易方达价值回报混合(025057) - 基金投资策略和运作

回顾一季度，A股与港股市场在多重外部冲击下呈现震荡走势，风险偏好显著收缩。A股市场整体表现相对平稳，上证指数下跌1.94%，中证800指数下跌2.28%。相比之下，港股市场调整更为明显，恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌3.29%、6.05%。宏观层面，国内政策延续“稳中求进、提质增效”基调，财政政策积极发力，货币政策精准适度，国内经济复苏态势持续，开局总体平稳。海外方面，中东地缘冲突急剧恶化，能源供应链遭受实质性冲击，国际油价大幅上扬，全球经济不确定性大幅攀升，需求预期转弱、通胀预期增强，叠加市场降息预期推迟，全球流动性有所收紧。报告期内，本基金表现略优于业绩比较基准。我们认为主要有两个原因：一是本基金大量配置价值标的，在波动的市场环境中具备一定抗风险能力；二是本基金坚持深度价值风格，持续动态降低估值相对高位的板块的权重，并提升估值相对低位行业的权重，努力使组合估值处于有吸引力的水平，是价值基金的宗旨。展望二季度，A股和港股价值资产的配置价值依旧突出：一方面，深度价值板块在波动的环境中往往具备超额收益；另一方面，偏周期性的价值板块虽短期受地缘政治和流动性冲击较大，但其核心投资逻辑未变。随着国家反内卷政策深入推进、行业供给侧持续优化，相关行业和公司的盈利质量有望提升。同时，越来越多优质企业重视资本开支效率，通过提高分红与回购力度强化股东回报。这类具备盈利韧性、分红意愿且估值相对低位的资产，在流动性冲击缓解、市场情绪回暖后，有望迎来良好表现。

这是本基金的第一份季度报告。我们希望借此向各位投资者汇报：我们对A股与港股价值投资的理解、基金的管理方法，以及我们在追求绝对收益和长期超额收益方面的努力方向。与单纯的红利投资不同，我们对“价值”的理解主要包括三方面：1.资产负债表的价值程度：关注较高的现金储备、被低估的资产价值以及合理的资产负债率；2.充裕的自由现金流：体现公司稳定的造血能力和持续经营能力；3.股东回报的意愿：包括派息与回购，以及未来持续提升股东回报的可能性。价值的实现路径多样，既可能来自公司自身的资产变现、业绩改善或股东回报提升，也可能源于资本市场认知的变化，或主题性行情的催化。在价值投资过程中，我们的工作虽繁琐却本质简单：持续发掘并收集符合框架的价值标的，买入、持有，并耐心等待价值的兑现。在特定环境下，大市值蓝筹可能提供良好的价值投资机会。但从更长的时间维度来看，更多的价值往往存在于公众视野之外。这类公司通常市值偏小、流动性有限，而一旦价值被市场认知，其市值与流动性往往会迅速提升。因此，本基金组合整体呈现中小盘特征。从收益来源角度看，除权益风险溢价与超额收益外，我们尤为关注的，是非流动性风险溢价。我们在投资管理中，首先通过偏数量化的方法进行股票池的初步筛选，再结合深入的基本面研究精选标的，坚持逆向与分散的投资策略，最终形成投资组合。我们的目标是在中长期为投资者创造独立于市场波动之外的稳健收益来源。