东财30天滚动持有债券发起式A(024308) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债券市场整体出现一定的分化态势，短端和长端走势并不完全一致，期限利差开始走扩。这其中和股票市场的走势也有一定的相关性。从长期来看，期限利差与成长股走势呈现一定的正相关性。而信用相比利率债也更强势，多个期限的信用利差走到历史极低值。具体来看，30年期国债收益率由年初的2.27%下行3BP至2.24%；10年期国债收益率从年初的1.85%下行12BP至1.73%；1年期国债收益率由1.34%下行至1.12%，下行22BP。从驱动因素来看，上半年债市走势呈现明显的阶段性特征：年初，股市的“春季躁动”与有色金属市场的强劲表现对债券市场构成压力，利率债各期限利率在年初几天普遍上行3-7BP。然而，随着配置需求的增强，市场情绪迅速回暖，1月内10年国债利率微降3BP，而30年国债利率则上行2BP。银行二级资本债成为配置盘的首选，1年、3年和5年期品种分别下行2BP、4BP和5BP。进入2月，春节假期期间，债券市场延续了平稳下行的趋势，尽管统计局公布的1-2月经济数据超出预期，显示经济持续稳定复苏，但市场对此反应平淡。3月，同业存款利率的下调潮推动同业存单利率加速下行，从2月末的1.575%降至3月末的1.5075%。同时，中东战争的爆发引发了市场对通胀预期的担忧，30年国债利率从月初的2.27%飙升至2.39%，加剧了长短端利率的分化。4月份，随着前期美伊冲突引发的全球债市剧烈波动边际缓解，国内债市超跌修复行情启动；叠加当月出口数据偏弱，进一步为债市提供支撑。进入5月，宏观经济数据整体表现疲软，固定资产投资增速转负、社零增速低迷，同时资金面维持宽松格局，推动债市延续上涨。至6月份，尽管数据进一步走弱，但受资金利率中枢抬升影响，债市转为震荡微跌。报告期内，组合紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。

2026年一季度，债券市场呈现出显著的分化特征，长短端利率及不同品种间的表现迥异。年初，股市的“春季躁动”与有色金属市场的强劲表现对债券市场构成压力，利率债各期限利率在年初几天普遍上行3-7BP。然而，随着配置需求的增强，市场情绪迅速回暖，1月内10年国债利率微降3BP，而30年国债利率则上行2BP。银行二级资本债成为配置盘的首选，1年、3年和5年期品种分别下行2BP、4BP和5BP。进入2月，春节假期期间，债券市场延续了平稳下行的趋势，尽管统计局公布的1-2月经济数据超出预期，显示经济持续稳定复苏，但市场对此反应平淡。3月，同业存款利率的下调潮推动同业存单利率加速下行，从2月末的1.575%降至3月末的1.5075%。同时，中东战争的爆发引发了市场对通胀预期的担忧，30年国债利率从月初的2.27%飙升至2.39%，加剧了长短端利率的分化。整体而言，2026年第一季度债券市场经历了明显的分化行情，利率债利率先升后降，短端表现优于长端，二永债和信用债相对强势。短端利率受银行定期存款到期及理财配置资金增加的双重影响，而长端利率则在科技产业上涨和中东战争引发的通胀预期下波动。一季度，1年国债收益率从1.33%降至1.22%，下行11BP；10年国债收益率从1.85%降至1.81%，下行4BP；30年国债收益率从2.27%升至2.35%，上行8BP。30年和10年国债的利差从42BP扩大至54BP，收益率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合紧密跟踪市场动向，动态调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构和持仓券种结构，同时注意控制回撤。

2025年第四季度，债券市场演绎了一出跌宕起伏的行情，不同品种间分化明显，展现出市场的复杂多变。10月，随着科技股的阶段性高点确立，债券市场迎来转机，利率开始下行，国债与中短期票据利率均呈现下行趋势，信用利差收窄，市场情绪回暖。10月27日，央行恢复公开市场国债买卖操作，进一步提振市场，利率曲线整体下移，市场流动性得到改善。进入11月，市场进入震荡期，利率小幅波动，股市亦随之起伏。然而，月末各品种利率开始上行，预示着市场情绪的微妙变化。12月，信用债与利率债走势分化，信用债利率整体下行，而利率债利率上行，信用利差的收窄与理财机构的旺盛配置需求密切相关。整体而言，2025年第四季度债券市场呈现出明显的分化特征，利率债利率先降后升，信用债利率则整体下行，配置需求旺盛。期限利差的扩大反映了市场对于通胀预期的升温，基本金属如铜、铝等价格的上涨，以及其对其他工业品价格的传导，成为推动通胀预期上升的主要动力。具体来看，整个四季度，1年期国债收益率从1.36%微降至1.33%，10年期国债收益率从1.86%降至1.84%，而30年国债收益率则从2.24%升至2.27%，30年与10年国债利差从38BP扩大至42BP，曲线陡峭化趋势明显。1年AAA中短期票据利率从1.77%下行至1.71%，3年AAA中短期票据利率从2.02%下行至1.89%，5年AAA中短期票据利率从2.2%下行至2.01%。报告期内，投资组合紧密跟踪市场动态，灵活调整久期、杠杆、持仓期限及券种结构，有效控制了回撤风险，展现了稳健的投资策略。

2025年三季度，债券市场受到外界多重因素影响，出现了较大幅度的调整。6月底7月初，股票市场开始持续上涨，受此影响长端利率债也于6月末见顶，随后开始开跌。而中短端利率债和信用债滞后于长端利率见顶，见顶时间分别为7月上旬和7月中旬左右。7月下旬，受到“反内卷”政策预期影响，商品市场出现快速上涨，从而带动债券加速下跌。8月初，两部门公告对新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入，恢复征收增值税，受此影响，新发行国债的票面比老券提升了5-10BP左右。同时，8月股市继续一路高歌猛进，科技股全面开花，债券出现第二波快速下跌。9月初，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》，对基金的收费模式进行了较大幅度的调整，受此影响，基金整体持仓较多的超长国债和国开债等遭到大幅抛售，利率上行幅度远超其他品种。整体来看，2025年第三季度债券市场整体下跌，下跌的原因除了有三季度的股市和商品上涨以及基金赎回费新规外，也和2024年上涨幅度过大，透支了未来行情以及机构持仓过于集中有关。而短端利率在上半年已经提前调整，所以在三季度调整幅度较小。整个三季度，1年国债收益率从1.34%上行至1.36%，上行2BP；10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，上行21BP；30年国债收益率从1.86%上行至2.24%，上行38BP。30年和10年国债的利差从21BP上行至38BP，曲线呈现陡峭化走势。报告期内，组合紧密跟踪市场动向，动态调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构和持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。