中银中证港股通高股息投资指数A(023104) - 基金投资策略和运作

1、宏观经济分析海外经济方面，2026年上半年全球宏观环境呈现明显的阶段性特征。一季度中东地缘冲突持续升温，国际油价大幅上行，全球通胀压力陡增，市场滞胀担忧快速升温，各国央行宽松预期消退，政策收紧预期持续抬升；二季度地缘冲击力度逐步减弱，全球资产定价核心切换至各国经济基本面强弱差异，全球货币政策路径呈现显著分化格局。美国经济韧性超预期，通胀粘性较强、反复波动，美联储全年上半年保持观望态度、政策表态偏鹰，市场加息、降息预期反复博弈；欧元区内需持续疲软，叠加高位能源成本拖累，经济复苏动能持续走弱，欧央行年内开启加息进程；日本经济维持温和增长态势，但日元持续贬值引发输入性通胀，压制居民实际消费购买力，日央行持续加息推进货币政策正常化。海外流动性收缩、外资整体风险偏好降低，成为上半年持续扰动港股市场的核心外部因素，美元波动、海外央行政策调整直接影响南向资金交易节奏与市场情绪。AI产业投资扩张小幅对冲全球需求下行压力，但能源扰动带来的市场风险溢价上行，持续压制海外权益资产整体估值。国内经济方面，国内宏观环境整体稳健向好，政策始终坚持以我为主的调控思路，财政政策聚焦固本增效，货币政策维持适度宽松基调，围绕“十五五”规划稳步推进产业升级、内需提振等高质量发展工作。上半年国内出口维持高景气度，是经济核心拉动力量，AI新兴产业快速发展，持续拉动产业链投资、进出口贸易与工业品价格修复；消费、投资整体保持回暖态势，但运行节奏前高后低。通胀读数持续上行，有效抬升名义GDP增速。整体来看，国内经济韧性充足、内生动力持续增强，产业升级、内需释放的长期发展逻辑稳固，持续为港股内地上市资产提供坚实的基本面支撑。2、行情回顾2026年上半年港股市场整体震荡下行，资金风格轮动剧烈，中证港股通高股息指数走出先扬后抑的整体走势，行情与港股大盘形成明显差异。一季度全球地缘风险集中发酵，全球市场避险情绪高涨，港股高股息板块凭借低波动、稳现金流、高分红的核心优势，成为市场避险资金的核心配置方向，跑赢港股大盘。二季度南向资金虽整体保持平稳流入节奏，但内部调仓动作明显，大量资金从传统价值高股息板块流出，转向电子、通信等AI成长赛道。中证港股通高股息指数5月中旬至6月持续回调，相对港股大盘跌幅更为显著，但从基本面维度来看，银行、能源、交运等核心高股息成分股盈利稳定性突出，年度分红回报确定性强，中长期核心投资逻辑未发生改变。3、运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析全球宏观层面，2026年一季度尤其是后半段，地缘冲突成为主导全球宏观走势的核心变量。中东地缘局势的持续升级，进一步加剧了全球通胀压力，也使得经济增长前景的不确定性显著提升。在此背景下，全球主要央行的货币政策导向发生转变，从前期的降息预期逐步转向对通胀风险的警惕，而各国财政政策则在应对能源危机与支撑经济增长的双重目标之间寻求动态平衡，市场交易逻辑也从“经济增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀风险担忧”。国内宏观层面，面对外部地缘冲击加剧、不确定性上升的复杂形势，我国坚持“以我为主”的发展原则，坚守高质量发展框架，围绕“十五五”规划纲要有序推进各项高质量发展布局，同时以提升消费率为核心，持续优化内需结构。宏观调控政策保持连续性与稳定性，财政政策着重强调固本增效，货币政策则维持相对温和宽松的基调。从经济基本面来看，国内积极因素持续增多：出口依旧是拉动经济增长的重要力量，消费与投资动能均呈现回暖态势；价格方面，通胀读数逐步回升，预计名义GDP增速将实现明显抬升。总体而言，中国经济仍展现出强劲的活力与韧性，科技创新、产业升级以及内需潜力释放的进程正在持续推进并不断强化。2. 市场回顾2026年一季度港股市场在全球流动性预期反复、地缘风险扰动的背景下，市场整体呈现先扬后抑的震荡调整走势，其中高股息板块凭借其防御属性表现突出。具体来看，港股高股息板块主要集中在银行、能源、交通运输等领域，受益于南向资金持续加仓及避险资金涌入，整体表现显著强于港股大盘，充分体现了高股息资产在震荡市中的配置价值。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析2025年四季度宏观经济呈现内外分化特征。海外方面，主要发达经济体表现不一。美国受投资走弱及政府停摆影响，经济动能趋缓，四季度实际GDP预测回落，失业率升至4.6%，美联储虽降息但分歧加大；欧洲经济呈弱复苏格局，服务业温和扩张对冲了制造业的疲软；日本出口改善，央行加息至0.75%。国内方面，经济增速边际放缓。11月工业增加值同比回落至4.8%；出口增速降至5.9%但仍保持较高水平；消费与投资增速放缓，其中房地产投资延续负增长。价格端通胀温和回升，CPI同比升至0.7%，PPI降幅收窄。总体而言，尽管短期数据走弱，但中国经济发展质量稳中有升，科技创新与产业升级持续推进，经济展现出较强活力与韧性。2. 市场回顾四季度港股市场整体承压，但高股息板块凭借其稳健的分红收益和相对合理的估值水平，在震荡市中展现了较强的抗风险能力。作为低利率环境下的优质配置工具，该指数继续受到追求稳健收益投资者的青睐。中证港股通高股息投资指数整体呈现震荡调整态势，指数成分股主要为港股通范围内连续分红、股息率较高的优质企业，高股息+低估值具有显著的防御性特征。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度市场在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨。中证港股通高股息指数延续上半年涨势，中美关系缓和叠加美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场，能源、金融等高股息板块表现突出，港股上市央国企、能源等行业股息率较高，支撑指数中枢上移。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。