鹏华丰盛债券A(022510) - 基金投资策略和运作

展望未来，我们认为内需仍有持续回落的趋势，受制于地方政府、企业和居民端加杠杆动力不足，内生增长乏力的趋势仍将延续，中央加杠杆仍是未来一段时间的主要趋势动力。全局范围内，基建和制造业仍将起到支撑作用，其中基建进一步向中央回归，制造业也会受到中美贸易以及中欧和中国东南亚等多边贸易关系的不确定性冲击。房地产持续回落趋势短时间内难以有明显改善，总需求不足仍将困扰房地产行业，三四季度的压力将逐步增加。消费方面的热情也有较大程度依靠国家补贴来维系，国补的存在仍将带动需求走稳，但国补如果稍有波动，对消费的打击将较为明显。因此，总趋势上需求偏弱的局面仍将持续，政策大幅度刺激的可能性较低。流动性上仍保持稳定，货币政策持续宽松趋势仍将延续，但也有较多掣肘。在此环境下，我们认为权益市场仍将延续去年四季度以来的流动性改善和结构分化走势，整体市场估值水平中性，大市值标的估值偏低，具有较好的支撑作用。很多行业虽然基本面不佳，但前些年持续的下跌也导致了估值相对出清，市场整体呈现震荡上行走势，大股票相对支撑，细分行业或有超跌反弹，或有基本面反转的行情出现。债券方面，目前收益率水平仍处于历史极低区域，基本匹配未来总需求变弱的预期，央行维持货币政策相对宽松对于债券市场也是一种支撑，收益率较低仍将在中短期内维持，中长久期资产波动风险仍然存在。本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

展望后市，近年来宏观经济总供给和总需求深刻变化的趋势仍将在很长一段时间内持续，供给相对充裕，需求持续偏弱，且受资产价格影响较为显著。总需求上自发修复向上的能力有限，需要更多的政府资源投入和拉动，目前政策端也在逐步落地相关财政政策的加码，预计在未来一段时间仍是最大的边际变量。房地产行业和基建行业的拉动力仍将有限，或在一段时间形成负向拖累，消费端的拉动是内需的重要抓手，制造业也是我们长期以来较为优势的领域，正负相抵经济仍有下滑的压力，政府也会根据实际情况进展进一步加码财政对冲力度。政府杠杆率的提升是重要方向，居民和企业提高杠杆的能力和欲望相对有限。未来流动性仍将保持充裕，一方面降准降息都将持续进行以应对需求不足状态，另一方面，为了防止金融杠杆的滥用，也会适时收紧以起到预防警示的作用，也需要维持汇率的相对稳定。权益类资产受益于流动性宽松，仍将是有较好的机会，但增长不足和有机会的方向相对有限会拖累权益资产的全局表现，结构机会会进一步加强。债券方面，收益率曲线有伴随基础利率的回落持续回落的动力，甚至有抢跑和倒逼政策利率下调的可能性。

目前权益市场延续不振，但是基金经理对未来充满信心，认为目前处于一个熊市的尾部，当前时点A股已出现明显的投资机会。信心首先来自于极低的价格，一季度股票市场出现了罕见的大幅波动，在底部区域由于量化产品流动性缺失，引发快速下跌。一季度市场各种投资者由于各种原因被迫卖出造成的亏损未来会成为我们主动承担波动风险的收益补偿。我们现在在市场上可以找到一批十来倍估值，未来几年有显著成长的小市值股票。资产的价格由流动性驱动，当前的流动性是充裕的，但由于过去三年市场给予的体验极差，资金对权益市场的是极端风险厌恶的。对于地产，我们能看到最剧烈的从最大基数起的斜率最大的下滑时段已经基本过去了，对经济的占比和冲击已经在快速降低。目前在很低的风险偏好下，很多权益资产的价格还在由于尾部流动性风险的冲击快速下降，尤其是一些基于增长潜力而非短期确定性进行估值的资产。低估值成长股的投资框架要求我们在越便宜的时候越加仓，因此当前这类资产对我们来说有非常大的吸引力。因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行进一步的优化，在标的储备上做好充足的准备，发掘优质权益资产并给予定价。在风格配置上，当前我们偏向于放弃红利型和类债型的资产，更多的主动承担风险，去配置隐含收益率更高的成长股。基金经理会在新的一年里继续坚持自己的风格，寻找能够真正长大的成长股。从行业上来看，我们认为电子行业经过过去3年左右的产业自然出清，需求有自发回暖的迹象，同时AI端侧创新的演绎也会在未来一两年导致产品量价齐升，催动相关公司的业绩；而医药行业受医疗反腐、医保控费和消费端压力的多重影响，估值创历史新低，此时应该多关注研究相关公司的中长期的价值中枢，增加配置。债券部分，我们坚持认为当前市场利率不反映我国的潜在经济增长率，利率下行空间有限，还是以持有较短久期的利率债和信用债为主，同时积极关注一些可转债由于流动性的下跌而带来的投资机会。

权益市场的冬天要比想象的更加漫长和寒冷。但是基金经理对2024年全年甚至未来三年充满信心，认为目前处于一个熊市的后期，A股较为少见的投资时点已经出现。  信心的基础首先来自于极低的价格，现在的市场连续下跌，已经处于A股历史上的极值。基金经理不倾向认同“这次不一样”的宏观叙事。也不认同市场上流行的拿日本过去的三十年来对标未来，两国无论是国家规模、国民性格、发展阶段，都有太大的差异，基本不具有太多可比性。  资产的价格由流动性驱动，围绕价值波动。当市场大部分投资者都表现出悲观的时候，对应的权益资产价格大概率是过低的，此时买入并持有不会是坏事。当市场钟摆向一个方向摆过头后，我们能确定的是转折终将到来，无法确定的是它什么时候以怎样的方式到来。而一旦悲观者的叙事被证伪，市场的修复也会是暴力和迅速的。  对于市场最关注的地产，由于其巨大的产业链和派生信用，确实对经济的影响很大，也严重影响整个市场的流动性。但我们能看到最剧烈的从最大基数起的斜率最大的下滑时段已经基本过去了，对经济的占比和冲击已经快速降低。  目前在特别低的风险偏好下，很多权益资产的价格还在由于尾部流动性风险的冲击快速下降，尤其是一些基于增长潜力而非短期确定性进行估值的资产。低估值成长股的投资框架要求我们在越便宜的时候越加仓，因此当前这类资产对我们来说有非常大的吸引力。因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行进一步的优化，在标的储备上做好充足的准备，发掘优质权益资产并给予定价。在风格配置上，当前我们偏向于放弃红利型和类债型的资产，更多的主动承担风险，去配置隐含收益率更高的成长股。  基金经理会在新的一年里继续坚持自己的风格，寻找能够真正长大的成长股。从大的投资线索上来看，我们看好1、能够真正对发达国家或发展中国家的输出产能，填补空缺而非简单依靠成本价格优势的出口链企业；2、中游制造业下游消费服务业很多细分行业中格局好，盈利能力提升的企业；3、未来伴随美债降息的美元计价的一些港股上市的优质稳定的人民币资产。

展望下半年，经济下行压力仍然较大。6月以来，降息、降本、扩大消费等政策密集出台，国常会进一步部署推动经济持续回升向好的一批政策措施，发出更加明确的稳经济信号。但立足短期5%增速目标，中长期经济结构转型，高质量发展等约束看，总量型强刺激政策概率偏低，仍以宽货币叠加结构性财政政策为主，经济很难出现脉冲式反弹。我们判断下半年债市仍然存在机会。  权益方面，目前绝对估值在底部位置，股债性价比再度回落至历史极值附近。事后看，历史的几次极值点都是值得布局做多的窗口，我们相信这次也不例外。下半年政策更加积极，经济潜在下行风险已在A股计价，同时外部流动性环境有望迎来拐点，对于权益市场是有利的组合。  转债方面，目前隐含波动率再度回升至高位，但正股风险有一定释放，权益底部区间，预计平价有支撑。估值最大的扰动因素仍是信用波动，关注下半年潜在的信用波动风险。