交银恒生港股通创新药精选指数A(024926) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。资金层面，年内南向资金持续流入港股市场，全年累计净流入1.3万亿人民币，远超历年同期。继9月、10月分别降息25BP后，12月美联储再度宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50-3.75%，同时启动扩表。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。12月，首版商保创新药目录共纳入19种药品，商保资金的引入将为创新药支付带来重要增量资金。回顾四季度市场行情，A股市场震荡上行、结构分化，上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨；港股四季度进入“蓄力调整期“，受美联储降息预期扰动与内资获利了结影响，科技股回调明显，创新药板块亦呈现下行态势。具体来看，9月中旬开始，由于市场担忧美国对其制药企业从海外购买许可实施更严格的审查，港股创新药出现调整 (后续进展显示对于港股创新药并无实质影响)。进入11月，随着百济神州、信达生物、诺诚健华等部分A/H股创新药标的发布三季报业绩录得强劲收入增长，板块震荡回升。而12月后，由于无太多全球权威学术会议召开，港股创新药进入产品数据发布“空窗期”, 同时由于12月以来港股市场整体出现回调，创新药板块亦跟随震荡调整。本基金于11月中旬完成建仓，建仓完成后紧密跟踪基准指数，总体呈现震荡下行态势。　　展望2026年一季度，创新药BD进展、分子研发情况以及美联储降息节奏将是核心变量。从宏观政策看，中国主动稳增长，政策释放节奏快、工具明确；美国则相机抉择，通胀和就业构成双重制约，政策路径不确定性更强。国内政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，部分资金正在释放对美联储降息预期的利好反应，同时人民币升值、港币稳定有助于吸引投资者增配港股资产。后续需要重点跟踪美联储1月与3月的议息会议，其利率路径与美元流动性变化将影响跨境资金与风险资产定价。展望后市，科技成长或仍为春季行情核心主线，人工智能+与算力基础设施、半导体国产替代、具身智能、商业航天等方向在产业趋势与政策导向共振下更易形成持续性机会。对应到创新药板块，2026年预计仍有多项创新药重磅BD有待落地，且特朗普政府与MNC（大型跨国药企）之间的药价谈判风险逐步落地，美国创新药价格变动温和，药企出海逻辑仍然牢固。此外，工程师红利与自主创新实力深度融合，为ADC、双抗等核心赛道的国产创新分子注入强劲动能，中国创新分子的全球竞争力将继续推动本轮创新药行业景气上行。同时国内政策端审批加速，医保与商保支付扩容，以及集采边际温和为行业保驾护航。总体而言，从中长期来看，我们对港股创新药板块维持谨慎乐观的看法。