华泰紫金中债0-3年政金债指数A(022353) - 基金投资策略和运作

上半年经济保持平稳增长，二季度GDP增速相对放缓。受国际油价传导影响，GDP平减指数于二季度回归正增长区间，通胀预期总体平稳。从经济增长结构来看，宏观叙事K型分化，新兴产业和出口部门保持较快增长，居民消费和投资相对落后，地产仍然是明显的拖累项。伴随着新旧动能转化，信贷融资需求“降速提质”，银行体系存款搬家和资产荒的现象仍然在延续。货币市场上半年DR001日度均值约1.31%，4月低点接近1.20%，央行随后引导回归到政策利率附近。债券市场一季度震荡下行，二季度在油价回落、资金超预期宽松的背景下，下行幅度扩大，曲线结构从前期陡峭化向平坦化演变。截至6月30日，10年国债活跃券收于1.725%，相比上年末下行12.5bp；同期中债1-5年国开债指数加权收益率下行约25bp，中债0-3年政金债指数加权收益率下行约22bp。操作方面，产品主要投资于标的指数样本券资产，参照调节组合持仓和久期水平，控制组合跟踪误差。从组合的周收益观察，过去一年相对基准指数的年化跟踪误差约0.21%。

2026年一季度，经济基本面和物价数据稳中有升，宏观政策预期后置，市场流动性维持宽松。债券市场呈现陡峭化行情，短端受益于资金面和存款自律定价整体下行，长端受基本面韧性、通胀预期改善和发行计划影响震荡调整。3月以来，美以伊冲突导致原油暴涨，通胀预期和避险交易轮动影响市场情绪，债市振幅扩大。截至3月31日，10年国债活跃券收于1.81%，相比上一季度下行约4bp，同期中债0-3年政金债指数加权收益率下行约12bp。操作方面，产品主要投资于标的指数样本券资产，参照调节组合持仓和久期水平，控制组合跟踪误差。从组合的周收益观察，扣除建仓期，过去6个月相对基准指数的年化跟踪误差约0.21%。

2025年经济增长前高后稳，全年同比增长5.0%。在宏观叙事的变化下，债券市场摆脱单边趋势，总体震荡上行。央行加强金融市场预期管理，先后于1月暂停在公开市场买入国债，5月下调政策利率0.1个百分点、降准0.5个百分点，10月恢复买入国债。一到三季度，科技牛、关税战和反内卷先后成为债券市场的主要矛盾；四季度多重因素交织，债券市场区间震荡，超长债承压。截至年末，5年、10年、30年期国债收益率分别为1.63%、1.85%和2.27%，分别较去年上升22、17、36个基点，超长债期限利差明显走阔。操作方面，产品主要投资于标的指数样本券资产，参照调节组合持仓和久期水平，控制组合跟踪误差。从组合的周收益观察，扣除上半年建仓期，过去6个月相对基准指数的年化跟踪误差约0.28%。

2025年三季度，经济运行总体平稳，7-9月制造业PMI平均值49.5，比二季度上升0.1个百分点，仍低于临界点。在反内卷、重大基建工程和出口韧性的带动下，市场风险偏好明显回升，股债跷跷板效应尤为明显。受物价指数边际修复、债券税收制度调整、公募基金销售费用新规征求意见稿等影响，债券收益率中枢上行、波幅扩大。三季度，0-3年政金债指数加权收益率上行约12bp；同期，10年国债活跃券震荡上行13.4bp，曲线远端30年国债上行约27bp，利率曲线陡峭化上行。操作方面，产品主要投资于标的指数样本券资产，参照调节组合持仓和久期水平，控制组合跟踪误差。从组合的周收益观察，扣除上半年建仓期，过去3个月相对基准指数的年化跟踪误差约0.30%。

2025年上半年，国内生产总值（GDP）超预期增长5.3% ，债券市场呈现“低利率、高波动”特征。年初以来，央行暂停买入国债，5月落地降准降息，推动存贷款利率和社会融资成本下行，政策节奏和幅度低于市场预期。财政政策加大“两新”、“两重”政策资金支持，带动内需回暖。在抢出口、转出口带动下，外需总体保持韧性。10年国债从年初1.60%左右，于3月中旬上行到1.90%高点，二季度关税冲击后围绕1.65%左右波动，上半年累计下行1.5个基点，同期振幅超过30个基点。产品操作上，本基金在报告期内处于建仓期，截至报告期末已基本完成建仓进度。

2025年一季度，债券市场自前期快速下行转为震荡调整。伴随着经济景气度的环比回升，财政政策相对前置，货币政策进入观察期相机抉择。人民银行于1月起暂停买入国债，降准预期落空，银行间资金面持续偏紧。两会期间经济主题记者会纠偏“适度宽松”预期，推动债券市场进一步调整。随之3月税期以来，资金面边际宽松，央行优化调整中期借贷便利（MLF）操作方式，债券收益率再度下行。10年国债活跃券在1.58%至1.90%区间宽幅震荡，季末收于1.8075%，较去年末上行14.35个基点。同期，1年AAA存单收益率在1.54%至2.02%区间震荡，季末收于1.89%，上行32个基点，曲线总体平坦化。产品操作上，本基金尚处于建仓期，报告期内主要进行交易所国债投资和流动性管理。