中欧核心价值混合发起C(024414) - 基金投资策略和运作

一季度，全球资本市场大幅波动，A股和港股均先扬后抑。一方面AI产业继续高歌猛进，另一方面地缘政治冲突也进一步升级。  相关技术产品的出现，推动AI进入agent时代。算力消耗快速增长带来产业链部分环节出现阶段性供不应求，这些环节成为了市场追逐的热点。平台互联网巨头们加大资本开支去拥抱AI时代，希望成为新时代的基础设施和流量入口，但这些巨头公司则被市场用放大镜审视，质疑他们的投入产出比和竞争格局。  3月以来，全球地缘政治冲突进一步升级。霍尔木兹海峡的封锁导致原油价格飙涨，能源危机带来通胀和衰退的预期，让全球经济一下进入了乱纪元。市场风险偏好大起大落，资产的定价左右摇摆。  混乱的预期下，市场更倾向聚焦于中短期的景气度，而减少对长期的商业模式、竞争格局以及估值水平的关注。一些质地优良的消费类公司尽管面临周期性的经营逆风，但努力提升分红和回购，让他们的静态股东回报在低利率环境下达到了历史最高水平。  尽管全球宏观环境纷繁复杂，市场预期剧烈波动，但我们在投资的过程中始终坚持商业模式和估值的锚。我们选择需求端持续稳定、供给端强者恒强的资产，以合理或者低估的价格买入并持有。截至2026年一季度末，我们重点配置了消费、制造、互联网、电信运营商、有色金属、公用事业、能源等行业。  我们从资产经营的角度出发，把投资组合当成一个跨行业经营的实体企业，希望持仓个股和行业分布能够暴露在不同的风险敞口下，从而让整个组合在各种宏观环境下都能保持经营韧性，力争实现稳定可持续的自由现金流。

四季度，中国经济总体保持平稳增长，CPI由负转正，PPI降幅收窄。A股、港股指数在经历了三季度的快速上涨之后进入波动调整期。市场依然呈现流动性宽松，风险偏好较高的特征。  一部分景气度较好，或者具备主题炒作属性的行业和板块表现强势，比如人工智能、有色金属、商业航天、机器人、“反内卷”等行业和板块；而一些景气度较弱的行业则跌跌不休，比如内需消费、地产链、传统能源、公用事业等行业。这背后既体现了中国经济结构的转型，也体现了资本市场热衷于对边际变化定价，以及习惯于线性外推的特点。  对于高景气、高关注度的板块，我们保持学习，尝试甄别出其中具备长期成长空间且具备长期竞争优势的公司，并等待合理的价格。对于商业模式优秀但景气度相对低迷的行业和公司，我们则有机会以合理或者低估的价格买入。  我们坚持基于商业模式的选股标准，选择需求端持续稳定、供给端强者恒强的资产。我们会耐心等待市场先生的报价，逐步买入符合我们商业模式标准，且估值合理或低估的高质量公司。截至四季度末，我们重点配置了消费、公用事业、互联网、制造、有色金属、能源、电信运营商等行业。  我们从资产经营的角度出发，把投资组合当成一个跨行业经营的实体企业，希望持仓个股和行业分布能够暴露在不同的风险敞口下，从而让整个组合在各种宏观环境下都能保持经营韧性，力争实现稳定可持续的自由现金流。

三季度，中国经济总体保持平稳增长，CPI低位波动、PPI降幅收窄。A股、港股均表现强劲，市场呈现流动性宽松、风险偏好提升的特征。人工智能、创新药、新能源、有色金属等景气度较好的板块表现尤其亮眼。  市场风险偏好提升在很多时候无法改变公司的长期增长中枢，但更高的估值却会降低其投资回报潜力，因此在牛市中寻找具备长期高预期收益率的投资机会往往更加困难。然而市场也存在一定的跷跷板效应，当一部分高景气的成长性资产受到资金的追捧时，另一部分偏传统经济的红利资产由于阶段性的基本面逆风而被市场抛弃，导致估值持续收缩。市场对边际变化的定价给予我们以合理或者低估的价格买入这些资产的机会。  本基金成立于三季度。在配置资金的过程中，我们坚持基于商业模式的选股标准，选择需求端持续稳定、供给端强者恒强的资产。我们会耐心等待“市场先生”的报价，逐步买入符合我们商业模式标准，且估值合理或低估的高质量公司。  截止三季度末，我们综合考虑商业模式、公司竞争力、行业周期位置和估值性价比，重点配置了消费、能源、互联网、公用事业、电信运营商、制造等行业。我们从资产经营的角度出发，把投资组合当成一个跨行业经营的实体企业，希望持仓个股和行业分布能够暴露在不同的风险敞口下，从而让整个组合在各种宏观环境下都能保持经营韧性，力争实现稳定可持续的自由现金流。