鑫元优享30天持有债券A(023703) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场整体呈现出由震荡向阶段性上行切换的特征，市场定价逻辑从年内的经济修复与政策博弈，逐步转向对2026年财政力度、利率债供给节奏及资产配置结构变化的前瞻预期。在此背景下，利率波动中枢上移，债券资产面临一定估值调整压力。　　从宏观层面看，四季度经济数据整体延续弱修复态势，基本面对利率的压制作用有限。但随着年末临近，市场对2026年财政政策进一步加力、政府债券供给前置的预期逐步升温，叠加权益市场阶段性走强，对资金形成分流效应，利率债收益率出现较为明显的上行。此外，部分机构在年末考核与仓位调整影响下，交易行为趋于一致，也在一定程度上放大了市场波动。　　在组合操作方面，四季度初期，考虑到前期利率已在较长时间内维持区间震荡，且短期内缺乏明确的方向性催化，组合整体维持极短的久期水平，有效规避了明显的回撤，提升了组合稳定性。组合信用端整体保持平稳，中高等级信用债表现相对抗跌，未出现实质性信用风险暴露。在流动性管理方面，产品运作总体平稳，未因市场波动产生被动应对或流动性约束，同时维持了净值的稳定增长。

三季度债券市场接连受挫，“反内卷”政策带来宏观叙事预期反转，权益及商品市场上涨，通缩逻辑有所动摇；股债跷跷板效应达到极致，权益市场强劲对债市带来持续性压制，基本面定价框架失效，看股做债逻辑延续；9月监管政策变化，公募基金费率新规导致债券市场新一轮调整，债基转向防御性操作，长端利率冲击年内高点。虽然资金面维持宽松，但央行重启国债买入操作迟迟未落地，多重利空之下，债券市场反弹乏力。从当前宏观环境来看，经济内生动能仍偏弱，对债券市场走势依旧是支撑。7-8月经济数据有所下滑，9月PMI制造业景气度温和回升，但仍在荣枯线以下，生产端的恢复力度明显超过需求端，后续PMI修复的持续性有待观察；CPI和PPI延续负增长；以旧换新拉动减弱叠加基数影响，社零增速或放缓，固定资产增速和房地产开发投资或延续偏弱。　　报告期内，本基金维持利率信用均衡配置，组合久期维持在低位。往后看，由于季末月信贷脉冲叠加政策性金融工具推进，9月社融增速预计反弹，但社融增速高点已过，财政力度开始退坡，M1增速大概率在9月阶段性见顶。随着定期存款相对收益下降，叠加同业存款自律影响，银行负债不稳定性或有所上升，债券市场流动性内生不稳定程度也将上升，银行间流动性对央行的依赖程度将进一步提高。在当前基本面状态下，利率已逐步调整至合理均衡状态，但如果没有政策利率的调降，收益率上下空间都比较有限，年内利率或维持震荡走势。