富国价值策略混合(026621) - 基金投资策略和运作

上半年，市场继续呈现机构牛行情，机会主要来自AI及其上游行业。本产品由于延续以往配置思路，集中在内需和顺周期行业持股，而在科技行业欠配，因此上半年整体表现不理想。本着绝对收益的思路，以安全边际为原则选股，却阶段性让持有人承受了亏损，我们必须如实、坦诚地和持有人回顾这半年来发生了什么，我们是怎么想的、怎么做的，以及未来我们将如何应对。首先我们必须承认，过去一年和今年上半年显著分化的行情，有其背后存在的合理性。一边是订单催化不断，业绩边际改善，且符合国家未来战略的景气资产，另一边是和经济周期高度相关的传统行业，距离“924”已有接近2年时间，目前经济难言大幅改善，一部分行业看到周期底部企稳的迹象，但是经济作为整体而言，根基或还不够牢固。在这种情况下，市场选择了其中一方，我们表示理解。但是即便是这样的环境，传统行业估值水平是否应该调整至当前水平，有待探讨。部分极具国际竞争力的优质行业龙头，股价一再被击穿安全边际，却仍然无法阻止筹码的持续卖出和搬家，很多标的在下杀后，已经能算出不小的赔率空间。我们认为这种来自筹码结构的冲击，短期看似利空，但是对于按照企业内在价值定价的投资者来说，这都是机会。净值回撤的过程，坦白说内心备受煎熬，我们对持有人感到深深的歉疚。耳边似乎有个声音一直在对我说，只要放弃你的定价框架和方法论，立刻就能拥有美好的持股体验和净值表现。在此期间，也有专业投资者提供了非常中肯的批评和建议，主要集中在，对于景气不佳的传统行业，继续持有的理由是什么？是否刻意为了坚持风格标签，而忽视持有人的利益？我们一直认为，不同的投资者，给不同的企业，或者同一企业的不同阶段做定价，不同的方法论之间很难彼此兼容。算企业价值和估值的投资者，不会为边际改善的订单支付更高的价格，而看基本面趋势的投资者，不会因为企业的价格变得更加便宜了就选择买入。不同的方法论，最终呈现出不同的风格特征。为了坚持而坚持，是钻牛角尖，也是对持有人的不负责任，我们坚持，是因为相信这部分资产，未来能贡献有吸引力的赔率空间。