摩根共同分类目录绿色债券C(022618) - 基金投资策略和运作

2025年四季度债市收益率曲线呈现陡峭化特征，并走出分化行情，中短信用债表现偏强且估值波动小，长期限信用债和超长期利率债则持续偏弱。具体来看，季度初，中美贸易摩擦再生变局，市场避险情绪升温，收益率随之下行。此后该事件对市场形成持续扰动，市场反复博弈冲突的加剧及缓和。10月末央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，点燃了市场做多热情，多数期限收益率均大幅下行。进入11月，市场增量信息有限，债市横盘震荡。临近月末，市场情绪走弱，叠加受到万科拟展期兑付到期本息的消息，收益率上行。12月8日，中共中央政治局召开会议，确认了维持适度宽松的货币政策，债券市场迎来一波修复。中短端下行明显，但长期限及超长期限债券受制于供需结构较弱，整体保持弱势震荡。　　本基金在四季度小幅调降久期，继续聚焦符合共同分类目录的绿色债券，且小幅降低了长期限债券的占比，较好地控制了回撤，获得了较为稳健的回报。　　展望后市，预计2026年债券市场将呈现震荡格局并有一定分化。当前信贷增长仍存一定压力，居民信贷仍待企稳，房地产投资仍面临一定下行压力，而财政政策的拉动效应在2026年可能有所放缓，因此基本面并不支撑债市大幅走熊。预计资金面大概率将维持宽松态势，中短债或可继续获得支撑，杠杆套息策略有望继续占优，而长期限利率债则可能继续受制于供需格局维持偏弱的态势。我们将在把握基本面定价的基础上，结合短期技术面因素及政策和焦点事件演变，灵活调整基金久期，把握债券交易机会。

跨过半年末后，资金面趋于宽松，债市有所修复，但随后权益市场持续强势的表现对债券情绪形成压制，在“反内卷“、“雅鲁藏布江水电工程”等政策的助推下，债券收益率明显上行，十年国债月内上行近10BP。7月末，中美经贸会谈在瑞典举行，就会谈结果看，并无特别超预期事件，短期内的宏观不确定性落地，债市得以喘息，并迎来一波超跌反弹行情。进入8月，虽然经济、金融数据仍难言乐观，资金面方面央行亦较为呵护，整体而言基本面和资金面对债券而言都偏向利好，然而在权益市场的亮眼表现下，债券缺乏做多热情，特别是8月中下旬，权益市场呈现加速向上的迹象，债券市场惯性下跌。9月份，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》成为债券市场不确定性的主要因素，市场担忧新规或通过投资者行为影响债券市场，收益率震荡上行。　　本基金在三季度小幅调降久期，同时降低杠杆率，较好抵御了市场调整，获得了较为稳健的回报。　　三季度以来，股债跷跷板效应明显，但其本质是两类资产的投资者各自对前期的预期进行了修正，故而形成了基本面与市场表现看似脱钩的现象。长期来看，市场定价终将回归基本面，目前的经济及政策环境下，债券趋势性大幅走弱的概率较低。当然对于市场来说，亦有不少潜在的扰动因素，例如中美经贸问题、前述公募基金新规的最终落地情况等。我们将在把握基本面定价的基础上，结合短期技术面因素及政策和焦点事件演变，灵活调整基金久期，把握债券交易机会。

2025年年初债市延续了2024年12月以来的强势表现，但后续随着监管对债券收益率下行过快风险的关注以及央行宣布阶段性暂停买入国债的影响，市场情绪走弱，进入震荡行情，叠加资金面持续紧张、跨年资金价格高企，短端收益率上行尤为明显。春节过后，资金面未如预期转松，资金利率居高不下，十年期国债收益率一度接近1.90%位置。二季度债市受关税政策影响较大，4月3日美国的“对等关税”政策大超市场预期，十年期国债收益率连续下行，市场避险情绪高涨。5月7日央行宣布降低存款准备金率0.5%，下调OMO利率10BP，符合市场预期。5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，关税冲突的缓和再次超出市场预期，市场风险偏好快速提升，十年期国债收益率快速上行，随后维持震荡。自5月中以来资金面不断改善，资金利率趋于下行且波动降低，非银机构杠杆率有所提升并加大了信用债的买入，使得信用债表现相对强于利率债。5月20日六大国有行及部分股份行官宣下调存款利率，市场预期银行资金可能进一步流入非银机构，使得信用债需求继续提升，信用债情绪保持高位。6月5日，央行首次提前预告买断式逆回购操作，提振债市情绪，收益率继续向下。6月最后一周，权益市场表现较强，一定程度上对债券市场形成压制，收益率震荡略有上行。　　本基金在一季度开始建仓，配置符合共同分类目录的绿色债券，并在二季度进一步增配该类绿色债券，并小幅提升了组合的杠杆及久期，取得了较为稳健的回报。

2025年首个交易日债市迎来“开门红”，受到上年末央行公告1.4万亿买断式逆回购等操作的鼓舞，当日10年期国债收益率下行7bp。但后续随着监管对债券收益率下行过快风险的关注以及央行宣布阶段性暂停买入国债的影响，市场情绪走弱，进入震荡行情，叠加资金面持续紧张，跨年资金价格高企，短端收益率上行尤为明显。春节过后，资金面未如预期转松，资金利率居高不下，Deepseek带来的风险偏好提升亦对债市造成影响。收益率震荡上行，十年期国债收益率一度接近1.90%位置。3月18日起，为呵护税期，央行连续多日在公开市场开启净投放，收益率开始自高点回落，快速下行近10bp。此后止盈情绪带动收益率略有反弹。　　本基金在一季度维持相对较低久期，较好控制了产品回撤，配置上，趁市场回调积极建仓了符合共同分类目录标准的债券。　　展望后市，经济基本面方面出现了一些积极变化，市场预期有所扭转，但趋势的确立仍需要更多数据的印证，或需要更长的观察时间。另外若4月份美国加征关税幅度超预期，则一定程度增加了外部风险。在这期间，基本面对于债券来说仍偏友好。但是在各项政策陆续发力的情况下，收益率向下的空间也较为有限，预计10年期国债收益率或运行在1.70%-1.90% 区间。另一方面，前期短端信用债收益率经过调整后，配置价值回升，可积极关注。后续我们将密切跟踪国内外形势变化以及央行政策动向，争取把握市场机会。