诺安多策略混合C(023350) - 基金投资策略和运作

四季度我们保持了连续第6个季度的正收益。在本季度大盘成长风格当道，指数权重股不断拉升的行情下，我们的超额较前几季度有所削弱。但我们将继续在中小盘股中勤翻石头，寻找超额收益，为持有人继续提供价值。

报告期内本基金继续执行在中小盘中挖掘机会的策略，A类份额获得了14.04%的净值上涨，这是本基金A类份额连续第五个季度获取两位数净值增长。展望未来，海外美联储已开启降息周期，国内货币政策环境延续宽松基调，低估值股票存在估值抬升空间；国际贸易环境恶化且冲突加剧的背景下，我们看好国内“反内卷”政策的成果，以往的过剩产能企业利润空间将得到改善。所以，我们预期未来半年内市场结构大概率将出现阶段性反转，而传统板块会随之出现估值回补。面对科技股受到热捧的市场环境，本基金仍将保持策略定力，期待为持有本基金的投资者实现获取收益的投资目标。

报告期内本产品取得了较好收益，波动也相对较小，表现在历史上属于较为平稳的时期。验证了我们从前认为中小盘股中存在大量机会的想法。目前整体板块估值处在历史平均偏高一些位置，但离极值仍有较远距离，我们难以预测平稳期会持续多久，但我们会努力继续做好超额收益。

报告期内，本基金继续坚持在估值定价不充分的中小盘股中勤奋地捡烟蒂。回顾从2023年6月底采取该策略以来，我们近两年来的实盘结果，和之前我们用历史数据回测的结果非常一致，验证了这种方法的有效性。本季度也再一次快速修复了去年年底的回撤。本基金在过去两年创造了超额收益，但还是要提醒客户，由于本基金希望给认同我们投资理念并坚定持有的客户以长期收益，因此基金的波动在同类中较高，请结合自身波动承受能力谨慎购买。正如格雷厄姆所说：股价下跌本身不是风险，风险是你不得不在股价下跌的时候卖出。另外大盘和小盘的驱动因素差别较大。如果多看历史数据就会发现，大小盘走势时常出现很大分化，大盘跌而小盘大涨（如今年一季度），和大盘涨而小盘大跌（如去年一季度），都是历史上反复出现过多次的。如果以其中一个作为“正常市场”的基准去衡量另一个的短期表现，可能存在误判风险。中小盘股里面有大量新质生产力、专精特新小巨人、隐形冠军公司。在新经济正在逐步替代旧经济的过程中，中小盘股绝不会缺席。但由于一些外部冲击、各类媒体观点渲染等，投资者对小盘股的情绪在一年之中就能从极度悲观到极度乐观转换好几次。这些认知上的不同给基金净值短期内会带来波动，但从另一个角度看，这也给我们的策略提供了更多估值重估的机会，提升了我们的长期收益。过去几次这样的情绪变化也给深刻理解并认同我们投资理念客户提供了很好的上车机会。就像巴菲特常说的，不要被市场先生牵着鼻子走，而要利用他的报价。在市场一片悲观中上车的投资者，往往在后面会获得更好的回报。

2024年小盘股市场跌宕起伏，从开年大跌后快速反弹，到年中的平稳，四季度快速上行接着部分回调。 但管理人毫不动摇地坚信策略的有效性和长期能创造出超额收益，在报告期内大部分时候维持高仓位，利用量化手段，尽可能避开高风险个股， 精选优质中小盘股票。尽可能创造收益并平抑市场波动，相对于中证2000等中小盘指数，实现了较好的相对收益。

历数A股市场上的牛熊交替，往往在经济预期改变时孕育着牛市的机会。从世界主要经济体的经验来看，在信用货币时代，宽松的财政和货币政策对资产价格都有较好的支撑作用。中小盘股票中拥有大量专精特新股票，是未来科技强国的生力军。本年度以来，一系列政策出台以促进有条件的上市公司回馈股东，从而提升公司价值。长远看有利于中小盘股票的健康有序发展。报告期内不断精选和优化持仓，以期获取超额收益。

中小盘股票中拥有大量专精特新股票，是未来科技强国的生力军。本年度以来，一系列政策出台以促进有条件的上市公司回馈股东，从而提升公司价值。长远看有利于中小盘股票的健康有序发展。报告期内不断精选和优化持仓，以期获取超额收益。

2024年一季度开局延续了去年的经济状况。在去地产化的结构性调整中，经济遭遇了地产下滑、企业盈利放缓、居民存款上升、消费意愿偏低等因素影响。在上市公司财务报表中体现为营收和净利润增长乏力。受此影响，沪深300指数已连续下跌三年，市净率水平在一季度下降到历史低点。期间货币政策方面通过降准、降息等一系列工具持续发力，使得一季度权益市场整体呈现出V字型行情。从年初市场快速回调，红利指数一枝独秀的局面到2月份起，市场转折向上，科技传媒周期带领大盘走高的局面。市场风格重新从大盘切向小盘。1月中下旬至2月上旬，在杠杆资金作用下，量化基金遇到了较大幅度回撤。其回撤幅度和2015年及2018年遇到的相当，但速度更快。市场出清后，杠杆资金受到了严格限制，筹码结构大幅优于去年。从历史经验看，该类震荡不影响策略长期表现。市场展望：2023年至2024年初，经济数据一直低于预期，但针对结构性重点方向的信用支持政策不断出台，基本面或将表现出逐步复苏的状态。进入2024年3月以来，CPI、PMI等宏观数据均出现好转迹象。若经济出现持续修复，地产下行幅度收窄，居民边际消费倾向提高，则大盘成长风格有望重新占优，进而改变目前的市场风格，管理人将持续密切关注宏观经济的发展状况。

2023年的市场表现一波三折，一月份在高景气预期下市场出现了较好的反弹，二季度在ChatGPT为代表的科技革命浪潮中出现了一段TMT的牛市，但可惜的是后续没有转化为预期中的高盈利后持续调整。大盘后续也在PMI等经济数据不及预期的压力下出现了较大幅度的调整，尤其是8月之后出现了单边调整的态势。全年整体上是小盘风格和红利风格相对于机构重仓股占优。我们在产品中坚持了小盘风格，采用量化方式分散投资，并采用有效的规律和因子对组合进行优化，力求跨越波折，为客户提供长期收益。

从6月中调整策略以来，产品在三季度逆势上涨，取得了较为亮眼的成绩。小盘量化精选的策略较为适应当前的市场环境。展望未来一段时间，经济环境、市场环境和政策鼓励的方向都利好小盘股票。管理人在小盘股票中采取创新的量化方法以力争获取超额收益。

本基金于6月中旬调整了策略，以小盘企业增强为主，积极运用量化方法不断在市场中寻找和发掘低估机会，尤其是很多市场关注度较低、估值在前段时间市场不景气中错杀较多的机会，以获取超额收益。

我们认为，选股的核心逻辑应当建立在公司在产业链中的竞争优势、估值和确定性的基础上而不是善变的市场风格基础上，我们对市场的中短期分析应当以此为前提。我们坚持以中长期视角看待企业和股票，不追高，坚持价值导向，勤奋翻石头，寻找预期差，筛选估值与业绩增速相比低估较为明显的细分行业，测算其市值空间，分散买入潜在增幅大的子行业，这是我们选股的整体原则。 站在2023年初，我们有理由对权益资产保持乐观，原因有二： 2022年市场的大幅回调，使得一批成长性突出的优秀企业的市盈率从高高在上下降到有了充足的安全边际。从而使得下行风险的控制难度略为降低。 对标海外，还有很多细分行业正在成长之中，相对分散的市场格局和优秀的管理能力结合在一起的企业，将会完成企业市占率、盈利和市值的大幅度提升。 回到整体权益市场的角度上来看，今年以来市场的复苏慢于早前预期，主要原因一是在于经济复苏较以往几轮经济周期略慢。二是因为增量资金仍大量囤积在存款中，尚未大规模流入基金。 目前两方面均有改善的预期。一方面是对民营资本的政策更加友好，另一方面增量资金的流入需要收入效应或财富效应的带动。以往财富效应往往由地产市场拉动，而本轮财富效应可能需要股市自身启动。目前火热的科技起到了一个点火的作用。后续进入业绩披露期后，业绩兑现度高的板块有望接力。我们希望布局的高性价比行业能够在这一轮的业绩披露期获得认可，如果没有也不必着急，我们在有足够的安全边际来抵御下行风险的同时也相信高质量的管理层和具有高竞争优势的企业会在时间中展露其价值。