华商港股通价值回报混合(025024) - 基金投资策略和运作

回顾2026年1季度，中国经济继续呈现企稳的态势，同时，投资者对中国权益资产的信心开始不断增强。百年未有之大变局依然充满了惊涛骇浪，美伊战事给1季度的全球股票市场都带来了巨大的波动。尽管美伊战事和霍尔木兹海峡的通航给全球带来了更多不确定性，但是目前看对中国的影响相对较小，在经历过向下波动率的释放和风险偏好的调整后，预计战争对中国市场的冲击会逐步减弱。这背后的根本原因是在党中央、国务院的领导下，中国经济对能源安全的准备最充分。在生产端，作为亚太地区和制造国里原油储备最多的国家，油价对中国经济的能源安全影响最小，在消费端，作为新能源汽车渗透率最高的国家之一，油价对中国居民的消费生活影响也相对较小。　　我们很少把目光过度关注宏大叙事，但我们仍希望提醒投资者，百年未有的大变局正在进入加速变革阶段。全球市场在短期可能高估了美伊战争对中国的负面冲击，而低估了该事件对全球地缘政治和产业变革的长期影响。油价在相对高位的运转，再次向欧洲地区证明了，新能源的安全、自主和可控确实强于传统能源，也向全球消费者证明了电动车的价值，这将改变中长期的地缘政治框架，并加速全球能源体系的可再生、清洁化转型。油气的供应链不稳定和高价格也可能重塑整个化工体系。同时，中东地区的石油和美元是美国金融体系的关键筹码和重要负债端，又是美国AI数据中心全球化布局的能源基座，这几个关键功能随着战争和地缘政治局势的巨变，正面临巨大的不确定性，也会给美国的AI战略转型和货币金融体系重塑带来巨大的挑战。　　回到微观的当下，我们的目光则更多聚焦在人类科技加速变革和中国公司创新出海。在AI这一端，全球AI技术演进出现新变局，AI技术从前期的底层算力军备竞赛，加速向多模态大模型落地、AI Agent（人工智能体）全面商用以及端侧智能硬件扩散，前沿竞争更加激烈。尽管A股市场仍然将大量资产押注于海外算力的光供应链，实际上产业的进步是全面和多样化的。我们相对而言更加看好国产模型、国产算力和国产先进制程，我们依然维持今年会有更多来自中国的好消息的判断，让我们拭目以待。在创新出海这一端，中国公司经受住了2025年关税战的冲击，交上了继续稳步全球化的答卷，无论是中国机床、中国电力设备、中国模型、中国云计算能力还是中国IP、中国创新药，都充满亮点，让我们对中国公司的长期竞争力更加充满信心，正可谓：潮平两岸阔，风正一帆悬。　　A、H股票市场在1季度继续呈现了宽幅波动的走势。市场对高景气给与了足够的溢价，这让AI相关的最紧缺环节显得最为抢手，我们也有所获益。同时，中东战事带来的资源品价格波动和萧条忧虑带来了长端利率的波动和红利资产的分化。我们对大中华权益资产的未来依然充满信心，也依然会保持足够的耐心，寻找更多Alpha。　　行业配置上，本基金在1季度减持了一些涨幅较大的光纤光缆公司，在成长资产方向减少了AI基础设施的投资比例，加大了对国产模型、国产算力和国产先进制程的投资，在价值资产方向继续保持对航运、能源和安全资产的较大投资强度。整体配置思路在成长风格上适度减配，在以内需和复苏为代表的价值风格上适当增配，并加大了对恒生科技的投资，主要行业包括电子、医药生物、交运、石油化工和互联网。

回顾2025年，中国股票市场经历了从“低位蓄势”走向“价值重估”的一年。年初，市场在外部地缘政治扰动与内部复苏憧憬中呈现宽幅波动，虽然全球关税战的阴影一度加大区间振幅，但随着各项政策部署的落地，中国资产展现出了极强的韧性。2季度，面对关税战引发的全球市场动荡，A股与港股表现出震荡偏强的态势。这一阶段，以银行为代表的红利资产与机器人、美股映射类AI资产交替表现，反映了市场在“寻找确定性”与“期待科技变革”之间的双重平衡。3季度是市场的主升浪，中国资产呈现出强劲的上涨势能。市场主线从单一的景气度定价转向全方位的科技溢价，显示了资本市场对“星辰大海”与自主可控的坚定信心。4季度大中华市场在高位积攒势能，整体保持强势震荡，红利因子虽相对蛰伏，但蓝筹股的复苏预期已随宏观环境的改善而逐步明晰。我们所期待的“东方欲晓，莫道君行早”在2025年逐步实现，堪称中国权益资产的“觉醒之年”。　　我们在过去一年的投资组合管理中，虽然也有很多遗憾和反思，总的来说也做到了给各位持有人传递的态度——“常常乐观，总是耐心，偶尔谨慎”。我们也想向各位持有人汇报，2025年在投资框架上的省思和完善，最大的变化就是更加与时代同频，更加关注情绪价值。不审时则宽严皆误，2025年涨幅最大的板块，大多都有着巨大的时代叙事价值。比如：人类信息产业的变革时代：海外AI算力和应用带来的天量的海外资本支出，向国内投射；人类能源变革的中国模式：储能；中美竞争的时代叙事：稀土、创新药、国产算力和先进制程资产；全球金融体系的变革机遇：资源品的时代叙事。在中国资产的觉醒年代里，具备时代叙事价值的资产，涨速最快。我们并没有兴趣追逐短期热点，也并不认为市场的波动率都是长期正确的，但是市场的定价方式也促使我们去思考究竟该如何更好的理解我们所处的时代。经历过这些思考，我们在构建投资组合时，会在保持选股alpha特点的基础上，更加努力与时代同频。