上银慧景利60天滚动持有债券C(024551) - 基金投资策略和运作

2025年，债市在复杂的国内外环境中表现出相对较大的波动。其中，年初在货币政策“适度宽松”的定调下，市场对降息预期进行了提前定价，同时由于票息进入新低、市场转而通过提升久期获取资本利得来增厚收益，因此年初债市延续去年末的抢券行情，10y国债活跃券最低向下突破了1.6%。在利率近似单边下行的同时，汇率压力不断提升对资金面形成了掣肘。随着资金持续收紧、资金价格维持高位，以及一二线城市二手房成交企稳叠加deepseek带来的AI突破推动了权益板块行情，导致市场风险偏好提升，股债跷跷板效应显现，债市开始转为震荡上行。3月中下旬至4月，央行开始净投放提供流动性呵护市场，叠加房地产市场“以价换量”的边际效益递减、楼市有所转弱，债市情绪修复、10y国债活跃券向下最低至1.61%。5月至6月随着降准降息阶段性落地，债市进入低位窄幅震荡。三季度国内“反内卷”政策强化了产业政策预期，叠加美联储降息预期升温推升了市场风险偏好，债市情绪受到压制，10Y国债活跃券震荡向上攀升至1.8%左右。10月中旬在博弈降准降息叠加央行官宣重启买债刺激下债市得到短期修复，但随后由于多因素扰动，债市转为波动上行、10年国债活跃券向上攀升至1.85%。 本基金7月份成立后采取防守反击的策略，三季度维持中低久期和中性杠杆；10 月中旬参与市场修复行情适度增加了一定的久期，其后逐步回归至中低久期和中低杠杆，取得了较好的效果。整体而言，收益超出预期，波动符合预期。

三季度基本面在“外需托底、内需承压”下呈现出总体平稳运行态势。其中，外需在对“一带一路”和东盟国家地区的出口增量下表现出较强的韧性；内需在以旧换新政策效果减弱叠加居民内生消费动力不足影响下有所承压；房地产表现相对低迷，固定资产投资增速放缓；产业方面新旧动能转换持续，AI、新能源等新动能表现较强。政策方面“反内卷”强化了产业支持政策的预期，市场信心得到修复；同时，叠加海外美联储降息预期升温的推动，市场风险偏好有所提升，债市情绪受到压制，债市在三季度整体表现为震荡向上。本基金成立以来采取防守反击策略，维持了中短久期和中性杠杆，取得了较好的效果，整体而言，三季度收益和波动符合预期。