国投瑞银优化增强债券E (023790.jj ) 国投瑞银基金管理有限公司申 | 基金类型债券型成立日期2025-03-28总资产规模 (2025-12-31) 基金净值1.3913元 (2026-03-17) 基金经理綦缚鹏杨枫管理费用率0.75%管托费用率0.20% (2025-06-27) 成立以来分红再投入年化收益率6.71% (285 / 7204) |
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国投瑞银优化增强债券E(023790) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2025年第四季度报告 
债券市场在三季度大幅调整后，四季度进入盘整状态，利率呈现窄幅波动，其中10年期国债收益率波动范围在1.79%-1.86%，四季度累计下行3bp，1年期大行同业存单收益率波动范围在1.62%-1.68%，四季度累计下行4bp。从债券市场结构看，短端资金价格平稳而长端品种供需矛盾恶化导致期限利差仍有小幅上行，而资金面平稳有利于信用利差在四季度小幅压缩。经济方面，外需景气度维持较高水平同时通胀读数有所恢复，而内需中服务消费有所改善，地产、基建则持续偏弱。在债市窄幅波动、缺乏趋势性行情的环境下，持续优化债券组合持仓结构成为了交易重心。四季度降低了组合杠杆率，结构上更偏向子弹型配置，减少了静态收益率较低的1年内短券品种配置，在期限利差扩张趋势下降低了久期7年以上长期限品种的配置，同时增持了3年左右的信用品种，兼顾收益性和流动性，增配收益率更高的票息资产。四季度转债指数震荡为主，转债估值维持在高位。四季度选择赎回的发行人较多，导致转债整体净供给偏低，估值难以压缩。考虑到转债投资的不对称优势已经偏弱，安全垫保护不足，组合继续小幅降低转债整体仓位，并在持仓上进一步分散，重点考察转债个券的实际剩余期限、正股所处产业趋势、个券绝对价格等指标。权益结构方面变化不大，权重增加的行业主要为化工。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度债券市场表现走弱，“股债跷跷板”效应明显，中美对等关税缓和、资本市场情绪转暖变为主导债市情绪的关键指标。三季度1年期存单收益率上行4bp，10年期国债收益率上行22bp至1.86%，而30年国债收益率累计上行幅度更是达到39bp，收益率曲线显著陡峭化，并且公募债券型基金重仓的政策性金融债、二级永续债等品种较其他品种表现更弱。报告期内本基金降低了整体杠杆率，控制组合整体久期敞口，而在券种配置上减仓了本轮调整幅度较小的1年期品种，增配了调整后静态收益和骑乘收益更具吸引力的3年左右信用品种，组合配置结构更向“子弹型”靠拢。债券市场经历回调后，我们认为债券的配置价值增加，在广谱固收资产中的比价吸引力突出，在品种选择上我们关注收益稳健性更强、波动率也更稳健的中短久期信用债。三季度转债市场表现较强，中证转债指数上涨9.4%，转债估值和平价双双提升。报告期内本基金增加了成长品种的配置力度，方向包括TMT、新能源等，并减仓了金融、钢铁等传统行业品种。随着更多转债发行人选择赎回，转债市场资产荒情况不减，预计转债估值将高位震荡，难以大幅压缩。本基金三季度对部分平衡型和偏股型个券进行了主动止盈，整体转债仓位有小幅降低。权益方面，依旧以低估值、稳健经营类公司为主，适度增加了TMT、化工、有色相关股票，并进行了结构和个股上的调整。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年债券市场宽幅震荡，收益率先上后下，10年国债收益率从年初1.6%最高上行至1.9%附近，而后又回落至1.65%附近。货币政策维持宽松基调，上半年降息降准落地，流动性环境、资金价格和股市活跃度共同影响了债券市场走势。本基金以金融债、利率债和高等级信用债为配置方向，并辅以一定仓位的中低价转债增厚收益。权益方面，当前结构以低估值、稳定增长类公司为主。
预计下半年经济延续平稳运行的态势，内生增长动能逐步企稳，外部环境有扰动但应该度过了冲击最大的阶段，在此环境下预计货币政策和财政政策将维持既定安排和节奏，并把政策重心放在“反内卷”、“高质量发展”等结构调整上。“反内卷”有助于企业现金流量表和利润表修复、缓解物价压力，但在资产负债表层面形成一定的收缩。 债券市场预计维持窄幅震荡，利率上行或下行的空间都较为有限。其中，货币政策取向、融资需求和广谱利率趋势导致债券利率上行空间有限，而通胀和名义经济增速若能企稳，也限制了债券利率的下行空间。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度债券市场出现调整，曲线平坦化上移，短端品种利率上行幅度高于长端品种，其中1年期国债收益率上行45bp至1.54%，10年期国债收益率上行14bp至1.74%。一季度国内经济维持稳定，2-3月PMI运行在枯荣线以上，二手房成交量有所反弹。一季度货币宽松预期阶段性落空，资金价格持续显著高于政策利率，其中银行为补充负债缺口而提高存单发行量和价格，政府债券供给量也较大，以上因素共同导致了一季度债市承压。报告期内本基金债券仓位和久期水平基本维持，结构上增加了金融债和利率债的配置，综合考虑税收费用后减持了部分产业债。转债市场一季度表现好于纯债资产，中证转债指数同期上涨3.1%。一方面股票市场在一季度呈现出科技成长中小盘风格占优的行情，较多转债相对应的正股在科技扩散行情中受益；另一方面低利率时代固收类资金对转债的配置需求上升，抬高了估值。随着中小盘个股估值和转债波动率估值升至阶段性高位，风险和波动也会相应加大。报告期内本基金降低了转债仓位，券种配置以平衡型转债为主，并提高了行业分散度。随着资金价格和债券收益率回升，部分偏债型转债性价比下降，报告期内做了一定减仓。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2024年年度报告
在国内货币政策持续转向宽松的环境下，2024年债券市场表现强势。2024年政策利率降息幅度较大，其中5年期LPR累计下调60bp，7天公开市场操作利率累计下调30bp，进一步降低了居民和企业的负债成本。在宽货币环境下，10年期国债收益率从2.6%下行至1.7%附近。国债收益率曲线整体平行下移，从1年期到30年期，各期限都下行了90-100bp不等。信用债方面，在“城投化债”背景下，高收益债券供给迅速减小，信用利差趋于压缩。报告期内本基金债券投资以利率债、高等级信用债为主要配置方向，和2024年年初相比久期有所提高，杠杆降低，转债整体仓位变化不大。2024年全年，总体来看主要权益指数涨幅表现较好。从结构上看，受益于无风险收益率的持续下行，使得权益市场的长期潜在回报颇具吸引力，尤其是估值不受盈利约束的TMT板块表现领先。
展望2025年，美国新一任政府正在给全球贸易和经济前景带来不确定性，关税政策将对外需产生一定扰动。考虑到政策推出节奏和谈判拉锯，不确定性难以在短期内消除，各类资产波动率或将被动上升。但我们也注意到，和2018年首次面临中美贸易战不同，经过数年发展，中国制造业在全球范围内的竞争优势进一步增强，并且在诸多高端领域也有突破，考虑到中上游各类商品的全球产能分布在短期无法实现快速转移，因此中国出口仍将具备韧性。近期中国企业在AI和机器人领域的技术突破，明显有助于投资者信心的改善。在宽货币基调下，债券市场表现预计震荡偏强，阶段性波动来自于资金面、国债供给及经济和物价情况。2025年以来，存单利率和10年国债利率持续倒挂，曲线趋于平坦，反映出未来货币宽松定价预期和当前稳汇率、控债市的矛盾，这一情况可能会反复出现，杠杆策略有效性降低，而久期策略难以一帆风顺。受益于固收配置需求外溢，转债市场预计延续2024年四季度以来偏强行情，但需注意当转债整体估值进入高估区间后，未来的风险收益特征变弱，波动或加大，考虑到转债市场整体供给减少，转债估值预计难以回到前期低位。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度央行超规格连续两次降息，其中公开市场操作7天逆回购利率累计下降30bp、中期借贷便利1年期利率累计下降50bp，体现了货币政策支持经济、降低实体部门融资成本的力度。三季度债券市场震荡加剧、品种表现大幅分化，国债收益率陡峭下行，10年期国债在2.0%-2.3%宽幅震荡，而信用债收益率则普遍上行，信用利差和等级利差均明显走阔。特别是9月末政治局会议出台了一系列提振经济和资本市场的政策后，债券市场的交易思路也发生了转变，从交易降息转为交易复苏，从交易资产荒转为交易潜在流动性冲击。抛开短期因素从中长期维度看，债券市场熊短牛长的格局可能依然成立：当前政策利率和存贷款利率有进一步降低空间、支持性的货币政策依然维持偏宽松基调、宽信用的效果不会立刻显现，因此债券特别是中短期信用债利率充分调整后，配置价值再次凸显。中证转债指数三季度上涨0.58%，涨幅显著落后于同期主要股票指数，原因在于转债估值压缩以及大部分转债前期的转股溢价率过高导致行情启动后跟涨能力弱。股票市场风险偏好改善后，双低平衡性转债在这一阶段或具有攻守兼备特征，其跟涨能力优于偏债品种且控回撤能力优于高价偏股品种。报告期内本基金增加了中短期限信用债的配置，提高组合杠杆，并增加了转债的整体仓位，其中主要增加了平衡型转债的配置。权益方面，本基金权益仓位与结构上均变化不大，原因在于股票市场波动主要来自情绪变化，巨幅波动下，我们更需要立足长期来审视自己的组合，持有长期潜在回报有空间的品种。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2024年中期报告
2024上半年债券市场表现较好，利率持续下行，行情连续性好，而转债市场宽幅震荡，整体收平。利率债方面，1年期国债利率累计下行54bp，5年期国债利率累计下行42bp，10年期国债利率累计下行35bp，曲线变陡峭化。信用债方面，3年期AAA中票下行58bp，5年期AAA中票下行67bp，“债券资产荒”环境下信用利差进一步压缩，相对票息更高的长期限信用品种表现更好。报告期内本基金纯债仓位主要投资于利率债、高等级信用债、商业银行资本补充工具等品种。权益方面，主要投资标的以低估值、公司业绩稳定增长、有现金流并有意愿提高分红的类型为主。
上半年国内经济增速平稳，结构分化，出口和制造业投资表现较好，而消费等内需分项表现一般，产成品供需矛盾并未改善，物价下行压力仍存。展望下半年，海外大选带来的政局变动增加了国际贸易摩擦的不确定性，或将影响出口表现；内需方面预计以设备更新、以旧换新、新基建等财政扩张政策为抓手，以达成全年GDP增速5%的目标。预计债券市场下半年的表现或将弱于上半年。今年上半年国内利率下行幅度大，速度快，当前利率水平相比全球其他主要经济体已处于极低位置。央行二季度多次提示债券市场风险后，单边做多债券的力量预计也会出现波动，但在国内经济结构持续转型升级的背景下，货币政策预计仍会保持适度宽松。广谱利率处在持续下行通道，债券市场的调整风险可控。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度债券市场延续了去年11月以来的强势表现，各期限收益率均进一步下行，期限结构曲线由平变凸。以国债为例，1年期和30年期品种收益率均下行36bp，而5年期品种收益率仅下行20bp。信用债方面，二级永续债、城投债表现较强，中长久期品种利率下行幅度更大，5年期国有大行二级资本债下行幅度38bp，表现优于同期限利率债，信用利差趋于收窄。一季度资金面平稳趋松，货币政策也以宽松操作为主，包括一次50bp降准和一次25bp的5年LPR降息，幅度均超以往；另一方面，一季度利率债和城投债发行规模均有下降，上述因素共同导致了债券供需结构出现阶段性变化，市场参与机构行为趋于一致，带动了债券资产持续走强。一季度本基金维持高仓位运行，通过止盈套息了空间较窄的超短券并适度降低杠杆、略增久期。一季度转债市场跟随股市大幅震荡，先跌后涨，中证转债指数一季度累计下跌0.81%，其中大小盘转债表现分化，小盘转债跌幅和振幅更大。本基金一季度对持仓结构进行了优化，并对临近强制赎回期和兑付期的个券进行转股操作，转债整体仓位有所下降。权益方面，一季度权益结构上依旧是两端配置。一端配置低估值的传统行业，一端自下而上地寻找成长和估值匹配的细分行业和个股，同时在两端中分别做动态调整，调整依据是性价比和基本面是否符合之前预期。行业上增加了医药、轮胎权重，降低了煤炭权重。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年债券市场整体表现较好，不同品种出现分化，整体呈现信用债表现优于利率债、长期限债券优于短期限债券的特征。利率债方面，10年国债累计下行28bp，而1年国债仅下行2bp。信用债方面，1年期AAA高等级债券累计下行19bp，5年期AAA高等级债券累计下行56bp。回顾全年行情，2023年年初市场对经济复苏及地产回暖的预期在后续出现了修正，广谱利率继续全面下调，其中以3年定期存款利率为代表的中期利率下调幅度更大，达到65bp。信用债方面，下半年“城投化债”方案推出后大幅拉低了存量城投债的到期收益率。本基金以高等级信用债和利率债为主要持仓品种，在严控信用风险的基础上，根据不同信用债品种的风险收益比，灵活择优配置，赚取票息收益和骑乘收益，并灵活调整杠杆和久期来赚取套息收入和波段收入。转债方面，中证转债指数全年下跌0.48%，表现弱于纯债，但优于股票宽基指数。本基金以偏债型和平衡型转债为主要持仓品种，赚取票息收入和波段收入。2023年本基金在仓位上变化不大，组合结构上依旧是两端配置。一端配置低估值传统行业，一端自下而上寻找成长和估值匹配的细分行业和个股。在两端中分别做动态调整，调整依据是性价比和基本面是否符合预期。
2023年国内GDP增速实现5.2%，交出了不错的成绩单，但无论市场参与者还是资产价格表现，都感受到和宏观指标的体感差距。GDP体现的是数量层面的增长，但去年价格层面的变化更大程度地影响了市场情绪，其中包括商品价格和资产价格。商品价格方面，猪肉（必选消费品）和汽车（可选消费品）具有代表意义，但其价格下跌并不是因为需求下滑，而是由于供给充分、产业升级带来的良性竞争。不同经济参与者的体感不同：对普通消费者而言，货币购买力增强是好事；但对产业资本而言，竞争加剧意味着赚钱难度提升，不少上市公司也因此承受了估值下滑。资产价格则以房价调整为代表：从中国人均住房面积的上升趋势来看，住宅整体已不再稀缺，供需趋于均衡。但因其金融属性，需求曲线和价格走势正相关，在价格下降趋势中，购买需求会主动延后，因此个别年份的地产销量大幅偏离长期均值也是可以理解的。展望2024年，房价能否企稳是重要观察指标，也是决定住房需求释放节奏的先行指标，大众消费和财政支出预计依然能够保持韧性。得益于中国商品的全球竞争力，2024年出口方面预计仍有结构性机会和增量。国内广谱利率依然在下行通道中，存款利率、贷款利率有进一步调降空间，债券资产预计全年仍有不错回报。2023年初权益市场过于乐观，忽视了中国经济增长所面临的部分问题。2023年末2024年初很多投资者又对未来经济低预期，是不是过于悲观我们无法评价，但低预期叠加低估值对权益市场不算坏事。我们在实体经济中也观察到了一些韧性和亮点，接下来我们将重点研究这些韧性和亮点能否转化为投资机会。当前众多优质公司的估值回到历史较低水平，后面工作的重点是如何在这些低估值的标的中找到向上的驱动力。股价的上涨只有低估值是不够的，要么需要流动性加持，要么需要边际的积极变化。基于当前预期不高，即使是微弱的边际变化也可能带来股价的正向表现。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2023年第三季度报告
经历了二季度经济转弱后，三季度经济出现企稳的信号，消费、基建有所改善，出口降速放缓。各分项中，地产后续对经济或仍有拖累作用，但经历了连续2年的快速下行后，地产在经济中的占比已经显著收缩，对经济拖累最大的阶段也已经过去。7月的政治局会议后，稳增长、稳信心措施加快出台落地，债券市场在三季度先涨后跌，特别是8月中旬后，地方债发行节奏加快，资金面边际收紧，收益率曲线“熊平”，短端利率上行幅度大于长端利率。今年以来政策利率延续下行趋势，MLF利率累计降低25bp，但金融机构的负债成本未能同幅度下降，部分大型国有银行受制于存款定期化的趋势，负债成本甚至略有上升，这导致了债券在利率低位不容易站稳，波动率也难以保持在低位。报告期内，本基金根据信用利差、品种利差的高低，择机增加了短久期城投债和中久期产业债等票息资产的配置力度。三季度，转债依旧展现了比股票更好的抗跌性。三季度上证指数跌幅2.86%，中证转债指数跌幅仅有0.52%。由于转债整体估值仍在高位震荡，本基金的转债配置比例基本稳定，并通过内部结构调整和个券止盈轮动，优选性价比更高的转债构成投资组合。报告期内本基金在权益配置结构上变化不大，依旧是两端配置，即一端配置低估值的传统行业，另一端自下而上寻找成长和估值匹配的细分行业和个股。并且我们在两端进行动态调整，调整依据为股票的性价比和公司基本面是否符合预期。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2023年中期报告
二季度经济走势转弱，PMI降至枯荣线以下，地产销售回落，物价平稳。货币政策方面，为提振需求、释放长期流动性，上半年降准降息各一次。二季度债市表现较好，10年期国债累计下行21bp，其余各品种、各期限收益率均有下行，资金市场流动性较一季度更为宽松。转债市场表现平稳，二季度中证转债指数下跌0.15%，跌幅小于主流股票指数。报告期内本基金以高等级信用债和利率债为主要配置方向，并根据收益率水平、期限利差和信用利差针对各品种适度增减持。转债方面，参考个券的绝对价格和潜在收益空间做了部分止盈和调整。股票方面，我们基于弱复苏假设选择了配两端的策略，一端配置低估值、高股息的传统行业，一端自下而上寻找成长和估值匹配的细分行业和个股。
国内经济总体呈现波浪式复苏的态势，一季度需求集中释放后二季度有所回落，但观察高频指标6月起经济已逐步企稳，三季度有望回升。因此，仅根据1、2个月或1、2个季度的数据进行线性外推，容易得出过于乐观或过于悲观的结论，并不符合实际情况。经济结构内部各分项也处在不同周期，如外需和内需、地产和消费等，难以一概而论。总体而言，今年经济的主基调是复苏，但过程会一波三折，进而影响市场预期和资产价格。对债券市场而言，国内通胀压力小、地产价格上涨预期低、产业资本投融资需求不高，广谱利率处于下行通道中，货币政策和资金面预计将继续维持对债市友好的环境，债券市场预计维持震荡偏强的局面。机构负债端韧性有所改善，下半年债市波动预计将小于去年同期。得益于股票市场风险偏好的阶段性回升，我们看好下半年转债个券的绝对收益机会。
国投瑞银优化增强债券A/B121012.jj国投瑞银优化增强债券型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度资金面和配置需求的变化主导了债市行情。开年后信贷投放量大，超储消耗加快，资金价格抬升带动短端利率持续上行。进入3月资金价格开始回落，央行降准进一步改善了市场对资金面的谨慎预期。与此同时，一季度银行和非银等配置机构加大购券力度，信用债买盘需求较去年四季度显著恢复。一季度债市各品种涨跌不一，信用利差和期限利差收窄，10年期国债窄幅震荡，而1年期存单上行18bp。报告期内本基金小幅增加短久期信用债的配置力度，止盈了信用利差回到低位的品种。转债方面，得益于股市和信用债的行情，中证转债指数一季度上涨3.5%。报告期内本基金小幅增加了平衡型转债的配置力度，在择券上不过度追求进攻弹性，做好收益和波动的平衡。权益方面，计算机、通信、传媒等传统TMT行业在经历了多年的下跌之后表现强劲，而过去几年表现较好的新能源、消费等核心资产则相对落后。本基金减持了部分机械和有色金属，增加了对通信的配置。