贝莱德沪深300指数增强A(022366) - 基金投资策略和运作

在产品运作层面，截至2025年9月30日，本基金三季度取得了收益率14.42%（A类）及14.30%（C类），但相较于业绩比较基准的超额收益为负。其中，相较于业绩比较基准，忽略风格因子，完全按照行业及个股切分进行估算，三季度本基金对银行的低配以及对非银金融、传媒、医药生物板块的选股和超配对超额收益带来的正向拉动居前；电子、通信及有色金属等板块为组合超额收益的主要拖累。此外，本基金三季度已开始运用股指期货的投资优化组合的现金管理、更灵活的调节股票风险敞口，截至三季度末，股指期货的投资对于本基金整体运作带来了积极的贡献。 回顾本季度的运作，相对表现的不理想主要来自于两方面：一方面，8月股票市场的上涨斜率较高但宽度较窄，几乎仅围绕着科技类资产中特定的细分板块上涨，这对本基金在通信行业的选股效果有明显的影响，尽管我们对通信行业维持了超配，选股仍拖累了组合的超额收益。但随着9月以来市场迎来一定震荡调整，这一拖累也有所改善。 另一方面，本季度在情绪主导的牛市下，模型端质量类信号和价值类信号的表现欠佳也对超额收益形成负贡献。但考虑到近期市场的变化，股票资产的波动率或增加。本基金在投资方法论上不对风格因子、行业进行过度主动风险押注的做法或将在未来市场的切换中体现出韧性。此外，回顾过往的牛市特征，当市场普涨阶段告一段落后，个股表现的分化大概率会增加，进入更利于个股选择投资的环境，我们将继续坚持严格的系统化投资方法论和风险控制机制，通过广泛筛选个股力争为投资者获取超额回报。 市场层面，今年前期权益市场涨幅超前，但更多的是在投资者情绪提升下的估值抬升。房地产交易量和价格近几个月仍有下行压力，8月的通胀数据也低于预期，虽然权益市场表现突出，经济基本面仍面临一定挑战。展望后市，基本面的增长乏力，尤其房地产市场的弱势，将在相当一段时间内锚定一个低利率环境，低利率环境迫使投资者增加风险偏好到有正现金流的资产，而低利率下的现金流价值也正是股票资产最重要的性质。 并且，美元降息重启叠加中国适度宽松的货币政策，我们判断市场仍会保持充沛的流动性。政策导向上对于资本市场的重视及呵护也将对股票投资者情绪给予持续的支撑。所以我们对于整体股票市场，尤其是大中盘资产依旧持积极态度，在12-36个月的维度上，维持中期牛市的判断。短期地缘方面，关税扰动再起或引发新的波动，策略上我们将维持向业绩基准战术性倾斜，调节组合的主动风险暴露，同时持续关注中美双方的互动进展，积极应对。

在产品运作层面，贝莱德沪深300指数增强基金，自成立以来至2025年2季度末累计超额收益(与业绩比较基准【沪深300指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%】相比) 达到3.19% (A类)以及2.94% (C类) 。在本基金封闭期于今年1月初结束后，我们增加了主动风险敞口，并将主要的主动风险预算置于个股选择上。超额收益的贡献度上，个股选择也是主要原因，占整体一季度累计超额收益的绝大部分。在2025年第二季度内沪深300价格指数上升1.25%，本基金超额收益小幅回撤, 但策略整体表现稳定。在4月7日关税造成股票市场大幅波动以及大量ETF资金托底之后，我们减少了组合的主动风险敞口，增加了对指数权重股的配置，以减少自由选股部分未受到市场托举造成的拖累。另外为应对投资者申赎，我们在四月中下旬和五月下旬两次短暂增持了不超过10个百分点的现金。受这些影响，在整个4月组合累计超额收益出现一定幅度的回撤。但随后的5月及6月在股票市场状态以及参与者情绪稳定之后，策略自由选股部分有效性恢复，超额收益也有显著修复。从方法论角度，除去短暂增持现金造成的小幅beta扰动之外，二季度投资组合的主动风险预算基本仍集中于个股选择，对风格和行业层面的主动风险维持了管控。组合成立以来的累计超额收益的绝大部分也来自于个股选择。我们将继续坚持严格的系统化投资方法论和风险控制机制，力争为投资者获取超额收益。宏观层面，一季度宏观经济数据呈现平稳复苏态势，工业增加值及PMI有超越预期的增长，但通胀数据偏弱。第二季度，经历4月份的关税动荡, 5月份日内瓦谈判以及伦敦谈判的进展，使得抢出口的经济活动明显升温，外贸对GDP拉升效果明显。内需方面，全国房地产价格及交易量在二季度环比走弱，但社会消费零售总额以及乘用车销量同比增速健康，持续受到政府以旧换新补贴的提振。二季度通货膨胀CPI月度同比数据仍偏冷，4月5月均维持在-0.1%。PPI指标在4月同比下降2.7%，5月同比下降3.3%。政策层面，三月公布的两会经济目标及政策基本上达到市场预期，在财政刺激力度方面留有余地（尤其是特别国债的发行量）。央行于5月7日宣布降息降准，在市场波动初步平抑之后鼓舞了市场参与者的信心。财政政策方面，除了前置发行之前获批的特别国债和地方债，二季度没有显著增量政策公布。

在产品运作层面，贝莱德沪深300指数增强基金，自成立以来至2025年1季度末累计超额收益(与业绩比较基准【沪深300指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%】相比) 达到3.59% (C类)以及3.74% (A类)，在2025年第一季度内超额收益积累达到2%以上, 策略整体表现稳定。在封闭期于今年1月初结束后，我们增加了主动风险敞口，并将主要的主动风险预算置于个股选择上。超额收益的贡献度上，个股选择也是主要原因，占整体累计超额收益的绝大部分。在本季度内，沪深300价格指数下跌-1.21%，净收益指数下跌-1.01%，本基金A类上涨1.26%，C类上涨1.15%。我们将继续坚持严格的系统化投资策略和风险控制机制，力争为投资者获取超额收益。宏观层面，本季度宏观经济数据呈现平稳复苏态势，但增速从不同经济指标中反映的并不同。工业增加值及PMI有超越预期的增长。1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%。本季度每月PMI（官方综合）分别为50.1，51.1和51.4。出口在1-2月的数据也较好，与去年同期相比人民币出口额增长3.4%。但通货膨胀CPI月度同比数据明显偏冷，尤其2月CPI同比为-0.7%，PPI指标也偏弱，今年1月、2月在-2.3%至-2.2%。消费角度，整体社会零售总额缓步增长，今年前两个月同比增长4.0%。尽管整体房地产市场仍未形成回升趋势，一线及强二线城市开始出现房产交易量企稳信号。政策层面，三月公布的两会经济目标及政策基本上达到市场预期，在财政刺激力度方面留有余地（尤其是特别国债的发行量）。另外货币政策使用适度宽松表述，并在本季度内降低了MLF的利率引导作用(仍维持该机制流动性工具的作用）。