上银慧景利60天滚动持有债券C(024551) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债市在流动性宽松、股债跷跷板、经济温和复苏和地缘冲突扰动的综合影响下，呈现先调整后震荡修复的走势。其中，1月上旬受权益市场春季躁动行情驱动，市场风险偏好抬升，叠加降息预期后延，债市情绪承压，10年国债活跃券向上一度突破1.9%的关口；1月中旬随着交易所上调权益融资保证金比例等影响，权益市场行情逐步降温，市场风险偏好有所下行，叠加资金宽松和配置需求的呵护，债市开始走出震荡修复行情，10年国债活跃券下行至最低1.77%。春节后，随着公布的数据显示经济温和复苏，叠加海外地缘冲突推升输入性通胀预期，10年国债活跃券围绕1.8%小幅震荡。收益率曲线方面，由于一季度资金整体宽松，短端利率和信用债收益率稳步向下，曲线有所走陡，信用利差有所压缩。组合在一季度延续采取防守反击策略，以中短久期、中低杠杆的组合结构进入新年，在年初市场调整中取得了一定防守效果。但由于对股市春季躁动行情加剧债市资金分流的担忧，组合此后仍然保持偏防守的组合形态。整体来看，一季度产品收益和波动符合预期。

2025年，债市在复杂的国内外环境中表现出相对较大的波动。其中，年初在货币政策“适度宽松”的定调下，市场对降息预期进行了提前定价，同时由于票息进入新低、市场转而通过提升久期获取资本利得来增厚收益，因此年初债市延续去年末的抢券行情，10y国债活跃券最低向下突破了1.6%。在利率近似单边下行的同时，汇率压力不断提升对资金面形成了掣肘。随着资金持续收紧、资金价格维持高位，以及一二线城市二手房成交企稳叠加deepseek带来的AI突破推动了权益板块行情，导致市场风险偏好提升，股债跷跷板效应显现，债市开始转为震荡上行。3月中下旬至4月，央行开始净投放提供流动性呵护市场，叠加房地产市场“以价换量”的边际效益递减、楼市有所转弱，债市情绪修复、10y国债活跃券向下最低至1.61%。5月至6月随着降准降息阶段性落地，债市进入低位窄幅震荡。三季度国内“反内卷”政策强化了产业政策预期，叠加美联储降息预期升温推升了市场风险偏好，债市情绪受到压制，10Y国债活跃券震荡向上攀升至1.8%左右。10月中旬在博弈降准降息叠加央行官宣重启买债刺激下债市得到短期修复，但随后由于多因素扰动，债市转为波动上行、10年国债活跃券向上攀升至1.85%。 本基金7月份成立后采取防守反击的策略，三季度维持中低久期和中性杠杆；10 月中旬参与市场修复行情适度增加了一定的久期，其后逐步回归至中低久期和中低杠杆，取得了较好的效果。整体而言，收益超出预期，波动符合预期。

三季度基本面在“外需托底、内需承压”下呈现出总体平稳运行态势。其中，外需在对“一带一路”和东盟国家地区的出口增量下表现出较强的韧性；内需在以旧换新政策效果减弱叠加居民内生消费动力不足影响下有所承压；房地产表现相对低迷，固定资产投资增速放缓；产业方面新旧动能转换持续，AI、新能源等新动能表现较强。政策方面“反内卷”强化了产业支持政策的预期，市场信心得到修复；同时，叠加海外美联储降息预期升温的推动，市场风险偏好有所提升，债市情绪受到压制，债市在三季度整体表现为震荡向上。本基金成立以来采取防守反击策略，维持了中短久期和中性杠杆，取得了较好的效果，整体而言，三季度收益和波动符合预期。