中欧价值领航混合(024427) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场震荡盘整。A股市场整体的风险偏好仍保持在较高位置，但价值风格与成长风格的表现有所收敛；港股市场风险偏好下降，尤其是恒生科技指数调整较多。    全年来看，经济上GDP增长超出市场预期，但价格通胀表现仍较弱；股市上2025年的收益来源整体是市场风险偏好的提升，估值修复体现对未来产生了较好的预期，而目前企业盈利仍处于复苏的起始阶段。从结构上看，通信、有色金属等行业表现相对突出；通信、电子等板块的上涨与全球人工智能产业的技术演进和商业化进展密切相关；贵金属的表现则受到全球央行增持、避险需求上升及世界秩序的变动引发对美元信用担忧的共同影响。总结来看，较好的绝对收益动因来自于国内，但超额收益的结构由国外贡献。    展望未来，我们认为中国经济长期向好的基本面没有改变，决策层拥有充足的政策工具箱应对外部挑战，维持经济保持适度的增长。    我们借鉴达里奥的框架，影响世界的主要因素包括以下五个方面：信用、债务与货币；内部秩序；外部秩序；自然；科技革命。其中，我们在前三个板块都具备一定的竞争优势。在科技进步方面，特别是人工智能等通用技术的发展，也正在重塑全球产业竞争格局。我们观察到，中国在制造业体系完整性、应用场景丰富性及数据资源规模上具备一定优势；同时，在算力基础设施等关键领域也面临持续发展的机遇与挑战。全球流动性环境的变化、主要经济体产业政策的调整，都可能对跨国资本流动与产业链布局产生深远影响。    过去的几年，国内经济处于结构转型期，市场中高回报资产及高质量现金流相对稀缺，导致巨额贸易顺差未能完全转化为内部资本积累，部分资金流向海外市场或聚焦科技领域投资回报、稳健型债券收益等。当前，国内投资者对经济复苏进程及政策落地效果，仍存在一定程度的观望情绪；同时，美国政府债务压力高企、AI 领域相关企业估值预期较高等风险因素也值得关注。    从实践的角度看，2025年人民币兑美元点对点升值4.5%，显示相关政策对市场的调节作用有效。从建国以来，我们一直处于国防军工、基础设施、房地产、重化工业的快速建设过程中，在较短时间内完成了发达国家数百年的工业化进程，高债务结构在这一发展阶段具有一定必然性。关键在于，我国已形成强大的生产力基础，各类基础设施在长期维度具备优质资产属性，这一结论可从持续的贸易顺差、恢复增长的跨境人流等实际数据中得到印证。    关于2025年的回顾，以及2026年的投资方向，我们将在年报中再做更详细的阐述。2026年我们最为关注的是国内反内卷的推进以及消费的复苏，同时需要警惕发达国家经济运行、社会环境与金融市场定价之间的潜在分歧收敛可能引发的调整风险。2026年我们仍对A股市场和港股市场持乐观的看法，但防范波动将是我们今年构建组合的重要出发点。    方向上我们看好资源品、大金融、一带一路等，2026年计划增加对于反内卷和消费的配置，具体到行业上，我们重点关注保险、银行、有色金属、工程机械、石油与基础化工、餐饮旅游、交通运输、纺织服装、钢铁、建材、汽车、煤炭等行业的机会。    对于利率债市场，我们认为长端利率上行风险更大一些；但近期债券市场波动较大，目前在交易上选择困难，需要对经济和通胀的基本面进行观察后再做判断。