安联睿利6个月持有混合A(025715) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，全球风偏维持高位，海外地缘冲突加剧。　　海外方面，上半年地缘政治显著加剧，美国先“闪击”委内瑞拉，后与以色列联合对伊朗发动袭击，伊朗随之封锁霍尔木兹海峡，引发全球能源危机。美国通胀水平随之飙升，沃什上任后的首次FOMC会议维持利率不变，但点阵图大幅转鹰，市场利率预期随之大幅修正，开始积极计价加息预期。大类资产中，美元指数在上半年震荡走强，一度逼近102，30Y美债利率最高接近5.2%。美股虽受到地缘冲突冲击影响，但在AI投资热潮下表现依然强劲。　　国内方面，受政策节奏影响，上半年经济总量整体呈现前高后低，名义增长大幅改善，结构“外强内弱”，以AI链为代表的新型产业表现亮眼。上半年在海外AI基建带动下，出口表现亮眼，整体保持双位数增长。内需方面表现平平，社零增速逐月走低，5月社零增速降至-0.6%，经济K型分化加剧。通胀持续回暖，5月CPI同比1.2%，PPI同比3.9%，显示名义增长持续改善。　　国内政策方面，两会延续“稳中求进、以进促稳”的总基调，设置更务实的增长区间目标，稳增长力度不弱但避免强刺激，更注重结构优化和风险防控。货币政策延续 “适度宽松”的基调，政策节奏更强调精准与相机抉择。财政政策延续4.0%的赤字率，拟发行1.3万亿元超长期特别国债，4.4万亿元地方政府专项债，整体保持了必要的财政力度。但二季度财政实际落地偏缓，上半年专项债与超长期国债落地慢于上年。支出结构上，民生与科技等保持正增，其余多项偏弱，其中多项与基建相关科目仍在收缩。　　在多方面因素综合影响下，大类资产上半年整体呈现股债双牛的市场结构。债券市场在流动性宽松背景下小幅走强，中债新综合全价指数一季度上涨0.92%，中债信用债指数上涨0.81%，中债金融债指数上涨0.41%，中债国债指数上涨0.78%；权益市场整体偏强，上半年沪深300指数上涨7.55%，上证50指数下跌1.38%，创业板指数上涨35.58%。　　基金操作层面，债券端，本基金年初以票息策略为主，但基于内部研究框架阶段性进行了长端利率债交易，在临近半年末时本基金将信用及利率券种结构向基准回归；权益端，本基金年初时看好春季行情并适度超配权益仓位，后续随着国内监管环境变化及外部不确定性因素增多，市场波动显著加大，本基金逐步将仓位回归至业绩基准附近，并以控制组合波动为主要目标。二季度随着中东局势缓和、市场风偏重新回升，本基金主要围绕科技相关板块采取超配策略。

2026年一季度，尽管国内经济实现开门红，在监管逐步趋严、海外地缘冲击频发的背景下，权益市场由涨转跌。　　国内经济方面，国内经济年初实现开门红，内外需同步增长，通胀显著回升。1-2月美元计出口同比增长21.8%，工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增长1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，均较2025年末明显改善。2月CPI、PPI同比分别为1.3%，-0.9%，双双好于预期。　　国内政策方面，两会延续“稳中求进、以进促稳”的总基调，设置更务实的增长区间目标，稳增长力度不弱但避免强刺激，更注重结构优化和风险防控。货币政策延续 “适度宽松”的基调，政策节奏更强调精准与相机抉择。财政政策延续4.0%的赤字率，拟发行1.3万亿元超长期特别国债，4.4万亿元地方政府专项债，整体保持了必要的财政力度。投资方面继续强调“推动投资止跌回稳”，地产政策从“风险管理”转向“存量优化”，提出“控增量、去库存、优供给”。　　海外方面，地缘政治摩擦加剧，美国先“闪击”委内瑞拉，后与以色列联合对伊朗发动袭击，导致美伊冲突爆发，石油价格随之飙升。能源价格持续处于高位，加剧全球滞胀担忧，海外降息预期迅速降温。3月美联储议息会议选择保持利率不变，年阵图指向全年仅1次降息，基调整体偏鹰，强调了通胀回升风险。大类资产中，全球股市承压，美元、美债利率显著走高，10Y美债利率回升至4.40%附近，美元指数一度回升突破100关键点位。　　在多方面因素综合影响下，一季度权益市场波动较大，风险偏好先强后弱。债券市场整体宽幅震荡，中债新综合全价指数一季度上涨0.28%，中债信用债指数上涨0.43%，中债金融债指数上涨0.08%，中债国债指数上涨0.17%；权益市场受地缘政治冲击影响，风偏有所回落，一季度沪深300指数下跌3.89%，上证50指数下跌6.76%，创业板指数下跌0.57%。　　基金操作层面，本基金在去年底成立后，一季度主要为建仓期。债券端，本基金着重于票息策略，主要配置中高等级中短久期信用债。权益端方面，本基金遵循年度策略看好三大主线机会：高景气的科技主线，受益于价格回升与产业升级的传统产业主线，以及“十五五”重点规划产业主线。考虑到本年为“十五五”开局之年，经济基本面在财政政策前置支撑下年初预期向好，产业政策逐步落地，市场整体流动性保持宽松，因此看好春季攻势机会，积极建仓并达到超配水平，结构上侧重于高景气科技及“十五五”规划受益产业。后续随着国内监管环境变化及外部不确定性因素增多，市场波动显著加大，本基金逐步将仓位回归至业绩基准附近，跟踪基准的同时尽量控制组合的波动率。　　展望二季度，全球外部环境仍存在较大不确定性。全球地缘政治局势反复、国际能源价格波动加大，以及美联储货币政策节奏变化等多重因素，或将持续扰动全球市场风险偏好。相较而言，国内经济展现出较强韧性，一季度经济运行成色强于预期。后续看，财政政策靠前发力、出口竞争力维持、物价水平改善等因素，有望继续支撑二季度经济基本面平稳运行，财政政策及货币政策或将保持较强定力。　　在此背景下，债券市场一方面受到经济韧性、通胀预期边际改善等因素影响，另一方面受益于流动性环境平稳和避险需求支撑，预计整体仍将以震荡运行为主。权益市场方面，国内经济的平稳运行与政策环境的稳定性，仍为权益资产提供了坚实的中长期支撑。但考虑到二季度外部扰动仍可能引发市场阶段性波动，本基金将在年度策略三大主线的基础上动态调整，目前侧重于受益于价格回升且业绩预期稳定性强的内需板块；若后续外部风险缓释、市场风偏逐步修复，将沿年度策略框架寻找估值回调后具有吸引力的优质个股布局。总体而言，我们将以业绩比较基准为锚，根据规则化的主动管理框架，动态调整仓位及结构，力争长期以较小的跟踪误差战胜业绩比较基准。