东方红中证港股通高股息投资指数C(024228) - 基金投资策略和运作

报告期内，H股市场整体呈现“冲高回落、结构分化”的运行特征。恒生指数一季度盘中一度冲突28000点，季末收于24730.56点，单季度下跌3.29%，为连续第二个季度下跌。整体来看，市场定价逻辑由前期风险偏好抬升驱动的普涨，逐步切换至对景气验证、盈利质量与估值匹配度的再评估，风格分化有所加大。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、结构改善”的组合。价格端边际回暖，1—2月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.3%；其中2月单月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%。PPI降幅继续收窄，2月同比下降0.9%，1—2月平均同比下降1.2%。生产端表现相对较强，1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%。3月制造业PMI回升至50.4%，重新回到扩张区间，表明企业生产经营景气水平在春节后有所修复。　　　　货币与信用环境方面，前两个月金融总量仍保持较强支持力度。2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，2月末社会融资规模存量同比增长8.2%，M2同比增长9.0%；但人民币贷款余额同比增长6.0%，前两个月新增人民币贷款5.61万亿元，仍体现出“社融较强、信贷偏弱”的结构特征。政府债融资继续是社融的重要支撑，同时地方化债推进过程中，再融资债置换存量隐性债务和平台贷款，也对贷款余额形成一定“存量回收”效应，在统计层面对贷款增速带来阶段性下拉。　　　　投资层面，一季度市场从2025年三季度以来“风险偏好抬升+估值扩张”的普涨逻辑，逐步切换至“景气验证+结构分层”的定价阶段。从A股内部表现看，红利类资产和部分资源品方向相对占优，背后既有现金流稳定、股东回报清晰的“确定性”支撑，也有涨价预期、供给约束和盈利韧性带来的“稳定增速”逻辑；与此同时，科技方向并非全面走弱，而是从主题扩散逐步转向业绩筛选，部分受益于AI算力建设、存储涨价、光通信景气以及高端制造升级的细分领域，仍具备较强的增长预期和阶段性弹性，但市场对相关方向的定价也更加重视订单落地、产业化进展与业绩兑现。整体而言，市场交易并未消失，而是由此前的普涨转向更聚焦盈利质量、景气持续性与兑现能力的结构性演绎，板块内部的分化和缩圈特征较上年末进一步强化。　　　　东方红中证港股通高股息投资指数基金致力于通过布局业务稳健、分红水平卓越的一揽子优质标的，构建具备长期复利潜力的投资组合。2026年一季度，本基金A类份额小幅跑输业绩比较基准。　　　　展望2026年二季度，外部环境仍面临经贸摩擦、贸易政策不确定性及地缘政治反复等多重扰动，外需与风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易框架已较此前更为熟悉，若后续更多体现为节奏反复而非全面升级，其边际冲击有望趋于减弱。国内政策方面，2026年政府工作报告继续强调“实施更加积极有为的宏观政策”，并将经济增长目标设定为4.5%—5%、居民消费价格涨幅目标设定为2%左右，政策主线仍是“稳中求进、托底增长、推动物价合理回升”。后续仍需继续观察价格端改善、财政脉冲向信用扩张和企业盈利传导的斜率，以及市场对盈利修复的验证情况。　　　　风格层面，在年报和一季报逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“稳定增速”的重视预计仍将维持。高质量、高分红资产在低利率环境和分红制度持续强化背景下，仍是绝对收益资金和配置盘的重要底仓；同时，科技成长与新质生产力方向仍不乏阶段性机会，但市场将更重视产业化节奏、订单落地与业绩兑现，板块内部的分化预计仍会较大。

报告期内，稳增长政策与资本市场改革预期延续，A股在高位震荡中偏强运行：上证指数在三季度末3882.78点的基础上，四季度累计涨约2.2%，12月31日收于3968.84点。整体呈现“高位震荡、结构分化”特征：10月底至11月中旬指数数次突破4000点整数关口，风险偏好一度抬升；而进入12月后波动加大、热点轮动加快，成交额维持在较高水平但边际有所降温，显示资金在估值与盈利验证之间更趋审慎。　　宏观层面仍处于“温和修复、内需偏弱”的组合：价格端边际回暖，11月CPI同比上涨0.7%（核心CPI同比约1.2%），食品价格回升对通胀形成支撑；景气端改善，12月制造业PMI回升至50.1%，重返扩张区间。货币端维持适度宽松取向，11月末M2同比增长8.0%。信用端延续“社融韧性强、信贷偏弱”的结构：政府债融资对社融形成主要支撑，而居民与部分实体部门融资意愿仍偏谨慎（11月新增社融约2.49万亿元、新增人民币贷款约3,900亿元）；同时，地方化债推进对贷款余额形成“存量回收”效应，也在统计层面对贷款增速带来阶段性下拉。外需方面，11月外贸增速回升，出口同比增长约5.7%，在市场多元化与高附加值产品支撑下保持韧性。　　投资层面，四季度定价在强调 “估值约束”与“主题热度”间反复。12月下半月市场走势超出预料，截至年底，上证指数走出11连阳，有望打破历史连阳记录。但市场行情高度结构化的现象没有改变，行情高度收敛，风格内部缩圈。唯一观察到的新变化是非银中保险的破圈，存在成为阶段性新主线的条件。总体而言，强势个股或者板块在11月似乎经受住了调整考验，虽然不断缩圈，但人气较强，风险偏好不断提高，目前看强势地位得到确认，可能处在估值修复的最后阶段。考虑到2026年市场将对2025年三季度以来拔估值行业的业绩增长进行考验，我们预计全年行情会有波动。但在短期无法证伪的情况下，涨跌速率主要由资金面博弈决定。　　东方红中证港股通高股息投资指数基金投资于一篮子高分红公司。　　根据Wind数据，当前港股通高股息以过去12个月的分红计算股息率约为5.9%，显著高于十年期国债收益率（约1.83%），而指数的PE仅为7.7倍，相比于中证红利指数的8.55倍具有较为明显的优势。东方红中证港股通高股息投资指数基金作为投资一篮子高分红公司，具有类似“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好显著改善。虽然基本面高频数据仍在等待更明确的拐点，但政策端持续释放积极信号，权益市场信心高涨。　　展望2026年第一季度，外部环境仍可能围绕关税问题在“加码—谈判—延期”间反复切换，对风险偏好与外需预期形成扰动；但市场对相关博弈框架已更为熟悉，若更多体现为节奏调整而非范围外溢，边际冲击将不断弱化。除关税外，还需关注国际政治与全球秩序重塑带来的不确定性：供应链重构、科技与安全议题外溢、以及区域冲突反复，可能在关键事件窗口推升风险溢价，扰动外资配置节奏，并放大市场波动。　　国内政策延续“稳中求进、托底与结构优化”主线，但叙事正从“需求不足”转向“物价回升”。随着财政支出强度提升，一季度需重点跟踪CPI与PPI的边际改善能否兑现，这决定实际利率能否有效下行，并带动基本面与估值的双重修复；同时，“财政脉冲→信用扩张→盈利修复”的传导仍需通过社融“开门红”、政府债发行与基建强度进行高频验证。　　风格层面，在总体风险偏好提升的前提下，不同资金主体的诉求仍然会有不同。部分机构投资者或更偏好“确定性”与“股东回报”，高质量、高分红资产年初具有配置价值。市场活跃资金仍将主攻科技方向，但无论是AI应用还是新质生产力（低空经济、人形机器人、高端芯片等），都将更看重订单与产业化节奏。市场在上涨中主题交易都不会缺席，而且会随着政策催化与事件节点形成阶段性高弹性波段，关键在于把握机会同时控制波动。　　综合而言，在宏观与盈利未出现全面反转前，红利仍是绝对收益与配置底仓的重要选择。若物价回升与实际利率下行得到验证，叠加资金再配置推进，机构资金自固收向权益渐进式再配置的过程中，由于错过成长股估值修复的阶段，高质量、低估值、高分红的品种将会是底仓配置的理性选择。