东财30天滚动持有债券发起式A(024308) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，债券市场演绎了一出跌宕起伏的行情，不同品种间分化明显，展现出市场的复杂多变。10月，随着科技股的阶段性高点确立，债券市场迎来转机，利率开始下行，国债与中短期票据利率均呈现下行趋势，信用利差收窄，市场情绪回暖。10月27日，央行恢复公开市场国债买卖操作，进一步提振市场，利率曲线整体下移，市场流动性得到改善。进入11月，市场进入震荡期，利率小幅波动，股市亦随之起伏。然而，月末各品种利率开始上行，预示着市场情绪的微妙变化。12月，信用债与利率债走势分化，信用债利率整体下行，而利率债利率上行，信用利差的收窄与理财机构的旺盛配置需求密切相关。整体而言，2025年第四季度债券市场呈现出明显的分化特征，利率债利率先降后升，信用债利率则整体下行，配置需求旺盛。期限利差的扩大反映了市场对于通胀预期的升温，基本金属如铜、铝等价格的上涨，以及其对其他工业品价格的传导，成为推动通胀预期上升的主要动力。具体来看，整个四季度，1年期国债收益率从1.36%微降至1.33%，10年期国债收益率从1.86%降至1.84%，而30年国债收益率则从2.24%升至2.27%，30年与10年国债利差从38BP扩大至42BP，曲线陡峭化趋势明显。1年AAA中短期票据利率从1.77%下行至1.71%，3年AAA中短期票据利率从2.02%下行至1.89%，5年AAA中短期票据利率从2.2%下行至2.01%。报告期内，投资组合紧密跟踪市场动态，灵活调整久期、杠杆、持仓期限及券种结构，有效控制了回撤风险，展现了稳健的投资策略。

2025年三季度，债券市场受到外界多重因素影响，出现了较大幅度的调整。6月底7月初，股票市场开始持续上涨，受此影响长端利率债也于6月末见顶，随后开始开跌。而中短端利率债和信用债滞后于长端利率见顶，见顶时间分别为7月上旬和7月中旬左右。7月下旬，受到“反内卷”政策预期影响，商品市场出现快速上涨，从而带动债券加速下跌。8月初，两部门公告对新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入，恢复征收增值税，受此影响，新发行国债的票面比老券提升了5-10BP左右。同时，8月股市继续一路高歌猛进，科技股全面开花，债券出现第二波快速下跌。9月初，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》，对基金的收费模式进行了较大幅度的调整，受此影响，基金整体持仓较多的超长国债和国开债等遭到大幅抛售，利率上行幅度远超其他品种。整体来看，2025年第三季度债券市场整体下跌，下跌的原因除了有三季度的股市和商品上涨以及基金赎回费新规外，也和2024年上涨幅度过大，透支了未来行情以及机构持仓过于集中有关。而短端利率在上半年已经提前调整，所以在三季度调整幅度较小。整个三季度，1年国债收益率从1.34%上行至1.36%，上行2BP；10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，上行21BP；30年国债收益率从1.86%上行至2.24%，上行38BP。30年和10年国债的利差从21BP上行至38BP，曲线呈现陡峭化走势。报告期内，组合紧密跟踪市场动向，动态调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构和持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。