路博迈兴航60天滚动持有债券A (023794.jj ) 路博迈基金管理（中国）有限公司申 | 基金经理王寒王栋基金类型债券型成立日期2025-06-17总资产规模 (2026-06-30) 基金净值1.0156元 (2026-10-14) 管理费用率0.20%管托费用率0.05% (2026-08-15) 成立以来分红再投入年化收益率1.18% (6667 / 7525) |
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路博迈兴航60天滚动持有债券A(023794) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
路博迈兴航60天滚动持有债券A023794.jj路博迈兴航60天滚动持有债券型证券投资基金2026年中期报告 
回顾上半年，债券市场的核心运行特征是需求端和资产供给端的阶段性错位，产生了持续的“资产荒”现象。需求端，资金面从3月中旬开始以DR001为代表的短端利率走势明显下行，在5月末之前持续稳定在1.3%之下，并出现多日靠近1.2%的情况；此外银行存款高增，金融机构各项存款余额1月同比增长9.9%，增幅较高，6月末同比仍然有8.2%的增幅。而资产供给端，社会存量融资规模同比增速从年初的8.2%下滑到6月末的7.4%；社融分项内部，比较核心的人民币贷款月度同比增速从1月的6.1%下滑到6月的5.2%，存款同比增速与贷款同比增速差比较明显。央行5月发布的《2026年第一季度货币政策执行报告》指出，银行债券投融资行为已经成为影响货币供应和信用创造的重要渠道。债市需求和供给阶段性的错位，构成了上半年固收市场的主要影响因素。 上半年本基金组合保持适当久期，前期重点投资信用债，后期重点增加利率债投资，信用债投资以1-3年普通信用债和3-5年二级资本债为主，利率债投资以3年内的政策性金融债为主，并根据资金利率变化适当采取杠杆策略。上半年信用债利差、政金债与国债的税差，总体呈现压缩态势。
展望下半年债市走势，主要影响因素包括： 一是经济基本面走势，也即信贷和社融增速能否有所恢复，上半年供需的错位能否有所改善，以及社融和人民币信贷扩张态势，目前来看比较依赖财政政策的发力，需重点关注财政供给节奏是否有明显的边际变化。上半年政府债券发行较往年偏慢，我们统计上半年政府债券净融资发行规模在6.6万亿左右，同比去年少发行约1.4万亿左右，根据往年进度，三季度尤其是8、9月份可能会增加供给，从而对债市产生一定的扰动。 二是关注资金面，上半年DR001维持在1.2% - 1.35%的低位，总体比较宽松，但进入6月后DR001明显反弹，跨入7月后目前仍在1.35% - 1.4%区间窄幅震荡，暂时难以回到1.3%。如果资金不能回落到1.35%以下，叠加目前债市利率较低，那么债市三季度继续下行空间或较为有限，央行在4月以后持续回笼部分长期资金是重要影响因素。 三是机构投资者行为和监管动作，进入三季度，市场对基金申赎、保险配置行为等更加关注，部分债市投资者上半年浮盈较多，若三季度扰动因素增多，需要关注8月以后是否会出现预防性赎回。监管方面，市场关注部分评级虚高债券的后续调整，以及定制债基整改是否有进一步动作，这可能引发债券资产的抛售和负债端的赎回等。 综上我们认为三季度走势比二季度要复杂一些，但目前债市整体仍处于牛市环境中，货币政策总体宽松，新旧经济转型对社会融资规模扩张、消费增长有一定拖累，低利率环境还将持续一段时间。债市即便出现调整，其幅度可能较为有限，出现调整反而是加仓配置的较好时机。
路博迈兴航60天滚动持有债券A023794.jj路博迈兴航60天滚动持有债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，利率在1月上旬见顶后，开启震荡下行。利率高点出现在1月上旬，主要涉及几个原因：（1）2026年1月上旬多项政府稳增长政策集中推出，但随着1月中旬沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，股市杠杆阶段性降温，股市成交量明显下行，资金回流债市。（2）一季度信贷投放等社融力度一般，资产荒现象仍然明显，尤其个人房地产信贷，除上海、深圳出现小阳春外，全国地产销售仍在寻底。（3）需求端较旺盛，银行存款增速较快，超过了社融同比增速，金融机构配债意愿强烈。（4）一季度利率债发行供给力度未超预期，供给高峰可能延后至4月下旬到5月以后，供给节奏后置。（5）2月底中东地缘冲突爆发，油价快速上行，但国内产业链和战略安全储备准备较为充分，国内债市暂时以避险逻辑来定价中短端，而以通胀逻辑定价超长债。 操作上，本基金保持一定的组合久期，精选信用债，注重票息，并一直保持一定的杠杆策略进行套利。信用债以城投债、产业债和金融债为主，期限上以3年内为主，未参与中长端利率债交易，组合波动较小，净值表现总体稳健。
路博迈兴航60天滚动持有债券A023794.jj路博迈兴航60天滚动持有债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年经济基本面总体上处于筑底修复阶段，以2024年9月24日货币和财政政策大幅发力为起点来看，2025年经济基本面一方面是以债务化解为主线，强调不发生系统性金融风险，地方政府隐性债务通过大规模的地方政府债进行置换；另一方面是以新质生产力和高端制造产业发展作为突破口，通过资本市场融资扶植前沿产业，提高出口产品竞争力，进而修复企业利润和传导、提振消费。2025年一季度由于地产小阳春和救市政策，阶段性出现资金面收敛情况；二季度则总体利率震荡下行；三季度由于资本市场超预期行情和阶段性的公募基金监管政策征求意见稿出台等，对债市产生明显扰动；四季度则利率相对震荡。本基金总体侧重坚持信用债品种投资和配置，以票息策略和久期策略为主，杠杆策略为辅。票息策略上，侧重配置城投债、金融债或产业债，主要因为城投债供给总体处于相对稀缺状态，部分金融债供给也总体稳定，另外对产业债也做更多精选。久期策略上以资金面波动、债市期限利差和信用利差为主要观察点，进行相应曲线和品种债券的交易。资金面波动更多去观察DR001和DR007的加权利率变化等，并以回购利率与短端信用债利率走势，作为决策杠杆策略的应用依据。本基金全年久期相对稳健，不追求激进久期，减少产品净值波动。
进入2026年，目前经济基本面仍处于修复阶段，但修复力度和节奏仍需要耐心。主要由于：一、新质生产力相关的诸如半导体、人工智能、机器人、低空经济、商业航天、高端设备制造等行业的发展需要时间，而传统行业占比仍然较大，整体上对拉动就业和促进终端消费，都需要更多的产业调整时间，培育孵化新产业；二、房地产价格总体仍在寻底，且全国库存仍较高，出清需要更长的时间，地产在经济中的占比目前呈现缓慢下降态势，但涉及行业众多，5年期LPR利率一段时间内未调整，需等待后续出台更多刺激政策可能才会有所反弹，例如LPR利率再次较大幅度下调并配合其他限购、限售、税收政策等；三、出口在2026年由于地缘政治和产业链安全等问题，可能比2025年有所下行，且人民币汇率持续升值，这种态势总体更利于进口而不是出口，2026年出口更多依靠产品升级和提高竞争力，改变过去以价换量的模式；四、资本市场在2026年一季度由于监管降温动作，总体利好债市，后续观察两融杠杆资金规模边际变化，和以沪深300ETF为代表的的配置资金能否企稳、持续净申购的力度；五、是货币政策目前总体友好，在银行信贷开门红总体一般的情况下，货币政策强调继续适度宽松，降准降息仍然可期，货币宽松政策没有走完；六、财政政策上，2026年财政可能维持必要的支出力度，但赤字率继续突破2025年4%的概率比较小，也总体利于债市。所以总体看，预计至少上半年经济基本面对债市仍然总体偏利好，通胀相对温和可控，但下半年更多观察PPI修复、大宗商品走势和产业升级带来的信用扩张等因素，届时如果货币政策有所变化，本基金将根据实际情况做灵活调整。
路博迈兴航60天滚动持有债券A023794.jj路博迈兴航60天滚动持有债券型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾经济基本面，其趋势总体趋于走弱，主要体现在以下数据如工业增加值同比从6月6.8%下滑至8月5.2%，出口同比从6月5.8%下行至8月4.4%，固定资产投资从6月2.8%下行到8月0.5%，社零消费6月4.8%下行到8月3.4%，CPI同比从6月0.1%下行到8月-0.4%等。基本面数据的弱现实，使得货币政策总体保持宽松，债市难以发生根本的反转。但债市阶段性的走势扰动因素较多，尤其是利率进入低位之后，三季度更多体现了利率在相对低位的波动。诸如10年期与1年期的收益率期限利差、3年期与DR007的杠杆套利利差等处于阶段性的低位，使债市投资者产生了一定的防御行为。此为阶段性的资产估值带来的扰动因素之一。 另一方面，股票资本市场相对超预期，科技股为先锋带动市场走势，市场成交量逐步扩大至3万亿，两融杠杆余额也快速上行至2.4万亿，股市快速上涨明显阶段性分流了债市资金，股债跷跷板效应明显。三季度的股市走势，一方面来自于宏观叙事如中美关系谈判缓和的风险偏好，另一方面也是国内科技突破和产业叙事等带来的风险偏好增强。不过目前行情暂时还是机构和杠杆资金为主的行情，科技股和微盘股估值很高，还未明显扩散至其他板块。 此外，三季度产业政策和监管政策对债市投资预期产生了一定的扰动，主要包括各行业反内卷以及公募基金费率监管改革等，反内卷带来通胀预期，公募基金费率改革带来基金赎回的防御性需求预期。 策略上，三季度本基金适当降低了久期和杠杆，进行风险控制。后续展望四季度，股市持续快速上涨可能转入震荡，各种监管政策也可能落地，另外基本面弱现实的逻辑继续，货币政策宽松的逻辑依旧，使得债市利好因素仍然存在。而降准降息等边际利好在基本面和外围地缘进一步出现问题后才可能触发定价，比如国内，通过继续同步降低负债成本和房贷LPR利率等来拉动房地产，或者配合4季度财政发债，以及股市进入震荡或开启调整；外围中美谈判阶段性落地或出现预期外的利空等因素等，需要进一步观察。短期债市窄幅震荡概率偏大，本基金拟继续采取相对稳健的久期和杠杆操作，更加注重票息策略。