中银中证港股通互联网指数发起A(025186) - 基金投资策略和运作

1. 宏观经济与市场分析全球宏观方面，上半年全球经济运行从年初的温和修复预期快速转向地缘冲击主导下的波动格局。AI相关投资扩张继续支撑全球总需求，但中东局势升级及霍尔木兹海峡阶段性受阻显著推升能源价格并扰动全球供应链，全球通胀中枢重新抬升，主要经济体货币政策路径也由原先的继续宽松预期转向分化调整。美国经济延续韧性，通胀因油价飙升，但CPI同比或已在5月达到年内高点，美联储继续按兵不动保持观望。欧元区受能源依赖、内需疲弱及区域分化影响，经济增长进一步承压，欧央行于6月加息25bps，结束此前宽松周期。国内宏观方面，上半年面对外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，围绕十五五纲要和两会部署，在正确政绩观引导下有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策维持适度宽松。上半年经济增速位于全年目标区间内。结构方面，出口增速明显抬升，对经济形成重要拉动，而消费和投资增速在一季度靠前发力后有所放缓。经济动能方面，AI等新兴产业对出口、投资和价格的贡献进一步抬升。整体上，中国经济展现出较强活力与韧性，科技创新与产业升级仍是重要主线。股票市场方面，上半年，港股通互联网表现明显偏弱，板块承压的原因可能包括国内消费修复偏慢，电商、广告、本地生活等业务收入弹性不足；平台补贴和行业竞争压制利润预期；AI资本开支快速增长，但商业化收入尚未同步释放，市场担忧自由现金流压力；以及全球流动性预期反复，抑制了港股成长资产的估值。指数市盈率一度降至近十年的极低水平，成为全球主要科技指数中估值最低的板块之一。期间，港股互联网板块在基本面修复和AI叙事上有所改善，AI商业化进程明显提速；AI应用叙事和估值低位提供了交易理由，但短期暂未形成全面业绩上修。2. 运行分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在指数样本调整和因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于指数样本调整、申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。 国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。2026年3月以来，全球金融市场走势受霍尔木兹海峡局势相关动态影响较大。由于伊朗局势持续且前景不明朗，科技业绩短期承压，港股互联网板块波动较大。抛开全球宏观环境影响，互联网公司尤其是头部平台近半年主要受到外卖市场份额竞争拖长和AI带来的资本开支和费用抬升的影响。往后看，外卖平台的不良竞争有望逐步缓解；互联网科技的高资本开支、Token消耗量及订单量高企，产业链定价权显现或是AI景气度的良好印证，云和数据中心或仍是当前主线。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。四季度港股通互联网板块表现出现阶段性回落，海外降息预期摇摆，AI 泡沫担忧升温，临近年末，资金趋于谨慎，南向流入放缓。据wind数据显示，10 月南向净流入较 9 月下降明显，12月南向净流入仅为229亿港元。企业盈利方面，海外AI泡沫论11月发酵，情绪传递到港股市场。宏观环境承压，市场对新催化的阈值提升，更看重确定性。受资金压力、盈利担忧和市场技术性调整共同影响，恒生科技四季度跌幅-14.69%，港股通互联网板块回调较多。2. 投资策略和运作情况分析本基金于2025年8月15日成立，本报告期内基金尚处于建仓期。本基金采用完全复制策略跟踪指数，严格遵守基金合同约定，在基金建仓、申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。报告期内，本基金整体运作平稳，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。北京时间9月18日，美联储将基准利率下调25个基点至4%-4.25%，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间，流动性有望进入宽松新周期。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。2025年三季度，内地资金持续流入港股市场，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。2025年9月，A股市场进入整理期，港股市场也受到一定影响。中证港股通互联网指数成分股聚焦互联网业务，在本轮AI浪潮催化下，商业模式有所革新，盈利空间进一步打开。2. 投资策略和运作情况分析本基金于2025年8月15日成立，本报告期内基金尚处于建仓期。本基金采用完全复制策略跟踪指数，严格遵守基金合同约定，在基金建仓、申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。报告期内，本基金整体运作平稳，运作过程未发生风险。