%，消费、银行、煤炭、建材等传统行业出现了普跌行情。　　组合层面，债券部分基于宏观和政策的判断，积极对组合的久期和仓位进行调整。组合以中短期高等级债券为主，并一定仓位参与利率债的交易。考虑到流动性整体保持相对宽松，维持中高杠杆水平。转债方面，仓位进行灵活调整，阶段性采取逆向策略，在合适的价格买入超跌品种，并及时止盈。品种上，还是选择银行、公用事业、有色、半导体、化工、汽车零部件等相关的平衡型和偏股型可转债。权益方面，以高股息的银行、电力板块为主，小幅加仓超跌后的消费龙头，并积极参与通信、电子、化工、有色等板块的配置和交易。

2026年二季度，国内经济延续弱修复态势，结构分化较为明显。制造业景气度处于荣枯线附近波动，经济复苏动能边际趋弱。消费增长有所放缓，居民消费信心修复仍显缓慢。房地产行业仍在磨底过程中，居民部门新增中长期贷款处于历史低位。通胀方面，CPI保持温和，核心通胀压力不大；但PPI受国际大宗商品价格传导有所上行，上下游价格走势分化。货币政策方面，央行在二季度呈现"前收后稳"的操作节奏。4—5月，央行引导资金利率向政策利率回归。6月操作基调转为维稳，季末启用隔夜逆回购操作工具护航跨季，资金面实现平稳过渡。二季度债市整体延续牛市格局。利率债方面，季度初期资金面整体偏松，收益率受益于此有所下行。进入5月后，经济数据走弱对债市形成支撑，但央行持续净回笼流动性也牵制了利率进一步下行的空间。6月流动性投放转为维稳，中旬起中长期资金面趋稳，叠加利率债供给放量，收益率在低位区间窄幅震荡。季末央行释放明确的流动性呵护信号，市场情绪回暖。信用债方面，受益于"资产荒"逻辑持续演绎和机构刚性配置需求，信用债表现整体优于利率债。中等久期高等级品种表现最为突出，信用利差压缩至历史较低分位数。组合在二季度逐步降低了转债仓位，增加了利率久期，使用利率债进行波段操作。　　今年二季度市场波动较大：经历了地缘冲突导致的三月回调之后，二季度A股市场整体上涨但结构上差异较大：一方面创业板指数上涨30%以上，另一方面中证红利指数下跌10%以上。二季度，嘉实新财富权益部分依然保持相对较低仓位，尽量降低组合波动。

2026年二季度国内债券市场整体呈现震荡偏强、结构性走牛的运行格局，整体行情由偏弱基本面与宽松流动性双底支撑，同时受债券供给、政策预期、资金面波动等多重因素扰动，走出阶段性震荡行情。宏观经济层面，国内经济复苏节奏持续不及预期，终端消费修复力度疲软，制造业产销、企业投资数据持续走弱，地产产业链修复进度低于市场前期预判，实体有效信贷需求持续不足，社融总量增速维持低位，实体经济资产回报率持续走低，市场资产荒格局进一步深化，为债券市场中长期走强筑牢基本面支撑。货币政策维持稳健偏宽松基调，流动性中枢整体保持合理充裕，机构配置固收资产意愿持续抬升。但本季度资金面频繁松紧切换，打破单边上行行情，市场波动幅度明显放大。　　具体品种表现上，4-5月经济数据持续走弱，叠加资金面宽松，市场做多情绪集中回暖，长端利率稳步下行，兑现一轮趋势性行情；进入6月，市场博弈发生明显变化，资金面边际收敛，叠加前期利率下行幅度较大、机构获利了结行为增多，多空分歧持续放大，交易情绪趋于谨慎，长端利率转入窄幅震荡整固区间，市场整体进入等待基本面、政策面新信号的观察阶段。　　品种表现上，利率债长短端走势分化明显，短端对资金松紧敏感度更高，阶段性波动更大，中长利率、信用债兼具配置价值与交易弹性，是本季度资金布局核心主线。信用债市场整体利差持续收窄，分层分化特征进一步凸显。　　转债方面波动较大，整体经历了地缘冲突导致的三月回调之后，4月份正股及转债估值出现双升态势，随后高位震荡。行业结构上差异巨大，基本上只有电子、通信、建材、机械四个板块上涨较为明显，剩余20多个板块都跑输了上证指数，因此，转债内部也有很大分化。　　投资操作上，组合以高等级信用债作为底仓，期间积极提升久期水平，获取阶段性的波段收益。转债部分4月份积极提升仓位，5月中下旬进行了减仓操作，个券层面不做行业偏离，以自下而上的挖掘为主。

2026年二季度，经济增长尽管相较1季度边际放缓，但仍顶住下行压力，呈现总体平稳态势。供给侧延续较强韧性，5月份工业增加值、服务业生产指数分别增长4.5%、4.4%，为历史较好水平。需求方面，外贸高景气度持续，4-5月出口金额连续实现两位数增长。内需略承压，4-5月份消费金额和投资金额增长小幅转弱。　　2026年2季度债券市场表现较好，主要受两方面因素驱动。其一，货币政策保持宽松，银行间流动性供给充裕，隔夜回购利率略低于政策利率水平，同时存款脱媒加速、理财规模快速增长带动资金涌入短债市场，中短端债券收益率持续下行。其二，2季度信贷增速下降，广义财政扩张力度有所放缓，银行配置资金加大对中长端利率债品种的买入力度，驱动中长端债券收益率稳步下行。　　投资运作方面，本组合完全投资于利率债。2季度组合久期保持较高水平，以7-10年政策性银行债作为底仓，同时积极参与超长期国债交易性机会。总体而言，组合操作保持稳健灵活风格，努力应对市场变化，追求稳健可持续的收益。

报告期内，外部环境不确定性进一步抬升。2月底伊朗战争爆发并贯穿整个二季度，能源价格中枢高位运行，全球通胀路径被重塑。美联储继任主席首秀释放偏鹰信号，全球货币政策从“分化”走向“集体审慎”。报告期内，我国经济起步有力，主要指标好于预期，但经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。制造业PMI连续两个月处于扩张区间，生产端总体稳定，但新订单指数有所回落，国外需求放缓相对突出。新动能引领作用持续显现，出口增速较一季度明显提升。投资端基建对冲地产格局未变，建筑业偏弱；消费温和，受国际油价上行推动，工业品价格压力显性化。整体看，供给强需求弱矛盾仍存。报告期内，政策延续“稳中求进”工作总基调，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。4月政治局会议强调“用好用足宏观政策”“做好宏观政策取向一致性评估”，财政端推动特别国债发行、专项债前置及重大工程开工。货币政策方面，4-5月流动性持续充裕，市场利率运行在逆回购利率下方，6月上中旬，央行缩量逆回购叠加官媒信号敲打，资金面阶段性收敛；中下旬陆家嘴论坛定调、隔夜逆回购新工具落地、MLF超额续作相继落地，资金预期从“价贵”切换至“价稳可期”。报告期内，权益市场“先扬后抑、区间震荡”，结构性特征明显，AI算力与能源安全为主线。债券市场表现优异，利率债整体呈现“牛平延续—宽幅震荡—政策驱动再突破”的三阶段走势。季度初流动性极度宽松，机构集中拉久期，超长端强势下行，期限利差显著收窄。随后市场多空交织，波动率放大，经济数据不及预期推动长端下行，但资金收敛、供给担忧与止盈盘反复扰动，6月首周长端突破关键点位后央行缩量逆回购叠加官媒敲打，债市连续回调。陆家嘴论坛定调、隔夜逆回购新工具落地、MLF超额续作先后落地，长端收益率再度下探至年内低位附近，季末PMI超预期引发回调。信用债方面，全季信用利差在资金面及政策信号扰动下呈“先压缩后走阔”的走势，二永表现优。报告期内，本基金坚持打造稳健短债定位，组合构建上以中高等级短久期信用债为主策略，以存单、利率交易机会参与为辅策略，注重类属间均衡，二季度规模波动较大，组合加大优质流动性仓位做好流动性管理。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，出口和高技术制造延续韧性，内需修复仍偏温和，消费、地产和信用扩张改善有限，经济运行延续了内需偏弱、外需较强的分化特征。政策层面继续围绕稳增长、扩内需、设备更新和重点产业支持展开，流动性总体保持平稳。　　A股市场在报告期内延续结构分化，强势机会继续集中在少数景气较强的方向，AI相关产业趋势在二季度中后段表现较为突出。随着业绩验证和估值消化逐步展开，市场波动有所加大，市场分化特征更为明显，科技成长和部分高端制造方向表现相对较好，更多依赖总量需求修复的方向整体表现相对平淡。　　报告期内，本基金继续围绕中长期看好的方向进行配置，并结合市场变化对组合结构进行了适度优化。在把握结构性机会的同时，组合管理继续兼顾景气度、估值匹配和配置均衡，对短期波动较大、交易较为集中的方向保持审慎，努力提升组合在复杂市场环境下的稳定性。

二季度海外地缘冲突开始缓和，国内内需偏弱，AI相关板块一枝独秀，权益资产极度分化，债券略显平淡。组合积极增配了科技板块权益，债券低杠杆，未参与转债，整体业绩平稳。　　美伊战争导致原油价格大涨，体现在4月份的通胀数据上，全球通胀上行，欧洲和日本央行加息，美联储加息预期上升。在海外无风险利率纷纷上行时，国内利率非常稳定，10年国债利率小幅上行后再次回落，一方面由于国内央行维持宽松的金融市场流动性，另一方面由于二季度内需走弱，经济基本面承压。二季度债券市场收益率曲线适度牛陡，中短端收益率一度创新低，超长端利率相对较克制，主要反映国内长期通胀的修复。本组合二季度以中性久期信用债为底仓，灵活参与了长端信用和利率的交易。　　4月之后国内权益市场的最大变化是AI相关的科技板块一枝独秀，特别是5月以来，其他大部分行业单边下跌。这种分化从景气投资的角度来说有其合理性：AI硬件投资短期确实体现在了算力、存储，以及相关上游的半导体、设备、各种材料等行业景气度上升，部分环节因供不应求出现了价格大涨，相关公司中短期盈利有望大幅增长。而主要与内需相关的其他很多传统行业因成本上行和需求低迷，业绩承压。但到了6月份市场极致演绎，部分透支了中长期市值空间，而对部分业绩增长不错的传统产业明显是错杀。本组合二季度中前期顺应市场趋势，增加了科技板块仓位，主要包括电子半导体、光纤光缆、小金属、电子化工品等，同时保持了金融、基本金属、电力设备等板块配置，在二季度后期由于担心市场过于乐观，整体降低了权益仓位。

2026年二季度国内债券市场整体呈现震荡偏强、结构性走牛的运行格局，整体行情由偏弱基本面与宽松流动性双底支撑，同时受债券供给、政策预期、资金面波动等多重因素扰动，走出阶段性震荡行情。宏观经济层面，国内经济复苏节奏持续不及预期，终端消费修复力度疲软，制造业产销、企业投资数据持续走弱，地产产业链修复进度低于市场前期预判，实体有效信贷需求持续不足，社融总量增速维持低位，实体经济资产回报率持续走低，市场资产荒格局进一步深化，为债券市场中长期走强筑牢基本面支撑。货币政策维持稳健偏宽松基调，流动性中枢整体保持合理充裕，机构配置固收资产意愿持续抬升。但本季度资金面频繁松紧切换，打破单边上行行情，市场波动幅度明显放大。　　具体品种表现上，4-5月经济数据持续走弱，叠加资金面宽松，市场做多情绪集中回暖，长端利率稳步下行，兑现一轮趋势性行情；进入6月，市场博弈发生明显变化，资金面边际收敛，叠加前期利率下行幅度较大、机构获利了结行为增多，多空分歧持续放大，交易情绪趋于谨慎，长端利率转入窄幅震荡整固区间，市场整体进入等待基本面、政策面新信号的观察阶段。　　品种表现上，利率债长短端走势分化明显，短端对资金松紧敏感度更高，阶段性波动更大，中长利率、信用债兼具配置价值与交易弹性，是本季度资金布局核心主线。信用债市场整体利差持续收窄，分层分化特征进一步凸显。　　投资操作上，组合以高等级信用债作为底仓，期间积极提升久期水平，获取阶段性的波段收益。

二季度国内宏观经济延续K型分化走势，债券受资金面宽松预期和宏观数据结构性分化等因素驱动，收益率整体震荡下行。4月初供给担忧扰动下10年期国债收益率高位震荡，伴随4月中旬至月末资金宽松和地缘局势缓和，中短端带动长端收益率快速下行。5月初基金申赎及央行净回笼令债市短暂调整，但伴随中下旬税期走款叠加国债发行，央行开始增加OMO净投放规模，同时基本面数据公布及MLF超预期投放也推动债市再度走强。进入6月，月初资金面宽松不及预期，央行OMO出现0投放引发市场对货币宽松的阶段性担忧，月底推出隔夜逆回购工具，10年期国债收益率横盘震荡。信用债方面与利率走势波动趋同，总体震荡下行，且低等级、长久期信用债收益率下行更为显著；各等级信用利差延续收窄态势，仅短久期高等级利差小幅走阔，整体仍维持低位运行状态。　　报告期内，本基金秉持稳健投资原则，灵活配置各类资产，保持组合充足流动性，持仓以利率债和中高等级信用债为主，在信用利差低位背景下适度增配利率债进行波段操作，积极把握市场投资机会。

2026年第二季度，经济内生动能偏弱底色持续。生产方面，1-5月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，较第一季度的6.1%小幅回落。内需方面，1-5月固定资产投资累计同比转负至-4.1%，5月社会消费品零售总额同比增加-0.6%，增速转负，反映社会终端需求仍在修复过程中。外需方面，1-5月出口累计同比增长15.5%，整体保持韧性。　　货币政策方面，4月政治局会议后总量加码预期降温；5月央行重申“削峰填谷"；6月陆家嘴论坛强调“稳中求进”，虽未调降OMO利率，但利率走廊收窄及隔夜逆回购新工具落地，有效化解季末资金偏紧担忧，凸显维稳意图并强化“宽货币”底色。但从资金利率来看，整体先下后上；4月受实体融资弱与存款高增影响，资金极度宽松（DR001多在1.2%附近）；5月下半月价格收敛引发市场调整；6月税期与季末压力致资金“明松暗紧”，随后央行大额净投放及新工具信号明确稳利率意图，促使资金预期由“价贵”切换至“价稳可期”。　　债券市场方面，4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，30Y-10Y期限利差显著收窄，1年期国债下探至1.13%，10年期有效突破1.75%，30年期逼近2.20%。5月经济数据不及预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移，牛平格局延续。6月多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%、30年期下探至2.204%附近。一年期同业存单利率先下后上，突破1.5%关口后一度下行至1.43%，季末逐步上行至1.47%。临近季末，公开市场操作净回笼叠加PMI超预期，债市迎来短暂回调。　　报告期内，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，二季度适当提升了组合的久期水平，获得了较好的效果。