平安元裕90天持有债券C(023361) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内宏观经济延续了“稳中有进、结构优化”的运行态势。虽然外部地缘政治扰动依然存在，出口链条面临一定压力，但内需修复的迹象在四季度表现得更为明显。在财政政策方面，四季度是政策发力的关键窗口期。中央财政加大了对新质生产力的资金支持力度，特别国债的落地使用有效托底了基建投资。同时，新一轮化债方案的实质性推进，显著缓解了地方财政的流动性压力，为区域经济活力的释放腾出了空间。在货币政策方面，央行保持了“灵活适度、精准有效”的基调。四季度市场流动性整体保持合理充裕，为了配合财政发债及年末流动性需求，公开市场操作更为积极。尽管未出现大规模的“大水漫灌”，但通过MLF超额续作及结构性货币工具的运用，实体经济的融资成本进一步降低，信贷结构持续向科技创新、绿色发展等重点领域倾斜。　　四季度，债券市场总体呈现“窄幅震荡、票息为王”的格局。季初，受稳增长政策预期升温及权益市场反弹的跷跷板效应影响，长端收益率一度出现小幅上行。然而，随着基本面数据验证经济复苏仍处于温和阶段，且资金面在央行呵护下维持宽松，债市情绪逐渐回暖。具体来看，利率债方面，10年期国债收益率在低位区间波动，交易拥挤度较三季度有所缓解；信用债方面，在化债政策落地的背景下，城投债信用利差进一步压缩，“资产荒”现象依然存在，高等级信用债成为资金追逐的焦点。　　四季度A股市场经历了从“犹豫观望”到“震荡上行”的过程，市场风格呈现出明显的结构性分化特征。一方面，随着一系列增量政策的落地见效，市场对于宏观经济失速的担忧显著下降，风险偏好有所回升。以上证50为代表的权重股，受益于国企改革深化及高股息策略的持续受宠，表现出较强的韧性，成为市场的“压舱石”。另一方面，产业趋势依然是超额收益的核心来源。围绕“新质生产力”的布局在四季度进入深化期，人工智能应用落地、人形机器人、商业航天以及自主可控的半导体产业链表现活跃。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债。转债总体仓位相对中性，主要配置部分中高等级可转债，并对组合结构进行了动态优化。

三季度，全球经济增长呈现出分化态势，主要发达经济体在经历了前期的政策紧缩后，经济增速普遍放缓，通胀压力有所缓解但仍具粘性。在此背景下，中国宏观经济延续了“温和复苏、结构优化”的主基调，政策组合拳的效果逐步显现。然而，外部需求的不确定性依然对出口构成挑战，同时，房地产市场的筑底企稳过程仍在持续，对相关产业链的传导影响依然存在。货币政策方面，央行维持了稳健偏松的货币政策基调，旨在为实体经济提供充足的流动性支持。财政政策方面，积极的财政政策持续发力，成为稳定宏观经济大盘的关键力量。地方政府专项债券的发行和使用进度明显加快，资金重点投向“新基建”、先进制造业、绿色能源等国家战略支持的关键领域，不仅对短期投资形成有效支撑，也为经济的长期高质量发展注入了新动能。　　三季度，债券市场整体表现稳健。在经济温和复苏和流动性合理充裕的共同作用下，利率债收益率呈现区间震荡、重心略有上移的态势。长端利率受到宏观修复预期的扰动，而短端利率则受益于宽松的资金面。信用债方面，市场风险偏好保持谨慎，中短端信用债继续受到青睐，信用利差维持在历史较低水平，但不同资质主体之间的分化有所加剧。　　三季度A股市场整体在对经济数据和政策预期的博弈中震荡上行，但也呈现出明显的结构性分化特征。一方面，受益于产业政策扶持和技术突破预期的科技创新板块，如人工智能、半导体、高端装备制造等，获得了市场的持续关注，表现相对活跃。另一方面，与宏观经济关联度较高的传统周期性行业，以及部分消费板块，则因基本面修复斜率不及预期而面临一定压力。市场风格在成长与价值之间频繁轮动，主题性投资机会频现，对投资者的选股能力提出了更高要求。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债。转债总体仓位相对中性，主要配置部分中高等级可转债，并对组合结构进行了动态优化。

2025年上半年，我国宏观经济运行总体平稳，延续了企稳回升的态势。一季度GDP增速在去年同期基数效应下表现亮眼，二季度虽增速有所放缓，但结构性亮点突出。工业生产稳步增长，政策支持与内生增长动力形成共振，成为拉动经济的重要引擎。消费市场呈现温和复苏，服务消费持续回暖，但大宗商品消费恢复相对偏慢，显示出居民消费信心仍处于逐步修复阶段。货币政策方面，央行继续实施“稳健偏松”的货币政策，保持了市场流动性合理充裕。财政政策方面，中央政府强调“积极有为”，政策重心聚焦于扩大有效投资和优化结构。上半年，债券市场整体呈现区间震荡走势。在经济温和复苏和货币政策宽松的宏观组合下，债券收益率保持区间震荡。10年期国债收益率一度触及历史低位，反映了市场对未来经济增长和通胀的谨慎预期，以及“资产荒”背景下配置需求的旺盛。权益市场方面，上半年A股市场整体表现为“结构性”行情，指数层面呈现宽幅震荡。市场的主要驱动力来自于政策预期和产业趋势。转债市场在正股带动和流动性充裕的背景下，整体呈现震荡上行走势。　　上半年本基金保持了投资组合的流动性，主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作中短等级可转债。