中欧恒生消费指数发起（QDII）C(023243) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，恒生消费指数下跌8.1%。截至12月31日，恒生消费指数的PE（TTM）约为16.6倍，高于沪深300指数的14倍。2025年第四季度，港股市场整体呈现“冲高回落、震荡回调”的格局。在10月初触及全年高位后，市场受到海外利空（如美国AI泡沫担忧、政府停摆、降息预期不明朗等）影响，叠加南向资金流入在年底明显放缓，主要指数均出现回调，港股消费指数也没能例外。  四季度消费的有效需求仍在等待回暖信号，以旧换新政策的影响边际走弱，厨电基本面依旧受地产数据影响。宏观层面，全国财政工作会议提出明年财政工作的六大重点任务，其中在消费方面提出“坚持内需主导，支持建设强大国内市场。大力提振消费，深入实施提振消费专项行动。积极扩大有效投资，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入。加快推进全国统一大市场建设，规范税收优惠、财政补贴政策”。  展望2026年一季度，我们认为，2025年发布的一系列释放消费潜力的政策，将会渐渐看到效果，包括但不限于增加游戏版号数量、允许民间资本进入养老领域、放宽和优化过境免签政策、发布海南离岛免税新政等。港股消费板块的机会来自于必需消费板块中部分具有高股息低估值属性的股票，以及一部分呈现出基本面拐点迹象（如乳业、旅游、包装食品）的股票；同时，新消费领域的高景气子赛道（如潮玩、黄金珠宝、功能性运动鞋服）当前的估值已经变得更加有吸引力。  本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在应对指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，争取降低冲击成本和跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为-8.38%，同期业绩比较基准收益率为-7.70%；基金C类份额净值增长率为-8.44%，同期业绩比较基准收益率为-7.70%。

2025年三季度，恒生消费指数上涨4.85%。截至9月30日，恒生消费指数的PE（TTM）约为18倍，高于沪深300指数的14倍。2025年前三季度，中国经济运行总体平稳，但三季度以来增长动能有所减弱。受“稳增长、促消费”政策影响，叠加2024年低基数效应，三季度CPI预计表现平稳，但外部趋紧的国际环境依然没有改变，消费者对于就业、收入预期并未发生明显改善，导致三季度有效需求未见明显回暖，消费品价格难以大幅上涨。展望未来，我们认为CPI或仍将承压，供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战。同时，反内卷等一系列政策对于企业低价无序竞争的缓解程度还需要观察，理论上虽有助于PPI回升，并最终导向CPI，但需要的时间长度尚不确定。  在恒生指数大幅走牛的背景下，港股消费板块内部呈明显分化，非必需消费在三季度行业涨幅榜居前但整体仍未成主线。三季度多数恒生行业收涨，原材料、医疗保健、非必需消费领涨，分别收涨58.79%、32.11%、25.04%，仅电讯业收跌，显示消费板块（尤其非必需消费）为季内强势板块之一，但并非绝对主线。9月行业分化尤其显著，非必需消费强势，必需消费走弱，表明三季度尾声阶段“进攻偏可选、必需承压”的结构特征。  展望未来，我们认为港股消费板块的机会来自于必需消费板块中部分具有高股息低估值属性的股票，以及一部分呈现出基本面拐点迹象（如非酒精饮料、包装食品）的股票；同时，新消费领域的高景气子赛道（如潮玩、黄金珠宝、功能性运动鞋服）与性价比餐饮经过前面一轮调整，估值变得更加有吸引力。  本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在应对指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，争取降低冲击成本和跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为5.06%，同期业绩比较基准收益率为4.62%；基金C类份额净值增长率为4.99%，同期业绩比较基准收益率为4.62%。

从宏观环境来说，2025年上半年可以用复杂多变来形容。地缘政治变化对全球经济的影响越来越大，港股市场在年初迎来Deepseek引爆的科技热潮后，又经历了新消费的热情和关税战的考验，上半年恒生指数收涨20%，恒生消费指数收涨10%，均跑赢沪深300，标普500和纳斯达克，充分反映了港股市场作为中国经济窗口的韧性和机会。2025年我们看到消费行业呈现分化行情，中国的消费市场是世界上最复杂和最有活力的市场，随着中国经济的高质量发展以及基础设施的不断完善，中国消费者的需求正在逐步发生变化，对于实用价值和情绪价值中更多元、更高维、更细分的需求正在日益增长。  2025年3月,国务院印发《提振消费专项行动方案》，围绕“以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿”的政策思路，提出了八个部分共30条政策举措。在增加收入方面，政策主要集中在企业就业支持计划、失业保险稳岗返还、专项技能培训行动、个人养老金制度完善、低收入人群帮扶以及稳股市等；服务消费提质惠民行动方面，重点涵盖文体旅游（30项）以及一老一小服务体系构建（29项）；文旅项目集中在多元化消费场景创新（15项），大宗消费更新集中在以旧换新、住房和汽车方向。地方层面，目前各地已经出台相关以旧换新和汽车消费相关的配套措施。我们预期，在以旧换新的加力扩围、二手商品流通试点建设以及汽车后市场的建设方面或将继续出台具体的执行类政策以推进相关工作的深化实施。