undefined(027784) - 基金投资策略和运作

黄金价格在2026年一季度出现了较大波动。年初在市场惯性的影响下迅速攀升，黄金进入阶段性的“高估值、高波动率、高收益率”状态，这种状态在黄金价格过去20年的上涨中十分罕见，短期的脉冲式上涨并非来自于消费需求和央行购买需求，我们认为这主要来自于投资需求。当然，地缘博弈的预期也扮演着重要角色，全市场对美伊冲突具有一致预期，成为推升金价的催化剂。然而，美伊实际交战后，特别是霍尔木兹海峡航运受阻，让市场对全球宏观经济前景和美联储决策产生悲观预期，黄金以美元计价，短期承压，杠杆资金流出。同时，全球大类市场包括汇市也出现结构性变化，在维持市场稳定的诉求下，黄金也面临抛售压力。但是从中长期来看，无论是美元信用、全球政府债务情况，还是未来的地缘格局走向，都支持黄金维持在一个较高的价格带，我国央行的黄金储备量一季度仍保持环比提升状态。因此，我们认为黄金价格有望在中东战事后期逐步反弹。本基金在一季度维持较高仓位，遵循本基金投资原则与策略，投资于海外有实物支持的黄金ETF。 截至报告期末基金份额净值为2.277元，本报告期内基金份额净值增长率为5.27%，同期业绩比较基准收益率为3.87%。

黄金价格在2025年四季度以3858美元开盘，在动荡的地缘政治局势中攀升至4250美元，随后急速回调，最低见3886美元；10月底美元如期再次降息，黄金盘整后在11月初再次启动，从4000美元震荡向上，并在12月一路飙升，最高冲至4559美元；年底前金价回落至4319美元每盎司附近，完成全年收盘。本季度，我们根据申赎流动性的需求进行动态调整仓位，结合我们对于市场节奏的判断，控制回撤幅度，基本上还是高仓位跟踪。 后市展望，金价2025年以来涨势凌厉，已经来到了无先例的价格区域，投资者开始恐高；不过全球地缘冲突事件源源不断，另外发达市场的宽货币政策的充分预期也支撑黄金价格，更别说全球央行和资本市场都还在不断配置黄金资产；这些因素或都会支持黄金的长期向上的方向。短期的波动在所难免，全球的地缘局势没见变好，还有可能更糟。 截至报告期末基金份额净值为2.163元，本报告期内基金份额净值增长率为10.02%，同期业绩比较基准收益率为12.95%。

黄金在三季度的后半段，9月份，如期突破盘整区间，一个月之内上涨近300美元，收在3858美元附近，今年以来的涨幅超过了40%。核心因素仍为以下几点：发达市场的经济基本面面临高通胀制约；全球地缘冲突未见好转，反而扩散的趋势明显，引发市场悲观情绪；全球央行储备资产调整逐步形成趋势，去美元化明显；全球贸易摩擦也呈现上升态势，不确定性仍然笼罩全球资本市场。本季度，我们根据申赎流动性的需求进行动态调整仓位，结合我们对于市场节奏的判断，控制回撤幅度，基本上还是高仓位跟踪。 后市展望，尽管金价近期上涨趋势凌厉，越来越多的投资者开始恐高；的确从资本市场技术层面我们需要考虑控制风险和价格的调整；但是我们也看到市场在通过单日宽幅震荡和回撤来消化市场的浮盈仓位。我们认为当前的市场，政治因素是最核心的关键，所以寻找历史之鉴来指导未来的方法论不一定有效。我们认为，贸易摩擦和去美元化进程短期看不到清晰的解决方案，黄金的长期方向没有改变。截至报告期末基金份额净值为1.966元，本报告期内基金份额净值增长率为14.24%，同期业绩比较基准收益率为15.50%。

黄金价格在2025年的一季度，基本上单边走势，长驱直入，从2600美元水平攀升至3123美元附近，不断创出历史新高。二季度在美国挑起贸易关税战之后，从3170美元跌回3000美元附近；随后中国和欧盟都提出反制关税，投资者重新拥抱黄金资产，迅速从3000美元附近快速攀升，在两周内涨至3500美元的历史高点，随后高位震荡，在3500美元与3100美元之间呈现盘整态势至季度末。 主要的驱动因素归纳如下：1.全球央行购金：全球央行，特别是新兴市场国家的央行，为了分散美元资产风险，近年来持续购入黄金。2024年，全球央行购金规模达到1045吨，连续第三年超过1000吨。这不仅增加了黄金的需求，也提升了黄金作为长期价值存储工具和投资风险分散工具的地位。2.避险需求：全球经济增长前景不明，国际地缘冲突频发，以及美国关税政策加剧国际市场不确定性，这些因素都提升了黄金作为财富保值和避险工具的需求。具体表现为全球黄金ETF资金流入增加，年初至今增加近10%。3.地缘冲突：俄乌局势的不断变化，先是美扬言联俄弃乌弃欧的计划，到后来的欧盟接棒美国，继续支持乌克兰，再到目前的欧美恢复共同支持乌克兰；另外地缘冲突此起彼伏，从中东、欧洲区域蔓延到亚洲，相继发生了印巴和泰柬冲突。4.通胀预期：特朗普政府的财政政策可能加剧通胀压力，黄金作为对冲通胀的工具，其需求因此增加。5.美联储货币政策和美元走弱等常规因素已经出现跟以往冲突的现象，比如出现美元与黄金同涨，美联储推迟降息，但黄金不跌反涨等现象，市场理解，此均为政治因素起到更大作用的结果。操作上，一季度我们持续加仓，高仓位跟踪金价；二季度根据价格波动情况进行动态调整仓位，控制回撤幅度。

黄金价格在2025年的一季度，基本上单边走势，长驱直入，从2600美元水平攀升至3123美元附近，不断创出历史新高。黄金价格持续上涨背后的主要驱动因素归纳如下：1.全球央行购金：全球央行，特别是新兴市场国家的央行，为了分散美元资产风险，近年来持续购入黄金。2024年，全球央行购金规模达到1045吨，连续第三年超过1000吨。这不仅增加了黄金的需求，也提升了黄金作为长期价值存储工具和投资风险分散工具的地位。2.避险需求：全球经济增长前景不明、国际地缘冲突频发，以及美国关税政策加剧国际市场不确定性，这些因素都提升了黄金作为财富保值和避险工具的需求。具体表现为全球黄金ETF资金流入增加，年初至今增加近6%。3.地缘冲突：俄乌局势的变化，美联俄弃乌弃欧的计划；以及美国内政府高效整顿的进展；美金库的审计计划，都有机会影响全球政治格局，引发市场价格的波动。4.通胀预期：特朗普政府的财政政策可能加剧通胀压力，黄金作为对冲通胀的工具，其需求因此增加。5.美联储货币政策和美元走弱等常规因素已经出现跟以往冲突的现象，比如出现美元与黄金同涨，美联储推迟降息，但黄金不跌反涨等现象，市场理解，此均为政治因素起到更大作用的结果。本季度，我们分别在季度初、2月中旬和下旬以及三月初陆续加仓增持，维持较高仓位以跟踪黄金价格走势。后市观点：尽管黄金价格持续上涨，站在历史高位，价格波动的风险还应予以重视，需警惕短期技术性回调风险。如果金融市场面临大幅波动，不能排除市场由于流动性需求而抛售黄金的现象出现，特别是美国的不可预测的贸易政策及关税，但是这不会改变各国央行购买黄金，调整储备货币的趋势。截至报告期末基金份额净值为1.648元，本报告期内基金份额净值增长率为17.38%，同期业绩比较基准收益率为19.22%。

2024年伊始，黄金处于盘整态势，并下探2000美元/盎司附近。全球实物黄金ETF（交易所交易基金）总持有量在1月份流出28亿美元，连续流出8个月，资金总规模下降至2100亿美元。中国人民银行连续第十五个月购入黄金，黄金总储备再增加10吨至2,245吨。自2月中旬之后，巴以冲突和俄乌局势升级，引发黄金价格快速上扬，突破2200美元。 进入二季度，市场普遍预期美联储的降息行为；黄金作为避险资产，在地缘政治风险、国内通胀和美元疲软等因素的推动下，国际金价延续了涨势并创下新高。5月下旬，黄金创历史新高，接近2450美元。三季度，国际金价再接再厉，经历了地缘冲突愈演愈烈，中东局势和俄乌冲突不断恶化的趋势；美股8月深幅回调，美联储9月份的降息50个基点，超出市场预期。在以上事件催化下，黄金价格大幅上扬超过200美元，收在2634美元附近。四季度，黄金价格大幅震荡。在一个季度内走出了两个M字形。先是在国庆期间有所回落，然后在地缘冲突加剧及美国大选胶着状态的情况下一路上行，最高接近历史新高2800美元，并在特朗普当选后快速回调，风险喜好转暖。后续黄金在低见2540美元后在地缘冲突加剧的情况下快速反弹，连续两次测试2700美元后，最后年底收在2624美元。回看运作情况，我们根据市场价格的波动情况，开展了一些波段操作和汇率套保；此外，节假日前的一些大额申赎对基金表现造成一些拖累。

三季度，国际金价从2324美元开始，经历了地缘冲突愈演愈烈，中东局势和俄乌冲突都有不断恶化的趋势；美股8月深幅回调，美联储9月份降息50个基点，超出市场预期；金砖国家新的支付体系的舆论，削弱了美元的全球储备货币地位；离岸人民币汇率快速被推升，领先在岸的汇率市场，说明海外投资者对人民币汇率的观点正在改变；全球柜台交易实物黄金的交易量大涨；金价在突破二季度前期高点2454美元后，在各国央行的购买推动下，整个季度震荡上行，最终涨幅超过200美元，收在2634美元附近。后市看法，全球的紧张局势短期内仍然看不到停息的迹象。我们觉得，近期影响价格的因素中，政治因素的影响大于经济因素。黄金价格短期内仍有进一步上扬的态势。 截至报告期末基金份额净值为1.408元，本报告期内基金份额净值增长率为9.59%，同期业绩比较基准收益率为10.94%。

2024年伊始，黄金处于盘整态势，并下探2000美元/盎司附近。全球实物黄金ETF（交易所交易基金）总持有量在1月份流出28亿美元，连续流出8个月，资金总规模下降至2100亿美元。1月份，上海黄金交易所的黄金出库量达到271吨，是有史以来最高的1月出库量，春节假期前金饰商的积极补货是其主要原因。中国市场黄金ETF流入约合8.27亿元人民币，资产管理总规模创历史新高。中国人民银行连续第十五个月宣布购入黄金，黄金总储备再增加10吨至2,245吨。自2月中旬之后，巴以冲突和俄乌局势升级愈演愈烈，引发黄金价格快速上扬，突破2200美元。进入二季度，国际金价延续了涨势并创下新高。4月1日，现货黄金上涨1.32%，报收于每盎司2,265.53美元；5月下旬，黄金创历史新高，接近2450美元。市场普遍提前交易美联储的降息行为，这是推动金价上涨的因素之一；黄金作为避险资产，在地缘政治风险、国内通胀和美元疲软等因素的推动下，吸引了世界各国央行大量购买，从而推动了黄金价格的上涨；中国作为消费者需求和央行黄金购买的主要驱动力，其央行黄金储备的增加对金价有正面影响；美联储对通胀数据的态度和通胀预期的下滑，也是市场关注的焦点；地缘政治紧张对金融市场产生了影响，可能导致冲突进一步升级，进而引发避险情绪的上升，对金价形成支撑。

2024年伊始，黄金处于盘整态势，并下探2000美元/盎司。全球实物黄金ETF（交易所交易基金）总持有量在1月份流出28亿美元，连续流出8个月，资金总规模下降至2100亿美元。1月份，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量达到271吨，是有史以来最高的1月出库量，春节假期前金饰商的积极补货是其主要原因。中国市场黄金ETF流入约合8.27亿元人民币（1.13亿美元），资产管理总规模（AUM）创历史新高。中国人民银行（PBoC）连续第十五个月宣布购入黄金，黄金总储备再增加10吨至2,245吨。自2月中旬之后，巴以冲突和俄乌局势升级愈演愈烈，引发黄金价格快速上扬，突破2200美元。央行的黄金需求极有可能成为支持金价的核心因素。全球地缘政治事件及不确定的资本市场也是支撑价格的因素之一。截至报告期末基金份额净值为1.267元，本报告期内基金份额净值增长率为6.74%，同期业绩比较基准收益率为6.73%。

全年黄金在1800美元和2100美元之间大幅震荡，一季度经历了美国超预期的通胀数据和持续加息以及突如其来的美国中小银行倒闭风波，使得市场不断调整对美联储货币政策及美国经济陷入衰退预期。二季度的中小银行倒闭事件迅速解决，风险喜好下降，三季度的鹰派加息预期，黄金价格回调；以及四季度的地缘政治事件的扩散，巴以冲突加剧风险回避和央行购金数据披露，推动黄金空头被挤压，短时间创出2136美元的历史新高价格，后续有所回调，在2000美元以上收盘全年。回看运作情况，我们根据市场价格的大幅波动，做了一些波段操作，基本上踩对了市场的步伐。

美国7月分布的就业数据仍保持强劲，市场基本形成了7月加息的一致预期，并认为已经缓解的通胀压力使得美联储未来进一步加息的概率大幅下降，美债长短端收益率均下行。此外，如果美联储7月后停止加息，意味着美联储将在大多数其他海外央行之前结束加息周期，将使美债与其他国债利差收窄。美债收益率下行及利差收窄使得美元指数一度下跌至100以下，创2022年4月以来新低。月末小幅回升。整个7月黄金价格从1920美元/盎司逐步上行至1980美元/盎司。 8月期间，美联储7月议息会议如期加息25bp，联邦基金利率区间上调至5.25%~5.50%。惠普将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，三个理由：认为美国未来三年财政状况将持续恶化，政府债务负担较高且不断上行，反复出现的债务上限僵局。因此，惠普下调美国信用评级后、市场波动率持续上行；随着美债超预期发行，十年期美债利率上行至本轮货币紧缩新高、2007年以来新高，冲高后回落；欧洲主要国家债券收益率同步上行，美国与欧洲主要国家利差小幅走阔；欧元兑美元贬值，美元指数走强；资金持续从黄金ETF中流出，但中国央行继续购金,7月购入23吨。国际现货黄金价格从8月初1965美元/盎司持续调整至最低1889美元/盎司，后回升至1915美元左右水平。 美联储9月暂停加息，货币政策声明无明显变化，加息点阵图上移、上调经济增速预期：9月FOMC会议维持目标利率5.25~5.50%、每月950亿美元缩表计划不变。黄金快速向下穿破1900美元。 后市展望： 目前美国货币利率已高于通胀水平、对通胀起到了抑制作用，但能源商品价格扰动加剧。9月FOMC会议鹰派基点，利率更高更久。尽管存再次加息可能，市场预期也仅为25个基点，边际变化及影响有限。相反，高利率使得经济增速放缓压力和金融系统风险增加，预计美联储将停止加息，努力实现经济的软着陆。美联储加息结束后，市场或将开始交易美联储的降息预期，可能随着经济数据变化，对降息启动时点不断调整。目前市场预期范围在明年3月至5月左右开始降息。但预计美联储不会因为通胀下降而执行降息，而是需要维持紧缩货币政策直至看到经济数据走弱、尤其是就业市场供需紧张局面缓解，或者是金融市场发生波动并明显影响经济预期。 对于黄金投资而言，认为黄金价格短期以区间盘整行情为主，主要由于美国通胀下行幅度或将放缓，但目标利率也无进一步上行的必要，黄金价格可能受已转负为正的实际利率压制。而且如果美联储领先欧洲等其他主要央行结束加息，利差走阔下也会对美元指数走势构成影响。但如果将投资期限拉长，未来在美国经济增长开始放缓或者金融系统风险再次发生的概率逐步回升，避险将增加对黄金的需求，而美国利率水平终将从高位回落，而且叠加明年美国总统大选等政治不确定性增加、以及央行购金的长逻辑支撑，经历盘整后未来黄金价格或迈入新一轮的上行周期。 截至报告期末基金份额净值为1.114元，本报告期内基金份额净值增长率为-3.80%，同期业绩比较基准收益率为-2.81%。

一季度国际黄金价格大幅波动，主要由于美国通胀以及海外银行风波使得市场不断调整对美联储货币政策及美国经济陷入衰退预期。先从1824美元/盎司上涨至2月初1951美元/盎司，随即持续下行至3月初的1811美元/盎司，接近3月中旬上涨行情启动。季度末收于1969美元/盎司，一季度累计上涨7.96%。 二季度，黄金基金一度上扬，接近历史高位，主要影响因素有：1、美国经济衰退；2、美国通胀降温、欧洲高通胀；3、美联储加息预期修正推演；4、全球央行继续购入黄金。其中，新加坡在今年前两个月购入了51.8吨黄金；截至三月底，我国央行连续五个月增持黄金，2023年一季度共增持58吨；而在沉寂一年多后，俄罗斯央行宣布，在去年二月和今年二月之间，其增持了31吨黄金。除此以外，土耳其，印度等央行也在今年延续了购金步伐。二季度后期，随着美国银行风波事件消退，美国债务上限问题得以解决，市场避险需求大幅削减；6月美联储暂停加息、但联储官员保持鹰派，至年末隐含利率持续上行，实际利率中枢小幅抬升；资金持续流出黄金ETF，导致黄金价格回落盘整。 基金经理在基金合同允许范围内，在一季度进行了一些波段操作，基本踏准了价格波动的节奏，为基金做出了正的贡献。