招商价值严选混合(024464) - 基金投资策略和运作

四季度A股呈现震荡走势，上证指数小幅上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数震荡回落下跌4.56%，其中恒生科技指数4季度下跌达14.69%。结构上，港股明显弱于A股，且医药、科技行业明显走弱，但A股科技和资源主题类行业依然强势，反内卷相关产业亦有所表现。自三季度以来，不管是经济内生动力还是政策导向，价格因素将扮演越来越重要角色，名义经济增速愈加受到重视，这直接影响到长端利率及资产配置结构的变化，对产业链的分化也可能产生重要影响，考虑到过去几年不可贸易品持续通缩效应对可贸易品的补贴效应可能弱化，我们有必要对部分相关内需及供求关系可能改善的行业给予更多关注。我们基于整体未来企业盈利的价格弹性的考量，在四季度增持了化工等中游行业，同时，考虑到高估值高波动主题市场交易特征大概率较难维系的因素，保持了相对较高的低估值价值类资产的配置。

三季度A股强势上涨，上证指数和沪深300指数分别上涨12.73%和17.90%，创业板指数上涨超过50%，恒生指数上涨11.56%。结构分化极为严重，通信行业上涨超过80%，电子行业上涨超过50%，半导体行业上涨接近48%，有色金属行业上涨超过45%，三季度前期抗跌的高分红类价值股则出现逆势下跌，例如银行指数下跌8.68%，保险指数下跌1.32%，市场成交非常活跃，成交量和换手率均处于历史高位。招商价值严选设立于2季度末，我们采取了稳健建仓的策略。市场的演进和结构的分化超出了我们的预期，当前市场可能在一定程度上高估了短期需求增长的强度与持续性，同时对供给端长期调整的节奏关注不足；估值因素在短期内影响相对有限。我们会在尊重市场的同时，坚持做好本分的研究。本产品在三季度末已基本完成建仓，主要行业配置为家电、地产、军工、机械设备等行业，相关龙头公司不管从行业周期位置及竞争力、估值均有较为明显的优势，组合将继续争取创造未来中长期的稳健回报。